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文：向善財(cái)經(jīng)

IPO是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它意味著企業(yè)開(kāi)始深入資本化增長(zhǎng)的階段，很多企業(yè)也以IPO為成功的目標(biāo)之一。

在沖刺IPO的歷程中，總有那么一些企業(yè)的IPO之路走的頗為艱難，比如多次沖擊IPO并且仍然為之努力的八馬茶業(yè)。八馬茶業(yè)是一家很有特點(diǎn)的公司，“豪門聯(lián)姻、家族化管理”是外部給八馬茶業(yè)貼上標(biāo)簽的同時(shí)，也是市場(chǎng)對(duì)它的固有印象。

這些印象化的標(biāo)簽之外，也許我們應(yīng)該更多地去關(guān)注背后的細(xì)節(jié)和內(nèi)在邏輯：資本為什么不看好茶葉賽道？制約茶企資本化的天花板究竟是什么？我們嘗試透過(guò)茶葉的文化、以及產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)解答這個(gè)問(wèn)題。

茶企離資本化“進(jìn)階”還差一次“管理迭代”？

2013年，IDG資本、天圖資本等四家投資機(jī)構(gòu)注資1.5億元后八馬茶業(yè)踏上IPO之路。2015年，八馬茶業(yè)曾在新三板掛牌上市，三年之后八馬茶葉新三板摘牌轉(zhuǎn)而謀求創(chuàng)業(yè)板上市。

去年4月，八馬茶業(yè)再次向深交所提出創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，到了今年5月份，八馬茶葉主動(dòng)回撤創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，并轉(zhuǎn)向主板上市。

在轉(zhuǎn)向主板上市的過(guò)程中有這么一個(gè)細(xì)節(jié)，從撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，到提交主板上市申請(qǐng)僅僅用了3天。這背后透露出兩個(gè)態(tài)度：八馬茶業(yè)認(rèn)為自身具備沖擊IPO的實(shí)力和條件，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信證券也對(duì)八馬茶業(yè)上市也有信心。

信心的來(lái)源在于業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年-2021年，八馬茶業(yè)收入分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9188.16萬(wàn)元、1.16億元、1.63億元。

不過(guò)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定盈利只是算是IPO的及格線，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，才是關(guān)乎未來(lái)價(jià)值表現(xiàn)的關(guān)鍵。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分為兩個(gè)方面：當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

從近期的數(shù)據(jù)上來(lái)看，八馬茶業(yè)披露，截至2022年3月31日，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.5億同比增長(zhǎng)4.2%，同時(shí)凈利潤(rùn)卻下滑9.88%。增收不增利，表明企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不佳。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要原因是銷售費(fèi)用占比高、以及存貨影響。

如果說(shuō)，銷售及存貨影響的是八馬茶業(yè)短期經(jīng)營(yíng)，那么，長(zhǎng)期來(lái)看，管理架構(gòu)的迭代和更新可能決定著未來(lái)愜意的成長(zhǎng)空間。

財(cái)報(bào)之外，影響企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素是人，也就是由人組成的企業(yè)管理架構(gòu)體系。

過(guò)于明顯的家族化企業(yè)特征，可能是資本市場(chǎng)對(duì)于茶企沒(méi)有太多興趣的原因之一。

天眼查APP股權(quán)信息顯示，八馬茶業(yè)股權(quán)主要控股權(quán)在創(chuàng)始人王文禮、王文彬和王文超，有媒體報(bào)道稱，三人系親屬關(guān)系。

一方面，這容易被外界認(rèn)為其中可能會(huì)有關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，另一方面，從投資人的角度來(lái)看，他們更愿意投資那些管理體系更現(xiàn)代化的非家族式管理的企業(yè)。

企業(yè)管理中一般認(rèn)為，家族化的企業(yè)管理結(jié)構(gòu)容易忽視制度建設(shè)和管理，不利于形成客觀公正的機(jī)制和秩序，不能充分的發(fā)掘企業(yè)增長(zhǎng)的活力。

在晉升機(jī)制上，家族化的人事安排會(huì)影響優(yōu)秀員工的晉升通道，這樣的情況下，企業(yè)可能很難獲得優(yōu)秀人力資源的補(bǔ)充。反映到企業(yè)決策上，一些并不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向的決策可能會(huì)因此被采納。

此外，如果家族成員的個(gè)人利益與企業(yè)利益不一致，那么可能會(huì)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，特別涉及財(cái)產(chǎn)分配等問(wèn)題時(shí)，這樣的弊端會(huì)被進(jìn)一步放大。

