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搜狗赴美上市事宜，又前進(jìn)了一大步。

昨日，搜狗向美國證券交易委員會正式提交了招股說明書。搜狗計劃通過首次公開招股，募集最高6億美元資金。如果后續(xù)一切順利，搜狗將成為今年繼Snap、MuleSoft、Yext、Carvana、Cloudera等科技公司之后，科技行業(yè)又一個能夠聚焦眼球的上市公司。

搜狗上市后證券代碼為“SOGO”，不過搜狗沒有選擇科技公司的第一選擇納斯達(dá)克，而是選擇了紐交所。搜狗招股說明書詳細(xì)營運數(shù)據(jù)背后，透露出來了那些玄機？搜狗此次發(fā)力上市，天時地利人和占據(jù)幾個？搜狗上市后對王小川、張朝陽有何影響？搜狗除了搜索故事之外，能夠為美國投資者講出一個什么新的故事？

所有這些，隨著搜狗上市腳步的來臨，都一一成為了大家關(guān)注的焦點。

用數(shù)據(jù)說話，搜狗的健康度和后勁如何？

和任何一家公司上市一樣，看好者有之，看衰者有之，不管觀點如何，數(shù)據(jù)是最不帶偏見的，所以我們不妨先詳細(xì)分析一下，搜狗的營運數(shù)據(jù)。

第一，   先看營收數(shù)據(jù)。

從2014年到2017年上半年，各個階段搜狗的總營收分別是：3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，2017年全年如果大致半年乘以2的話，大約是7.46億。這樣雖然肯定不及到年底最終的數(shù)據(jù)精確，但是也足夠說明問題。由此可以算出，搜狗總營收最近三年的漲幅分別是：53.4%、11.5%、13.0%。

搜狗營收的核心和搜索相關(guān)廣告，這一部分從2014年到2017年上半年相應(yīng)的數(shù)字是：3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元、以及3.29億美元。按照同樣的方式，可以得到最近三年相應(yīng)的漲幅大致是：50.8%、10.6%、10.2%。

從總營收和核心業(yè)務(wù)營收的走勢來看，可以明顯看出，搜狗在營收側(cè)的數(shù)據(jù)掉得很厲害。

第二，   再來看成本。

從2014年到2017年上半年，搜狗的營收成本分別是：1.66億美元、2.48億美元、3.03億美元，以及1.93億美元。按照前面同樣的方式，可以大致算出最近三年，搜狗成本的增幅大概是：49.4%、22.2%、27.4%。

對比營收數(shù)據(jù)，不難看出搜狗最近幾年，除了2014年營收增幅跑贏了成本增幅之外，其他幾年，營收增幅之后成本增幅的一半甚至是三分之一左右。這說明的問題就是，搜狗雖然成本在增加，但是增加投入對營收的驅(qū)動卻不顯著。換句話說，即使上市有錢了，能否快速驅(qū)動營收增長，也不容樂觀。此外，由于搜狗的入口效應(yīng)并不強，所以成本的增加，很可能一大塊是源于流量采購的成本。加之，搜狗的規(guī)模不大，因此其單位流量成本可能會居高不下。

第三，接著看毛利潤。

從2014年到2017年上半年，搜狗的毛利潤分別是：2.21億美元、3.44億美元、3.58億美元和1.80億美元。用相同的邏輯算出最近三年的增長情況大致是：55.7%、4.1%、0.6%。

在總營收、營收、成本、毛利潤幾個指標(biāo)中，可以說毛利潤的指標(biāo)是最難看的，毛利潤增幅呈現(xiàn)斷崖式跳水，而且最近一兩年幾乎是停滯不前的。

從上面的分析可以看出，搜狗為了做大營收，加大了成本投入，但是投入拉動營收的邊際效應(yīng)是在遞減的，更別談互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里的規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模紅利了。不僅營收拉動不明顯，而且還拉低了利潤指標(biāo)。由此，即使搜狗成功上市了，怎么進(jìn)行業(yè)務(wù)布局和業(yè)務(wù)投入，也是一個相當(dāng)棘手的問題——激烈的競爭不允許不加大投入，但是加大投入又不見效果。這貌似是一個兩難的問題。

赴美上市，天時地利人和占據(jù)幾個？

八卦永遠(yuǎn)比數(shù)據(jù)有趣。那就八卦一下，搜狗上市，誰是最大的受益者？不管名單列誰，王小創(chuàng)和張朝陽都是其中最大的收益者之二。

