惠普發起150億美元反收購戰觀點
2020-02-27 09:59
2019年10月份宣布的50億美元股票回購金額，這一次增加到150億美元，這場“蛇吞象”迷局的結果引起業界的極大關注。
面臨被收購的壓力下，在2020年2月25日，惠普發布了2020財年第一季度財報，財報顯示，截至2020年1月31日，惠普營收146億美元，同比下降0.6%。
2020財年第一季度，惠普凈營收146億美元，較上年同期的147億美元下降了0.6%。其中，個人系統部門：凈營收為98.92億美元，總出貨量同比增長4%，其中臺式機出貨量增長7%，筆記本電腦出貨量同比增長2%；打印部門：財季凈營收為47.24億美元，較上年同期的50.56億美元下降7%（按不變匯率計算同比下降6%）；總硬件出貨量同比下降10%，商用硬件營收同比下降1%，消費類硬件營收同比下降13%，耗材凈營收同比下降7%。
相比于業績下滑，讓業界更關注的是惠普宣布將回購150億美元的股票，首年回購至少80億美元。自去年開始，施樂公司就試圖收購惠普，而惠普一方則在積極的應對，新一季度的財報并不算好看，好在這150億美元的股票回購承諾，增強了股民對惠普的信心。
據悉，2019年10月份宣布的50億美元股票回購金額，這一次增加到150億美元，這場“蛇吞象”迷局的結果引起業界的極大關注。
“蛇吞象”迷局
商業歷史上，體量小的公司“蛇吞象”，拿下巨無霸的案例不在少數。如我們所熟知的聯想收購IBM PC業務，x86業務，吉利收購沃爾沃等。相比于339億美元市值的惠普，目前不足80億美元市值的施樂公司，想要通過這次“蛇吞象”，來挽救自己的危局。根據最新要約，施樂將以每股18.4美元的現金加每股0.149股施樂股票的價格完成收購。
我們知道隨著PC市場的持續疲軟，惠普大部分利潤來自打印機業務。惠普是全球最大的打印機制造商之一，施樂則是最大的復印機制造商之一。施樂公司認為，收購惠普后可以節省20億美元的成本，惠普一方則認為目前市值被低估，施樂公司的收購是“趁火打劫”。
在這起收購風波中，有一個關鍵人物億萬富豪卡爾·伊坎，在2019福布斯全球億萬富豪榜中他排名61位，一方面他持有施樂約11%的股權，另一方面他還持有惠普的大量股權。據去年11月份《華爾街日報》透露，卡爾·伊坎已買入了約12億美元的惠普股票，并正向惠普施壓，要求其與施樂進行合并。伊坎認為，惠普與施樂的合并能夠給投資者帶來更高的利潤。
2020年1月6日，施樂再次致信惠普，稱已獲得美國銀行、花旗集團和瑞穗金融集團等三家金融機構240億美元的信貸承諾，以完成這筆能夠創造價值的合并交易。施樂還表示，該公司與許多惠普最大股東進行了“建設性對話”。惠普董事會很快對此予以反擊，稱后者為335億美元的收購要約獲得融資承諾并不是兩家公司討論的基礎，并重申施樂的收購要約低估了惠普的價值。
之后，施樂公司又于1月23日發布公告，稱將計劃在今年夏天的惠普年度股東大會上將對11項提名進行表決，也就說可能會更換惠普整個董事會。惠普董事會目前有12名董事，這個數字將下降到11名，當前首席執行官迪翁·魏斯勒今年晚些時候騰出他的席位時。
施樂的提名人包括聯合航空公司（United Airlines Inc.）、Verizon Communications Inc.、Novart is International AG和美國進出口銀行的前高管。不過，這些候選人需要獲得合并持有惠普50%以上股份的股東批準，才有可能進入董事會。
目前，施樂已經得到了卡爾.伊坎的公開支持，他持有惠普大約11%的股份，在后面或會持續增加。
惠普發表的聲明，明確表示反對擬議中的董事會改組。一位發言人稱：這些提名是施樂推進其提議的一種自私自利的策略，這種策略大大低估了惠普的價值，并造成了風險，損害了惠普股東的利益。
“我們認為，施樂的提案和提名是由卡爾·伊坎推動的，他在施樂的大股東地位意味著他的利益與其他惠普股東的利益不一致。由于伊坎的所有權地位，他將不成比例地受益于施樂以低估惠普的價格收購惠普?！?/p>
