瀘州老窖“重回前三”惜?。簞㈨怠昂姥浴痹狻按蚰槨?？觀點
2022-05-13 22:30
這可能意味著瀘州老窖想要把中低端的產能置換為高端產品產能，瀘州老窖高端酒產品確實在增長，以瀘州老窖、洋河、汾酒為代表的酒企也想在中高端市場分一杯羹。
文：向善財經
白酒行業是一個變數不多的行業，茅臺始終位居行業第一，第二五糧液領跑行業，而山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖三家酒企卻難分上下，行業第三成為“兵家必爭之位”。
近日，各家都陸續發布的2022年一季度報告，其中，茅臺營收322億元，五糧液營收275億元，瀘州老窖一季度營收63億元，洋河股份營收130億元，山西汾酒營收105億元。
從一季度營收來看，茅臺、五糧液仍舊一騎絕塵，而在行業季軍爭奪者中，洋河暫時取得優勢，瀘州老窖下滑至行業第五。
值得注意的是，自2015年瀘州老窖集團和瀘州老窖股份分家之后，彼時掛帥瀘州老窖股份的劉淼便提出“重回前三”的口號。如今瀘州老窖季度營收不及行業第三的一半，似乎頗有一絲“打臉”的意味。
今年3月份，瀘州老窖官網顯示，劉淼已任瀘州老窖集團黨委書記、董事長，并繼續任瀘州老窖股份有限公司黨委書記、董事長根據天眼查APP信息顯示，目前劉淼為瀘州老窖集團以及瀘州老窖股份有限公司法人。
一季度“惜敗”如何布局全年增長？可能是劉淼掛帥瀘州老窖集團之后面臨的一個重要的問題。
白酒行業“第三”爭奪地延續：競爭的關鍵在于成長性
白酒行業為什么這么吸引人？一方面在于消費市場層面，白酒的基本面廣泛，另一方面就是這些年前五名的酒企表現出的成長性。
投資的本質，其實投的就是企業自身的成長性。
從白酒在資本市場整體的走勢來看，在過去5年中，白酒行業中的前五名都在穩定、持續高速增長。
據不完全的數據統計，從2017年至今，貴州茅臺股價從每股265元漲到1762元，漲幅達到664%；五糧液從每股25元漲到158元，漲幅613%；瀘州老窖從每股25元漲到205元，漲幅802%，而山西汾酒從15元漲到258元，漲幅達1645%。
不得不說的是，雖然股價上漲離不開投資者對白酒賽道的關注，但從凈利潤的增長來看，從2017年到2021年，各大酒企業都保持著不錯的增長率。以瀘州老窖為例，從2017年到2020年，凈利潤同比增長均為30%左右。
從品牌的角度來看，茅臺已經成為了中國高端白酒的符號，行業第一位置穩固且持久，五糧液雖然中間經歷了波折，但品牌價值仍在，只要高端白酒市場的需求存在，這兩家的成長性都不會太弱。
事實上，市場競爭最激烈的反而是二線品牌。從行業發展的角度來看，高端市場品牌格局雖然比較穩固，但高端白酒市場總體的供需仍然處在不平衡的狀態。一方面，受制于窖齡、文化積淀以及實實在在的產能，很長一段時間內高端白酒的供給不能滿足市場需求。另一方面，以瀘州老窖、洋河、汾酒為代表的酒企也想在中高端市場分一杯羹。
“高端化”意味著高毛利，意味著酒企自身的盈利能力增長，反映在二級市場，則是各自品牌的成長性。
從這個角度來看，瀘州老窖、洋河、汾酒爭奪第三的本質，其實也是在爭奪自身未來的成長性。
以瀘州老窖為例，一季度瀘州老窖凈利潤率高達45%，凈利潤率如此之高，與產品出廠價提升有關，而觀之2021年，中高端酒類營收183.97億元，同比增長29.22%，毛利率為90.34%，占總營收的89.12%。
2021年12月，瀘州老窖國窖1573計劃外配額供貨價上調70元，調整至1080元/瓶，追平五糧液普五價格。一方面，為了發力高端市場瀘州老窖在提價，另一方面，從市場反饋來看，去年全年銷量卻下滑了35%，銷量排在A股白酒企業倒數第一。
值得注意的是，根據各家財報，19家上市白酒公司中有6家銷量都在下滑，此外，瀘州老窖、水井坊、洋河股份等企業的經銷商數量也在下滑。提價和渠道的收縮背后其實可以看到業務結構正在結構性調整，但從財報來看，瀘州老窖產銷量腰斬，大幅拉低了總體產銷量。
