股東加速變現，石頭科技“去小米化”AB面觀點
近期，石頭科技發布公告稱，公司收到控股股東、實際控制人、董事長昌敬先生的函。
研究員｜王風
來源｜藍籌企業評論
近期，石頭科技發布公告稱，公司收到控股股東、實際控制人、董事長昌敬先生的函。提議公司回購股票，回購的資金總額不低于人民幣5117.78萬元（含），不超過人民幣約1.02億元（含）。
在該提議前，石頭科技股東順為資本在2023年2月13日至2013年8月12日通過集中競價交易、大宗交易的方式減持石頭科技，減持均價為288.17元到392.43元，套現總額為10.14億元。與此同時，天津金米及自然人丁迪【1】也有減持行為。
石頭科技IPO時，過度依賴“小米系”一直被市場“詬病”。上市成功后，無論是股權還是業務，石頭科技都在逐漸“去小米化”。
然而，脫離小米這棵大樹帶來的“陣痛”，還在持續。
股權逐漸剝離
石頭科技成立于2014年7月，是一家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發和生產的公司，主要產品為手持無線吸塵器及石頭智能掃地機器人等。
公開資料顯示，天津金米為小米集團旗下投資機構，順為系小米創始人雷軍與金山投資人許達來組建，以聯合投資方角色從事小米生態鏈投資，兩家公司均為石頭科技上市前原始股東，并在上市后位居第二和第三大股東?！?】
2020年末，石頭科技股價大幅拉升，突破千元大關，一時間成為資本市場的寵兒，被冠以“掃地茅”之稱。2021年，限售股解禁后，小米系資本等機構股東展開多輪減持。
順為在2021年3月16日至2021年4月14日，以954.86-1205.01元/股減持50萬股，按照減持均價估算套現超過5億元；隨后，2022年6月20日至2022年6月27日再度減持，合計套現5597.8萬元。
天津金米在2021年3月16日至6月10日，以1000.28-1344.01元/股區間減持合計2%。另外，2022年2月25日，石頭科技披露天津金米在內主要股東和高管股東合計減持不超過10.752%公司股份。
除此之外，上市前多輪參投注資的啟明創投，2022年通過QM27 Limited再減持50萬股，持股比例減少至1.64%。若包括2021年多輪頂格拋售，啟明套現總金額已超11億元。
2023年1月15日晚間，石頭科技股東再度拋出了減持計劃。
除前文所述的順為減持外，金米已通過集中競價交易、大宗交易的方式累計減持公司股份占公司目前總股本的1.93%，減持均價為320元到393.99元，套現總額為6.3億元?！?】
近年來，脫離小米讓石頭科技將更多利潤留在了手中，但其業績表現并沒有想象中的理想。
2023年第一季度財報數據顯示，石頭科技營業收入11.6億元，同比減少14.68%；歸母凈利潤2.04億元，同比減少40.42%。
在減持和業績壓力的雙重打擊下，石頭科技的股價震蕩下行，截至8月23日收盤僅為254.52元/股。
毛利率上漲，營銷費激增
除了股權上的逐漸剝離，小米與石頭科技之間的業務合作也在減少。
此前，石頭科技為小米提供“米家智能掃地機器人”“米家手持無線吸塵器”等定制產品及相關備件。按照小米的訂單需求組織代工廠商進行生產，產品的銷售則由小米完成。
招股書顯示，2016年-2018年，石頭科技的第一大客戶均為小米集團，三年間對小米集團的銷售金額分別為1.83億元、10.11億元和15.29億元，占其主營業務收入的比例分別高達100%、90.36%和50.17%。【4】
2017年起，石頭科技除了為小米代工之外，也開始推出自有品牌掃地機器人。與此同時，石頭科技來自小米的營收也逐步下降。
2021年，石頭科技自有品牌收入57.66億元，占總營收比重為98.8%，完成了從代工到自營的蛻變，公司產品毛利率也水漲船高。
2016年至2018年，石頭科技銷售毛利率均在30%以下。2019年至2022年年則分別為36.12%、51.32%、48.11%、49.26%。
然而，失去“小米系”渠道與合作支持的石頭科技，在自有品牌的推廣銷售上，不得不自己付賬。
公司銷售費用從2018年的1.63億元升至2022年的13.18億元。銷售費用占營業收入比重也在2023年第一季度超過了20%。
注解與參考：
【1】丁迪：早在2014年，丁迪就與昌敬等人聯合成立石頭科技。當時以3萬元的實繳出資額持有15%股權。丁迪出生于1983年，2009年3月至石頭科技發布招股說明書時，在Dowjones Co.（道瓊斯）從事編輯工作。
【2】《小米系資本再度減持，石頭科技如何度過轉型“陣痛”？》，來源：山東財經頭條
【3】《順為金米丁迪集體減持“掃地茅”石頭科技，套現17億元，此前已套現超20億元》，來源：奇偶派
【4】《石頭科技深陷三重困境增長邏輯大打折扣 警惕小米系以生態之名割韭菜》，來源：新浪財經
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