白酒的2024：周期性、結構性矛盾、總需求矛盾觀點
2024-01-19 17:20
五糧液高端白酒產量為3.38萬噸，白酒行業的庫存的壓力到底有多大呢，五糧液、瀘州老窖的庫存、渠道和價格還是會承壓。
文：向善財經
2023年是白酒行業艱難的一年。
先有A股限制白酒企業上市，后有市場價格倒掛，庫存壓力，再到白酒板塊估值承壓，總之，2023年的白酒行業歷經波折。
從二級市場來看，一年的時間，A股上市白酒企業平均跌幅20.73%。白酒龍頭茅五瀘三家，茅臺跌了0.86%，瀘州老窖跌了22%，五糧液跌了24%。最慘的是酒鬼酒、洋河、舍得等玩家，累計跌幅超過30%。
跌跌撞撞走過一年，2024年白酒板塊能不能迎來反轉？值得深究一番。
動銷緩解之后，庫存承壓將會成為“新常態”？
白酒板塊開始震蕩走低，一方面在于北向資金的拋售。
Wind數據顯示，以白酒為代表的食品飲料板塊已遭北向資金凈賣出超130億元。這里頭僅貴州茅臺一家就被賣出超過95億。
雖然北向資金在拋售白酒股，但公募基金們卻還沒有大的動作，而且如今整個大A的情況大家有目共睹，很多優質的資產都是被低估的，不僅僅是白酒板塊。
相比北向資金撤出的影響，大家關注的其實還是白酒行業目前遇到的經營困難。
白酒行業的庫存的壓力到底有多大呢？
到去年三季度末，20家上市白酒企業存貨總額為1363.54億元。要知道，2020年，A股上市白酒企業存貨總額只有985億。
三年時間，庫存總額飆升了38%。其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒存貨都超過了百億。
酒企庫存積壓了這么多，那么經銷商和代理商的情況可能更不樂觀。
去年11月份，中國酒類流通協會發布通知，由于經銷商、代理商的參展熱情不足，原計劃將于12月中旬舉行的2023杭州國際酒業博覽會延期至2024年5月下旬。
延期背后透出的意味其實很明確，經銷端庫存壓力已經很大，甚至已經影響到正常采購。
庫存壓力反映到市場端就是價格倒掛。
618期間，八代普五部分電商平臺零售價逼近1000元，部分店鋪售價去到了859元/瓶。瀘州老窖方面，1573天貓京東旗艦店售價1100元/瓶左右，部分店鋪售價來到939元/瓶。
12月11日有機構稱，瀘州老窖通知經銷商1573按930元/瓶執行，比原打款價要低了60元，后來，瀘州老窖方面回應，是針對部分優質客戶的調整，并非真實結算價格調整。
即便如此，瀘州老窖股價還是應聲下跌。
過去的三年中，五糧液和瀘州老窖都是提價比較積極的酒企，從戰略上來看，普五和1573提價是為了更多地吃下高端市場的增量空間，本身并沒有什么問題。
可市場進入調整期，渠道庫存壓力增大，提價也就導致價格倒掛的風險也越來越高。
好在到了下半年，隨著雙十一以及年底各種促銷活動增加，酒企的周轉的情況有所變好。價格倒掛的壓力不明顯了。
三季度末，20家上市白酒企業的平均存貨周轉天數為722.59天，而二季度為725.71天，可見，下半年的周轉比上半年要好一些。
當然，部分酒企的動銷可能會更好一些。
拿水井坊來說，存貨周轉天數從二季度的1686.97天降至三季度的1090.03天，下半年的動銷情況其實并不差。三季報顯示，水井坊存貨24.29億，而二季度末存貨為25.75億，存貨規模也有所減少。
不過，也有酒企的動銷情況在變差。
瀘州老窖的存貨周轉酒從二季度的1092.23天，增加到1110.65天，五糧液從273.18天增加到282.63天。
動銷情況之所以會出現這樣的差異，可能也表明五糧液、瀘州老窖這些品牌包袱比較重的酒企，可能很難通過降價去降低庫存壓力。
行業性的庫存壓力下，還是茅臺扛起了大旗。
10月31日，貴州茅臺發布提價公告，53%vol貴州茅臺酒出廠價平均上調幅度約為20%，市場指導價不變。
公告一出，瀘州老窖隨之跟進，宣布52度、43度和38度的瀘州老窖60版特曲也跟著提價。五糧液方面，曾從欽表示2024年公司將擇機適度調整第八代五糧液出廠價。
乍一看，茅臺的提價為后面的五糧液、瀘州老窖騰出了提價空間，似乎可以緩解一下價格倒掛的壓力。但茅臺雖然有指導價，但市場成交價卻總是高出指導價很多。
本來飛天茅臺終端賣得比普五和1573都要貴不少，茅臺提高出廠價，其實并沒有多大影響，1573和普五價格倒掛的壓力仍然存在。
白酒企業價格倒掛的壓力，其實不僅僅是在于社會庫存多了，更重要的是市場需求少了。
90后從小接受的教育就是不抽煙、不喝酒，當這部分人長大成人，開始邁入中年，自然也就對白酒沒有多大興趣。
白酒消費人口的減少，會引起市場上的兩個階段變化，第一個階段就是結構變化，高端的酒的消費增加，中低端酒市場萎縮。
所以，過去幾年，白酒行業喊著要高端化，五瀘要向茅臺看齊，本質上就是這個結構性變化使然。
喝白酒的人少了，那么市場上主要的需求就會向商務場景、投資場景傾斜，茅臺顯然是更好的選擇，所以茅臺水漲船高，這就造成了一種“高端化”錯覺。
