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現(xiàn)金流已不足支付短期借款，依然要花大錢并購(gòu)

孟煩了丨作者

深潛atom工作室丨編輯

自2019年，康佳總營(yíng)收來(lái)到551億元后，此后業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，到2023年總營(yíng)收已經(jīng)下滑至178.5億元。然而，在2024年下滑頹勢(shì)依然未能扭轉(zhuǎn)，根據(jù)康佳的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年康佳營(yíng)業(yè)收入在100億元到120億元之間，較2023年下滑32.58%到78%之間，連續(xù)三年業(yè)績(jī)下滑超過(guò)30%。

2024年前三季度虧損16.06億，同比增長(zhǎng)-124.67%，2024年全年虧損將會(huì)在26億元到29億元之間。當(dāng)前的康佳，已經(jīng)陷入了巨大的困局之間。

巨大的危局之下，2024年8月康佳集團(tuán)發(fā)生重要高層人事變動(dòng)，控股股東華僑城劉鳳喜退任董事局主席，“康佳系”周彬接任，被認(rèn)為標(biāo)志著康佳與控股股東華僑城集團(tuán)之間的“宮斗”告一段落。

因?yàn)橹鼙虮徽J(rèn)為熟悉康佳的業(yè)務(wù)和文化，被認(rèn)為能夠更好地推動(dòng)公司自主經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。雖然周彬上任后，康佳強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)電子+半導(dǎo)體”雙輪驅(qū)動(dòng)，嘗試在MicroLED等新興領(lǐng)域?qū)ふ彝黄疲?024年最后的4個(gè)月，并未出現(xiàn)什么奇跡。

伴隨著“內(nèi)斗”結(jié)束的是營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)暴跌

2003年至2007年，憑借高清液晶電視，康佳連續(xù)5年奪得中國(guó)彩電市場(chǎng)的銷量冠軍。彼時(shí)的康佳風(fēng)頭無(wú)量，很多人都無(wú)法相信康佳業(yè)績(jī)會(huì)一路下滑。2024年，康佳在國(guó)產(chǎn)電視銷量已經(jīng)下滑到第9位。

康佳的市場(chǎng)下滑，離不開(kāi)一場(chǎng)極端的內(nèi)耗。2011年，康佳與控股股東華僑城集團(tuán)產(chǎn)生了巨大的分歧。彼時(shí)，雙方圍繞康佳總部廠區(qū)的城市更新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)益產(chǎn)生糾紛，康佳希望成為該項(xiàng)目的唯一開(kāi)發(fā)主體，但華僑城作為控股股東表示反對(duì)。2014年，雙方通過(guò)仲裁成立了合資公司康僑佳城，但在股權(quán)分配問(wèn)題上依然存在分歧。

2015年，這場(chǎng)矛盾進(jìn)一步升級(jí)，引發(fā)了中國(guó)證券史上罕見(jiàn)的“宮斗”鬧劇。當(dāng)年5月，康佳股東大會(huì)上，中小股東成功“奪權(quán)”，在董事會(huì)中占據(jù)了多數(shù)席位，但隨后在華僑城的運(yùn)作下，局面發(fā)生反轉(zhuǎn)，華僑城提名的劉鳳喜擔(dān)任康佳董事局主席。這場(chǎng)沖突導(dǎo)致康佳內(nèi)部管理層頻繁變動(dòng)，高管變動(dòng)超過(guò)40次，內(nèi)部人事變動(dòng)超過(guò)100次。

這場(chǎng)“宮斗”對(duì)康佳的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。一方面，內(nèi)部的動(dòng)蕩削弱了康佳在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的應(yīng)變能力；另一方面，康佳在轉(zhuǎn)型過(guò)程中未能有效適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額萎縮、連續(xù)巨虧。

在巨大內(nèi)耗下，康佳甚至在2017年獲得了市占率的14.09%，重回市場(chǎng)第一。當(dāng)然這背后離不開(kāi)周彬，他曾在2017年推動(dòng)康佳進(jìn)行了一系列改革，取得了一定成效。2024年，劉鳳喜退任董事局主席，由“康佳人”周彬接任，天眼查數(shù)據(jù)顯示，法人也已經(jīng)更換成周彬。康佳才逐漸擺脫“宮斗”的陰影，開(kāi)始重拾自主經(jīng)營(yíng)的契機(jī)。

當(dāng)然，伴隨著內(nèi)斗而來(lái)的是業(yè)績(jī)的下滑。

從2011年的162.2億總營(yíng)收，到2019年的551億元的總營(yíng)收，內(nèi)耗的早期，康佳的營(yíng)收還是保持增長(zhǎng)。不過(guò)，盈利已經(jīng)出現(xiàn)了異常波動(dòng)，2011年康佳凈利潤(rùn)2.50億元，同比下降了70%；2019年，凈利潤(rùn)為3.35億元，同比下降48.45%。

