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如果你曾經(jīng)遇到過“加密貨幣”或“比特幣”這個詞，那么很有可能在同一個段落甚至句子里也能找到“泡沫”這個詞。對于加密懷疑論者來說，泡沫確實已經(jīng)成為了一種陳詞濫調(diào)，尤其是在2017年底市場飆升之后，數(shù)字貨幣和令牌內(nèi)在價值之間日益擴大的差距在許多人看來變得顯而易見。

然而，并非所有的泡沫都是一樣的：一些泡沫的引用和隱喻往往比其他的更頻繁地出現(xiàn)在媒體上。或許加密技術(shù)最引人注目的歷史類比是2000年代早期的互聯(lián)網(wǎng)泡沫——這是可以理解的。在圍繞顛覆性通信技術(shù)的早期應(yīng)用而出現(xiàn)的蓬勃發(fā)展的市場，以及圍繞區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)而出現(xiàn)的高度波動的市場之間，人們幾乎無法抗拒地將二者相提并論。

最近加密資產(chǎn)價格的暴跌只是讓相似之處更加明顯。據(jù)蜜蜂財經(jīng)了解，VanEck的MVIS CryptoCompare Digital Assets 10指數(shù)與1月份的高點相比下跌了80%。具有象征意義的是，這一進展比納斯達克綜合指數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時78%的暴跌幅度更大。總市值跌破2000億美元，比歷史高點縮水了三倍多。這是否意味著加密市場注定要重蹈早期互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍?

最簡單地說，當(dāng)資產(chǎn)的交易價格遠遠超過其基本價值時，就會出現(xiàn)市場泡沫。盡管這種情況在幾乎所有市場都可能發(fā)生，但科技行業(yè)被廣泛認為特別容易出現(xiàn)這種情況。也許這是由于人類傾向于對潛在的破壞性技術(shù)感到興奮，然后在這種興奮的刺激下進行投機行為。相關(guān)技術(shù)不一定非得是數(shù)字技術(shù)——19世紀中期英國的“鐵路狂熱”可以作為“模擬”泡沫的一個很好的例子。

上世紀90年代中后期，互聯(lián)網(wǎng)消費市場迅速增長。企業(yè)家和投資者嗅到了“下一個大事件”的氣息，紛紛涌入這個領(lǐng)域，相互之間的熱情隨著互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)的估值而膨脹，這些初創(chuàng)企業(yè)在牛市中大量涌現(xiàn)。當(dāng)時，在一家公司的名稱中加入.com對其股票的影響與今天加入'區(qū)塊鏈'一樣。納斯達克綜合股票市場指數(shù)(Nasdaq Composite stock market index)是追蹤許多此類科技公司的指數(shù)，它的表現(xiàn)一直不錯——直到某一刻。2000年3月，該指數(shù)達到6萬億美元的峰值。幾年前，當(dāng)時的美聯(lián)儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾說過一句名言:“非理性繁榮”往往會“過度抬高資產(chǎn)價值”。一旦互聯(lián)網(wǎng)熱潮急轉(zhuǎn)直下，“非理性繁榮”(irrational exuberance)一詞幾乎進入了對所發(fā)生事情的 所有分析反思。

泡沫破裂。

人們的期望值過高，市場過熱，許多互聯(lián)網(wǎng)公司被證明無法提供可持續(xù)的商業(yè)模式，更不用說提供價值堪比投資者投入的服務(wù)了。在不到兩年的時間里，半數(shù)以上的公司倒閉，數(shù)萬億美元的投資者資金消失殆盡。正如廣為流傳的說法，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的爆發(fā)幫助淘汰了眾多機會主義者，從而為那些擁有真實想法和真正洞察力的嚴肅公司掃清了道路——如今的亞馬遜(Amazon)和蘋果(Apple)等巨頭通常是主要的例子。以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人約瑟夫?盧賓(Joseph Lubin)曾將這些事件描述為“創(chuàng)造性破壞”，并與其他許多人一道指出，加密市場可能遵循同樣的軌跡。

