蔚來累計虧損超千億，四季度盈利賭局勝算幾何？汽車
剛剛公布的2025 年一季報顯示，盡管有不少回暖信號，但蔚來依然延續(xù)了近年來的虧損態(tài)勢。
作者 李大川
蔚來，努力求生。
剛剛公布的2025 年一季報顯示，盡管有不少回暖信號，但蔚來依然延續(xù)了近年來的虧損態(tài)勢。
“我們必須要比別人付出多得多的努力，才可能逃出生天——對，我們現(xiàn)在就是要逃出生天。”
蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌在年初內(nèi)部會議上這句話，如今看來依然適用。
在一季度財報會上，李斌更是直言“今年對公司來說首要任務(wù)、最核心的任務(wù)，就是要實現(xiàn)第四季度盈利。”
當(dāng)資本市場耐心逐漸消磨，這場驚心動魄的盈利倒計時，既是對企業(yè)底線的生死考驗，也折射出中國高端電動車品牌通往持續(xù)發(fā)展的終極困境。
虧損還在放大
有一說一，蔚來一季報里寫滿了努力：
蔚來共交付新車 42,094 輛，同比增長 40.1%
汽車銷售額為 99.39 億元，同比增長 18.6%
一季度整車毛利率為 10.2%，同比提升 1 個百分點
單車物料成本同比下降約 8%
但是，努力降本還擋不住費用上的剛性支出：
銷售及管理費用同比激增 46.8% 至 44 億元，主要因樂道品牌渠道擴張及營銷活動增加；
研發(fā)費用達 31.8 億元，同比增長 11.1%，反映出 ET9、螢火蟲等新車型的技術(shù)投入。
兩者合計占營收的 62.7%，遠(yuǎn)超特斯拉（20.5%）和理想（18.6%），顯示蔚來在規(guī)模效應(yīng)不足的情況下，費用控制仍需加強。最終反映在財報上，蔚來一季度凈虧損達 67.5 億元，同比擴大 30.2%，環(huán)比雖小幅收窄 5.1%，但虧損絕對值仍處于高位。
現(xiàn)金告急
截至 2025 年 3 月底，蔚來現(xiàn)金及等價物為 260 億元，較 2024 年底的 422 億元大幅減少。
不僅如此，蔚來短期債務(wù)（含一年內(nèi)到期的長期負(fù)債）達 280 億元，而現(xiàn)金儲備僅能覆蓋 92.9%。流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)，股東權(quán)益轉(zhuǎn)為負(fù)值，更直白的說法就是“資不抵債”。
盡管蔚來汽車已經(jīng)在通過融資補充現(xiàn)金流，4月7日，蔚來汽車完成港股配售募資40.3億港元，相關(guān)變化將計入二季度報表，但是一季度實際現(xiàn)金流消耗仍達 162 億元，按此速度，現(xiàn)有資金僅能支撐約 1.6 個季度。
更沉重的壓力是龐大的換電站投入。遍布全國超2400座換電站如同巨大的資本“吞金獸”，每座站點150萬元的建設(shè)成本加后續(xù)運維支出，構(gòu)成沉重的固定資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。當(dāng)車輛交付量徘徊不前時，日均換電頻次無法達到盈虧平衡點，使這些“護城河”成為侵蝕現(xiàn)金流的沼澤地。
數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 3 月，蔚來換電站日均服務(wù)量 3.2 萬次，但單站日均訂單量僅 32 次，遠(yuǎn)低于 50 次的盈虧平衡點。2024 年換電業(yè)務(wù)虧損 31.2 億元，2025 年計劃新增 500 座換電站需投入 15 億元，若無法提升利用率，換電網(wǎng)絡(luò)將持續(xù)侵蝕現(xiàn)金流。
這一切都拖累了蔚來盈利的步伐。實際上，公司從2014年成立就沒盈利過，從2016年到今年一季度末，已經(jīng)累計虧損1021.59億，妥妥的“千億虧損王”。
盈利很簡單？
在李斌看來，實現(xiàn)盈利的公式很簡單，銷量乘以毛利率減掉費用就是盈利。
“只要月銷量超過5萬輛，毛利率保持在17%至18%，銷售管理費用率控制在約10%，研發(fā)費用率控制在6%到7%，蔚來汽車就有望達成毛利為正的目標(biāo)。”
先從費用控制說起，這可能是蔚來最容易完成的任務(wù)。
蔚來正在推行 “基本經(jīng)營單元”（CBU）制度，各部門獨立核算 ROI，砍停低效項目（如 NIO Phone 業(yè)務(wù)收縮），目標(biāo) 2025 年銷售及管理費用率降至 10%、研發(fā)費用率降至 6%-7%。
具體措施包括：
渠道整合：蔚來與樂道共享部分銷售和服務(wù)資源，預(yù)計減少 20% 的渠道成本。
供應(yīng)鏈優(yōu)化：線纜接口標(biāo)準(zhǔn)化使單車連接成本從 2000 元降至 1000 元，座椅骨架通用化降本 10%。
研發(fā)聚焦：將資源集中于自動駕駛（NWM 世界模型）和高壓平臺（全域 900V），停止非核心技術(shù)投入。
再來算算銷量目標(biāo)。
蔚來計劃 2025 年總銷量 44 萬輛（同比翻番），但一季度僅完成不到1/10。蔚來在財報中對二季度交付指引7.2萬至7.5萬輛，假使達到7.5萬輛，上半年銷量就是11.7萬輛，四舍五入就算賣到12萬輛。
那么剩下32萬輛，要在剩下6個月完成，意味著每個月銷量至少5萬+，實際上李斌也是這么要求的。
月銷5萬是什么概念呢？今年以來，蔚來銷量最高的月份是4月的23900輛，前5個月平均銷量是17000+，目前即使穩(wěn)住月銷23000+的態(tài)勢，要達到月銷5萬+，意味著銷量要翻一倍多。
更不用說如今車企競爭殺紅了眼，紛紛以價換量，蔚來既要銷量又要維持住高端品牌形象，只能說太難了。
最后來算算毛利率。
神璣 NX9031 芯片單車降本 1 萬元，NT3.0 平臺零部件通用率提升至 80%，一體化壓鑄技術(shù)降低制造成本 15%，這些都很好，但節(jié)流的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上開源，關(guān)鍵還是賣車要實現(xiàn)量價齊升。
比較理想的情況是：ET9（售價 80 萬元以上）和螢火蟲（售價 15 萬 - 20 萬元）形成價格錨點，拉動蔚來品牌均價回升至 40 萬元以上，樂道品牌通過規(guī)模化（目標(biāo) 22 萬輛）將毛利率提升至 15%。
既要均價40萬+，又要月銷5萬+，還要毛利率15%+，你覺得蔚來年內(nèi)能實現(xiàn)這樣的目標(biāo)嗎？
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