上市前虧損76億元，易鑫集團(tuán)的“燒錢模式”，騰訊、百度為什么還要支持它？觀點(diǎn)
短短三年時間內(nèi)，形成成熟的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，并成功上市，這在新興的中國互聯(lián)網(wǎng)汽車交易市場并非易事。易鑫集團(tuán)到底是怎么做到的呢?其上市之路從一開始就一帆風(fēng)順嗎?
易鑫集團(tuán)虧損上市仍受到投資者熱捧，僅僅是因?yàn)橛泻廊A股東團(tuán)背后撐腰嗎?大走金融與實(shí)業(yè)結(jié)合的“燒錢”路子，易鑫集團(tuán)有什么特別的運(yùn)作之法?
騰訊繼續(xù)在資本市場采摘碩果。
11月16日，中國最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺易鑫集團(tuán)(02858.HK)在港交所正式掛牌上市，開盤即大漲近30%，收盤報8.14港元，上漲5.71%，市值達(dá)到509.64港元。
根據(jù)招股書顯示，易鑫集團(tuán)預(yù)計最多募集67.66億港元，招股期間就實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購559倍，凍資超過3820億港元，與11月8日上市的閱文集團(tuán)(00772.HK)一道躋身香港歷史上十大凍資額新股之列。
易鑫集團(tuán)成立不過三年，而且截至今年上半年還虧損76億元，但如果翻看其股東名單，也許不難理解資本市場的熱捧。
根據(jù)此前發(fā)布的招股書，騰訊對易鑫集團(tuán)持股比例達(dá)到33%，根據(jù)16日收盤價算，騰訊持股市值達(dá)到約168億港元。此外，百度、京東、東方資產(chǎn)、IDG等股東也紛紛獲益。在當(dāng)日掛牌現(xiàn)場的發(fā)言環(huán)節(jié)，易鑫集團(tuán)主席、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事張序安首先就對騰訊、京東、百度等股東的大力支持表示了感謝。
但無冕財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，豪華股東也許能為其加分，但在短短三年時間內(nèi)，形成成熟的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，并成功上市，這在新興的中國互聯(lián)網(wǎng)汽車交易市場并非易事。易鑫集團(tuán)到底是怎么做到的呢?其上市之路從一開始就一帆風(fēng)順嗎?
敏銳的轉(zhuǎn)型
易鑫集團(tuán)的控股股東目前仍是易車公司(簡稱易車，股票代碼BITA)，其2010年在美國紐約證券交易所上市，也是中國最大的汽車互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
近年來，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在轉(zhuǎn)型。2013年，易車的汽車融資事業(yè)部孵化成立易鑫集團(tuán)，由此拉開了這匹黑馬狂奔的大幕。
易鑫集團(tuán)早期的商業(yè)模式有點(diǎn)類似易車，其招股書中也明確提及，2014年主推線上渠道，即通過線上渠道的用戶訪問量，力推廣告及會員服務(wù)，這成為易鑫集團(tuán)的第一桶金，也是該公司當(dāng)年唯一的業(yè)務(wù)。
此時的汽車市場仍然走傳統(tǒng)商業(yè)模式路線，即依靠經(jīng)銷商體系及類似易車的互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售汽車。易鑫集團(tuán)身上畢竟有汽車基因，面對單一運(yùn)營廣告和會員業(yè)務(wù)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)們發(fā)現(xiàn)，汽車交易市場的機(jī)遇顯然更為龐大。
“實(shí)業(yè)基礎(chǔ)很強(qiáng)大，但還有金融領(lǐng)域沒有結(jié)合。”湖北本土一位汽車會展企業(yè)負(fù)責(zé)人向無冕財經(jīng)解釋，此前中國汽車市場的交易增速放緩，車價緩慢下滑，一部分資金實(shí)力并不太強(qiáng)大的消費(fèi)者購買汽車的剛需逐步顯現(xiàn)，但市場需要金融的力量將這部分剛需放大。
