四年累虧18億,圓心科技四闖IPO互聯(lián)網+
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互聯(lián)網醫(yī)療下半場
互聯(lián)網醫(yī)療下半場
互聯(lián)網醫(yī)療下半場，圓心科技四闖IPO！
5月29日，互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）再次遞交招股書，繼續(xù)向港交所發(fā)起上市沖擊。
此前，圓心科技曾三次遞交招股書，這是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日招股書失效之后的再一次申請。
圓心科技是一家提供專注于患者的醫(yī)療服務周期的服務的醫(yī)療健康公司。在新版招股書援引弗若斯特沙利文資料，以2022年收入計，圓心科技在中國處方藥的線下線上醫(yī)療交付平臺排名第一。
▲圖源:freepik
「不二研究」據圓心科技新版招股書中發(fā)現：2022年，其營收為77.75億元，同比增加30.94%；同期，經調整后的凈虧損為6.96億元，同比擴大12.01%。
在2019-2022年，圓心科技四年累計營收196.94億元，其院外綜合患者服務的收入為187.38億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2022年為例，來自藥品銷售收入為72.83億元，當期營收占比高達93.7%。
與此同時，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其四年累虧超18億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。
▲圖源:《我不是藥神》電影海報
去年10月的一篇舊文（《互聯(lián)網醫(yī)療下半場，圓心科技三戰(zhàn)IPO》）中，我們聚焦于互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”圓心科技三闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網+”東風，但其虧損不斷擴大；且毛利率與研發(fā)費率偏低。
時至今日，隨著互聯(lián)網醫(yī)療賽道競爭逐漸加劇，圓心科技再戰(zhàn)港股，其能否借IPO講出新故事？由此，「不二研究」更新了10月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：
根據新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務的公司。招股書顯示，2022年營收高達77.75億元，但在2019-2022四年累計虧損達21.26億元，經調整后的凈虧損也累虧超18億元。
在「不二研究」看來，搭乘“互聯(lián)網+”東風，圓心科技的營收規(guī)模迅速擴大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，其超過9成營收來自藥品銷售，科技成色不足。
疫情影響下，醫(yī)療版權出圈，但互聯(lián)網醫(yī)療的競爭也在加劇。圓心科技能否圓夢IPO尚存變數；即使成功推開IPO大門，它也需要直面下半場的激烈競爭與資本市場的未知考驗。
圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國互聯(lián)網醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風口。
彼時，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營線上問診業(yè)務的“妙手醫(yī)生”平臺。
創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務線，即：院外綜合患者服務，旗下?lián)碛小懊钍轴t(yī)生” “圓心藥房”兩個平臺；供給端賦能服務，對應“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，主要包括“圓心惠?！钡?。
從業(yè)務板塊看，三大支柱業(yè)務分別對應賣藥、在線問診、保險。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網醫(yī)院及處方共享平臺。
圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學科班出身，曾在醫(yī)療領域的健一網擔任高管。成立僅7年，其完成多輪融資，明星投資機構包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達等，累計融資規(guī)模達百億元。
▲圖源:圓心科技官網-圓心科技創(chuàng)始人-何濤
IPO前，創(chuàng)始人何濤、執(zhí)行董事兼高級副總裁何偉莊，兩人合計持股37.01%；騰訊持股19.55%為其第二大股東；此外，紅杉資本持股15.75%，啟明創(chuàng)投持股6.90%。
在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報告稱，若按收益計算，其為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。
圓心科技招股書顯示：2019-2022年的營收為23.52億元、36.29億元、59.38億元和77.75億元；盡管2019-2021年其營收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴大，難逃“增收不增利”。
2019-2022年，其凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元和8.05億元，四年累計虧損高達21.26億元；同期，經調整后的凈虧損為1.72億元、3.13億元、6.21億元、6.96億元，累虧同樣超過18億元。
值得關注的是，2019-2022年圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%、9.0%、9.3%。其中，2019-2021年其毛利率不斷降低。
對比互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2022年為例，平安好醫(yī)生毛利率為27.3%、京東健康毛利率為21.2%，叮當健康的毛利率則高達33.5%。
