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飛鶴市值蒸發千億港元,資本市場為何對“一哥”失去信心?觀點

京京 2025-07-03 20:13
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導讀

飛鶴依賴人口增長和滲透率提升驅動的粗放式增長模式難以為繼

曾幾何時,飛鶴憑借“更適合中國寶寶體質”的差異化口號橫掃市場,從區域品牌一路突圍登頂國產奶粉龍頭,巔峰時市值突破2000億港元,風光無兩。

然而市場風向驟變,如今的飛鶴正經歷著股價持續震蕩下行的陣痛。截至7月1日,飛鶴股價為5.710港元,總市值為517.74億港元,其股價較高峰值的24.339港元跌幅約76%,市值蒸發約1689億港元。

“奶粉一哥”為何未能持續贏得資本市場的青睞?

營收結構單一,抗風險能力弱

過去一年,作為國產奶粉當之無愧的領軍者,飛鶴看似交出了一份尚可的答卷。2024年財報數據顯示,實現營業收入 207.5 億元人民幣,同比增長 6%;凈利潤 36.5 億元,同比增長11%,下半年收入更是達到106.5億元,同比增長8.7%,給市場帶來了些許振奮。

然而,財報數據也無情地揭示了飛鶴營收結構單一的嚴峻現實。

財報顯示,飛鶴嬰幼兒配方奶粉板塊貢獻190.62億元,占總營收的91.9%。其中,超高端單品星飛帆卓睿銷售額同比大幅增長60%以上,達67億元,經典星飛帆系列收入5 億元同比下跌,暴露出主力產品的增長乏力。

關鍵是,這種高度集中的業務結構,無疑將企業命運與單一市場深度捆綁,使得公司在面對行業變化和市場競爭時,缺乏足夠的抗風險能力,打擊了投資者的信心。2024年財報發布后(3月31日),飛鶴股價一度跌至5.81港元/股,最大跌幅11.84%。

從行業大環境來看,營收嚴重依賴嬰兒奶粉業務的飛鶴面臨的挑戰愈發嚴峻。

根據國家統計局消息,2024年出生人口954萬,同比增長約6%,連續七年下降后首次回升。但受市場波動影響,中國嬰幼兒配方奶粉市場總體繼續呈現下滑態勢。根據AC尼爾森數據,2024年嬰幼兒配方奶粉銷售額下降7.4%,銷售額下降幅度有所收窄,相比較2023年,下降幅度收窄2.4%。

若飛鶴不能盡快打破對嬰配粉業務的過度依賴,優化營收結構,當市場環境進一步惡化,或遭遇突發的行業危機,前期積累的品牌優勢與市場份額也將迅速消散。

其一,奶粉新國標實施后,頭部企業的競爭從“增量爭奪”轉向“存量絞殺”,飛鶴面臨的價格戰、渠道戰只會更加激烈;其二,乳清蛋白、乳糖等核心原料價格受國際市場波動影響持續走高,飛鶴單一品類的利潤空間必然被壓縮;三來,食品安全問題對奶粉企業的打擊是致命的,飛鶴若出現類似問題,營收必然被重創。

總之,在當下復雜多變的市場環境中,企業若被貼上結構單一、抗風險弱的標簽時,資本的支持也會變得小心翼翼。

多元布局成效甚微,引發市場擔憂

資本市場對飛鶴的擔憂,不僅源于其依賴單一業務,更源于其新業務進展緩慢。

當前,行業增速放緩、競爭格局愈發殘酷,飛鶴單一業務結構的弊端日益凸顯。飛鶴不僅積極鞏固嬰幼兒配方奶粉主業的同時,還布局成人奶粉、液態奶、營養補充品等多元化業務,期望構建起更為多元、穩固的營收體系。

不過從財報數據來看,新業務尚未形成規模化營收貢獻。財報數據顯示,2024年飛鶴多元業務營收合計僅16.86億元,占總營收不到10%,遠未形成規模效應,難以撐起第二增長曲線的支柱作用。

在成人奶粉領域,伊利、蒙牛等乳業巨頭憑借深厚的品牌積淀、廣泛的渠道網絡以及豐富多樣的產品線,牢牢占據著市場主導地位。姍姍來遲的飛鶴,既無功能差異化,也無人群精準度,消費者認可度明顯不足。

