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“區(qū)塊鏈”、“ICO”，這些專有名詞讓人一頭霧水，但如今它真的火了。

國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)平臺(tái)7月25日發(fā)布的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，今年上半年，國(guó)內(nèi)已完成的ICO項(xiàng)目共計(jì)65個(gè)，累計(jì)融資規(guī)模26.16億元，累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。另有數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月，全球的數(shù)字貨幣接近千種。

ICO是創(chuàng)新融資方式還是監(jiān)管套利，是翻千百倍的暴富神話還是一文不值的數(shù)字代碼，監(jiān)管的邊界在哪兒，ICO未來(lái)將怎么發(fā)展?答案或?qū)⒅饾u明晰。

顛覆性的融資形式

ICO(Initial Crypto-Token Offering)得從區(qū)塊鏈說(shuō)起。區(qū)塊鏈技術(shù)是比特幣和其它加密貨幣的底層技術(shù)，狹義來(lái)講，區(qū)塊鏈?zhǔn)菍?shù)據(jù)區(qū)塊以時(shí)間順序相連的方式組合成的一種“鏈?zhǔn)健睌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并以密碼學(xué)方式保證不可篡改和不可偽造的分布式賬本。

區(qū)塊鏈具有去中心化、開(kāi)放性、自治性、信息不可篡改、匿名性的特性。因而“區(qū)塊鏈+行業(yè)”的業(yè)務(wù)場(chǎng)景延伸出巨大的想象空間。各場(chǎng)景下的區(qū)塊鏈項(xiàng)目方開(kāi)始運(yùn)用區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中內(nèi)生的 ICO 融資方式獲得資金，資金用于項(xiàng)目方啟動(dòng)資金或?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目由概念設(shè)計(jì)向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化，募集幣種主要為比特幣(BTC) 和以太坊(ETH)。

點(diǎn)量研究院7月27日發(fā)布的《從數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈看ICO的起源與發(fā)展》報(bào)告中介紹，ICO一般發(fā)生在項(xiàng)目早期階段，以太坊作為一個(gè)智能合約的應(yīng)用平臺(tái)是比較成功的ICO項(xiàng)目案例之一，2014年以太坊在42天的以太幣預(yù)售中，募集到31531個(gè)比特幣。6月初，火狐瀏覽器創(chuàng)始人帶領(lǐng)的BAT項(xiàng)目在30秒內(nèi)籌集了約合3500萬(wàn)美元的比特幣，刷新了ICO項(xiàng)目記錄。

區(qū)塊鏈聯(lián)合發(fā)展組織發(fā)起人、點(diǎn)量金服CEO孔祥輝介紹，ICO發(fā)行代幣主要分為三種類型。第一種為“用戶代幣/應(yīng)用代幣”，這是一種數(shù)字貨幣形式，用于使用分布式網(wǎng)絡(luò)提供的服務(wù)，通過(guò)向網(wǎng)絡(luò)提供價(jià)值獲取，如比特幣、以太幣;第二種為“權(quán)益代幣”，即持有區(qū)塊鏈應(yīng)用的股份，享有收益分紅、應(yīng)用事務(wù)投票權(quán)等，如小蟻幣;第三種為“債權(quán)代幣”，類似為應(yīng)用提供一個(gè)短期貸款，持有者可獲得類似儲(chǔ)蓄、可收取利息的回報(bào)。

孔祥輝認(rèn)為，ICO 作為區(qū)塊鏈生態(tài)內(nèi)生的一種新型投融資方式介于VC和眾籌之間。科技創(chuàng)新速度越來(lái)越快，對(duì)資金的需求也需及時(shí)，按照傳統(tǒng)的VC，一番盡調(diào)、投委會(huì)流程下來(lái)，可能其他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在技術(shù)上取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。而真正產(chǎn)業(yè)級(jí)的ICO將重構(gòu)價(jià)值，提升流程和效率，促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型。

量子鏈聯(lián)合創(chuàng)始人帥初表示，ICO實(shí)際上給普通民眾提供了一個(gè)投資高成長(zhǎng)性企業(yè)的機(jī)會(huì)，這種形式還可以集中力量辦大事，比如一些資金密集型的醫(yī)療、航天等領(lǐng)域，在適當(dāng)監(jiān)管的情況下未來(lái)也可以進(jìn)行嘗試。

“蒙眼狂奔”的ICO市場(chǎng)

在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，以ICO形式募資已經(jīng)超過(guò)了傳統(tǒng)的PE/VC。火爆的ICO市場(chǎng)中也不乏亂象與投機(jī)者。