此外，2019-2022年，圓心科技錄得經營現金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元、6.40億元；其在風險因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務的市場推廣力度，導致銷售及市場推廣開支相應增加。
在「不二研究」看來，作為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經營持續(xù)虧損；從經營數據來看，主要由于低毛利率疊加高銷售費率所致。
當互聯(lián)網醫(yī)療賽道競爭加劇，圓心科技選擇四次闖關IPO；其未來造血能力及盈利時間表，或是說服資本市場的一大關鍵。
盡管圓心科技的三大業(yè)務看似形成“藥-醫(yī)-險”閉環(huán)；但從業(yè)績數據而言，其院外綜合患者服務（即：藥品銷售）撐起超9成營收，它也因此被業(yè)內戲稱“賣藥為生”。
如果拆解收入構成，2019-2022年，來自院外綜合患者服務的營收為23.03億元、35.37億元、56.15億元、72.83億元，同期營收占比高達97.9%、97.5%、94.6%、93.7%，在收入中占絕對主力。
同期，來自供給端賦能服務的營收僅為576.3萬元、379.5萬元、4718萬元、8549.6萬元，當期營收占比僅為0.2%、0.1%、0.8%以及1.1%；來自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的營收為4343.8萬元、8847.1萬元、2.76億元、4.07億元，當期營收占比1.9%、2.4%、4.6%、5.2%。
僅以2022年為例，來自供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的兩項業(yè)務，在整體營收的合計占比僅為6.3%。
在「不二研究」看來，圓心科技依賴院外綜合患者服務“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領市場等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。
2019-2022年，院外綜合患者服務的毛利率為9.4%、7.6%、6.9%、6.9%。圓心科技在招股書中解釋稱，這主要由于藥品成本相對較高，且醫(yī)藥供應商的生產能力受疫情影響所致。
硬幣的另一面，營收占比低的兩項業(yè)務卻擁有較高毛利率。2019-2022年，供給端賦能服務的毛利率分別為29.8%、28.1%、49.1%、45.0%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的毛利率高達76.4%、72.1%、43.1%、46.0%。
由于兩者的整體營收占比不足7%，并不能撬動整體毛利率大幅提升。
目前，圓心科技的主要營收來源為藥品銷售。「不二研究」認為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標類商品，附加服務值不高，疊加供應端影響，實則毛利率較低。
且同業(yè)間競爭激烈，藥品的銷售量往往考驗營銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售費用高企，2019-2022年分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元、10.3億元，銷售費率達13.8%、13.7%、13.8%、13.2%。且其預計，未來將擴大線下藥房及實施新的業(yè)務舉措，銷售費用會維持增長。
與之形成鮮明對比的是，2019-2022年，其研發(fā)開支為2265.1萬、4629.4萬、1.13億、1.88億，研發(fā)費率僅為1%、1.3%、1.9%、2.4%。
有個注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。
即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會影響到資本市場“用腳投票”。
疫情之下，醫(yī)療版塊趁勢出圈；互聯(lián)網醫(yī)療也在早期風口之后，悄然步入下半場。
作為一個同質化競爭嚴重的賽道，互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時實現造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊的圓心科技同樣無法避免。
據招股書顯示，截至2022年12月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?20家藥房，較上年度的199家增長36.62%。
同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，即：保險業(yè)務。
據其招股書披露，2022年，圓心科技與逾159家保險公司和8家再保險公司合作，在120多個城市推出“惠民?！保芾沓^4800萬份保單。
健康險業(yè)務的新藍海，也吸引互聯(lián)網醫(yī)療玩家入局。圓心科技也在招股書中坦承，其與保險公司等的合作通常不具有排它性，后者可能終止合作關系及決定與其競爭對手合作。
一位保險業(yè)內人士向「不二研究」分析稱，盡管惠民保類產品瞄準健康險的新藍海，但運營機制等仍存爭議。未來，其走向醫(yī)?；蜃呦蛏瘫；嗷蚣嫒輧烧?，將是不同的發(fā)展方向，但對于數據安全等的嚴苛要求并不會因此降低。
與此同時，惠民保產品目前的費率較低，于入局者同樣會帶來投入成本與盈利平衡間的壓力。
▲圖源:pinterest
在互聯(lián)網醫(yī)療下半場的競爭中，資金儲備也將是決定未來競爭力的因素之一。目前，圓心科技尚未實現自我造血，惠民保能否講出新故事，不僅需要時間驗證，也需要資金支持。
內憂外患之下，其距離“第二增長曲線”的新故事，尚有很長一段路。
互聯(lián)網醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。
有的數度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運也不盡相同，其中不乏股價腰斬、跌跌不休的上市公司。
重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢IPO仍存在不確定性。
其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務、擴大醫(yī)院服務網絡覆蓋范圍、擴大供給端賦能服務等。
前車之鑒下，IPO也僅是一個新開始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說服產業(yè)鏈與市場，畢竟互聯(lián)網醫(yī)療的下半場競爭才剛剛開始。