瀘州老窖方面也表示，銷量的大幅下降，主要系公司二曲類產品銷量減少影響所致。事實上，在業務結構調整、進軍高端市場的方向下，劉淼帶領瀘州老窖爭奪“第三”不僅是為了“爭口氣”，中低端銷量大幅下滑之后，瀘州老窖也需要實實在在的新增長支撐自身的成長價值。
不過，從第二梯隊中各家當下市值表現上來看，目前山西汾酒市值3153億，瀘州老窖3010億，洋河股份2392億，瀘州老窖與山西汾酒之間仍有一點差距。
白酒行業加速分化，“后資本化時代”業務價值邏輯回歸
2021年8月份，市場監督管理總局召開《白酒市場秩序監管座談會》，會上，部分香型白酒發展過熱、資本涌入白酒行業造成過度競爭和風險加大、部分白酒品牌提價漲價過于頻繁等問題成為討論重點。
監管層面釋放的“去資本化”信號明顯，這對于白酒行業來說，可能意味著需要更關注自身的業務增長邏輯，長期來看，二級市場的“白酒熱”可能會逐漸冷卻。
資本看好白酒的成長價值固然是市場變熱的因素之一，但就像潮鞋、潮玩以及NFT頭像受到市場追捧，過去一段時間，很難說上市的高端白酒品牌估值沒有被高估。
無論是茅臺與五糧液之間的品牌之爭，還是第二梯隊白酒企業的“高端化”，做多品牌價值，都是白酒企業在二級市場估值增長的重要邏輯之一。
然而，在“后資本化時代”頭部與第二梯隊的品牌可能會加速分化，處在第二梯隊中白酒企業估值邏輯中的品牌加成可能會減少，更多地回歸業務價值邏輯。
俗話說，看白酒賽道要“低端看營銷，高端看產能”。
從業務邏輯上來看，低端產品本身快消品屬性更重，營銷對銷售端的增長拉動更直接，而高端市場本就“求>供”，只要產能跟得上，銷售端的增長就能得以延續。
產能方面，根據年報披露的信息，瀘州老窖高檔酒產量48662.90噸，同比增長100%，庫存量達39177.05噸，同比增長75.84%。其他酒類產量46155.34噸，同比下滑47.01%。其他酒類銷量方面同比下滑51%。
從數據上來看，瀘州老窖高端酒產品確實在增長，但其他酒類產品產量同比下滑，這可能意味著瀘州老窖想要把中低端的產能置換為高端產品產能。
據悉，此前瀘州老窖曾追加14.63億元用于釀酒工程技改項目，該項目的目的就在于將用于生產中端產品的老窖池置換出來專注于生產高端產品國窖1573的基酒。對此，市面上也有觀點認為，產能置換也可能會影響到高端酒品質，這對品牌高端化可能有潛在的不利影響。
不同于瀘州老窖“產能置換”的思路，賽道內的其他玩家也在擴充產能。比如之前山西汾酒方面發布公告，公司擬投資91億元建設原酒產、儲能擴建項目，項目建成后，公司預計將新增年產原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸。
高端品類的產能雖然進一步增加，但隨之而來的問題就是二線高端白酒品牌之間的競爭也在加劇。
近段時間市場上對于白酒賽道一直有一種看空的聲音，認為雖然二級市場繁榮，但在終端動銷上可能有潛在的危機。宏觀層面來看，整體上社會消費支出在下降，加上疫情影響，線下聚會活動減少，婚喪嫁娶簡辦成為一種“新常態”，社會終端消費究竟能不能支撐起來品牌增長猶未可知。
事實上，過去二級市場的白酒熱，其實是高端白酒熱，從品類上來看更像是醬酒熱。
從市場端的變化來看，過去的白酒消費，地域分布特征明顯，北方白酒市場，濃香型、清香型白酒占主流，醬香白酒消費量可能相對不足，而南方城市經濟更發達，茅臺銷量的增長，很大程度上帶動了醬香品類整體的增長。
換言之，第二梯隊品牌未來可能還需要面對醬香品類中新興品牌的競爭。
“中高端酒的增長邏輯是社交邏輯，依賴品牌效應，雖然毛利率高于中低端酒，但品牌的可替代性比較強，壁壘稍弱?！币晃话拙菩袠I投資人表示：“茅臺作為高端酒不只是商品，而是一種稀缺的資源，背后潛藏著中國社會最復雜的人際關系，第二梯隊品牌要想真正打入高端市場，可能需要建立起更強的品牌壁壘。”
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