再造夢碎！靠游戲支撐業績的網易，大勢已去觀點
國內市場正在為網易赴港上市興奮。這是擺在國內投資者面前的一道大餐。
國內市場正在為網易赴港上市興奮。這是擺在國內投資者面前的一道大餐。但是，網易真的好嗎？繼賣出考拉后，網易開始返回舊路。最近，網易發布2020年一季度財報顯示，營收同比增長18.3%（剔除同期考拉的數據），達到170.6億元，但其中游戲占比超過80%。
除此之外，嚴選等電商業務被全部歸入創新及其他版塊，不再予以單獨披露。
相較于2015年，網易老大丁磊“通過網易考拉、網易嚴選等電商業務，花三到五年時間再造一個網易”這般雄心勃勃的話，可謂再造夢徹底破碎。這種情況下，網易重返舊路，能實現自身的二度轉變預期嗎？
電商夢碎
目前，網易自身的定位已經從游戲和電商雙驅動布局返回主營游戲的單引擎舊軌道。就電商業務而言，網易整體上早已呈失利狀態。
自2018年第一季度開始，網易電商業務同比增速就開始下滑，盡管曾短暫接近過200%，但到2019年第二季度已下降到21.70%。其中，作為電商業務重要抓手的考拉，去年9月份就被阿里以20億美元的價格全資收購，徹底離開了網易的戶口。
網易考拉成立于2015年，次年增速被告高達310%，于是開始被廣泛看好。當時，丁磊在大會上公開表示，考拉以及嚴選等電商業務在未來三到五年可以達到500億元甚至1000億元的規模，從而再造一個網易。這是網易再造夢的原點。
到2017年時，網易電商的增速還有150%多，但到了2018年后，增速降幅超過50%，變為64.82%。與此同時，網易營收也受到一定影響，其增速開始下滑到自2014年以來的最低水平。由此，網易再造夢開始破滅。
電商業務的失利并不止考拉，還包括網易嚴選。根據36氪報道可知，網易嚴選2017年和2018年連續沒有實現預期目標，即沒有達到70億和200億的年度成交總額。此外，嚴選還多次被惡評，包括質量投訴、涉嫌侵權等等。
其實，對于網易而言，電商業務不僅發展變得緩慢，而且更重要的是毛利率低。相對于游戲的高毛利率而言，電商業務的低毛利率對網易的拖累越來越嚴重。
不同于阿里電商平臺的定位，網易還在產業鏈上游發力，因此盡管想通過補貼促銷刺激銷量以及上線9.9元專區并開辟多渠道銷售以降低庫存等成本，但整體上毛利率一直遠遠低于游戲，維持在10%左右。因此，某種意義上講，網易電商其實是一直在“賠本賺吆喝”。
賣出考拉盡管意味著放棄電商夢，但對網易來說卻是一種“戰略收縮”。回歸主營業務，變成游戲公司的網易顯得更有潛力。根據2020年一季度財報可知，網易線上游戲收入為135億，在總收入中占比接近80%，同比增長14.1%，毛利率更是高達64.1%。
不過，隨著游戲再度成為網易唯一的支柱型業務，伴隨復工返學全面到來，其結構和增速能否經得起考驗還尚未可知。
游戲困境
盡管游戲收入占比再創新高，但對于網易來說，其增速相較老對手騰訊還不具有優勢。事實上，即使相對于網易整體18%的增速而言，游戲業務14%的增速也存在差距。
除此之外，新游戲成效不顯、市場占有率降低等也從不同方面各有側重地表明，網易不僅電商夢碎，而且存在游戲業務困境。
首先，網易與騰訊相比整體上處于下風。騰訊2020一季度財報顯示，游戲業務營收為465.51億元，同比增長33%；與此同時，網易同期游戲收入為135.2億元，同比增長14.1%；就此而言，網易游戲收入不到騰訊的30%，增速更是不到一半，為42.7% 。
更為重要的是，騰訊一直多條腿走路，游戲營收占比僅為43%，而網易自從砍掉考拉后，實際變成單條腿走路，其游戲收入占比接近80%，毛利占比更是高達92.4%。因此，網易以游戲為主的單業務結構還面臨著被圍追堵截的威脅。
其次，網易游戲國際化和新游戲發展還需要進一步觀望。根據公開資料可知，丁磊在財報說明電話會上，面對投資者關于復工返學后游戲活躍人數下降的擔憂時表示，游戲市場在全球，而網易游戲在海外市場上成績明顯，因此有信心應對市場波動。
