巨人網絡：征途IP老本難啃，創始人再陷股權凍結風波觀點
理想汽車-W(02015)發布公告，2025年6月，理想汽車交付新車36279輛，第二季度共交付111074輛。截至2025年6月30日，理想汽車歷史累計交付量為133.78萬輛。
近日，巨人網絡(002558.SZ)創始人史玉柱旗下巨人投資有限公司(以下簡稱巨人投資)所持有的約2.77億元股權被凍結，引發外界廣泛關注。
證券之星注意到，近年來，史玉柱及其名下多家公司頻繁出現被執行或股權凍結的情況，其與泛海系掌舵人盧志強的擔保糾葛最被外界熟知。史玉柱陷入股權凍結風波之際，其所創立的巨人網絡也面臨業績增長壓力。
目前，巨人網絡的端游業務連續多年萎縮，公司主要依靠運營超過十年的《球球大作戰》與“征途”IP支撐營收，反映出公司在新產品接替上的乏力。盡管公司目前正通過小程序游戲以延續“征途”IP的生命力，但如何延續游戲熱度是亟待解決的難題。
01. 創始人旗下公司股權遭凍結
天眼查信息顯示，6月25日，巨人投資股權所在企業廣西北部灣銀行股份有限公司，凍結股權數額約2.77億元。此次凍結期限為三年，自2025年6月25日起至2028年6月24日止，由上海市第一中級人民法院執行。巨人投資為廣西北部灣銀行第二大股東，持股比例為5.636%。
資料顯示，巨人投資成立于2001年4月，經營范圍包括實業投資、投資管理、資產管理等，共對外投資了33家企業。史玉柱對其持股比例為97.9%，為該公司的控股股東及實控人。
證券之星注意到，在此前的2021年、2023年及2024年，史玉柱持有的巨人投資股權已三度被凍結，凍結股權數額均為1.14億元，累計金額達3.43億元。此外，史玉柱旗下的珠海巨人高科技有限公司、珠海紳士新技術有限公司等多家公司也曾因擔保問題而遭遇股權凍結。
作為巨人網絡的創始人，史玉柱自2013年辭去公司CEO職務后逐步淡出一線管理。然而，退居二線后，史玉柱因給朋友做擔保屢屢被坑，其中與泛海系掌舵人盧志強的糾葛備受關注。
就在今年5月，巨人投資、紫晶置業投資管理有限公司(以下簡稱紫晶置業)被列為被執行人，執行標的金額為4.9億元。紫晶置業背后的股權結構與泛海系存在關聯，這一事件再次將史玉柱與盧志強的“擔保舊賬”拉回公眾視野。
事實上，史玉柱曾因擔保問題卷入與盧志強控制的民生信托的金融借款合同糾紛案。據2023年9月8日裁判文書網披露的民事判決書顯示，北海宏泰被判向民生信托償還本金12億余元、利息1.3億余元及相應違約金。其中，史玉柱作為擔保人，對本金9.9億余元、利息1億余元及違約金承擔連帶保證責任。
隨后在同年9月25日，史玉柱及旗下的北海宏泰被強制執行17.65億元。彼時，巨人網絡相關負責人回應稱，該強制執行系史玉柱個人擔保所致，與上市公司無關，亦不會對公司經營造成影響，史玉柱將妥善處理相關事務。
02. 端游業務連降八年
據媒體報道，屢遭擔保危機后，2022年，時任巨人網絡CEO劉偉建議史玉柱“多玩游戲，少交朋友”。史玉柱“聽勸”回歸巨人網絡，并親自參與《原始征途》的研發工作。
證券之星注意到，在史玉柱回歸之前，巨人網絡連續多年收入下滑。2023年，公司新品《原始征途》手游上線，該游戲以“史玉柱親自監制”為賣點，上線后成績斐然，全年流水超過15億元，進而拉動了公司整體營收，挽救了公司營收下滑的頹勢。
但營收增長趨勢并未得到延續。2024年，巨人網絡的收入再次回落。公司去年實現營業收入29.23億元，同比下滑0.05%；歸母凈利潤為14.25億元，同比增長31.15%，出現增利不增收的情況。
