斗魚：多元化戰略成效有限，“流血式”分紅惹關注觀點
近日，斗魚(DOYU.O)發布2025年一季報，公司已連續13個季度收入縮水，且尚未走出虧損。
近日，斗魚(DOYU.O)發布2025年一季報，公司已連續13個季度收入縮水，且尚未走出虧損。
證券之星注意到，隨著月活用戶數與付費用戶數持續走低，公司的直播業務也在進一步衰退。目前，公司正在大力發展以游戲道具售賣、語音社交服務為主的創新業務，但其帶來的增量有限，未能扭轉整體營收的下行趨勢。業績不振之際，公司半年內接連兩筆“流血式”分紅引發外界爭議。
01. 用戶持續流失，直播業務跌近3成
據2025年一季報顯示，斗魚報告期內實現總收入為9.47億元，同比減少8.94%，已連續13個季度出現下滑；公司凈虧損為7960萬元，同比減虧約840萬元；經調整凈虧損為2090萬元，虧損程度有所收窄。
近年來，游戲直播行業在監管趨嚴以及短視頻平臺的沖擊下迎來深度洗牌，斗魚的直播業務也在加速衰退。2025年Q1，斗魚直播收入為5.65億元，同比下滑29.5%，環比下滑22.7%，在該季度為公司貢獻近六成收入。
直播業務下滑的背后，是公司的MAU(月均活躍用戶數)以及總付費用戶數量持續下滑的結果。
證券之星注意到，近年來，斗魚平臺上知名主播如旭旭寶寶、周淑怡、呆妹兒小霸王相繼轉投抖音，其粉絲群體也隨之遷移，導致部分用戶流失，同時也削弱了平臺的內容生產能力。
一方面，為應對主播流失問題，斗魚持續推出多項主播扶持計劃。去年11月，平臺啟動了游戲主播收入成長激勵項目，并面向全網開展游戲分區校園主播招募活動。今年4月，斗魚進一步與快手平臺達成直播內容互通合作，以拓展主播觀眾群體和影響力。
另一方面，為挽回用戶流失，公司通過深化跨內容合作、強化賽事運營等方式來提升用戶活躍度。同時，公司推出分層付費產品來刺激消費，針對核心用戶推廣高權益的會員體系和游戲相關產品；面向泛用戶群體，則提供低門檻小額消費產品，以此來滿足不同層級的用戶需求。
但結合財報來看，以上措施效果并不明顯，斗魚MAU及付費用戶數下滑態勢仍在持續。財報顯示，2025年Q1，公司的平均移動端MAU為4140萬，同比下降8.7%。
在付費用戶上，受運營策略調整、平臺低投資回報率運營活動縮減以及消費者支出疲軟等因素影響，公司該季度平均付費用戶為290萬，同比下滑14.71%，公司的每位付費用戶的平均收入(ARPPU)也隨之下滑，為216元。
02. 非直播業務環比下滑，靠“節衣縮食”減虧
在直播業務衰退的背景下，斗魚正在進行轉型，推出游戲道具售賣、語音社交服務等創新業務。
去年1月，公司進行內部組織架構調整，新成立內容生態部，負責主播內容產出、廠商合作、賽事生態體系搭建等。同時，下設三個二級部門，分別為主播運營部、廠商項目部和賽事內容部。此次調整被視為公司多元化轉型的信號，標志著其由“游戲社區”到“與游戲廠商合作的服務商”的轉變。
在游戲道具售賣方面，公司綁定主流游戲廠商，通過與《和平精英》《英雄聯盟》等游戲的合作，向用戶提供道具售賣服務。此外，公司在今年一季度推出了獨立語音社交服務，以提升用戶的參與度和付費轉化。
證券之星注意到，由于前期基數較低，斗魚的創新業務、廣告及其他收入增長較快，2023年Q2至2024年Q1連續三個季度保持三位數增速。然而，自2024年Q2起，該業務的增長速度有所放緩。
2025年Q1，公司創新業務、廣告及其他收入達3.83億元，同比增長60.2%，其增速降至兩位數。環比來看，與上一季度的4.051億元相比，公司該業務環比下滑 5.46%。
整體而言，盡管斗魚在非直播業務上有所增長，但仍不足以彌補直播業務的下滑，這意味著非直播業務尚未成為公司的核心增長引擎。
從利潤端來看，降本控費是斗魚在一季度減虧的主要原因。
財報顯示，2025年Q1，公司的銷售及市場費用、研發費用、一般及行政費用均出現不同程度的下滑，對應金額分別為7290萬元、3270萬元、3580萬元，同比分別下滑3.5%、39.5%、16.4%。
同時，公司在該季度的營業成本同比下滑10.4%，為8.34億元。其中，收入分成費用及內容成本為7.06億元，同比下滑11.1%。
但降本控費并非長久之計，如何打造可持續的增長引擎、提升用戶留存與付費轉化，才是公司扭轉頹勢的關鍵。
03. 再迎人事變動，半年豪擲6億美元分紅
證券之星注意到，今年年初，斗魚進行了重要人事變動，公司董事會任命任思敏為聯席首席執行官。在外界看來，公司此次人事變動，意味著公司臨時管理委員會宣告解散。
需要說明的是，2023年11月，斗魚創始人陳少杰因涉嫌開設賭場罪被逮捕后，公司董事會組成了臨時管理委員會，成員包括董事兼首席戰略官蘇明明、董事兼副總裁曹昊，以及副總裁任思敏。其中，任思敏擔任公司的最高管理者。
人事變動的當天，斗魚董事會批準對截至2025年2月10日記錄在冊的普通股和美國存托股份(“ADS”)持有人派發每股普通股9.94美元特別現金股息。公司此次預計支付的現金股息總額約為3億美元。任思敏表示，此次派發特別現金股息是公司戰略現金管理和分配的一部分。
證券之星注意到，這已經是任思敏主導的第二次大額分紅。去年7月，斗魚宣布對截至2024年8月21日記錄在冊的普通股和ADS持有人派發每股9.76美元的特別現金股息，總金額約為3億美元，并已于2024年8月30日左右支付給股東。
加之此次分紅，公司半年時間已累計派息6億美元。其中，騰訊和陳少杰這兩位大股東是最大受益者。按照騰訊持股38.2%、陳少杰持股17.2%來計算，騰訊與陳少杰將分別獲得2.292億美元、1.032億美元的分紅。在持續虧損的情況下，斗魚兩次“流血式”分紅引發外界關注。(本文首發證券之星，作者|李若菡)
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