從這起收購案的過程來看，施樂公司步步緊逼，從收購資金到董事會重組名單和整合后的運營策略（節省20億美元成本）都有清晰的規劃，而惠普一面持續的發聲反對收購，主要因為認為目前惠普市值是被低估的，施樂公司是敵意收購，除了發聲反抗，惠普也在使用著常規反收購手段，來應對施樂公司的一系列動作。
再現“毒丸計劃”
兵來將擋，水來土掩，為阻止施樂收購，惠普董事會在2020年2月20日宣布，將實施一項持續一年的“毒丸計劃”。簡單來說，董事會通過了一項股東權力計劃，宣布將對惠普每股已發行的普通股分配一股優先股購買權。也就是說，惠普通過增加流通股的數量，以此增加施樂的收購難度。
惠普稱，該計劃旨在“防范收購方采取脅迫手段獲得控制權，而不向所有的股東支付適當溢價”。施樂方面反應并不激烈，揚言惠普的這項計劃不會阻止合并或收購，但會“促使施樂(或任何其他尋求收購的公司)與該公司的董事會進行談判”。
惠普此前曾表示，在2月24日該公司緘默期結束之后，將分享有關其為股東創造可持續長期價值的計劃的更多信息，包括通過執行公司的多年戰略和財務計劃以及部署其強大的資產負債表。惠普一方是希望通過讓已有股東認知到該公司的長期價值，然后拒絕將股票銷售給施樂一方。
施樂的選擇是提高加碼，2月10日將收購惠普的報價提高至每股24美元，共約合340億美元。
“惠普董事會專注于為股東創造長期價值。我們認為，在考慮施樂可能開始的任何出價時，惠普股東必須有足夠的時間和完整的信息?！被萜斩聲飨嫫铡げ瘢–hip Bergh）表示?！罢缥覀冎罢f過的，我們非常擔心施樂的激進和倉促策略，任何不基于完整信息的流程都是對我們股東的威脅?！?/p>
可見惠普似乎是對“收購價”不滿，并沒有非常激烈的抵抗收購的情緒。惠普董事會表示，這些權利不會阻止惠普與另一家企業的合并，但會鼓勵施樂(或任何其他尋求收購該公司的人)在試圖實施不符合惠普股東最佳利益的合并之前，與董事會進行協商。
毒丸計劃是美國著名的并購律師馬丁·利普頓（MartinLipton）在1982年發明的，正式名稱為“股權攤薄反收購措施”。意思是說，當一家公司遇到了惡意收購，尤其收購方占有的股份達到了10%到20%的時候，該公司若想保住自己的控股權，需要發行大量的低價增發新股。通過這種手段，可以讓收購方手中的股票占比下降，也就是攤薄股權，意味著收購方將要付出更高的成本，目的就是讓收購方無法達到控股的目標。
采用毒丸計劃，一般會產生兩個效果：其一，對惡意收購方產生威懾作用；其二，對采用該計劃的公司有興趣的收購方會減少。而且，在1985年美國特拉華法院對這一反收購措施判決為合法，美國法律是判例法，這已經成為股市中反收購的一項重要“武器”。2005年時，盛大在謀求收購新浪的時候，新浪曾通過毒丸計劃，最終阻止了盛大。
2005年2月18日，盛大向美國證券交易委員會提交了一份報告，披露已持有新浪19.5%的股份，成為當時新浪的第一大股東，欲以2.3億美元完成對新浪的收購。在當時兩家公司的市值相加將達到30億美元，不同于現在，當時50億、100億美元市值就已經是互聯網的巨無霸。當時如果盛大和新浪合并，甚至能夠和Google、ebay等巨頭相提并論。而且，在門戶時代，國內搜狐、網易一直是新浪的對手，如果合并成功，將會成為當時中國互聯網門戶最大的巨頭。
不過，新浪卻并不認可這起收購，為了應對盛大的攻勢，采用了毒丸計劃。其核心是盛大和關聯方如果再收購0.5%以上新浪股份，新浪股權持有人(除盛大)有權半價認購公司普通股。這就意味著，盛大想要達到20%新浪股權，就需要付出1.15億美元，大大增加收購成本。另外新浪董事會采用鉸鏈結構，9位董事分成三期，任期三年相互交錯，每年一期董事期滿。如果盛大不能重組董事會，即使持有再多股份，也無法改組和實施新戰略。
當時盛大投入巨資的盒子冷遇，數字家庭戰略也因為過于超前，宣告了失敗，致使并沒有更多的資金去進行收購。盛大最終只好放棄，以出售大部分新浪股份而告終。不過結局還不錯，盛大獲得了7000萬美元收益。
通過該事件表明，毒丸計劃這一反收購工具往往用于抬高主動收購方的價碼，而非真正阻礙交易的達成，惠普“毒丸計劃”一出，施樂如果想要繼續收購，那將要下更大的“決心”。
150億股票回購