對于王小川而言，此前給人的印象一直都是天才少年、清華學(xué)霸，這些美譽對一般人來說是天大的榮耀，但是對王小川而言卻未必。夸張點說，甚至不是褒詞。為什么這么說？因為天才少年、清華學(xué)霸，有著明顯的“傷仲永”的意思。而如今隨著搜狗的即將上市，在張朝陽和馬化騰中間苦心平衡的王小川，終于從學(xué)霸“成長”為了上市公司的CEO。可以真正的和王興、程維、張一鳴、張旭豪等較量一番，成為中國互聯(lián)網(wǎng)的少壯派。

而對于張朝陽來說，前幾年一直在“閉關(guān)-出關(guān)”的輪回中，一度被人奚落為“你什么都沒錯，錯就錯在太老了”，即使是“好人張朝陽”里，充滿得最多的也是“撫慰、同情”的味道。隨著搜狗即將上市，張朝陽的搜狐系將擁有：搜狐、暢游、搜狗三家。這對中國互聯(lián)網(wǎng)大佬來說，幾乎是前無古人的偉績。看來，姜還是老的辣。

說完王小川和張朝陽，再來看看搜狗的天時地利人和怎么樣。

首先說說天時。必須強調(diào)的是，不管什么時候上市，都總比沒上市好。只不過，到更具體的時間點的選擇上，搜狗這會上市可能并不是最佳的時間點。原因在于，前不久有百世集團、寺庫等多家中國軍團赴美上市。百世集團，上市近一個月，僅僅漲幅了11%左右；而寺庫更慘，較之于13美元的發(fā)行價，如今股價已經(jīng)跌去了40%左右，套牢了一大批投資者。美國資本市場對新晉中概股的普遍不看好的風(fēng)氣，會不會不可避免地波及到搜狗？打著技術(shù)光環(huán)赴美上市的搜狗，會不會被誤認(rèn)為是去美國圈錢？

其次講講地利。在這點上，搜狗應(yīng)該說是一好一壞，整體中性。好的是方面是，成功赴美上市，將能極大提高搜狗的士氣，尤其是普通員工的自豪感和奮斗心；同時上市也能夠使得搜狗在業(yè)務(wù)布局方面有著更多資金從而更加從容，在產(chǎn)業(yè)合作方面也可以獲取更大的品牌紅利，就像互聯(lián)網(wǎng)金融宜人貸一樣，因為有著“美股上市公司”的背書，所以即使利率比別人低，還是很多人愿意選擇他們的理財產(chǎn)品一樣。

不好的方面，在于美國上市的科技互聯(lián)網(wǎng)公司太多了，把搜狗扔到這么一大堆優(yōu)質(zhì)標(biāo)的里面去，搜狗到底有多突出，現(xiàn)在還不好說。美國資本市場對搜狗的估值，能否有國內(nèi)資本市場的估值高，也同樣值得懷疑。要不然最近幾年，也不會有那么多的中概股嚷嚷著要私有化了。

最后談?wù)勅撕汀＿@方面，搜狗將面臨兩大挑戰(zhàn)。一個挑戰(zhàn)是美國的投資者。要知道美國的投資者，向來有著“只買第一，不買第二”的偏好。在電商、社交、門戶、旅游、游戲、直播、教育等領(lǐng)域，龍頭或者準(zhǔn)龍頭企業(yè)，比如阿里、微博、新浪、攜程、網(wǎng)易、陌陌、新東方等，整體上看今年以來基本都比相應(yīng)領(lǐng)域的其他公司走勢要好。以電商為例，阿里巴巴今年截至目前的漲幅為115%左右，但是唯品會卻跌了28%左右；同樣的攜程今年漲幅為38%左右，而途牛卻跌了12%左右。由此可以想象，在搜索領(lǐng)域第二的搜狗，未來在資本市場的表現(xiàn)，恐怕不容樂觀。

另一個挑戰(zhàn)是，上市后的蛋糕分配問題。搜狗的招股說明書顯示，搜狗高管和董事合計持有公司5709.5萬股A級普通股，占公司總股本的16.5%。其中，張朝陽持有3200萬股A級普通股，王小川持有1920萬股A級普通股，分別占總股本的9.2%和5.5%。扣除這兩人的股份，其他高管和董事能夠分配的，還不到600萬股。在享受成果的時候，相對較少的股權(quán)，肯定會讓相關(guān)人員心思動蕩、產(chǎn)生想法。

兩個版本的故事，搜狗會選擇講哪一個？

實際上，搜狗除了要應(yīng)對上市面臨的“天時地利人和”的利弊問題，還有更重要的一個事情是，那就是應(yīng)該向美國資本市場講一個什么樣的故事？怎么去講？