ICO究竟有多火爆?CoinDesk的數(shù)據(jù)顯示，截止6月，全球區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司通過(guò)ICO融資高達(dá)3.27億美元，而VC的融資金額為2.95億美元。據(jù)點(diǎn)量研究院報(bào)告，從近期國(guó)內(nèi)ICO上線的主體情況看，募集比特幣總量約67000個(gè)，若以比特幣兌換最高2萬(wàn)人民幣計(jì)算，ICO融資金額約合13.4億元。

ICO代幣價(jià)格的瘋長(zhǎng)，也誘使從業(yè)者們“蒙眼狂奔”。

有媒體總結(jié)到，量子鏈ICO第一天最高價(jià)格66.66元，漲幅33倍;公信寶從最初的“一股”幾毛，翻了90多倍;小蟻幣從5毛漲到了40塊;最夸張的Stratis，一年漲了1500倍…。

一家區(qū)塊鏈公司的董事坦言，部分區(qū)塊鏈團(tuán)隊(duì)進(jìn)行ICO有些本末倒置，團(tuán)隊(duì)本來(lái)是為了研究區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破而成立，如今卻每天都在為ICO路演四處奔波，團(tuán)隊(duì)商務(wù)和宣傳的人員比技術(shù)人員還多。這樣的ICO項(xiàng)目未來(lái)究竟有多大的發(fā)展前景，投資者能獲得多少回報(bào)，還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。

孔祥輝認(rèn)為，ICO目前面臨的主要問(wèn)題是信息披露不充分、風(fēng)險(xiǎn)揭示不完整。大部分ICO 項(xiàng)目處于初創(chuàng)階段，參與ICO前也沒(méi)有像IPO、VC等傳統(tǒng)融資前完善的盡職調(diào)查，對(duì)于項(xiàng)目是否合規(guī)，外部人員是很難深入了解。而對(duì)于法律、政治、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，很多項(xiàng)目甚至零披露。

昆仲資本創(chuàng)始合伙人梁雋樟表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展是很有意義的，未來(lái)很多行業(yè)業(yè)務(wù)可能都會(huì)跟它發(fā)生關(guān)系。而區(qū)塊鏈又是比較新的生態(tài)，任何新的技術(shù)出來(lái)在國(guó)內(nèi)都容易出現(xiàn)泡沫、各種的噪聲，作為VC也很謹(jǐn)慎的去鑒別項(xiàng)目。

“相比國(guó)外ICO投資，國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈ICO項(xiàng)目的盲目、跟風(fēng)投資現(xiàn)象較嚴(yán)重，大多缺乏理性思考。在目前ICO產(chǎn)業(yè)鏈不完善、生態(tài)系統(tǒng)不健全的環(huán)境下，建議投資者應(yīng)該詳細(xì)了解區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)、應(yīng)用情況以及項(xiàng)目負(fù)責(zé)人背景等信息。”孔祥輝補(bǔ)充道。

點(diǎn)量研究院報(bào)告從投資者角度提出了評(píng)價(jià)ICO項(xiàng)目的TPM模型，從團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目和市場(chǎng)三個(gè)維度考量。其中團(tuán)隊(duì)因素包括創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景和技術(shù)能力、戰(zhàn)略顧問(wèn)、早起投資人及投資機(jī)構(gòu);項(xiàng)目因素包括，項(xiàng)目的創(chuàng)新性、發(fā)展空間、難度及周期;市場(chǎng)因素有市場(chǎng)認(rèn)識(shí)度和社區(qū)建設(shè)。

上述報(bào)告指出，真正的ICO應(yīng)該是通過(guò)種子用戶和社區(qū)力量，匯聚小微資金背后的巨大智慧，協(xié)助項(xiàng)目方在“愿景”和“行動(dòng)”間來(lái)回驗(yàn)證，極其快速的驗(yàn)證其技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新或應(yīng)用創(chuàng)新的可行性。這將激發(fā)項(xiàng)目利益相關(guān)方的想象力和創(chuàng)造力，大大提升創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的成功概率。

一位ICO項(xiàng)目負(fù)責(zé)人發(fā)出了不同的聲音，他表示，一個(gè)新興行業(yè)的發(fā)展是有成本的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有成功和失敗，ICO項(xiàng)目也就是正常的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，大家需要有平常心，雖要提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但也不能污名化。