伊利、蒙牛已構建起“全年齡+全功能”的產品矩陣,QQ星兒童成長奶粉、欣活中老年奶粉高蛋白奶粉,每個細分需求都有精準產品匹配。尼爾森與星圖第三方零研數據顯示,2024年伊利成人奶粉業務零售額市場份額達到24%,較上年提升0.8個百分點,延續增長勢頭并穩居市場第一。

在液態奶領域,既有傳統乳業巨頭的強勢把控,又有新興品牌的異軍突起,飛鶴面臨著產品同質化嚴重、品牌差異化難以凸顯的困境。

伊利、蒙牛等頭部企業在全國擁有超500萬個終端網點,構建起“品牌+渠道+供應鏈”護城河;光明、三元依托區域供應鏈優勢,將配送時效壓縮至24小時達;新興品牌如認養一頭牛則通過“用戶共創+線上直銷”模式,用低毛利換取高復購,在液態奶市場中分得一杯羹。

除了激烈的外部競爭,飛鶴在產品差異化打造和渠道搭建方面也困難重重。

一方面,飛鶴“重營銷、輕研發”的模式,導致其在成人奶粉、液態奶等新產品研發上進展緩慢,難以推出令人眼前一亮的創新性產品。財報數據顯示,飛鶴2024年銷售及經銷開支同比增加7%至71.8億元,而2021-2023三年間,銷售及經銷開支分別達到67.3億元、64.5億元、67.1億元。

另一方面,飛鶴依托母嬰店等專業渠道構建的龐大成熟網絡,在嬰配粉領域所向披靡,然而在成人奶粉和液態奶領域卻面臨諸多困境。

成人奶粉和液態奶的消費場景更為多樣化,除了傳統商超,電商平臺、便利店、自動售貨機等渠道的銷售占比也日益提升。飛鶴要拓展新業務,就不得不重新構建銷售渠道,投入大量的人力、物力和財力進行渠道建設與維護。

未來,飛鶴若不能迅速突破品牌認知局限、打造差異化產品、完善銷售渠道體系,成功構建起新的增長曲線,其長期增長邏輯充滿不確定性,資本市場的信心也將持續受挫。

重獲資本市場認可,困難重重

當人口紅利的潮水退去,飛鶴依賴人口增長和滲透率提升驅動的粗放式增長模式難以為繼,一場決定生死存亡的可持續增長大考,直面而來。

隨著人口紅利消退嬰幼兒奶粉市場總量見頂,甚至進入下行通道。飛鶴作為嬰幼兒奶粉市場“一哥”,市場份額已較高,進一步提升份額的邊際難度和成本激增,依靠單一核心品類實現過去那樣的高速增長已不可能。

所以飛鶴能否實現可持續增長,完全取決于其在存量市場的競爭效率,和新業務培育的速度與效果。

首先,飛鶴在嬰幼兒奶粉存量市場的競爭效率,直接決定了其能否守住基本盤。飛鶴既要守住“更適合中國寶寶體質”的品牌陣地,又要抵御來自四面八方的價格戰、渠道戰和營銷戰,且邊際成本的激增讓盈利空間不斷收窄,挑戰并不小。

其次,飛鶴布局新業務需要持續投入,對現金流和利潤構成壓力。從研發投入到渠道建設,從品牌重塑到市場教育,新業務從投入期到收獲期需要較長時間,短期內難以貢獻顯著的營收和利潤增量,無法迅速彌補嬰配粉下滑的缺口。

再有,資本市場對飛鶴的冷遇,本質是對可持續盈利能力的集體質疑。投資者關注的是未來可持續的盈利能力和增長前景,人口紅利消退導致市場對飛鶴的成長性預期大幅下調,這是其估值承壓的核心原因。

在巨頭割據的乳業版圖中,飛鶴若想破局,要么以精準的市場洞察成為“細分領域的補位者”,深耕細分賽道,如針對銀發經濟的中老年奶粉、針對健身人群的高蛋白乳制品;要么以顛覆性創新成為“規則的顛覆者”,用新模式打破現有競爭格局。

時間不等人,資本更不等。這場“增長突圍戰”,飛鶴必須贏,也必須快贏。


飛鶴
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