P/E90倍，虎牙很貴觀點(diǎn)
之前業(yè)界普遍的疑問(wèn)是，虎牙估值貴不貴？二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在給出了答案。P/E90倍，他們?cè)敢赓I單。
圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)
虎牙赴美掛牌第一天，大漲34%，收盤市值是32.237億美元。之前業(yè)界普遍的疑問(wèn)是，虎牙估值貴不貴？二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在給出了答案。P/E90倍，他們?cè)敢赓I單。
就在掛牌前一天，虎牙更新了IPO文件，透露了諸多重要信息，比如月活用戶和從去年第四季度開始盈利，因此，為估值判斷提供了有效的判斷。
很貴，但是愿意買單
直播行業(yè)普遍使用的一個(gè)指標(biāo)是單個(gè)MAU價(jià)格。
在更新后的文件中，虎牙表示，它的月活用戶，即MAU為9290萬(wàn)，移動(dòng)端MAU為4150萬(wàn)，按照32.237億的市值來(lái)看，每個(gè)移動(dòng)端月活躍用戶的價(jià)格為77.67美元。
我們更相信經(jīng)過(guò)審計(jì)后的財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，行業(yè)橫行對(duì)比同為直播平臺(tái)的YY，也是虎牙母公司，虎牙估值并不貴。
從歡聚時(shí)代最新一次財(cái)報(bào)，2017年四季度移動(dòng)直播MAU7650萬(wàn)，直播付費(fèi)用戶數(shù)650萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.6%；按照今日收盤時(shí)YY市值來(lái)看，市值64.8億美元，每個(gè)月活躍用戶的價(jià)格為84.70美元。
也就是說(shuō)，虎牙單個(gè)移動(dòng)MAU價(jià)格低于歡聚時(shí)代。從這個(gè)角度，能夠理解今日虎牙最終以發(fā)行價(jià)區(qū)間上線掛牌，同時(shí)，第一天全天大漲。
但如果從市盈率來(lái)看虎牙的估值，則是另外一番景象——對(duì)于虎牙未來(lái)收入預(yù)期太高。
從前一日更新的招股文件來(lái)看，公司2017年收入為21.85億元人民幣，相較于2016年的7.97億元，增長(zhǎng)了174.2%。此外，公司凈虧損大幅收窄。
另一方面，2017年第四季度開始，虎牙已經(jīng)連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)盈利：公司2017年第四季度實(shí)現(xiàn)凈收入總額7.41億元，并成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)498萬(wàn)元。2018年第一季度實(shí)現(xiàn)凈收入總額8.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3140萬(wàn)元。
有盈利數(shù)據(jù)，就能夠得出市盈率值。彭博社給出了市盈率數(shù)據(jù)——90倍，而YY是15.70倍，陌陌則是24.50倍。
P/E是市場(chǎng)衡量股價(jià)以及市值是否合理的重要指標(biāo)，如果P/E價(jià)格過(guò)高，則意味著股價(jià)有泡沫，價(jià)格難以支撐。
市盈率計(jì)算方法是每股價(jià)格/盈利，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)虎牙P/E的確有下降的空間，2017年第四季度收入總額7.41億元，2018年第一季度實(shí)現(xiàn)凈收入總額8.44億元，雖然利潤(rùn)環(huán)比實(shí)現(xiàn)了6倍以上的增長(zhǎng)，但成本并沒(méi)有下降，在未來(lái)收入上升情況下，利潤(rùn)會(huì)有一定程度提升，但難以有現(xiàn)在這樣的環(huán)比增長(zhǎng)率。
成本一直是直播平臺(tái)面臨的問(wèn)題。有媒體統(tǒng)計(jì)，以最低的碼率為800K來(lái)算，一個(gè)同時(shí)在線百萬(wàn)的直播平臺(tái)，每個(gè)月僅僅帶寬費(fèi)用就高達(dá)3000萬(wàn)到4000萬(wàn)元之間。各家平臺(tái)爭(zhēng)搶主播，造成行業(yè)內(nèi)主播天價(jià)簽約費(fèi)，變相拔高了成本。
從這個(gè)角度來(lái)看，虎牙真的太貴，未來(lái)股價(jià)支撐有一定的困難。
從另一個(gè)角度來(lái)看，騰訊是個(gè)好投資公司并非浪得虛名，3月份，虎牙拿到騰訊4.6億美元投資時(shí)，從股權(quán)比例可測(cè)算出，虎牙估值在13.3億美元左右，如果僅僅按照騰訊收益率來(lái)看，兩個(gè)月的時(shí)間騰訊收益超過(guò)2.5倍。
當(dāng)然，騰訊并非財(cái)務(wù)投資，為了戰(zhàn)略。
斗魚怎么辦？
資本市場(chǎng)給出了虎牙30億左右的估值，那么問(wèn)題來(lái)了，斗魚值多少錢？
就在3月初，騰訊同時(shí)投資斗魚和虎牙，花了11億美元。根據(jù)媒體消息，虎牙在這次融資過(guò)程當(dāng)中獲得的估值大約在13.3億美元左右。與此相對(duì)的是，斗魚獲得了30億美元的估值，是虎牙的兩倍以上。
騰訊為了在斗魚中占一席之地，花了不少功夫。三月份這次投資已經(jīng)是騰訊對(duì)斗魚的第三次投資，據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，騰訊三輪融資總計(jì)花費(fèi)8億美元左右，這一輪就花費(fèi)了6.3億美元，綜合上一輪的融資情況，騰訊尚未拿到斗魚的控股權(quán)，斗魚的管理層依然有控股權(quán)。