的確，互聯(lián)網(wǎng)泡沫和假想的加密泡沫有著許多驚人的共同點，從推動其爆炸性增長的非理性繁榮的強大浪潮，到對其潛在技術(shù)的宏大顛覆承諾，再到描述其資本化動態(tài)的趨勢線。據(jù)蜜蜂財經(jīng)了解，根據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley) 3月份的報告，加密貨幣價格圖表大體上反映了世紀之交的納斯達克指數(shù)圖表；熊市周期和反彈的數(shù)量以及它們的深度在很大程度上是相似的，交易量的規(guī)律也是如此。其他一些非常聰明的人也通過使用奇特的統(tǒng)計技術(shù)來比較這兩組數(shù)據(jù)點，獨立得出了類似的結(jié)論。那么，是否有理由認為，痛苦的爆發(fā)總是在等待著我們所有人呢?或者，這種情況已經(jīng)在一月份發(fā)生了嗎?這意味著我們現(xiàn)在正經(jīng)歷著類似于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后尸橫遍野的蕭條時期?令人不滿意的答案是，我們并不能確定。

需要記住的一件事是，這兩種情況下的許多重要特性仍然不同。最明顯的是市場規(guī)模，盡管這個指標的相關(guān)性是有爭議的：納斯達克綜合指數(shù)在峰頂那天達到了6萬億美元，而加密市場的峰值記錄大約是5000億美元。至少我們可以放心，如果經(jīng)濟崩潰，對整體經(jīng)濟的損害將不會像18年前那么嚴重。

一個更重要的變量可能是市場波動的速度。蜜蜂財經(jīng)報道，根據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley)的同一分析，區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展速度是早期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的15倍。這是這兩種情況之間一些重要區(qū)別的結(jié)果。一是由于Twitter、Reddit和Telegram的存在，加密市場周圍的信息環(huán)境更加豐富、更加透明，對相關(guān)(或者不那么相關(guān)的)信號也更加敏感。另一點是，與互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)主要由機構(gòu)投資者的風(fēng)險資本支持不同，加密市場依賴全球數(shù)百萬散戶投資者——這是一筆不錯的交易。總而言之，“加密泡沫”是一個更加多樣化的參與者群體，他們擁有豐富的市場信息，可以說是地理分布最廣的市場。這看起來像是一組結(jié)構(gòu)上的差異，可能會產(chǎn)生與網(wǎng)絡(luò)公司的預(yù)測不同的結(jié)果。

Noam Levenson在《黑客正午》(Hacker Noon)發(fā)表的一篇深思熟慮的分析文章中指出，數(shù)字資產(chǎn)市場尚未達到適當(dāng)“爆發(fā)式增長”所需的采用和資本化水平。此外，類似于互聯(lián)網(wǎng)的崩潰可能根本就不會發(fā)生，相反，加密市場只會在熊市和牛市周期之間反彈，直到廣泛采用加密技術(shù)幫助它們在波動較小的領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。關(guān)鍵是，我們很可能已經(jīng)度過了危機，或者只是在通往新高度的另一個熊市循環(huán)中。要自信地斷言一個或另一個是不可能的，因為我們只能從網(wǎng)絡(luò)公司的案例中學(xué)習(xí)和推斷出那么多東西——這個案例有點類似，但與目前的加密市場狀況不同。

歸根結(jié)底，數(shù)字資產(chǎn)是否存在泡沫只不過是術(shù)語上的爭論。即使在加密社區(qū)內(nèi)，大多數(shù)人都清楚，目前基于區(qū)塊鏈的企業(yè)能夠提供的有形產(chǎn)出，遠遠落后于coinmarketcap.com網(wǎng)站主頁上的數(shù)據(jù)。同樣明顯的是，這兩種價值觀在某個時候?qū)⒉坏貌恢匦陆M合，就像它最終如何與互聯(lián)網(wǎng)公司展開的那樣。正確的問題是時間線是什么，行業(yè)的最終配置是什么；今天的參與者中有多少人會幸存下來，哪些人最終會成為未來區(qū)塊鏈行業(yè)的亞馬遜人和谷歌人；該行業(yè)是否會通過毀滅性的崩盤或相對軟著陸取得進展。

根據(jù)一個激進的觀點，幾乎每個市場都是泡沫，市場的發(fā)展只是一系列的通貨膨脹和泡沫破裂。加密利益相關(guān)者的普遍看法似乎是，價格下跌在某種程度上是不可避免的，許多不太可行的項目將不得不放棄。此外，即便是圍繞潛在破壞性技術(shù)的股市狂熱，也可能被視為一種不太可能實現(xiàn)更大利益的手段，為行業(yè)打開資本閘門，否則會顯得過于新奇和冒險：“沒有非理性繁榮，任何重要的東西都無法建成。”