揭秘五糧液和銀基之間的“三年百億”寓言金融
這個故事聽起來何其耳熟，是啊，做一個背靠大資源、自己的獨立盈利能力并不強的賣貨小弟，創造“三年百億”的神話，是很容易，IRR也會很好看，但是，出來混總是要還的。
最近，各種新形式的共享經濟層出不窮，共享充電寶還未消停，共享書店又出現在大眾視野。這類共享經濟普遍具有一類特征：因為門檻低、商業模式等原因導致自身盈利能力弱，但依賴某一資源方或股東方輸送的流量或利潤，能夠站穩腳跟甚至迅速做大。這一類“共享”公司，它具備投資價值嗎？這類共享經濟，會造就三年百億估值的神話嗎？
我在其他文章和課程里說過，要注意共享經濟公司背后的玩家。讓我們復習一下，車輛共享是移動支付的地推工具，共享單車是地推信用體系和物聯網的工具，而這類公司自身的營利性，則受到門檻低、流量依賴的影響，如不能夠訓練出自身的核心競爭力，則長期盈利能力是一個問號。
80%的未來，都寫在歷史里。今天我們先把“共享”放在一邊，把時鐘撥回聽Maggie給你說一個五糧液的故事。
我們都知道有一個公司叫做五糧液，這間公司不用我多做介紹了，酒友們愛它，視它為飯局必備用品，股民們更愛它，過去3年股價翻了3番 。
但是你也許不知道，還有一間公司，叫做銀基，它是五糧液的經銷商。在Maggie還在投資銀行搬磚的時代，它在香港上市了。讓我們來八卦一下這間公司，以及如何從它的歷史，看到今天“租賃類共享經濟”的未來。
迅速發跡的明星銀基
作為一個沒什么周末的banker，我們都喜歡干干凈凈沒啥硬傷不用處理什么歷史問題就一路綠燈走到敲鐘后市穩定的公司，但是銀基就是個反義詞。
我們發現銀基的時候，覺得這間公司超好啊，國內白酒第一品牌的經銷商，短短3年就實現毛利4倍的增長。連名字都取得很好，銀基，silver base，心中閃現一張五糧液酒銀閃閃的在神秘的酒窖中流過的即視感。這么后臺過硬的公司，心想著幾個月之內做上市，慶功宴上還能喝五糧液。
銀基的上市審查過程，始終脫不開“關聯交易”的疑云。
2009年上半個財政年，銀基95％的營業收入來自五糧液銷售，并且50%的總收益來自神秘的單一最大客戶。一間依靠單一最大供應商“準關聯交易”和單一大客戶的公司，按照上市規則，是不具備上市資格的。
果不其然，項目組被聯交所就著這個問題質詢到要吐。每個周五的晚上八點是項目組的夢魘，因為每到此時，項目組的郵箱就會收到香港聯交所的問題。好嘛，人家回家過周末了，留下一堆問題，項目組只能心里唱著“周末在哪里”，然后乖乖的睡在辦公室里。
一輪一輪，回復聯交所唐僧般的問題，總也不滿意。那只好來點真格的解決一下了。怎么解決呢？就假裝往里面塞一點其他的業務吧，塞點香煙業務、塞點洋酒業務，暢想一下未來會占比增加，不再只依賴五糧液，就這么蒙混過關了。
總之，來來回回，掉了一層皮，項目組小朋友的女朋友也沒了，終于把公司搞上市了。
大潮退去裸泳的賣貨小弟
這么多年過去，曾經的明星銀基的業務如何了呢？2013年到2015年，銀基的營業收入呈現崩塌式的萎縮，再加上巨額費用支出和大量的計提撥備，使得銀基賬面巨額虧損。再聯系2011年五糧液高層的換屆，以及2013年銀基獲得茅臺酒經銷權的動作，似乎再次印證了銀基與五糧液之間千絲萬縷的關聯。
我們再來看下銀基的利潤率。按說銷售渠道的利潤是非常豐厚的，掌握渠道的人，一向擁有“霸氣的凈利潤”。做電商的筒子心里都有一個痛，賣100塊的貨，6塊都給京東上貢了，人家若要提價，一點脾氣都沒有。
可是銀基呢？它2016年銷售額15億港幣，毛利4.1億港幣，凈利潤僅615萬，毛利率27.4％，凈利率0.41％。
比較一下，眼鏡零售“博士眼鏡”，毛潤率75.7％，利潤率9.1％；再比較一下首飾銷售渠道“通靈珠寶”，毛利率54.1%，凈利率13.4%，這才是一個經銷商應該有的“霸氣的凈利潤”。
酒這么高利潤的生意，渠道只有0.4個點凈利？我沒有看錯吧？沒有，誰叫你是依附于“大客(gu)戶(dong)”羽翼之下的小弟，人家吃肉，你喝剩下的湯渣渣，那是應該的。
銀基的銷售額增長和五糧液一致。不過，它的股價也一樣增長了嗎？
五糧液銷售額
銀基銷售額
八年過去，五糧液股價翻了4倍，尤其是過去4年，股價從12.92元上升到53.42元。我們再看看銀基表現如何呢？股價五毛八，它徹底淪為了一個“仙股”，在香港資本市場都是個沒人理的N流股票。
五糧液股價圖
銀基股價圖
這一上一下、走勢迥異的兩個股價圖，不得不讓我們感嘆命運的差異，二級市場圈了錢，全都給大哥做業績去了。所以啊，一個賣貨小弟，從二級市場融了錢，別管它的募集資金投向UOP是啥，結果都很可能是給背后的上市公司做市值管理了。
所以呢，為什么證券業監管機構對關聯交易管理嚴格？聯交所唐僧式的質詢是有道理的，不然，所有公司都把自己的一個內部部門做成一個公司，單獨融資上市，圈了散戶的錢，又把利潤抽走，還如何保護投資者的利益呢？
不過一級市場對關聯交易管的就沒有那么嚴格了，既可以執行融資的功能，又可以比較方便的通過關聯交易向母公司輸送利益，至于接盤俠咋辦的問題，之后再說吧。
這個故事聽起來何其耳熟，是啊，做一個背靠大資源、自己的獨立盈利能力并不強的賣貨小弟，創造“三年百億”的神話，是很容易，IRR也會很好看，但是，出來混總是要還的，大潮退去，裸泳者是誰。
80%的未來，都寫在歷史書里，多翻翻資本市場過去十年的故事，少看看替單車算收入的微信文章，下次你再看到哪個賣貨小弟迅速發際“三年創業百億估值”的神話，應該翻翻小弟背后的大哥，毫不猶豫的買它的股票才是正道。
來源： 微信公眾號 談婧論道
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