金融工作會議后殺出來的“灰犀牛”究竟是啥？金融
金融工作會議召開后，《人民日報》昨日發表評論稱，既要防"黑天鵝"，也要防"灰犀牛"。
金融工作會議召開后，《人民日報》昨日發表評論稱，既要防"黑天鵝"，也要防"灰犀牛"。 同日，股市上演了“黑色星期一”，創業板大跌 5.11%，A 股超過 500 只個股跌停。
中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，股市的劇烈反應很可能來自投資者對中國金融風險的擔憂， 也就是對所謂“黑天鵝”與“灰犀牛”感到憂慮。
什么是“灰犀牛”?
據古根海姆學者獎獲得者米歇爾·渥克的《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。可以說，同為會造成金融系統崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則“厚積薄發”。
灰犀牛生長于非洲草原，體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地!所以危險并不都來源于突如其來的災難、或者太過微小的問題，更多只是因為我們長久地視而不見。
中國金融當前面臨哪些“灰犀牛”?
據劉勝軍分析，中國當前最大的三個“灰犀牛”分別是房地產泡沫、“貨幣貶值、資本外流”帶來的風險動蕩以及銀行不良資產增加。
房地產泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”。一方面，對于中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入“空調”的境地，不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。
環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特征： 一是周期長，一輪大牛市超過 10 年并不稀奇; 二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。因此，房地產泡沫被稱為“金融危機之母”。
第二只“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似于 1997 年亞洲金融危機那樣的金融動蕩。最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從 4 萬億美元下降至 3 萬億美元。盡管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。
第三只灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前官方公布的銀行不良資產率在 2 %左右，這是非常好的數字。但市場并不買賬，從銀行股的股價表現看，不良率顯然存在低估。很多銀行股的 PE(股票市值與凈利潤之比)在 5 倍左右( A 股市盈率中位數 70 倍);PB 在 1 倍以下(即股價低于每股凈資產)。
不妙的信號：“灰犀牛”動起來了
天風證券認為，隨著我國房貸將近十年的大擴張，2016年中國的住房抵押貸款余額/LTV開始超越家庭房地產市值，這意味著我國房地產市值已經開始低于其抵押價值，情形與2006年次貸危機前的美國相似。這不是一個善意的信號。
2006年，美國次貸危機開始的時間。這一年，美國住房抵押貸款余額/LTV(購房抵押率)首次超過了美國家庭房地產總市值。按照當時的抵押率計算，2006年美國房地產市值已低于其抵押價值1150億美元。
房子市值低于其抵押價值并不一定意味著會發生房貸違約。家庭部門是預算硬約束，只要房子殘值仍高于按揭貸款余額，斷供就可以不發生。所以首付比例作為房價的安全墊顯得格外重要。然而次級貸款降低了對貸款申請者的收入要求和首付比例，房價脆弱的安全墊(首付比例和收入房貸比)很快被擊穿。2006年美國次級貸款的違約率快速上升，這就是電影Margin Call的開始。
2007年次貸危機全面爆發后資產價格快速跳水，負債的清算和減計卻很緩慢，倒掛進一步拉大，形成了金融體系內的毒資產。大危機之后是大衰退，2006-2009年美國家庭房產市值縮水了30%，直至2011年美國經濟開始了漫長乏味的復蘇，美國家庭房地產市值和住房抵押貸款余額/LTV的差距才開始縮小。
值得注意的是，2016年中國的住房抵押貸款余額/LTV也開始超越家庭房地產市值，這不是一個善意的信號。我們不知道來自社科院的中國家庭房地產市值數據是否被低估，另外從銀行了解到的房貸違約率尚且不值得擔心。即使中國房地產市值低于其抵押價值，并也不一定意味著違約率的上升，這取決于我們的安全墊(首付比例和房貸支出收入比)有多厚。但前車之鑒讓我們不能忽視這個正在接近Margin Call的信號。
劉勝軍：警惕投資房地產試產與銀行股
劉勝軍認為，在“灰犀牛”日益臨近的情況下投資者應當保持謹慎，盡量保持手中的流動性，不要急于做房地產市場的"接盤俠"，且要遠離負債累累的大型公司和銀行股。
第一，樹立堅定的風險意識，保持充足的流動性，資產組合保持合理的分散化。
第二，踏空房地產大牛市的朋友們，這么多年的心理煎熬都挺過來了，再繼續堅持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前沖進去當“接盤俠”。
第三，遠離恒大、融創之類的“債多不壓身”的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠離銀行股。
【來源：華爾街見聞】
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