不過，具體來說，網易游戲在海外市場表現搶眼的是《荒野行動》，但《荒野行動》卻是被騰訊擠壓后被迫出海而最終意外變火的。就此而言，網易游戲的國際化可能并不如丁磊所言那樣能夠提供強大的信心支撐。
總的來看，網易在跟騰訊的游戲角逐中市場空間一直被不斷侵食。2018年時，吃雞手游三分天下，網易、騰訊、西山居先后上線battle，但結果騰訊拿下了現象級《絕地求生》。
此后，騰訊借助版權優勢和自己的社交優勢強推自身的吃雞手游《和平精英》，一舉將先行一步的網易擠出圈，迫使網易帶著《荒野行動》到日本發展。因此，《荒野行動》在日本爆發很難說是網易游戲國際化的成功。更確切地說，網易作為游戲公司，《荒野行動》的火爆只是表明其具有國際化的勢頭而已。
最后，網易的游戲困境還表現在其市場占有率下降。根據天風證券在研報中的說明可知，網易手游2019年第四季度的市場占有率僅為16%，不僅與峰點的29%差距甚遠，而且創下了自2015年第二季度以來的最低記錄。此外，通過一季度財報可知，網易盡管推出了大量新游戲，但表現良好的都是“舊瓶裝新酒”，其新游戲市場效果并不明顯。因此，從長期來說，新游戲如果無法取得預期成績，那么網易就可能因吃老本而陷入不可逆的絕境。
當前，在產業互聯網成為大勢之后，騰訊已經形成自身的平臺聚合優勢，而網易可能卻將因單引擎驅動反而被徹底甩開。
轉型艱難
盡管一季度財報超出原本預期，但網易似乎難以避免要走入轉型艱難的處境。對網易而言，不止電商再造夢落空，游戲業務存在困境，而且其他版塊的業務也明顯出現了瓶頸。
根據招股書顯示，網易主營業務是游戲、在線教育即網易有道和創新性業務如電商、音樂、其他等。 比較而言，游戲業務盡管存在困境，但仍以60%左右的高毛利率成為貢獻最大的支柱性板塊，而在線教育的毛利卻只約有25%，新業務營收則環比下降到19.35%，創下新低。
就在線教育板塊而言，網易有道形成增收不增利的局面。網易有道自2019年10月25日上市后，就從網易財報中剝離出去。但根據這次招股書顯示，網易有道一季度凈收入為5.4億元，同比增長139.8%；但是，與營業收入增長同步的是凈虧損在不斷擴大。
總的來看，網易2020年第一季度營業費用為48.9億元，2019年同期為39.8億元，同比增加了22.86%，增加成本主要由營銷推廣、研發投入及員工成本增加造成。
在創新業務板塊中，網易云音樂目前被并入財報中但還沒有具體披露。創新業務板自2019年第三季度成立后，收入環比增速顯著下降。根據財報可知，2020年一季度創新業務凈收入為30億元，而其2019年第四季度凈收入為37.2億元，環比下降達到19.35%。因此，創新業務板塊對網易的貢獻率也在下降。
其中，網易云音樂面臨著嚴重挑戰，包括來自其老對手騰訊的再次擠壓。在版權為王不斷強化的趨勢下，目前騰訊音樂仍然占據著絕對優勢。
騰訊依托平臺優勢，聚集了自身旗下的QQ音樂以及酷狗音樂和酷我音樂，在吸引不同年齡群體和偏好群體的用戶基礎上，構筑起差異化的產品矩陣，形成了自己的音樂護城河。
網易云音樂除了角逐不利外，其用戶單一也是隱患。網易云音樂副總裁李茵曾表示，其2019年新增用戶中85%都是95后。
總而言之，天下沒有容易做的生意。網易不僅電商夢落空，而且返回單一軌道后游戲業務面臨困境，再加上新業務普遍呈下行態勢，在整體上已經顯示出轉型艱難的跡象。在這種情況下，赴港上市既有中概股信任危機的影響，即赴美上市變難和監管加強，也有融資謀求加持的意圖。
但是，單引擎驅動的網易，不僅沒能成功打造出自己的商業集合平臺，而且離產業互聯網趨勢越來越遠。在再造夢落空之后，網易二次轉變的預期還能實現嗎？
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