惠普為了反收購，不僅祭出毒丸計劃，惠普還將通過回購股票的方式，來抵抗來自施樂的進攻。據惠普透露三年內將拿出150億美元回購股票，這已經是惠普當前市值的一半。其中首年回購或至少80億美元，將進一步加重施樂的收購難度。
其實，上市公司回購股票是很常見的現象，2018年阿里也曾宣布了一個60億美元的股票回購計劃；去年，百度也宣布了10億美元股票回購計劃；去年底，騰訊音樂也曾宣布了一個至多4億美元股票回購計劃；當上市公司認為股票價格被低估的時候就會回購?；萜展镜氖兄狄堰_到330億美元，幾乎是施樂公司的四倍，肯定不愿意被其收購。
施樂公司在收購惠普時的報價為每股22美元，出價包括77％現金和23％施樂股票，即每一股惠普公司股票可以獲得17美元現金，外加0.137股施樂公司股票。
惠普目前是全球最大的打印機制造商之一，施樂則是最大的復印機制造商之一。近些年，用戶對辦公和消費打印需求在持續減弱，上述兩家公司最賺錢的業務都深受波及，施樂顯然向通過收購來解決自身的困境。
對惠普而言，這些年也不好過，除去打印機業務萎靡之外，惠普還得應對停滯不前的PC市場。
要知道在2000年的4月，惠普市值一度高達1550億美元，到現在卻僅僅330億美元市值，十九年間蒸發了1220億美元。也難怪惠普對收購的態度如此抗拒，惠普究竟是外界對其低估了？還是自己對自己高估了？至少從過往的財報來看，惠普并沒有給到市場一個好的答卷。
去年11月27日，惠普發布的2019財年第四季度及全年財報，惠普2019財年全年歸屬于普通股東凈利潤為31.52億美元，同比下降40.83%。
第四財季歸屬普通股東凈利潤為3.88億美元，同比下降73.26%。其中，打印機部門收入49.8億美元，同比下滑6%，不及預期?；萜展?019財年第三季度分部業績也顯示，包含打印機、打印耗材和其他相關產品的打印集團營收同比下降5%。
惠普2020財年第一季度財報同樣沒有給外界帶來驚喜。
為了提振股價，去年10月3日，惠普宣布了一項2020財年的重組計劃，計劃將裁員7000至9000人?；萜瞻l言人表示，裁員是更廣泛的重組計劃一部分，預計該計劃將幫助公司在2022財年結束前每年節省10億美元。即將擔任惠普公司首席執行官職務的羅雷斯也表示，節省下來的支出將用于對軟件和服務業務的投資，實現“重塑業務”。
受此消息影響，當日惠普股價就大跌了9.6%，市值一天蒸發了約188億元人民幣。一面是150億美元的股票回購計劃，一面是不能讓股民滿意的財報。雖然惠普積極應對，施樂一方并非沒有成功機會，這次“蛇吞象”充滿了不確定性。
惠普該如何自救？
據了解，在整個2019財年，惠普的凈營收為588億美元，比2018財年的585億美元增長0.5%，不計入匯率變動的影響為同比增長2.0%。
惠普2019財年凈利潤為32億美元，比2018財年的53億美元下降41%?；萜?019財年的每股攤薄收益為2.07美元，比去年同期的3.26美元下降37%。不按照美國通用會計準則，惠普2019財年的調整后凈利潤為34億美元，比2018財年的33億美元增長3%;調整后每股收益為2.24美元，比去年同期的2.02美元增長11%。
惠普2019財年的運營利潤率為6.6%，與2018財年的6.6%相比持平。不按照美國通用會計準則，惠普2019財年的運營利潤率為7.3%，比2018財年的7.1%上升0.2個百分點，毒丸計劃、回購總價值為150億美元的股票將大大減少施樂成功的可能性。
據惠普2月20日盤后公布的財報顯示，該公司的盈利超出華爾街分析師此前預期。另外，該公司還將2022財年的調整后每股收益目標設定為3.25美元至3.65美元。
蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）的分析師Tim Long在一份研究報告中寫道：“在我們看來，這項股票回購計劃，再加上惠普在上周推出的‘毒丸’計劃，加大了施樂收購惠普的難度。”他將惠普股票的評級設定為“與大盤持平”，并將其目標價從19美元上調到了25美元。
