股價跌超90%、子公司接連注銷，雍禾醫療還能撐多久？觀點
在業績持續惡化、股東財富大幅縮水的背景下，雍禾醫療卻進行了薪酬調整。2024年，三位執行董事薪酬總額達434萬元，較2023年增長10.8%，其中，董事長張玉薪酬從171萬元躍升至218萬元，漲幅達27.5%。
在業績持續惡化、股東財富大幅縮水的背景下，雍禾醫療卻進行了薪酬調整。2024年，三位執行董事薪酬總額達434萬元，較2023年增長10.8%，其中，董事長張玉薪酬從171萬元躍升至218萬元，漲幅達27.5%。
首發｜明見局
作者｜周敘
"中國植發第一股"雍禾醫療，這家以植發業務為核心的醫療企業，四年時間股價從15.8元的發行價暴跌至1.29元，市值蒸發超90%，連每股凈資產都已失守。當營銷費用常年吞噬過半營收，研發投入卻吝嗇如杯水車薪，當子公司接連注銷、司法糾紛不斷，高管薪酬卻逆勢上漲......
從千億憧憬到市值"腳踝斬"
2021年的港交所，雍禾醫療的上市鐘聲敲響。作為國內植發行業首家上市公司，其15.8元的發行價背后是資本市場對脫發經濟藍海的無限期盼。然而四年后的今天，這份憧憬似乎已經破碎。
截至6月26日，雍禾醫療收盤價定格在1.29元，較發行價跌去91.8%，較2021年巔峰時期的市值蒸發近95%，堪稱港股市場近年最慘烈的"腳踝斬"案例。
值得關注的是股價與凈資產的倒掛。2024年公司每股凈資產為1.36元，而股價卻已跌至1.29元，這意味著市場認為其資產價值連賬面價值都難以維系。這種估值崩塌的背后，是連續三年的業績變臉：2022年首虧8585萬元，2023年虧損擴大至5.46億元，2024年雖收窄至2.26億元，但累計虧損已超8.5億元。
同時，自2022年陷入虧損后，雍禾醫療已連續三年未進行現金分紅。對于當初懷揣"脫發經濟紅利"期待的股東而言，如今面對的不僅是賬面財富的下跌，更是投資回報的落空。有小股東在投資者互動平臺無奈吐槽"買了雍禾的股票，就像看著自己的頭發一樣，一天天變少，還無能為力"。
“虧損加薪” 引發質疑
翻閱雍禾醫療的財務報表：2021年-2024年，其銷售費用占營收比重分別為49.47%、54.28%、58.75%、50%，四年間累計投入銷售費用達37.86億元，而同期凈利潤總和卻是-7.38億元。這種"賣得越多虧得越多"的怪圈在于公司患上了嚴重的"營銷依賴癥"。
在植發行業競爭加劇的背景下，雍禾醫療選擇了一條簡單粗暴的擴張路徑。地鐵廣告、搜索引擎競價、網紅直播帶貨...各種營銷手段輪番上陣，甚至有消費者反映"打開手機APP，十條推送里三條是雍禾的植發廣告"。
2023年巔峰時期，10.44億元的銷售費用相當于每天要燒掉286萬元，這種燒錢模式在營收增長乏力時會轉化為利潤的吞噬“黑洞”。
與營銷投入的慷慨形成鮮明對比的是研發費用。四年間，雍禾醫療研發費用累計不足1.5億元，占營收比重始終低于2%。在醫療技術迭代加速的當下，這點投入甚至不夠引進一套先進的毛囊檢測設備。
有業內人士指出"植發看似簡單，實則對技術精度、術后護理要求極高，研發投入不足直接導致服務同質化，最終陷入'靠營銷拉客，靠低價搶單'的惡性循環"。
這種經營邏輯的失衡，已直接反映在業務數據上。2024年接受植發服務的客戶數從6.1萬人降至5.97萬人，門店數量從163家（含史云遜）縮減至140家。
在業績持續惡化、股東財富大幅縮水的背景下，雍禾醫療卻進行了薪酬調整。
2024年，三位執行董事薪酬總額達434萬元，較2023年增長10.8%，其中董事長張玉薪酬從171萬元躍升至218萬元，漲幅達27.5%。這種"虧損加薪"的操作真的合理嗎？
更值得警惕的是公司運營層面的系統性風險。今年以來，雍禾醫療已注銷江門、臨沂、湖州等多地子公司，涉及植發診所及史云遜門店共9家。
工商信息顯示，這些被注銷的機構多成立于2018-2020年的擴張期，如今集中退場背后是區域市場盈利乏力的現實。而在注銷潮的同時，重慶、阜陽等地子公司接連被列為被執行人，涉案金額累計超120萬元，業務收縮與法律糾紛的雙重壓力，正在加速消耗公司的品牌信譽。
財務穩健性也令投資者擔憂，上海票據交易所公告顯示，北京雍禾醫療科技集團因連續一年未披露商業承兌匯票信息，已被暫停相關金融服務資格。這意味著公司在票據結算領域的信用已失效，后續融資渠道將進一步收窄。當總資產連續三年下滑，凈資產從2021年的18.7億元降至2024年的7.8億元，雍禾醫療的資金鏈正承受考驗。
轉型迫在眉睫
雍禾醫療的困境并非孤例。在醫美、口腔等消費醫療領域，"重營銷、輕技術"的發展模式曾一度盛行。但隨著市場成熟度提升，這種模式的弊端正集中爆發。消費者不再盲目相信廣告，而是更關注醫生資質、技術口碑和術后服務。
植發行業的市場空間并未消失。據艾瑞咨詢數據，2024年中國植發市場規模仍達185億元，年復合增長率保持在12%。但行業集中度正在提升，技術領先、服務規范的頭部機構正在搶占更多份額。雍禾醫療若不能及時調整戰略，將營銷資源向研發和服務轉化，恐將在行業洗牌中徹底掉隊。
對于投資者而言，雍禾醫療的警示意義尤為深刻。當一家公司將過半營收投入營銷，卻在核心技術上吝嗇投入；當管理層薪酬與股東回報嚴重背離；當資本運作凌駕于實體經營之上，其股價的持續下跌絕非偶然。資本市場最終獎賞的，永遠是那些能創造真實價值的企業，而非營銷“泡沫”堆砌的幻象。
站在退市邊緣的雍禾醫療，是剝離非核心業務聚焦技術升級，還是引入戰略投資者重構治理結構，抑或是徹底轉變經營邏輯？無論選擇哪條路，留給這家"植發第一股"的時間恐怕已經不多了。
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