自2020年開(kāi)始，康佳才開(kāi)始真正走向“深淵”。2020年到2024年9月30日，康佳的總營(yíng)收分別為503.52億元、491.07億元、296.08億元、178.49億元和81.20億元，分別下滑8.62%、2.47%、39.71%、39.72%和45.42%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年康佳總營(yíng)收100億元到120億元之間，業(yè)績(jī)下滑幅度更是高達(dá)下滑32.58%到78%之間。

2024年三季度結(jié)束，康佳的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-3.91億元，同比下滑21.43%；投資現(xiàn)金流凈額-3.82億元，同比下滑487.69%；籌集資金現(xiàn)金流凈額-20.88億元，同比下滑931.87%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額-28.62億元，同比減少2790.91%。

2024年三季度結(jié)束，康佳的總資產(chǎn)325.31億元，較24年期初減少9.19%；總負(fù)債282.87億元，較年初減少5.45%；負(fù)債率86.95%，較年初增加3.44個(gè)百分點(diǎn)。

在債務(wù)方面，截至2024年9月30日，康佳的短期借款59.51億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款37.38億元，短期主要債務(wù)合計(jì)96.89億元，流動(dòng)負(fù)債總計(jì)更是高達(dá)177億元；長(zhǎng)期借款63.82億元、長(zhǎng)期應(yīng)付債券29.73億元，長(zhǎng)期主要債務(wù)合計(jì)93.55億元。與此同時(shí)，康佳的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為28.12億元，現(xiàn)金流已不足應(yīng)付短期債務(wù)。

很明顯，自2022年開(kāi)始，康佳走入了加速下滑通道，其中2024年表現(xiàn)最為嚴(yán)峻。

不停跨界，蒙眼沖的康佳正邁入更大的深淵

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和消費(fèi)者需求的變化，康佳在彩電市場(chǎng)的份額逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變局以及更好應(yīng)對(duì)消費(fèi)者，康佳也進(jìn)行了橫向發(fā)展，同樣推出了冰箱、洗衣機(jī)、生活家電、廚房電器等眾多白電產(chǎn)品。

2024年8月，商務(wù)部等4部門辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好家電以舊換新工作的通知》，明確各地自主確定補(bǔ)貼“8+N”類家電品種，每件最高補(bǔ)貼2000元。毫無(wú)疑問(wèn)，作為傳統(tǒng)家電領(lǐng)域的代表企業(yè)之一，康佳可以享受到國(guó)補(bǔ)帶來(lái)的銷量提升。

2024年前三季度，康佳的營(yíng)收分別為24.63億元、29.50億元和27.07億元，第四季度營(yíng)收在18.8億元到38.8億元之間。現(xiàn)實(shí)中，康佳似乎并未享受到國(guó)補(bǔ)的紅利。如果按照最高營(yíng)收38.8億元計(jì)算，較正常發(fā)展也就多10億左右的營(yíng)收。

2023年，康佳與其他二線品牌合并出貨量約為480萬(wàn)臺(tái)，合并市占率為13.6%；康佳與其他二線品牌合并出貨量約為495萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.2%，合并市占率為13.8%。但相較海信、小米、TCL、創(chuàng)維等前四位玩家，康佳享受的國(guó)補(bǔ)紅利可謂少之又少。

或許是因?yàn)榭导言缇驼J(rèn)識(shí)到在家電市場(chǎng)難以追到其他巨頭，康佳也早早開(kāi)啟了跨界的嘗試，2018年，康佳先后進(jìn)軍環(huán)保和半導(dǎo)體領(lǐng)域。

短短兩年內(nèi)，康佳的環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到70.79億元，然而由于PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、可再生資源項(xiàng)目盈利有限等因素，康佳的環(huán)保業(yè)務(wù)在2019年后逐漸走下坡路，并于2023年開(kāi)始逐步退出該領(lǐng)域。康佳半導(dǎo)體科技事業(yè)部，目標(biāo)是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)布局，提升其在半導(dǎo)體領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2019年康佳投資了自動(dòng)駕駛公司飛的科技，并且通過(guò)深圳市康佳投資控股有限公司持股21.12%、通過(guò)康佳創(chuàng)投發(fā)展（深圳）有限公司持股7.04%。在自身還在紅海之時(shí)，投資了另外的紅海業(yè)務(wù)，這或許能夠窺得康佳投資現(xiàn)金流凈額同比下滑931.87%的一角。

