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《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

沒有對比就沒有傷害，尤其在本身業(yè)績已經(jīng)暴跌的情況下，同行卻反其道節(jié)節(jié)攀升，這實在太尷尬了，良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）正屬此類。

今年前三季度，良品鋪?zhàn)訉崿F(xiàn)營業(yè)收入54.8億元，同比下降8.66%；歸母凈利潤1939萬元，同比下降89.86%；扣非凈利潤-314.59萬元，同比下降102.59%。

01

一年時間，降價策略的后遺癥

單季來看，良品鋪?zhàn)拥谌径葘崿F(xiàn)營收15.94億元，同比下降20.81%；歸母凈利潤-450萬元，同比暴跌325.20%。

截止前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7631.29萬元，同比下降92.06%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.79%，同比減少7.04個百分點(diǎn)；基本每股收益為0.05元，同比下降-89.58%。

截至三季度末，公司總資產(chǎn)同比下滑了19.84%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益同比下滑了3.14%。

對于凈利潤的暴跌，良品鋪?zhàn)颖硎荆环矫嬉蚬咀?023年11月以來在門店渠道對部分產(chǎn)品實施降價策略，降價對毛%利產(chǎn)生了一定的影響，同時營業(yè)收入較上年同期有所下降，本年公司通過精細(xì)化管理對成本進(jìn)行了有效控制，抵消了部分前述因素對凈利潤的影響；另一方面，本年公司提前終止了2023年員工持股計劃，對取消授予的權(quán)益工具在剩余等待期內(nèi)應(yīng)攤銷的費(fèi)用一次性記入本期，且年初至報告期末，公司收到的政府補(bǔ)助同比下降。

至于經(jīng)營活動現(xiàn)金流大降，公司談及，主要系年貨節(jié)節(jié)奏的影響，2024年年貨節(jié)晚于2023年，且2023年四季度銷售額較2022年四季度銷售額下降，導(dǎo)致2024年前三季度收到的前期銷售回款較上年同期有所減少。

簡而言之，良品鋪?zhàn)影褬I(yè)績下滑的主因歸咎于收入減少、降價策略以及提前終止持股計劃和政府補(bǔ)助減少。

據(jù)了解，2023年11月底，公司啟動大規(guī)模降價，對300余款產(chǎn)品平均降價22%，最高降幅45%，主要集中在成本優(yōu)化但不影響品質(zhì)以及復(fù)購率高的產(chǎn)品。

西南證券曾指出，大規(guī)模降價將使回歸良品鋪?zhàn)余徏倚蜗?，走向品質(zhì)好、價格親民的路線，更貼近消費(fèi)者需求。此外，價格調(diào)整空間主要來自供應(yīng)鏈優(yōu)化、管理費(fèi)用調(diào)整，對公司盈利能力有短期影響，但長期利于整體效率提升。

在當(dāng)時，良品鋪?zhàn)哟蠼祪r引發(fā)了軒然大波，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原、來伊份董事長施永雷等都迅速回應(yīng)。

章燎原認(rèn)為，“自良品降價后好多人問我們的戰(zhàn)略，其實我們早在一年前就實施了‘高端性價比’戰(zhàn)略?！绷闶车母叨诵詢r比，于商業(yè)模式而言，是總成本領(lǐng)先的前提下實現(xiàn)高品質(zhì)和差異化商品；于消費(fèi)者而言，是低價前提下的與眾不同、豐富可選的零食，從零食商供給角度則需要做到“品質(zhì)高、差異化和豐富性”。

施永雷則表示，來伊份團(tuán)隊一直用戶視角，全球精選好品質(zhì)原料，始終從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本最優(yōu)同品質(zhì)價格最便宜，讓消費(fèi)者得實惠，這也是來伊份多年來存在的意義。

02

與來伊份難兄難弟，多數(shù)同行業(yè)績大增

剛好接近一年，同行們的表現(xiàn)又怎樣呢？

今年前三季度，三只松鼠（300783.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入71.69億元，同比增長56.46%；歸母凈利潤3.41億元，同比增長101.15%；扣非凈利潤2.67億元，同比增長211.55%。

第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.95億元，同比增長24.03%；歸母凈利潤5153.24萬元，同比增長221.89%；扣非凈利潤3812萬元，同比增長210.13%。

來伊份（603777.SH）前三季度營業(yè)收入為25.23億元，同比下降15.96%；歸母凈利潤為-4262.36萬元，同比下降1038.26%；扣非凈利潤為-7515.03萬元，同比下降138.91%。