第一個故事當(dāng)然是搜索。講這個故事的好處，一是符合實情，搜索是搜狗的核心業(yè)務(wù)；二是360私有化后，中概股里也少了一個“搜索”的競爭對手；三是雖然“三級火箭”的故事在中國已經(jīng)不新穎，但是仍然不妨搜狗去“教育”美國投資者，畢竟在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，如今已經(jīng)不是“西學(xué)東漸”，而是“東學(xué)西漸”了。

當(dāng)然，講這個故事，也有不好的地方。

一是搜索的故事已經(jīng)不夠時髦、不夠性感了，你看人家百度都開始講人工智能、信息流的故事了。

二是不像百度就是鐵板釘釘?shù)乃阉鞯谝唬压番F(xiàn)在在中國搜索市場的地位，不同的調(diào)研機構(gòu)相差非常大。比如在StatCounter Global Stats 的2017年8月中國搜索引擎市場占有率排行榜中，搜狗的市場份額僅僅為3.95%，位列第四位，排在百度、神馬和360之后；但是在比達(dá)咨詢發(fā)布的《中國跨平臺搜索市場研究報告》報告顯示，2017 年第 1 季度，在中國跨平臺搜索流量市場份額中，搜狗搜索又以16.1%的份額穩(wěn)居行業(yè)第二。連中國用戶都搞不清楚搜狗到底排第幾，更遑論美國投資者了。而投資者如果對一家公司認(rèn)識不清的話，那自然就不會貿(mào)然出手。

三是，可能會面臨對標(biāo)百度時出現(xiàn)“跟跌不跟漲”的尷尬局面。如果中概股搜索龍頭百度跌了，那么作為搜索陣營里的搜狗，一般情況下都是跟跌；但是如果百度漲了，搜狗卻未必能夠跟漲，因為投資者會考慮，如今百度已經(jīng)“All in AI”，已經(jīng)號稱是一家人工智能公司，而且還在大力開拓信息流的相關(guān)業(yè)務(wù)，百度漲很可能是這兩部分的業(yè)務(wù)帶來的。如果大部分投資者都秉持這樣的認(rèn)知的話，對搜狗來說，就會比較尷尬了。

除了搜索之外，搜狗可以講的第二個故事是人工智能。

在人工智能方面，實際上搜狗也做了一些事情，比如有搜狗汪仔、語音搜索、機器翻譯、知識算法等等，最近還推出了智能家居機器人。但是坦白說，僅有這些還是不夠的。

對于人工智能，馬化騰認(rèn)為，需要場景、大數(shù)據(jù)、計算能力和人才等四大要素，缺一不可。而在這四要素中，除了大數(shù)據(jù)搜狗借助搜索數(shù)據(jù)還算可以之外，其他各個方面，都還很弱小。更為重要的是，搜狗在人工智能領(lǐng)域的打法是單點突破的，不夠體系化、系統(tǒng)化，缺少底層技術(shù)的整體構(gòu)建能力，以及表層的開放平臺實踐落地和對外賦能能力。這兩種能力的缺失，就會造成一是基礎(chǔ)技術(shù)薄弱，二是不能借助整個行業(yè)生態(tài)的力量，以幾何而不是線性的方式獲得增長。

在最近發(fā)布的2017年人工智能產(chǎn)業(yè)未來企業(yè)百強排行榜中，搜狗排在17位，排名在科大訊飛、金山云、漢王科技等之后，靠近搜狗的前后的是大華股份、智臻智能、智車優(yōu)行、碳云智能等都是些名不經(jīng)傳的公司。

實際上，別說搜狗在人工智能方面的業(yè)績不夠出彩，即使是國際巨頭谷歌、Facebook等，在人工智能領(lǐng)域，也屢屢折腰。比如谷歌母公司Alphabet就將取消實施了不到三年的機器人項目Replicant；谷歌還將智能家居業(yè)務(wù)Nest Labs并到Google物聯(lián)網(wǎng)部門等等；而Facebook也不光彩，在2017年星際爭霸AI大賽中，由Facebook人工智能研究實驗室的頂尖研究人員設(shè)計的機器人“CherryPi”，僅僅取得了第六名的成績，要知道在這個比賽中，排名前三的機器人都是由獨立程序員完成的。

回到搜狗赴美上市這一主題，雖然即使上市后搜狗面臨的問題和挑戰(zhàn)仍舊無比艱巨，但是最難的上市問題都解決了，其他的挑戰(zhàn)，需要的只是決心、勇氣、堅持以及時間。

【來源：鈦媒體               作者：我是土妖】