2022年，康佳與錘子科技合作，推出了全新的ME柚OS操作系統(tǒng)，深度融合了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與家庭大屏的交互體驗(yàn)。這一跨界合作旨在通過(guò)創(chuàng)新的交互模式，提升用戶體驗(yàn)，推動(dòng)家庭智能設(shè)備的生態(tài)融合。然而如今，錘子都已經(jīng)被字節(jié)收購(gòu)，作為合作商的康佳，似乎再次走了一步錯(cuò)棋。

2019年到2024年9月30日，康佳的研發(fā)費(fèi)用分別為5.00億元、6.82億元、6.16億元、5.44億元、4.98億元和3.12億元。在經(jīng)過(guò)前幾年的高研發(fā)后，在面臨業(yè)績(jī)加速下滑的同時(shí)，康佳大幅度減少了研發(fā)的投入。無(wú)論是對(duì)其消費(fèi)家電還是半導(dǎo)體相關(guān)的研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用減少都不是一個(gè)好事。

2023年，康佳碩士、本科生、專科生和高中及以下員工比例分別為2.59%、22.48%、27%和47.93%。其中，研發(fā)人員1479人，同比減少3.77%；博士6人，同比減少25.00%；碩士124人，同比減少5.34%，本科及以下1349人，同比3.51%。

2024年周彬上任后，康佳強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)電子+半導(dǎo)體”雙輪驅(qū)動(dòng)，嘗試在MicroLED等新興領(lǐng)域?qū)ふ彝黄疲欢夹g(shù)的突破都是要依賴足夠多的資金和人員支撐的。研發(fā)資金和人員的流失，也是康佳需要面臨的問(wèn)題。

為了應(yīng)對(duì)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。2019年-2023年，康佳分別計(jì)提減值準(zhǔn)備8.35億元、11.85億元、17.5億元、12.45億元、10.17億元，合計(jì)高達(dá)60.32億元。減值準(zhǔn)備的計(jì)提，對(duì)于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展和其融資能力則產(chǎn)生了或大或小的影響，康佳也從電視的一線走向二線。

在彩電業(yè)務(wù)成為紅海市場(chǎng)后，盲目進(jìn)入白電和半導(dǎo)體等領(lǐng)域，進(jìn)一步加劇了康佳的財(cái)務(wù)壓力。

問(wèn)題在于，雖然康佳半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)方面取得一定成果，但仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，且從根源上和康佳的基因有些出入，正因如此康佳半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化及效益化產(chǎn)出，并且影響了公司整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。而且，很難預(yù)測(cè)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)可以反哺康佳。

并購(gòu)效果，更多在資本層面？

2024年10月18日，深交所編發(fā)《并購(gòu)重組導(dǎo)刊》并引導(dǎo)上市公司并購(gòu)重組，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)上市公司深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)培育產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)極，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，持續(xù)推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

2024年12月30日，康佳因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)宣布停牌，停牌前最后一個(gè)交易日（12月29日）股價(jià)一度漲停?。2025年1月13日，康佳發(fā)布公告稱擬以發(fā)行股份方式收購(gòu)?宏晶微電子78%股權(quán)?，同時(shí)募集配套資金用于支付交易費(fèi)用、標(biāo)的公司項(xiàng)目投資及補(bǔ)充流動(dòng)資金等?。

宏晶微電子主營(yíng)音視頻芯片設(shè)計(jì)，產(chǎn)品覆蓋商業(yè)顯示、汽車屏顯、安防監(jiān)控、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域?，康佳通過(guò)收購(gòu)進(jìn)一步完善半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局，拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景。

宏晶微電子2022年、2023年及2024年前11月未經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)分別為5.95億元、7.07億元、7.33億元，營(yíng)收分別為2.91億元、2.86億元、2.69億元，凈利潤(rùn)分別為1941萬(wàn)元、2764萬(wàn)元、1299萬(wàn)元。可見(jiàn)，體量上看宏晶微電子并不高，對(duì)于康佳半導(dǎo)體落地能夠取得的幫助或也有限。

截至2025年3月尚未披露交易價(jià)格及具體成效?，不過(guò)要完成并購(gòu)，康佳依然需要募集資金，以確保并購(gòu)和后續(xù)的發(fā)展。不過(guò)可以確認(rèn)的是，完成對(duì)宏晶微電子的并購(gòu)后，康佳的股價(jià)和市值都可以實(shí)現(xiàn)正向推動(dòng)，但也讓康佳徹底走向半導(dǎo)體這個(gè)巨大的“漩渦”。

已經(jīng)失去榮光的康佳，忽視曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，反而在半導(dǎo)體這個(gè)尚未形成影響力的新興紅海領(lǐng)域大肆投入，康佳這個(gè)落魄“貴族”，又能否重新回歸呢？