本文部分參考資料：
1.《圓心科技IPO：七年7次融資，四年虧損14億，如何破局？》,財聞網
2.《時隔半年再沖IPO！圓心科技三年虧13億，惠民保能講出新故事嗎》,中新經緯
3.《三年虧損超13億元 圓心科技能否靠健康險業(yè)務逆襲》，《財經》雜志
作者 | 若楠 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
▲圖源:freepik
「不二研究」據圓心科技新版招股書中發(fā)現：2022年，其營收為77.75億元，同比增加30.94%；同期，經調整后的凈虧損為6.96億元，同比擴大12.01%。
在2019-2022年，圓心科技四年累計營收196.94億元，其院外綜合患者服務的收入為187.38億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2022年為例，來自藥品銷售收入為72.83億元，當期營收占比高達93.7%。
與此同時，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其四年累虧超18億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。
▲圖源:《我不是藥神》電影海報
去年10月的一篇舊文（《互聯(lián)網醫(yī)療下半場，圓心科技三戰(zhàn)IPO》）中，我們聚焦于互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”圓心科技三闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網+”東風，但其虧損不斷擴大；且毛利率與研發(fā)費率偏低。
時至今日，隨著互聯(lián)網醫(yī)療賽道競爭逐漸加劇，圓心科技再戰(zhàn)港股，其能否借IPO講出新故事？由此，「不二研究」更新了10月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：
根據新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務的公司。招股書顯示，2022年營收高達77.75億元，但在2019-2022四年累計虧損達21.26億元，經調整后的凈虧損也累虧超18億元。
在「不二研究」看來，搭乘“互聯(lián)網+”東風，圓心科技的營收規(guī)模迅速擴大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，其超過9成營收來自藥品銷售，科技成色不足。
疫情影響下，醫(yī)療版權出圈，但互聯(lián)網醫(yī)療的競爭也在加劇。圓心科技能否圓夢IPO尚存變數；即使成功推開IPO大門，它也需要直面下半場的激烈競爭與資本市場的未知考驗。
圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國互聯(lián)網醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風口。
彼時，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營線上問診業(yè)務的“妙手醫(yī)生”平臺。
創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務線，即：院外綜合患者服務，旗下?lián)碛小懊钍轴t(yī)生” “圓心藥房”兩個平臺；供給端賦能服務，對應“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，主要包括“圓心惠?！钡?。
從業(yè)務板塊看，三大支柱業(yè)務分別對應賣藥、在線問診、保險。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網醫(yī)院及處方共享平臺。
圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學科班出身，曾在醫(yī)療領域的健一網擔任高管。成立僅7年，其完成多輪融資，明星投資機構包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達等，累計融資規(guī)模達百億元。
▲圖源:圓心科技官網-圓心科技創(chuàng)始人-何濤
IPO前，創(chuàng)始人何濤、執(zhí)行董事兼高級副總裁何偉莊，兩人合計持股37.01%；騰訊持股19.55%為其第二大股東；此外，紅杉資本持股15.75%，啟明創(chuàng)投持股6.90%。
在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報告稱，若按收益計算，其為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。
圓心科技招股書顯示：2019-2022年的營收為23.52億元、36.29億元、59.38億元和77.75億元；盡管2019-2021年其營收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴大，難逃“增收不增利”。
2019-2022年，其凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元和8.05億元，四年累計虧損高達21.26億元；同期，經調整后的凈虧損為1.72億元、3.13億元、6.21億元、6.96億元，累虧同樣超過18億元。
值得關注的是，2019-2022年圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%、9.0%、9.3%。其中，2019-2021年其毛利率不斷降低。
對比互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2022年為例，平安好醫(yī)生毛利率為27.3%、京東健康毛利率為21.2%，叮當健康的毛利率則高達33.5%。
此外，2019-2022年，圓心科技錄得經營現金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元、6.40億元；其在風險因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務的市場推廣力度，導致銷售及市場推廣開支相應增加。
在「不二研究」看來，作為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經營持續(xù)虧損；從經營數據來看，主要由于低毛利率疊加高銷售費率所致。
當互聯(lián)網醫(yī)療賽道競爭加劇，圓心科技選擇四次闖關IPO；其未來造血能力及盈利時間表，或是說服資本市場的一大關鍵。