對(duì)虎牙，騰訊在這一輪給了4.61億美元，根據(jù)自媒體“開柒”文章，騰訊極有可能獲得虎牙的控制權(quán)，YY發(fā)布的公告顯示，騰訊有權(quán)利在未來(lái)兩年時(shí)間用公平的市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)增持，并最終獲得虎牙50.1%的投票權(quán)。
關(guān)于斗魚和虎牙誰(shuí)是市場(chǎng)老大，第三方數(shù)據(jù)錯(cuò)綜復(fù)雜，用不同的指標(biāo)都能夠獲得不同的“第一名”。
就在年初，Quest Mobile的數(shù)據(jù)指，虎牙移動(dòng)端MAU達(dá)到2192.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)38.3%，自16年11月就超過(guò)了斗魚。而另?yè)?jù)極光數(shù)據(jù)發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年12月份網(wǎng)絡(luò)直播App滲透率最高的是斗魚，占比3.6%，而虎牙為2.9%。在用戶方面，斗魚的日活為660萬(wàn)，虎牙為460萬(wàn)。
第三方數(shù)據(jù)錯(cuò)綜復(fù)雜，非公眾公司并沒(méi)有義務(wù)去公開自己財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但從騰訊給出的價(jià)格就能夠看出端倪。你可以相信的是，騰訊一定做了足夠多的盡職調(diào)查，相比第三方數(shù)據(jù)，他們給出的估值更有參考價(jià)值。
接下來(lái)斗魚也要上市。就在年初斗魚的魚樂(lè)盛典上，斗魚直播COO程超也曾表示，斗魚有IPO的計(jì)劃，目前仍在籌備中，如果按照騰訊的估值水平，斗魚應(yīng)該獲得比虎牙更高的估值。
無(wú)論從財(cái)務(wù)上，還是行業(yè)布局來(lái)看，騰訊都收獲頗豐。
就像我們?cè)谏弦黄恼轮兄赋觯?strong>騰訊的投資偏好是買下整個(gè)賽道，未來(lái)，玩家們玩著騰訊開發(fā)（代理）的游戲，從騰訊的渠道下載游戲，用騰訊的賬號(hào)登錄游戲，最后還要在騰訊的直播平臺(tái)看游戲，誰(shuí)都無(wú)法逃離騰訊的大網(wǎng)。
對(duì)于其他廠商來(lái)說(shuō)，這是個(gè)十足的壞消息。首先由于規(guī)模的問(wèn)題，研發(fā)和引入的成本就比不上騰訊，渠道方面也要面對(duì)微信（QQ）、應(yīng)用寶和 WeGame 三座大山，將來(lái)在直播上也要受到騰訊的鉗制。除了站隊(duì)以外，其他廠商的生存空間會(huì)越來(lái)越小。
仍然無(wú)法否認(rèn)的是，今日虎牙的估值，仍是因?yàn)槭袌?chǎng)看好騰訊未來(lái)帶來(lái)的流量紅利。、
直播往事
時(shí)間撥回到2012年，多玩YY官方推出了一款名為YY游戲直播的插件，可以將游戲與解說(shuō)同步結(jié)合，這也是國(guó)內(nèi)首個(gè)游戲直播產(chǎn)品。
根據(jù)獵云網(wǎng)報(bào)道，當(dāng)時(shí)《英雄聯(lián)盟》剛開始公測(cè)不久，電競(jìng)市場(chǎng)開始回暖，打上國(guó)際知名賽事的選手也只能拿到幾千塊錢甚至更低的工資，戰(zhàn)隊(duì)的收入渠道和粉絲沉淀方式也很少，YY游戲直播則是給主播們帶來(lái)了一種新的沉淀粉絲的方式。
而通過(guò)YY的引流，YY游戲直播獲得了大量的用戶。2014年11月，YY直播更名為虎牙直播，并在逐漸完成與母公司YY的拆分。
在中國(guó)直播如火如荼發(fā)展時(shí)，美國(guó)游戲直播卻遇冷。
后來(lái)10億美金被亞馬遜全資收購(gòu)的Twitch當(dāng)時(shí)在硅谷找不到任何投資，硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資圈都看不懂這個(gè)商業(yè)模式，而創(chuàng)業(yè)投資圈的風(fēng)氣往往如此，沒(méi)有人敢?guī)ь^投錢的公司，其它風(fēng)投們也避之不及。根據(jù)界面新聞報(bào)道，當(dāng)時(shí)是硅谷的中國(guó)背景的華山資本理解了Twitch的模式，而他們看懂Twitch，又正是因?yàn)榭吹搅薡Y在中國(guó)的發(fā)展。
當(dāng)時(shí)華山資本準(zhǔn)備帶Twitch回中國(guó)，讓他們和中國(guó)的游戲公司取得合作，給Twitch安排了十多家中國(guó)公司的會(huì)面，最終敲定和騰訊達(dá)成合作，并準(zhǔn)備成立合資公司。亞馬遜突然發(fā)出高達(dá)估值為11億美金的收購(gòu)邀約，騰訊的計(jì)劃泡湯。這也能夠理解騰訊為何在這兩年買下整個(gè)賽道，在錯(cuò)失一系列項(xiàng)目之后，他們不愿意再錯(cuò)過(guò)。
在虎牙的上市披露數(shù)據(jù)中，有一個(gè)說(shuō)明了這個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r——YY持有虎牙48.3%的股份，以及55.5%的表決權(quán)；騰訊持有34.6%的股份和39.8%的表決權(quán)，股權(quán)和表決權(quán)十分集中。
直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已定。
（來(lái)源：鈦媒體 作者：略大參考）
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