實(shí)際上，不只是八馬茶業(yè)，很多茶企也都是家族化管理結(jié)構(gòu)，這是中國(guó)企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)過(guò)程中的一個(gè)必然的產(chǎn)物，但這樣的治理結(jié)構(gòu)顯然不利于茶企資本化發(fā)展。

“投資人在考察傳統(tǒng)企業(yè)時(shí)其組織架構(gòu)的方式往往會(huì)成為關(guān)注的重點(diǎn)之一”一位為投資機(jī)構(gòu)做盡調(diào)的人士表示：“組織管理架構(gòu)是否現(xiàn)代化，一定程度上而言體現(xiàn)了企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)的水平，而管理水平更高的企業(yè)往往有更好的資產(chǎn)回報(bào)率。”

家族化的管理結(jié)構(gòu)如何迭代至現(xiàn)代化的企業(yè)管理機(jī)制，可能是茶企資本化進(jìn)階的必修課。

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，隨著喜茶奈雪等新茶飲的興起，茶企面臨著更多的不確定性，年輕人的消費(fèi)喜好在不斷變化，消費(fèi)市場(chǎng)新品牌不斷涌現(xiàn)，茶企需要有更符合市場(chǎng)發(fā)展的管理架構(gòu)方式來(lái)應(yīng)對(duì)未知的變化。

茶企資本化的“鐵三角”：規(guī)模化、多樣性、附加值

組織管理架構(gòu)現(xiàn)代化脫節(jié)之外，資本不愛(ài)“喝茶”也有更深刻的原因。我們認(rèn)為，茶葉企業(yè)在資本化進(jìn)程中，最終會(huì)進(jìn)入價(jià)值增長(zhǎng)的“鐵三角”模型。

所謂鐵三角就是：規(guī)模化、多樣性以及附加值。茶葉在資本化的過(guò)程中，其價(jià)值主要受這三個(gè)因素的影響。

首先，品牌的規(guī)模化增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的是多樣性減少以及附加值降低。

從投資的角度來(lái)看，資本市場(chǎng)偏愛(ài)的是有待規(guī)模化但還沒(méi)有完成規(guī)模化的賽道。因?yàn)橐?guī)模越大，單位成本越低，企業(yè)就能從規(guī)模化中獲取超額收益。

無(wú)論是八馬茶業(yè)還是近兩年出現(xiàn)的小罐茶，其基本邏輯就是希望完成茶葉賽道的規(guī)模化，并從品牌影響力中獲取超額收益。

不過(guò)，茶葉雖然市場(chǎng)很大，但不容易被規(guī)模化。

一方面，規(guī)模化生產(chǎn)意味著品質(zhì)上的妥協(xié)。比如小罐茶雖然在嘗試工業(yè)化生產(chǎn)，但在市場(chǎng)上迫于規(guī)模化的問(wèn)題，推出了平價(jià)產(chǎn)品線。工業(yè)化帶來(lái)的生產(chǎn)擴(kuò)大，使得小罐茶不得不放棄高端定位的堅(jiān)守，轉(zhuǎn)身進(jìn)入一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的市場(chǎng)。

另一方面，這些品牌其實(shí)忽略了很重要的一點(diǎn)：目前中國(guó)已經(jīng)是世界上最大的茶葉消費(fèi)國(guó)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，小品牌和多樣性反而是特色跟優(yōu)勢(shì)。并不存在規(guī)模化的底層邏輯。

其次，茶葉賽道的多樣性發(fā)展，意味著茶葉市場(chǎng)可規(guī)模化空間降低。

同樣是龍井，品級(jí)好的能賣到幾千塊一斤，差一點(diǎn)的能賣到幾百塊一斤。而做大品牌意味著工業(yè)化、規(guī)模化、意味著品質(zhì)的一致性，這必然會(huì)壓縮茶葉產(chǎn)品的附加值。因?yàn)楹玫牟枞~一定是小眾的。

中國(guó)有歷史悠久的茶文化，也有歷史悠久的茶葉消費(fèi)習(xí)慣。一個(gè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展的行業(yè)一定是一個(gè)高度細(xì)分的行業(yè)，尤其是經(jīng)過(guò)上百年發(fā)展歷史的茶業(yè)。

也就是說(shuō)，中國(guó)茶葉市場(chǎng)的需求和供給高度多樣化。

比如，產(chǎn)地自然條件的約束以及古代茶商品流通效率的制約，中國(guó)的茶文化呈現(xiàn)出明顯的地域特征。比如大多數(shù)北方人習(xí)慣于大碗喝茶，而南方人喝茶對(duì)茶葉品種、品級(jí)、水源、器具都十分考究。