傳導到市場端，供給相對過剩，超高端的茅臺永遠是需求大于供給，而茅臺之下，大家都面臨庫存壓力。
所以，即便是在消費復蘇為大基調的2023年，白酒行業的庫存壓力還是沒有完全釋放開。庫存承壓，也將會成為白酒企業的一種“新常態”。
只不過，頭部白酒品牌的壓力都甩給了渠道，而中尾部品牌的庫存壓力只能自己承擔。
當下，A股的20家白酒，除了前面的茅五瀘，后面的一些玩家存貨壓力都很大。存貨占總資產的比例很高。比如占比41.35%的迎駕貢酒，占比40.93%的金種子酒以及40%的口子窖。
當然，即便是五瀘的渠道商很有實力，壓力承載的能力也是有上限的。
前陣子五糧液曾從欽喊出：“不讓經銷商吃虧”的口號。似乎也表明渠道端的壓力已經來到了一個臨界點，需要給渠道端打打氣了。
白酒的2024：周期性、結構性矛盾、總需求矛盾
挺過了2023年的渠道壓力，2024年白酒企業想要增長，就必須直面行業的三大問題：周期性、結構性矛盾以及總需求矛盾。
所謂周期性，直白點說就是過去的高增長時代結束了，接下來要直面行業的慢增長甚至是未來有可能出現的“負增長”。
這是2016年到2022年白酒產量的變化情況。從2016年到2022年期間，白酒的產量一直是下滑的。
產量下滑這么多，為什么庫存積壓還這么厲害呢？答案可能就是真實的市場消費量比產量下跌的還要更猛。
下滑這么猛，未來白酒行業需不需要進一步“去產能”？答案其實已經很明顯了。
去年上半年，規模以上白酒企業產量209.7萬千升，同比減少 14.8%，前三季度，白酒產量更是下滑了9%。
也就是說，2024年，白酒行業整體可能要進入一個更快的下滑周期，如何調整產能，面對接下來的行業變化，可能是庫存壓力能否有效緩解的關鍵。
去產能的新周期中，也有一個明顯“分化”。
相較于行業性的減產，頭部酒企的營收可一直在增長。
比如五糧液。2019年到2022年營收從501.18億增長到了2022年的739.69億。再比如瀘州老窖，2019年營收158.17億，到2022年營收251.24億。
營收增長背后，頭部酒企反倒是一直在增產。
歷史上，五糧液曾經經歷過五次擴產，最近的一次是1995年到2002年期間的第五次擴建。之后2017年，五糧液期待10萬噸技改項目。
到了2020年，五糧液設計產能為10.38萬噸，實際產能9.54萬噸，在建產能1.999萬噸。2022年，設計產能為14.16萬噸，實際產能為10.60萬噸，在建產能1.99萬噸。2022年財報顯示，五糧液高端白酒產量為3.38萬噸。
天眼查APP顯示，2022年2月曾從欽任五糧液法定代表人，自此五糧液開啟曾從欽時代。曾從欽時代五糧液的目標是，10萬噸的基礎上，十四五期間擴大一倍產能。
增產的不僅是五糧液。
瀘州老窖方面，2016年釀酒工程技改項目一期工程以及2019年二期工程投產后，新增優質急救產量10萬噸。2022年智能釀造技改項目，新建8萬噸基酒產能。
也就是說，2016年到2022年，瀘州老窖新建產能項目將提供優質基酒18萬噸的產能。至于外界好奇的老窖產能究竟有多少，仍然是個疑問。
過去高端白酒之所以一直增產，是因為白酒行業有一個行業性的結構性矛盾：高端供應不足中低端供應過剩。
說到底，是因為經濟發展的紅利催生了人們對高端白酒的需求，而茅臺一直都是供不應求，替代邏輯下，高端市場一直也在釋放對五瀘的需求。
這是高端白酒企業一直提產能的根本原因。
然而，2023年五糧液和瀘州老窖的庫存壓力和價格倒掛似乎讓人們看到，在上個周期高端市場的供應不足的確存在，但行業進入調整期之后，所謂的高端供應不足，本質上其實是茅臺的供應不足。
也就是說，當行業下行，五糧液、瀘州老窖的庫存、渠道和價格還是會承壓。
那么，那些已經上馬的產能項目是不是還有緊迫性？未來的產能釋放會不會進一步轉化為庫存壓力？這些問題可能都需要重新思考。
白酒雖然有一定的投資屬性，但本質上仍然是消費品。好不好喝，上不上頭，有沒有面，仍然是白酒重要的幾個消費屬性。
消費品行業，始終會面臨總供需平衡問題。
比如乳制品賽道。新生兒數量下滑，奶粉行業總需求就一定會出現下降，這是總供需平衡問題。
對于白酒行業來說，也有總需求矛盾。
整體來看，無論是人口數量減少，還是年齡結構變化，長期來看，我國的白酒人口的總需求量是呈減少趨勢的。也就是說，白酒行業的總需求矛盾是存在的。
長期來看，如何解決這個問題，可能是整合行業能否持續增長的關鍵所在。
寫在最后：
酒越老越香，一個白酒品牌存在幾十年是一個普遍的現象，白酒生意的生命周期也很長。
從生意的角度來看，白酒這個產品有成癮性，先款后貨，白酒企業貨幣現金充足，負債率低。從經營上來看，白酒企業的毛利率很高，長期有充足的貨幣現金而且經營風險很小。所以，無論外部環境怎么變，白酒企業一直都是很安全，價值成長很有確定性的標的。
總體而言，白酒不是一個成長性賽道，而是一個安全的賽道，這也是白酒板塊一直以來的核心價值。
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