華爾街投行艾弗考爾的阿米特-達利亞納尼（Amit Daryanani）則表示，惠普的計劃“是一項可信而又積極的股東回報政策，相對于施樂每股24美元的收購要約而言是一個很誘人的替代性選擇，但這項計劃將會導致惠普的資產負債表嚴重承壓”。他在一份研究報告中重申了對惠普股票的“跑贏大盤”評級，并將其目標價維持在26美元不變。
受此影響，在美股市場周二早盤的交易中，惠普股價上漲5.9%，施樂股價上漲4.1%。
德意志銀行的分析師Jeriel Ong參加了惠普的財報電話會議，他的觀點是盡管惠普為該公司與施樂之間進行合并的可能性敞開了大門，但惠普的資產負債表計劃表明，該公司更有可能將施樂視為“目標而不是收購方”。
即便如此，惠普的未來也不容樂觀，在現如今PC行業整體低迷的情況下，惠普的股價表現也越來越差，而打印業務營收也在下滑，這都為這家老牌巨頭提出了挑戰。
過去的十幾年里，聯想的崛起，使惠普PC行業“皇冠”不在。據IDC發布的2018年第四季度全球個人計算設備季度跟蹤數據顯示，PC出貨量總計約為6810萬臺，同比下滑3.7%，情況好于預期。其中，市場份額排名前五位分別為聯想（24.6%）、惠普（23.6%），短短一年時間聯想不僅完成了對惠普的反超，還逐漸拉開了兩者之間的差距。
市場調研公司IDC近日發布了2019年四季度及全年PC出貨量報告，全年累計出貨2.61億臺，增長4.77%。PC市場從2011年開始下滑的8年后，首次出現增長，正在逐步回暖。2019年，聯想年出貨量為6477萬臺，同比增長了8.2%，這也是前五大PC品牌增幅中的最大值，讓聯想的市場份額提升至24.3%，比2018年的23.1%又提高了1.2個百分點。而惠普出貨量為6290.8萬臺，同比增長4.8%，市場占有率為23.6%。
聯想2019年在創新方面優勢明顯。盡管有部分分析師認為2019年PC行業的增長主要源于來自Win 10用戶的換機需求，但產品創新也是PC出貨量能實現上漲的關鍵，在這方面聯想顯然比惠普表現的更亮眼。
2019年，聯想推出了Pro 13、拯救者Y9000K、全球首款十代酷睿YOGA C940等產品，這些創新的PC，幫助著聯想實現了業務的增長。
2019年聯想還展示了全球第一臺可折疊屏電腦ThinkPad X1系列原型機，以及全球首款支持5G的筆記本電腦等。以上不難看出，聯想在產品創新方面不斷努力，這也成為了其保持優勢的關鍵。
反觀惠普在2019年不斷的陷入到各種麻煩之中。2019年9月份，惠普筆記本電池擴大召回，已是去年惠普對電池問題的第三次擴大召回，意味著其產品在質量方面存在著一定問題。在黑貓投訴網站上，有關于惠普筆記本電池鼓包的投訴，黑貓投訴累計收到572單有關惠普電腦的投訴。
不僅僅是電池，惠普電腦在品控方面也有不盡如人意的地方。比如，惠普推出的爆款暗影精靈系列，曾被用戶指責存在“黑屏”現象。查詢黑貓投訴平臺過去的投訴記錄，就有網友表示自己購買的惠普電腦在屏幕等方面出現了問題。
惠普一方面大張旗鼓的反收購，另一方面有開始啟動裁員計劃，內憂外患之下，想要自救的心情可以理解。
來自施樂的收購只是惠普未來的一個小磨難，真正的突圍，需要在業績上說話。一方面要加速產品的創新，利用PC和打印機拿下更多的市場，占據更多的市場份額；另一方面開辟新業務，不能固封自閉，不斷探求新的領域。
舉個例子，蘋果可以說使惠普的老對手，2019年蘋果公司憑借AirPods一款產品的出量拿走了無線耳機市場71%的營收，出貨量達到恐怖的6000萬部，單季營收超40億美元。據Strategy Analytics報告稱，蘋果在未來5年仍將是真無線耳機領域的主導廠商。并且Strategy Analytics還預測AirPods和真無線耳機市場的增長仍將繼續，到2024年，收入將超過1000億美元。
惠普作為開啟美國車庫文化的公司，如今境遇不禁讓人唏噓，不過惠普幾項業務仍具備很強的競爭力，只不過PC的疲軟讓人降低了惠普的價值預期。這個落魄巨頭，不僅僅需要防備惡意收購，還需要新鮮血液的注入，也許一切糟糕的事，都是太過于依賴PC和打印機的優勢業務，如何找到新的增長點，是它必須考慮的問題。
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