第三季度，公司實現(xiàn)營收7.31億元，同比下降18.12%；歸母凈利潤-5754.81萬元，同比下降15.47；扣非凈利潤-3373.48萬元，同比增長48.92%。

再看另外兩家，鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）前三季度營業(yè)收入為38.61億元，同比增長28.49%；歸母凈利潤為4.93億元，同比增長24.55%；扣非凈利潤為4.24億元，同比增長12.90%。

第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.02億元，同比增長26.20%；歸母凈利潤1.74億元，同比增長15.62%；扣非凈利潤2.20億元，同比增長52.40%。

洽洽食品（002557.SZ）前三季度實現(xiàn)營收47.58億元，同比增長6.24%；歸母凈利潤6.26億元，同比增長23.79%；扣非凈利潤5.58億元，同比增長31.44%。

第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.59億元，同比增長3.72%；歸母凈利潤為2.89億元，同比增加21.4%；扣非凈利潤2.75億元，同比增長22.24%。

同行們前三季度及第三季度業(yè)績對比來看，除了良品鋪?zhàn)雍蛠硪练菹禄猓渌蠖急３至瞬诲e的增速，且三只松鼠和鹽津鋪?zhàn)佣急３至穗p位數(shù)的高增長態(tài)勢。

良品鋪?zhàn)釉撊绾螒?yīng)對失速的業(yè)績？至少目前看起來，2024年最后兩個月毫無疑問無法拯救全年的頹勢。與此同時，這是否反映了良品鋪?zhàn)右荒昵跋破鸬膬r格戰(zhàn)全線失敗，是短期失敗，又或是中長期也將潰敗？這也值得外界觀察。

華鑫證券9月4日的研報認(rèn)為，看好公司門店持續(xù)開拓和品類持續(xù)創(chuàng)新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主張，短期內(nèi)因價格和品牌定位調(diào)整，利潤受壓，但客單數(shù)提升效果較為明顯。公司持續(xù)探索優(yōu)化門店模型，通過供應(yīng)鏈降本增效適配發(fā)展戰(zhàn)略，提高供應(yīng)商規(guī)模從而降低成本、選品向源頭延伸建立供應(yīng)鏈壁壘，多方面提升經(jīng)營效率，長期看，新定位和供應(yīng)鏈優(yōu)化有望助力銷售增長和盈利提升。根據(jù)半年報，調(diào)整20242026年EPS分別為0.25/0.27/0.28（前值為0.50/0.59/0.69）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為41/38/36倍，維持“買入”投資評級。

03

第二大股東連續(xù)減持上億，股價今年跌超四成

在9月24日的路演交流活動上，有投資者提出：公司在降本增效端有沒有采取可行措施，以提升整體經(jīng)營效益？

公司表示，目前在保障產(chǎn)品品質(zhì)的前提下，圍繞產(chǎn)品包裝優(yōu)化、大宗原料鎖價、原產(chǎn)地直采、包裝集采、配送方式調(diào)整等精細(xì)化管理方式進(jìn)行成本控制，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈資源優(yōu)勢，完成了公司本階段降本目標(biāo)，供應(yīng)鏈成本控制見成效。

良品鋪?zhàn)訌?qiáng)調(diào)，公司當(dāng)前圍繞強(qiáng)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，來努力提升經(jīng)營效率。公司已采取在門店渠道對部分產(chǎn)品實施降價策略、供應(yīng)鏈提效、精益生產(chǎn)改善、經(jīng)營成本優(yōu)化等方式提升經(jīng)營效率。隨著上述措施的穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計調(diào)整效果將逐步釋放，從而提升公司整體盈利能力。

值得關(guān)注的是，在三季報披露前的10月8日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，持股22.16%的第二大股東達(dá)永有限公司計劃通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份合計不超過1203萬股，即不超過公司總股本的3%，套現(xiàn)約1.5億元。

更早前一個月左右，9月11日，良品鋪?zhàn)优?，達(dá)永有限公司于2024年5月23日至2024年9月10日期間，通過集中競價交易及大宗交易方式合計減持良品鋪?zhàn)庸煞?56.04萬股，占良品鋪?zhàn)涌偣杀镜?.89%。公告顯示，達(dá)永有限本次減持價格區(qū)間為11.54元/股至13.14元/股，減持總金額4474萬元。

在資本市場表現(xiàn)上，主打價格戰(zhàn)的2024年，截至10月30日收盤，良品鋪?zhàn)庸蓛r跌幅超過四成，達(dá)43.04%。（港灣財經(jīng)出品）