茶葉市場(chǎng)的分化決定了產(chǎn)品多樣性收益遠(yuǎn)大于品牌標(biāo)準(zhǔn)化收益。

比如黑茶、紅茶、綠茶、白茶、烏龍茶，以綠茶為例，其種類又分為龍井茶、碧螺春、信陽(yáng)毛尖、黃山毛峰、六安瓜片、蒙頂甘露、……每一種茶葉中都有可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的品牌，基于更高的茶葉品質(zhì)，這些品牌有更強(qiáng)的溢價(jià)能力，收益更高。

這意味著高度分散的品類很難去做品牌上的整合，成本很高，收益卻相對(duì)不足，而細(xì)分品類中永遠(yuǎn)都可能出現(xiàn)以品質(zhì)勝出的攪局者。

也就是說(shuō)，即便八馬茶業(yè)、小罐茶等玩家做大了規(guī)模，但本質(zhì)上缺乏足夠的壁壘，品質(zhì)上并沒(méi)有拉開(kāi)與其他產(chǎn)品的差距。

最后，茶葉本身附加值的增長(zhǎng)，則意味著多樣性和規(guī)模化的收縮。

雖然都是茶葉，但不同品級(jí)的茶葉商品屬性完全不同。比如品級(jí)上好的龍井與茅臺(tái)本質(zhì)上并無(wú)區(qū)別，它們不只是商品，本質(zhì)上都是一種稀缺資源。而品級(jí)一般的消費(fèi)品牌屬性更多一些，品級(jí)較差的則偏向于快消品屬性。

消費(fèi)屬性>剛需屬性的農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，存在著工業(yè)化與產(chǎn)品價(jià)值的悖論。

工業(yè)化的結(jié)果是什么？是通過(guò)大規(guī)模生產(chǎn)擴(kuò)大商品生產(chǎn)數(shù)量進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品增值。但這樣的邏輯其實(shí)并不適用于農(nóng)產(chǎn)品。

一方面，農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)化需要付出大量的成本，且受制于自然條件，高品質(zhì)產(chǎn)品往往不能適應(yīng)大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)體系。

另一方面，消費(fèi)屬性更濃的茶葉產(chǎn)品，其增值手段主要來(lái)源于高端產(chǎn)品的溢價(jià)，在底層邏輯上就不適合工業(yè)化生產(chǎn)。也就是說(shuō)，高附加值的茶產(chǎn)品，一定不是工業(yè)化生產(chǎn)的茶產(chǎn)品。

比如，小罐茶推出大眾產(chǎn)品，其實(shí)不是一種“品牌的降維打擊”，而是消費(fèi)屬性更大的農(nóng)產(chǎn)品，在工業(yè)化生產(chǎn)之后必然會(huì)稀釋產(chǎn)品價(jià)值本身。

事實(shí)上，相比為品牌買單，茶葉市場(chǎng)中的消費(fèi)者可能還是更愿意為高端品級(jí)茶葉的稀缺性買單。

白酒賽道也是這樣的邏輯，茅臺(tái)高端酒窖年產(chǎn)量就那么大，現(xiàn)有技術(shù)手段基本上做不到完全復(fù)制千年古窖的品質(zhì)。

到這里有人會(huì)問(wèn)，為什么茅臺(tái)還在增產(chǎn)？答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，很多人買茅臺(tái)并不在意究竟是不是千年古窖出品，而是愿意為茅臺(tái)品牌買單。

茶葉賽道中有人會(huì)只為了品牌買單么？也許有，但也是極少數(shù)。至少?gòu)哪壳皝?lái)看，市面上還沒(méi)有這樣一個(gè)茶葉品牌。

寫在最后：

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著即飲茶賽道的崛起，一部分專注精品茶的企業(yè)會(huì)逐漸形成一個(gè)特定的市場(chǎng)，而傳統(tǒng)茶葉賽道中大多數(shù)玩家可能難逃“管道化”的宿命。

這可能意味著對(duì)于八馬茶業(yè)等玩家來(lái)說(shuō)，IPO的窗口期正在縮窄。

八馬茶業(yè)此次IPO闖關(guān)結(jié)果如何仍然未知。而對(duì)于整個(gè)茶業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模化仍然是一條艱難的道路，未來(lái)要補(bǔ)的課，可能還有很多。