美團在“賭博”：連年虧損 何時“止損”？通信
“我們談論的是吃飯、旅行和所有本地服務，”美團點評的支持者之一、紅杉資本中國基金創始人沈南鵬說。“這是一個規模達1萬億美元的市場。如果一家企業是行業龍頭，那它肯定值許多錢。”
小米還未掛牌，美團接踵而至。多年來一直對上市傳聞三緘其口的王興終于著急了。
6月25日上午，港交所公開美團點評遞交的招股書，更多細節透出，正式IPO時間也已落定。殺出千團大戰，反阿里、戰餓了么、襲滴滴、收摩拜，不出意外的話，上市后，這個曾經被認為“最倒霉”的連續創業者將實現個人財富的最大化。
當然，這并非王興的終極目標。他曾引用一位參加過對越自衛反擊戰的投資人的話，“多數人對戰爭的理解是錯的，戰爭不是由拼搏和犧牲組成的，而是由忍耐和煎熬組成的。”
如今熬到上市一刻，可否解救美團燃眉之急？搖擺不定的動向背后，又或許是被逼上梁山的無奈之舉？
燒錢、盈利、估值……何時“止損”？
連年虧損，“未來無法保證能獲得盈利”，這是美團即將踏入資本市場時，必須直面的問題。
美團2017財年交易額為3570億元，總營收為人民幣339億元（約合52億美元），凈虧損為人民幣190億元（約合29億美元）。若排除可轉換可贖回優先股公允價值變動，美團點評2015年、2016年及2017年分別經調整后虧損59億元、53.5億元及28.5億元。
與虧損相對應的，是不斷擴張的業務規模和增長的營收：2017年，美團完成超過58億筆交易，金額達3570億元人民幣，為3.1億交易用戶、約440萬活躍商家提供服務，業務覆蓋全國2800余市縣。美團平臺的在線合作商戶從2015年的約300萬增長至2017年的約550萬。
而2015―2017年營收分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%。
始于團購，興于外賣，折騰在出行。對于美團來說，每一個案例都是一個新戰場。中國8.1億城鎮常住人口中，很難找到一個完全沒有直接間接使用美團服務的人。其中，外賣業務是美團點評體系當前最令人熟知、最高頻因此也最有可能成為現金牛業務的一塊，目前也處于虧損狀態。
美團在招股書中寫道，2015年及2016年的毛利分別為人民幣28億元及人民幣59億元，毛利率分別為69.2%及45.7%。
對于毛利率的下降，美團表示，主要由于其收入結構因餐飲外賣分部的快速增長而發生變動。在此期間，美團兩大主要業務分部（即餐飲外賣分別和到店、酒店及旅游業務分部）的毛利率得到提高。到店、酒店及旅游業務分部的毛利率自2015年的80.4%增至2016年的84.6%，而餐飲外賣分部的毛利率自2015年的123.7%變為2016年的7.7%。
對此，今年1月晉升為美團副總裁，并仍負責美團外賣業務的王莆中曾在媒體采訪中稱，美團的外賣業務“一定是過了最快增長的階段才是賺錢的時候。盈利點主要來自于商家抽成、配送費以及廣告收入，目前還在擴大規模的階段。”在此環境下，美團的策略是在高效率、大規模的基礎上維持低毛利，擠壓對手生存空間。
對于虧損問題，王興曾稱，除了外賣持續虧損，整體業務已經實現盈虧平衡，收入同比三位數增長，公司賬上實際資金儲備已經超過30億美元。
對于美團來說，最大“護城河”外賣盈利與否決定其財務走勢，當然，也影響其在資本市場的“定價”。
王興曾對外稱，“美團的餐飲、旅游、到店綜合類每個領域都可以值幾百億美元，但需要至少5―10年。”已經燒錢多年的資本方顯然等不了那么久，暫時交出中期答卷的美團，也許到了該接受資本市場和投資者“審視”的時候了。
資本“緊張”：留給新經濟獨角獸的時間窗口不長了
美團點評一直以來宣稱不會著急上市，而且經過阿里、騰訊等一眾巨頭的輪番加持之后，美團點評似乎并不缺錢。
“燒錢燒出來的本地生活巨頭”，并非坊間戲言。創立以來，美團歷經8輪融資，融資總額近85億美元（550億元）。如果加上點評與摩拜并入美團之前各自的融資，總額超900億元。
2011年前美團的3次融資均未公布估值數據，A、B輪的融資總額加起來6200萬美元。這兩輪融資發生的時候，美團還是一家單純的團購網站，沒有明顯勝出的跡象。最早有估值數據公開的融資為C輪融資3億美元，估值40億美元。半年后美團再度宣布融資7億美元，估值70億美元幾乎翻番。2015年10月，美團點評合并，搶占八成團購市場份額，估值170億美元，再度翻番。
2016、2017年，美團點評分別獲得33億美元及40億美元大額融資。也是在這次融資后，美團在外賣、酒旅、出行新零售等多項領域開拓，同時面臨阿里、攜程、滴滴等對手的白熱化競爭，這輪融資的估值也達到了史無前例的300億美元。
截至目前，聯合創始人、董事長兼首席執行官王興持股11.4386%，聯合創始人兼高級副總裁穆榮均持股2.5141%，聯合創始人兼高級副總裁王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%，其他投資者持股53.7478%。