監(jiān)管初現(xiàn) “沙盒計(jì)劃”會(huì)是良方嗎？

ICO在各國(guó)尚未有明確的監(jiān)管，美國(guó)政府近日有了新的態(tài)度。7月25日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)布聲明，指出ICO項(xiàng)目The DAO發(fā)行的代幣是一種證券，在SEC的監(jiān)管范圍內(nèi)，需要符合聯(lián)邦證券法的相關(guān)規(guī)定，并提醒投資者謹(jǐn)慎作出投資決定。

在美國(guó)，參與證券投資有著嚴(yán)格的合格投資者規(guī)定。SEC的這一決定意味著，美國(guó)的非合格投資者或?qū)⒉荒茉偻顿Y被視為證券的ICO項(xiàng)目。

但SEC或許并未將所有ICO納入監(jiān)管。世澤律師事務(wù)所合作人孫銘撰文指出，SEC的監(jiān)管權(quán)限仍只在證券領(lǐng)域，所以監(jiān)管的前提是ICO屬于發(fā)行證券的范疇——但籠統(tǒng)的“ICO”是否滿足這一前提并非是結(jié)論，The DAO的代幣是證券，無(wú)法推導(dǎo)出所有ICO項(xiàng)目都是在發(fā)行證券。

對(duì)于區(qū)塊鏈ICO的監(jiān)管，“高壓”或許會(huì)適得其反。上述ICO項(xiàng)目負(fù)責(zé)人坦言，如果項(xiàng)目主體所在地出臺(tái)了過(guò)于嚴(yán)苛的ICO政策，很可能會(huì)促使一些團(tuán)隊(duì)將主體轉(zhuǎn)向境外，屆時(shí)也會(huì)造成一定程度上的資金外流。點(diǎn)量研究院報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)ICO的項(xiàng)目主體，總部在中國(guó)的僅占60%。

還有部分國(guó)家呈現(xiàn)較為開(kāi)放的態(tài)度。近兩年，英國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家先后設(shè)立了“監(jiān)管沙盒”。以新加坡為例，任何被納入監(jiān)管沙盒的金融科技公司均允許在事先報(bào)備的情況下從事與目前法律法規(guī)有所沖突的業(yè)務(wù);即使之后被官方終止相關(guān)業(yè)務(wù)，也不會(huì)追究相關(guān)法律責(zé)任;并根據(jù)測(cè)試的結(jié)果修改相關(guān)規(guī)定，提出新的法律制度建議。

在國(guó)內(nèi)，貴州省率先探索“沙盒計(jì)劃”。7月25日，區(qū)塊鏈金融協(xié)會(huì)、貴陽(yáng)區(qū)塊鏈創(chuàng)新研究院與中關(guān)村區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟及貴州區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟等單位在貴陽(yáng)召開(kāi)研討會(huì)，并共同發(fā)布了《區(qū)塊鏈ICO貴陽(yáng)共識(shí)》。

參與該會(huì)的孔祥輝透露，貴陽(yáng)“區(qū)塊鏈ICO沙盒計(jì)劃”在今年3月份就開(kāi)始著手籌備，貴州政府也想在區(qū)塊鏈+金融等應(yīng)用場(chǎng)景嘗試突破。此次共識(shí)明確將推出共建機(jī)制，在協(xié)會(huì)自律自清的共識(shí)之下，建立標(biāo)準(zhǔn)沙盒計(jì)劃，及各領(lǐng)域子沙盒計(jì)劃，形成切實(shí)可行的監(jiān)管體制。

“共識(shí)”還建議貴陽(yáng)ICO沙盒計(jì)劃適當(dāng)給予 ICO 項(xiàng)目包容性豁免，主要體現(xiàn)在：一是額度管控與白名單管理;二是 ICO 融資計(jì)劃管理及合格投資人管理;三是對(duì)發(fā)行人施予持續(xù)、嚴(yán)格的信息披露要求、強(qiáng)調(diào)反欺詐和其他責(zé)任條款。

值得一提的是，未來(lái)ICO將會(huì)怎樣?點(diǎn)量研究院報(bào)告預(yù)測(cè)，分段次ICO將會(huì)出現(xiàn)，項(xiàng)目方針對(duì)不同發(fā)展階段，對(duì)每輪次的權(quán)重可以合理設(shè)置。此外，小而美的ICO項(xiàng)目將更常態(tài)化，超大額項(xiàng)目將逐步出現(xiàn)。而ICO項(xiàng)目社區(qū)機(jī)制也將逐步完善，進(jìn)化出社區(qū)審計(jì)和項(xiàng)目基金會(huì)等更完善的社區(qū)機(jī)制。

【來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)  作者：畢彤彤】