易鑫集團(tuán)敏銳并準(zhǔn)確的抓住了這一機(jī)會。2015年第二季度開始，易鑫集團(tuán)推出自營融資業(yè)務(wù)，通過融資租賃產(chǎn)品為消費(fèi)者提供融資服務(wù)，即融資租賃一方向消費(fèi)者收取利息收入，經(jīng)營租賃一方賺取租金收入。
易鑫集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈開始擴(kuò)大至汽車經(jīng)銷商合作網(wǎng)絡(luò)。在2016年第二季度，易鑫集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)充平臺業(yè)務(wù)，提供交易促成及增值服務(wù)，即向通過平臺完成交易的消費(fèi)者或汽車經(jīng)銷商收取服務(wù)費(fèi)，此外，向借款的消費(fèi)者或向消費(fèi)者發(fā)放汽車貸款的銀行收取服務(wù)費(fèi)。在產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步拓展中，滿足消費(fèi)者在汽車交易各個階段的不同需求。
這種業(yè)務(wù)模式的變化，讓易鑫集團(tuán)的營收結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生改變。
財報顯示，從2014年、2015年、2016年到今年上半年，交易平臺收入分別為4799萬元、2.12億元、1.99億元和3.21億元;自營融資業(yè)務(wù)則分別為0、6546.1萬元、12.76億元和12.30億元。
也就是說，從2016年開始，易鑫集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入占比最高從廣告及會員服務(wù)轉(zhuǎn)為自營融資業(yè)務(wù);2017年，自營融資業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)從2016上半年的87.2%降為2017年上半年的79.3%，而交易平臺業(yè)務(wù)為20.7%。
通過這種金融和實(shí)業(yè)組合、產(chǎn)業(yè)鏈打通的生態(tài)系統(tǒng)，讓易鑫集團(tuán)具備極強(qiáng)的市場搶占能力，由此打造出中國最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺。張序安認(rèn)為，只有搭建具有綜合競爭力的生態(tài)體系，才是在激烈的互聯(lián)網(wǎng)競爭中維持優(yōu)勢的關(guān)鍵。
數(shù)據(jù)顯示，2012年到2016年，中國汽車交易量由1780萬輛增至3160萬輛，復(fù)合年增長率達(dá)到15.5%。而在互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場，從2012年到2016年，交易量增長60.3%。按交易輛次計算，易鑫集團(tuán)在2016年互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場排名第一，市場份額占到18.7%。
今年前9個月，易鑫集團(tuán)已促成約30萬宗汽車零售和相關(guān)交易，涉及金額超過290億元。
靠什么維持“燒錢”模式?
易鑫集團(tuán)走的是金融與實(shí)業(yè)融合的路子，這也是一個很“燒錢”的模式，需要有足夠強(qiáng)大的資金實(shí)力才能運(yùn)轉(zhuǎn)。
“作為創(chuàng)業(yè)型的公司，易鑫集團(tuán)原始股東的資金實(shí)力不夠支持如此龐大的商業(yè)模式。”前述分析人士指出，因此易鑫集團(tuán)嫻熟運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的融資模式。
易鑫集團(tuán)在其招股書中明確，自成立以來，公司獲取資金來源包括發(fā)行優(yōu)先股、銀行及獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)借款、資產(chǎn)支持證券，以及向控股股東易車集團(tuán)借款。
“其中的發(fā)行優(yōu)先股和資產(chǎn)支持證券化，是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)較少使用的方式。”上述人士說，但易鑫集團(tuán)有龐大的用戶基礎(chǔ)和大數(shù)據(jù)做支撐，這兩種對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)相對少見的融資模式具備發(fā)揮價值的空間。