盡管圓心科技的三大業(yè)務看似形成“藥-醫(yī)-險”閉環(huán)；但從業(yè)績數據而言，其院外綜合患者服務（即：藥品銷售）撐起超9成營收，它也因此被業(yè)內戲稱“賣藥為生”。
如果拆解收入構成，2019-2022年，來自院外綜合患者服務的營收為23.03億元、35.37億元、56.15億元、72.83億元，同期營收占比高達97.9%、97.5%、94.6%、93.7%，在收入中占絕對主力。
同期，來自供給端賦能服務的營收僅為576.3萬元、379.5萬元、4718萬元、8549.6萬元，當期營收占比僅為0.2%、0.1%、0.8%以及1.1%；來自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的營收為4343.8萬元、8847.1萬元、2.76億元、4.07億元，當期營收占比1.9%、2.4%、4.6%、5.2%。
僅以2022年為例，來自供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的兩項業(yè)務，在整體營收的合計占比僅為6.3%。
在「不二研究」看來，圓心科技依賴院外綜合患者服務“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領市場等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。
2019-2022年，院外綜合患者服務的毛利率為9.4%、7.6%、6.9%、6.9%。圓心科技在招股書中解釋稱，這主要由于藥品成本相對較高，且醫(yī)藥供應商的生產能力受疫情影響所致。
硬幣的另一面，營收占比低的兩項業(yè)務卻擁有較高毛利率。2019-2022年，供給端賦能服務的毛利率分別為29.8%、28.1%、49.1%、45.0%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的毛利率高達76.4%、72.1%、43.1%、46.0%。
由于兩者的整體營收占比不足7%，并不能撬動整體毛利率大幅提升。
目前，圓心科技的主要營收來源為藥品銷售。「不二研究」認為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標類商品，附加服務值不高，疊加供應端影響，實則毛利率較低。
且同業(yè)間競爭激烈，藥品的銷售量往往考驗營銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售費用高企，2019-2022年分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元、10.3億元，銷售費率達13.8%、13.7%、13.8%、13.2%。且其預計，未來將擴大線下藥房及實施新的業(yè)務舉措，銷售費用會維持增長。
與之形成鮮明對比的是，2019-2022年，其研發(fā)開支為2265.1萬、4629.4萬、1.13億、1.88億，研發(fā)費率僅為1%、1.3%、1.9%、2.4%。
有個注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。
即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會影響到資本市場“用腳投票”。
疫情之下，醫(yī)療版塊趁勢出圈；互聯(lián)網醫(yī)療也在早期風口之后，悄然步入下半場。
作為一個同質化競爭嚴重的賽道，互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時實現造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊的圓心科技同樣無法避免。
據招股書顯示，截至2022年12月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?20家藥房，較上年度的199家增長36.62%。
同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，即：保險業(yè)務。
據其招股書披露，2022年，圓心科技與逾159家保險公司和8家再保險公司合作，在120多個城市推出“惠民?！保芾沓^4800萬份保單。
健康險業(yè)務的新藍海，也吸引互聯(lián)網醫(yī)療玩家入局。圓心科技也在招股書中坦承，其與保險公司等的合作通常不具有排它性，后者可能終止合作關系及決定與其競爭對手合作。
一位保險業(yè)內人士向「不二研究」分析稱，盡管惠民保類產品瞄準健康險的新藍海，但運營機制等仍存爭議。未來，其走向醫(yī)?；蜃呦蛏瘫；嗷蚣嫒輧烧?，將是不同的發(fā)展方向，但對于數據安全等的嚴苛要求并不會因此降低。
與此同時，惠民保產品目前的費率較低，于入局者同樣會帶來投入成本與盈利平衡間的壓力。
▲圖源:pinterest
在互聯(lián)網醫(yī)療下半場的競爭中，資金儲備也將是決定未來競爭力的因素之一。目前，圓心科技尚未實現自我造血，惠民保能否講出新故事，不僅需要時間驗證，也需要資金支持。
內憂外患之下，其距離“第二增長曲線”的新故事，尚有很長一段路。
互聯(lián)網醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。
有的數度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運也不盡相同，其中不乏股價腰斬、跌跌不休的上市公司。
重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢IPO仍存在不確定性。
其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務、擴大醫(yī)院服務網絡覆蓋范圍、擴大供給端賦能服務等。
前車之鑒下，IPO也僅是一個新開始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說服產業(yè)鏈與市場，畢竟互聯(lián)網醫(yī)療的下半場競爭才剛剛開始。
本文部分參考資料：
1.《圓心科技IPO：七年7次融資，四年虧損14億，如何破局？》,財聞網
2.《時隔半年再沖IPO！圓心科技三年虧13億，惠民保能講出新故事嗎》,中新經緯
3.《三年虧損超13億元 圓心科技能否靠健康險業(yè)務逆襲》，《財經》雜志
作者 | 若楠 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
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