短時間內，美團先后殺入國內互聯網領域三個最燒錢的戰場：外賣、打車、共享單車，而這背后都需要投資人買單。王興曾承認，“如果不開拓新業務，我們可以在一年之后規模盈利。”美國科技網站The Information今年專訪王興之后，對此的評價是“在IPO之前通過開發新業務來提升收入，這是種賭博”。
不斷燒錢，讓美團資金壓力攀升，投資方也并不好過。從國內來看，美團背后的大股東騰訊，似乎不再可能繼續為美團注資，而VC/PE更是。美團單靠外賣業務很難甩開餓了么太多，況且當下尚未實現盈利；而美團打車、收購摩拜等大動作又持續在燒錢，這份財務數據并不好看。但美團的體量實在太大，國內幾乎不可能有“深口袋”的基金能接手美團。
或許，長期依靠燒錢支撐的美團，確實應該上市，讓部分投資者有機會退出。尤其是，今年整個互聯網投融資市場變得不如以前，有人認為，2018年下半年的入場資金比以前至少要下降一半以上。市場上錢不多了，就看誰更搶到先機。
值得注意的是，最近一段時間，和美團一樣，騰訊系企業也在抓緊時機上市，這可能是出于被頭條系沖擊后的防范。
邊界是否存在？美團點評有沒有“夢想”？
在2018年獨角獸扎堆上市的大環境下，外界對于美團的關注度達到頂峰。這是一家處于風暴漩渦中心的公司：殺伐決斷、四面樹敵，看似成為全服務平臺，但在涉足的所有領域中，都鮮有達到1+1>2的疊加效應。
去年媒體采訪王興，王興說“太多人關注邊界，而不關注核心”。比如他對業務和競爭的看法，他認為不要期望一家獨大，也不要期望結束戰爭，所有人都要接受競合才是新常態，同時，他認為太多思考邊界和終局是錯誤的。
邊界和終局這兩個詞在采訪中高頻出現。長久以來，圍繞美團和王興的討論都存在一個誤區：邊界是否存在，游戲到底是有限還是無限？這將決定美團點評未來發展走向。
首先從市場角度看，戰略有兩種：封閉和開放。封閉戰略的假設是市場既定，開放戰略的假設是市場可以在創新的破壞作用下持續增長。美團的長久戰略顯然是屬于封閉式的，追求的是零和博弈的競爭結果。
在從團購打入外賣、酒旅、打車等多邊領域時，美團的策略是在既定市場中“蠶食”，搶奪存量市場，作出增量效應。有分析認為，美團所追求的封閉性戰略結果，實際上正在減慢自身核心能力的養成速度。
因為不像阿里可以對標亞馬遜，騰訊可以對標Facebook，美團點評至今還沒有可以完全對標的企業。
王興曾說，美團點評是為用戶提供吃喝玩樂等互聯網服務的綜合平臺，如果像阿里、騰訊一樣在美國尋找對標，可能就需要結合好幾家企業，分別去對應大眾點評的第三方評價，美團的餐飲外賣和團購服務，再加上旅游和酒店的第三方評價，甚至還有非吃喝玩樂的長尾品類，而目前美國還沒有囊括這么多業務條線的企業。
美團曾經是一家團購公司，后來開始賣電影票，它還被認為是一家外賣公司、餐飲公司或是旅行公司，還進入了打車市場、支付市場，甚至開起了線下零售店。可以說，在美團的每一個細分領域，都有競爭者。
據不完全統計，美團業務分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領域，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領域的強勁對手，其中，4-5個領域時常開啟燒錢大戰或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務、泛娛樂和金融等領域，美團或處在追趕龍頭的階段，或競爭激烈，并無形成明顯優勢的業務。
通過燒錢進入別人領地，并試圖顛覆比自己更加專注、強大的公司，這是美團正在走的路。有人說，美團是一家互聯網公司；有人說，美團正在變成一家平臺公司；誰也說不準，未來會不會變成一家投資公司？
過去幾年，美團點評一方面面對阿里、攜程這些巨頭的競爭拓展業務，另一方面也進行了很多投資布局，尤其在餐飲及其上下游建立了生態閉環。
2014年年底，陳少暉加入美團，擔任美團戰略與投資副總裁，組建了美團的戰略投資部。在加入美團之前，陳少暉是騰訊產業基金的執行董事、騰訊投資并購部助理總經理，已經有將近十年的投資經驗。
投資界統計發現，截止目前，美團點評已直接參與33起投資、并購，相繼投資屏芯科技、K米、錢袋寶、美菜、餐飲老板內參、智慧圖、易酒批、水滴互助等多個企業，涉及本地生活、電子商務、金融、企業服務、農業、文旅、汽車交通、物流等多個領域。
美團點評到底想做什么？或許從它的投資版圖中可以窺見一二。從表格中眾多領域的投資走向來看，美團點評在過去三年多的投資中，高度聚焦在本異地生活服務的產業鏈上下游，其目標是構建完整的餐飲生態平臺，并快速在酒旅、綜合領域完成生態布局。三者向行業橫向、縱向延伸，打造一個吃住行游購娛的超級平臺。
結語
“我們談論的是吃飯、旅行和所有本地服務，”美團點評的支持者之一、紅杉資本中國基金創始人沈南鵬說。“這是一個規模達1萬億美元的市場。如果一家企業是行業龍頭，那它肯定值許多錢。”
美團點評如何定義自己，或許將決定著上市之后的命運。
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