在招股書中，易鑫集團(tuán)披露，此前通過多次發(fā)行優(yōu)先股，公司總共募集71億元。此外，公司還依賴資產(chǎn)證券化交易擴(kuò)展自營業(yè)務(wù)融資，通過中國信托計劃將自營融資業(yè)務(wù)所得應(yīng)收融資租賃款證券化以換取現(xiàn)金。截至今年上半年，易鑫集團(tuán)證券化交易抵押的應(yīng)收融資租賃款為84億元，優(yōu)先級債券持有人本金及利息付款責(zé)任為73億元。資產(chǎn)支持證券債務(wù)賬面值為70億元，占債務(wù)總額39.6%。
這些資金的使用，給了易鑫集團(tuán)足夠的空間騰挪，在其商業(yè)模式中，通過一系列的融資手段，先后引進(jìn)騰訊、京東和百度擔(dān)綱股東。而這種手段的使用，也給了易鑫集團(tuán)擴(kuò)張的資本。
易鑫集團(tuán)財報顯示，2014、2015、2016和2017年上半年，易鑫集團(tuán)營收分別為4800萬元、2.713億元、15億元和16億元，年復(fù)合增長率達(dá)到456.8%。期間毛利分別為4100萬元、2.313億元、7.35億元和8.939億元。按此計算，公司毛利率分別達(dá)到85.42%、78.60%、49%和52.46%。極高的毛利率和龐大的現(xiàn)金流，也成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭們蜂擁進(jìn)入易鑫集團(tuán)的重要理由之一。
而在股東名單中，易鑫集團(tuán)已成業(yè)內(nèi)唯一一家獲得百度、騰訊、京東以及中國四大國有資產(chǎn)公司之一的東方資產(chǎn)和 IDG 等知名戰(zhàn)略投資人入局的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺，值得一提的是，其競爭對手大搜車也在11月初獲得阿里巴巴E輪融資。至此，阿里、百度、騰訊和京東已全員邁進(jìn)汽車新零售領(lǐng)域。
有消息透露，繼易鑫集團(tuán)成為國內(nèi)汽車新零售第一股后，大搜車創(chuàng)始人兼CEO姚軍紅表示最快明年年底上市，資本市場的角逐風(fēng)潮也越來越明顯。
從成立至今，易鑫集團(tuán)用戶量大幅增長，也完成了多業(yè)務(wù)并進(jìn)的布局，這都與百度、騰訊、京東的支持密切相關(guān)。
有分析認(rèn)為，百度等此番戰(zhàn)略投資更具實(shí)際意義，未來業(yè)務(wù)無疑也將有更多落地合作。據(jù)招股書披露，未來GPS變現(xiàn)、IP變現(xiàn)以及新能源車的線下實(shí)體會成為易鑫集團(tuán)的重要賽道。而在這些領(lǐng)域，百度、騰訊和京東能夠提供技術(shù)、流量和用戶賬號體系服務(wù)，打通后，百度地圖、騰訊視頻、京東網(wǎng)上平臺等通過車機(jī)應(yīng)用可以精準(zhǔn)接入每一臺車輛，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的快速變現(xiàn)。
更為重要的是，百度等的流量價值、數(shù)據(jù)價值和市值推動力可以為易鑫集團(tuán)創(chuàng)造出足夠的想象空間。
但“領(lǐng)先”的融資手段也給企業(yè)帶來一定壓力。
易鑫集團(tuán)財報顯示，截至今年6月30日，公司已累計虧損76億元。也就是說，在上市時，公司就已虧損。易鑫集團(tuán)表示，持續(xù)至今的虧損主要是因?yàn)榇饲鞍l(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值大幅增加，而2015年、2016年和2017年上半年，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損分別為5350萬元、14億元和63億元。招股書顯示，刨除該因素造成的會計損失并對其稅費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整之后，公司實(shí)際上2016年已實(shí)現(xiàn)盈利。
“這暫時不會影響股東的分紅和派息，但是從某種程度上來說也是一定的風(fēng)險。”分析人士點(diǎn)評，在企業(yè)資本實(shí)力不夠充足的情況下，此舉對企業(yè)發(fā)展有利，上市后融資渠道進(jìn)一步拓寬，可適當(dāng)優(yōu)化公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以此降低這種局面帶來的風(fēng)險。
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