用“芯”謀局，圍獵千億市場，投資界的“三好學生”如何養(yǎng)成？觀點
銀鴿投資成功布局半導(dǎo)體行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而芯片、半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域卻少有動靜，就在銀鴿投資對外宣布投資安世半導(dǎo)體的前幾個月。
“用合理價格買優(yōu)秀公司”，銀鴿投資對安世半導(dǎo)體搶先布局，可謂投資界的典范之舉。
文｜劉書艷
編輯｜劉 煜
一年11.8億部手機、3.5億臺計算機、1.3億臺彩電……如今，中國已經(jīng)成為全球最大的芯片需求市場，每年消耗全球54%的芯片。但是，國產(chǎn)芯片在全球的市場份額還不到10%。
如果不是美國對中興的一紙拒絕令，國產(chǎn)芯片所處的尷尬地位恐怕永遠不會被高度關(guān)注。
一夜之間，國人對芯片的渴望從未像今天這般迫切，國內(nèi)企業(yè)對芯片產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)投資也熱情大增。不僅互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴宣布全資收購中國大陸唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司——中天微系統(tǒng)有限公司，連續(xù)十年分紅的傳統(tǒng)家電企業(yè)格力也“突然”宣布2017年不分紅了，并宣布要生產(chǎn)集成電路（俗稱“芯片”）。
同時，資本對芯片優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、關(guān)鍵技術(shù)等爭奪的大潮也浮出水面——一個名為“安世半導(dǎo)體”的項目近半年多以來被各路資本追逐，炙手可熱。
安世半導(dǎo)體前身為全球前十大半導(dǎo)體公司恩智浦的標準產(chǎn)品部門，2017年建廣資產(chǎn)、合肥建投等共同出資進行收購?fù)瓿山桓钜詠恚稍摌I(yè)務(wù)獨立產(chǎn)生的安世半導(dǎo)體公司自此成為資本市場的香餑餑。而在參與收購的上市公司中，銀鴿投資是最早介入的。
此前一向低調(diào)的銀鴿投資，因為對芯片的提早布局，時下正成為投資人眼中“別人家的孩子”。
01 | 從造紙到布局芯片
原屬于河南省國資委的上市公司銀鴿投資，主營業(yè)務(wù)為紙類產(chǎn)品制造。
2017年7月15日，銀鴿投資公告稱，公司與智權(quán)創(chuàng)投有限公司簽訂意向性協(xié)議，擬出資購買智權(quán)創(chuàng)投可處置的JW Capital Investment Fund LP基金合伙份額。該基金涉及的資產(chǎn)為著名半導(dǎo)體公司恩智浦剝離出來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——安世半導(dǎo)體。
公眾好奇的是，就在銀鴿投資對外宣布投資安世半導(dǎo)體的前幾個月，銀鴿投資的實際控制人也剛剛發(fā)生變更。2017年3月，深圳鰲迎投資完成對銀鴿投資控股股東的股權(quán)收購。深圳鰲迎在完成收購銀鴿投資后曾公開聲稱，上市公司未來將計劃引入新產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)雙主業(yè)運營發(fā)展的態(tài)勢。
讓人不禁遐想，銀鴿投資對安世半導(dǎo)體的布局似乎是早已謀定。
公開資料顯示，安世半導(dǎo)體作為國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最大的海外并購案之一，2017年2月交割完成后，各項業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健增長。銷售收入從2015年的10.3億美元增長至2017年（2月-12月）近12.88億美元，其中歐洲、中東和非洲地區(qū)占比約31.52%，大中華區(qū)占比約30.75%。
安世半導(dǎo)體無疑是一塊“唐僧肉”。此前，除了銀鴿投資，曠達科技、東山精密、聞泰科技等上市公司也紛紛參與競購。
據(jù)了解，曠達科技是國內(nèi)汽車面料、座套行業(yè)龍頭，希望借其切入汽車半導(dǎo)體市場；東山精密主要精密電子制造、柔性電路板制造，收購安世半導(dǎo)體將有利于提升公司的市場競爭力；聞泰科技作為手機ODM業(yè)務(wù)龍頭，自然有意深入到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。
對安世半導(dǎo)體的競逐，群雄環(huán)伺，但銀鴿投資早早拿到了船票。
在銀鴿投資于2017年7月披露公告后，又與環(huán)太平洋投資基金于2018年1月3日簽署了《合作意向協(xié)議》，擬收購不低于JW Capital Investment Fund LP之1億美元有限合伙份額的事項進行了約定；2018年4月12日，雙方又簽署了《合作意向協(xié)議之補充協(xié)議》。
據(jù)相關(guān)投行人士測算，在1月簽署的合作意向協(xié)議中，銀鴿投資為收購安世半導(dǎo)體1億美金股權(quán)所支付的對價1.18億美元，按照當前聞泰科技交易中所支付的約溢價131.66%的對價，銀鴿投資所持有的該部分基金份額市場公允價值應(yīng)為2.32億美金，換算成人民幣約為14.62億元。不到半年，銀鴿投資該筆投資估值提升約1.14億美金（人民幣約為7.2億元），增值約為96.61%。
02 | “圍獵”行業(yè)機會
任何一個企業(yè)的發(fā)展都離不開行業(yè)的天時地利人和，危機往往也孕育著機會。
本次“中興事件”發(fā)酵，也同時引起了行業(yè)和政策對芯片產(chǎn)業(yè)的極度關(guān)注。