進入今年一季度，公司又陷入增收不增利的局面。2025年一季報顯示，公司在該季度營業收入7.24億元，同比增長3.94%；歸母凈利潤為3.48億元，同比下降1.29%。
證券之星注意到，公司凈利潤下滑與銷售費用的增長有關。2025年Q1，公司的銷售費用為2.78億元，同比增長37.63%，主要系本報告期渠道費及廣告宣傳費上升所致。
從業務結構來看，巨人網絡目前聚焦于游戲領域，涵蓋端游與手游兩大賽道。自2005年推出首款自研MMORPG端游《征途》以來，公司逐步構建出以“征途”系列為核心的產品矩陣，該IP至今已運營長達20年。
目前，公司的端游涵蓋仙俠、角色扮演、格斗等多種類型，代表作除《征途》系列外，還包括《仙俠世界》系列等。證券之星注意到，公司的端游業務已連續八年出現下滑，由2016年的13億元下滑至2024年的6.81億元，占總營收的比例由55.97%降至23.3%。
03. 征途IP老化
目前，巨人網絡的收入主要靠手游業務貢獻，其最主要的兩條產品線為征途手游系列和球球大作戰。
證券之星注意到，2024年，公司《征途》《征途2》以及《原始征途》等手游的收入均出現下滑。其中，由史玉柱監制的首款手游《原始征途》的熱度也在減退。
七麥數據顯示，《原始征途》2023年3月24日上線當日在iOS總榜(免費)排名第四，但1個月不到便跌出200名；在暢銷榜的排名整體處于下滑趨勢，由上線首日的26名跌至目前的140名以下。同時，《原始征途》國服iOS端收入也出現大幅下滑。2024年，該游戲的收入預估為2278.04萬美元，同比下滑56%。
《征途》及《征途2》兩款手游的表現亦不容樂觀。2024年，上述兩款手游iOS端預估收入分別為346.92萬美元、452.19萬美元，分別同比下滑18%、40%。
證券之星注意到，為向征途IP注入增長活力，巨人網絡在小程序游戲渠道發力。2024年2月，公司上線小游戲《王者征途》，該游戲上線后取得不俗成績，在微信小游戲暢銷榜排名最高至第四，并在2024年實現流水6億元，但該游戲熱度未能延續。據引力引擎統計結果，在今年6月微信小程序暢銷榜TOP100中，《王者征途》的排名下滑至第32名。
此外，《原始征途》小程序游戲在2025年1月正式開啟買量投放，該款游戲排名快速提升，最高進入微信小游戲暢銷榜前十。不過，在6月微信小程序榜單排名中，該游戲已滑落至第20名。
相較于征途IP系列游戲，巨人網絡的另一款核心產品《球球大作戰》去年的表現較好，其流水在去年實現了明顯增長，但顯然該游戲未能拉動公司整體收入的增長。
需要指出的是，《球球大作戰》和征途IP作為公司的“頂梁柱”，運作時間均超過10年，這背后折射出公司新游戲難以接棒的無奈。
新品方面，《龍與世界的盡頭》作為公司首個二次元放置類游戲，于2023年9月正式上線。上線不到一年時間，該游戲發布停運公告。
此外，2023年1月，巨人網絡太空狼人殺手游《太空殺》上線，其在上線首日取得國區iOS游戲免費榜第12名的成績后，其排名便出現下滑，目前已跌至100名以下。2024年，《太空殺》國區iOS預估收入僅為40.92萬美元。
盡管《太空殺》的海外版《Super Sus》在海外表現不俗，2024年收入續創新高，但公司海外收入占總營收的比重不足1%，難扛收入大旗。(本文首發證券之星，作者|李若菡)
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