事實上，芯片行業(yè)全球大爆發(fā)的苗頭早已在2017年隱現(xiàn)。為了搭上人工智能的快車，半導(dǎo)體企業(yè)成為全球資本競相追逐的對象。銀鴿投資只是更早看到了這一點，也抓住了這個行業(yè)機會。
從行業(yè)格局來看，芯片行業(yè)依然是一個產(chǎn)業(yè)集中度很高的行業(yè)，市場仍在有限的巨頭手中。格局決定結(jié)局。典型如美的和格力，在談不上景氣的空調(diào)行業(yè)，形成了雙雄爭霸的格局。即使整體增速下滑，雙方的業(yè)績依舊平穩(wěn)增長，股價上漲幾十倍。同樣的現(xiàn)象也發(fā)生在芯片行業(yè)，2017年全球芯片產(chǎn)值超過3900億美元，但其中近50%的銷售額被前十大芯片制造商瓜分。
從行業(yè)空間來看，現(xiàn)代社會對半導(dǎo)體的依賴只會日益加重。不管是我們?nèi)粘Ｉ钪杏玫降氖謾C、電腦、汽車，還是工業(yè)、軍事等領(lǐng)域，隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用逐漸落地，芯片將會無處不在。從公開數(shù)據(jù)來看，去年中國集成電路進口2600億美元，已超過石油進口，排在中國所有進口產(chǎn)品的第一位。
從行業(yè)政策來看，國家對芯片產(chǎn)業(yè)歷來重視。在“中興芯片斷供”事件持續(xù)發(fā)酵后，人民日報4月19日在評論文章中說，“從現(xiàn)在開始，中國將不計成本加大在芯片產(chǎn)業(yè)的投入，整個產(chǎn)業(yè)將迎來歷史性的機遇”。在此之前，國家便已意識到了半導(dǎo)體行業(yè)的重要性。2015年，在國務(wù)院發(fā)布的《中國制造2025》中要求，到2020年中國芯片自給率要達到40%，2025年要達到50%。
從行業(yè)門檻來看，中國市場的競爭一向非常激烈，資本回報率和凈潤率稍微高一點的行業(yè)，就會有“山寨”和“抄襲”。所以行業(yè)門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，占了哪一頭，都是企業(yè)最好的護城河。
由于芯片產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，且回報周期長、技術(shù)壁壘高、對人才的依賴度大，這些都決定了整個芯片產(chǎn)業(yè)需要長期積累，無法搞短平快發(fā)展。率先抓住機會的企業(yè)將最大可能成為贏家。
銀鴿投資對安世半導(dǎo)體的布局之所以如此引人注目，正是行業(yè)的格局、空間、政策以及門檻等各種因素的疊加，才體現(xiàn)出銀鴿投資的戰(zhàn)略前瞻性。
03 | 做投資界的“三好學生”
投模式創(chuàng)新，還是投技術(shù)創(chuàng)新，是投資界對于短期回報和長期回報的不同訴求的體現(xiàn)。
現(xiàn)今的投資現(xiàn)狀是，美團、滴滴、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)公司動輒幾十億美金的估值轉(zhuǎn)讓股權(quán)，而芯片、半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域卻少有動靜。
但不管是哪種模式，做投資都要做“三好學生”，即要選擇好的行業(yè)，好的公司，要有好的價格。
首先在行業(yè)上，選好賽道事將會半而功倍。選擇增長性的行業(yè)，處于生命周期早期階段的行業(yè)，這些行業(yè)往往容易創(chuàng)造巨大的價值增量。
其次，選擇好的公司。社會發(fā)展的正常規(guī)律，一定是好的公司、優(yōu)秀的公司才能獲得更大的市場份額，有更高的利潤和股東回報。
安世半導(dǎo)體是世界一流標準產(chǎn)品的首選生產(chǎn)商之一，專注于邏輯、分立器件和MOSFET市場，屬于典型的垂直整合半導(dǎo)體公司，尤其在汽車電子，工業(yè)控制具有全球領(lǐng)先的優(yōu)勢，盈利能力較強。其公司總部設(shè)立在荷蘭奈梅亨，擁有兩座晶圓廠及三座裝配與測試廠，研發(fā)及銷售市場辦事處遍布亞洲、歐洲及美洲，擁有兩百多項專利系列。技術(shù)優(yōu)勢帶來的核心專利壁壘，也正是安世半導(dǎo)體稀缺可貴的資源優(yōu)勢，吸引了銀鴿投資等一批又一批上市公司的資本追逐。
第三，好的價格決定了回報率。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有個說法——谷歌效應(yīng)，意思就是投資者擔心重復(fù)當年錯過對谷歌早期投資的失誤，因此紛紛購買一些優(yōu)質(zhì)未上市公司股權(quán)。其實，又有哪個行業(yè)不是如此？
對于早早參與安世半導(dǎo)體股權(quán)收購的銀鴿投資而言，不僅現(xiàn)在就已經(jīng)鎖定了可觀的收益，一旦安世半導(dǎo)體成功登陸資本市場，其巨大的溢價或?qū)⒔o銀鴿投資帶來更大的驚喜。
“用合理價格買優(yōu)秀公司”，銀鴿投資對安世半導(dǎo)體搶先布局，可謂投資界的典范之舉。
04 | 結(jié)語
春種一粒粟，秋收萬顆子。
中國有著巨大的經(jīng)濟體量，有著全面的產(chǎn)業(yè)配套，這是中國芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的有利環(huán)境。
銀鴿投資成功布局半導(dǎo)體行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展極具想象空間。另一方面，半導(dǎo)體資產(chǎn)的置入，無論從跨界融合或產(chǎn)業(yè)鏈延伸的角度，都將使得銀鴿投資在這場即將到來的芯片產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前期占據(jù)明顯的競爭優(yōu)勢。
鑒于此，銀鴿投資的確有資本拿一張“三好學生”的獎狀了。
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