為什么說光線傳媒需要一只“米老鼠”？觀點
23日晚間，光線公布三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收15.49億元，同比增長30.52%；實現(xiàn)凈利潤6.28億元，同比增長8.28%；扣非凈利潤4.53億元，同比下降2.85%。
23日晚間，光線公布三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收15.49億元，同比增長30.52%；實現(xiàn)凈利潤6.28億元，同比增長8.28%；扣非凈利潤4.53億元，同比下降2.85%。另外，第三季度單季，凈利潤則同比下降12%。
還需說明的是，前三季度6億凈利潤中包含了貓眼股權(quán)賬面增值1.27億，出售捷通無限（網(wǎng)票網(wǎng)）股權(quán)也獲得2728.70萬元投資收益等非經(jīng)常損益。
扣非凈利潤，是反映公司經(jīng)營能力的重要指標(biāo)。光線同比下降，引人關(guān)注。這次同比下降，是業(yè)績一時的下探，還是長期趨勢的開始？更加重要的是，它的根源是什么？
同時，光線前三季度毛利漲幅最明顯的是視頻直播業(yè)務(wù)。從貓眼的網(wǎng)絡(luò)發(fā)行到浙江齊聚的視頻直播，光線這些年向線上邁進的步伐從未停歇。從中可以察覺，作為傳統(tǒng)影視公司的光線，在應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)沖擊時的緊迫感和焦慮感。
不過，以增加非主業(yè)的直播業(yè)務(wù)姿勢應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，光線的這條路會通向哪里呢？
還有，面對互聯(lián)網(wǎng)沖擊下前所未有的行業(yè)變局，傳統(tǒng)影業(yè)急需轉(zhuǎn)型。處于行業(yè)前沿的光線，它的舉措得失都會成為行業(yè)邁向下一程的風(fēng)向標(biāo)。
光線的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型焦慮癥，有解么？
扣非凈利潤同比2.85%的微弱下降，不足以反映光線這一年來的變化。在它的各項業(yè)務(wù)收入中，這些變化表現(xiàn)的更為明顯。
財報公布的2016年1-9月、2017年1-9月兩年的毛利、毛利率：
圖表中，從2016年1-9月到2017年同期，光線電影業(yè)務(wù)毛利在總體毛利中的占比，輕微下降了6%。視頻直播業(yè)務(wù)則膨脹至21%。直播業(yè)務(wù)的毛利，主要來自光線子公司浙江齊聚。浙江齊聚是集合演藝、財經(jīng)、交友、聊天、教學(xué)等多種內(nèi)容的視頻即時互動平臺。旗下核心直播平臺有齊齊直播、聚范直播、呱呱視頻社區(qū)、呱呱財經(jīng)。
2016年5月，光線一擲1.3億元受讓浙江齊聚36.38%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，公司總計持有浙江齊聚63.21%股權(quán)，成為后者的控股股東。同月，光線系通過現(xiàn)金和股份支付對價，總計購入貓眼57.4%的股權(quán)。并購的同時，光線還出清了部分公司的股權(quán)。同一年12月，光線以2.4億的總價轉(zhuǎn)讓動漫公司廣州藍(lán)弧的股權(quán)。此前，光線一度計劃將藍(lán)弧建設(shè)為自身的動畫平臺。
2016年，可以說是光線盤點家底、決定進退的調(diào)整年。2017年，各項舉措的效果開始顯現(xiàn)。
光線在對外投資上向來出手謹(jǐn)慎，策略上循序漸進，步步為營。它總是先以小股份打入標(biāo)的公司，潛伏其中，時刻保持對市場和行業(yè)的變動足夠的敏感性。然而，齊聚、貓眼，還有雖未能成功，卻讓王長田念念不忘的“先看網(wǎng)”，卻讓它大逆本性，重資出手。另外，它在加碼前兩者的同時，還退出了藍(lán)弧。后者是光線長期駐扎的傳統(tǒng)主業(yè)。
還有，天眼查資料顯示，騰訊緊隨光線之后，是浙江齊聚占股第二的股東。并且，光線、騰訊同在2016年5月19日完成對齊聚的股權(quán)變更，前者增資，后者出資。步調(diào)一致，似有協(xié)議。騰訊有流量，光線有內(nèi)容，兩者的協(xié)作引人聯(lián)想。從兩者已在貓眼、齊聚等多處資產(chǎn)上的協(xié)作可以推斷，或許他們將在更廣泛的領(lǐng)域達成合作。
浙江齊聚科技有限公司股東
從光線對齊聚、貓眼、先看網(wǎng)等一系列超常規(guī)的資本運作，還有與騰訊在多領(lǐng)域的合作中，我們可以感受到光線深深的互聯(lián)網(wǎng)情結(jié)，或者在互聯(lián)網(wǎng)時代的焦慮。
當(dāng)下，內(nèi)容傳播渠道向網(wǎng)絡(luò)的遷移，以及年輕人群成為文娛領(lǐng)域消費主流，已是當(dāng)下明確無疑的大趨勢。它們將會徹底改變現(xiàn)在和將來的內(nèi)容生態(tài)。誰能占據(jù)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)的內(nèi)容制高點，誰就能成為下一期內(nèi)容行業(yè)的主導(dǎo)者，再加上網(wǎng)絡(luò)發(fā)行等互聯(lián)網(wǎng)力量對行業(yè)改造。這些或許是光線焦慮的根源。
光線的轉(zhuǎn)型期陣痛，有藥么？
在光線業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動之外，單項業(yè)務(wù)的成長趨勢也值得注意?？紤]到電視劇、游戲及其他業(yè)務(wù)在總毛利中的占比，這兩項業(yè)務(wù)對光線總體業(yè)績的影響不大。所以，我們主要關(guān)注的是電影和視頻直播業(yè)務(wù)。
從圖表中可以看出，除視頻直播之外，電影、電視劇、游戲及其他業(yè)務(wù)的同比毛利都表現(xiàn)出了下探趨勢。
下表是單項業(yè)務(wù)的毛利率變化。
可以看出，電影、視頻直播正副兩項主業(yè)的毛利率一同呈現(xiàn)出下降趨勢。并且，電影更是達到了近20%。此外，2017年前三季度綜合毛利率為36.11%，不僅較去年同期的52.75%大幅下降了16個百分點，較今年年中報的43.31%也有7個百分點的下降。
電影方面，2016年同期，光線投資并發(fā)行的《美人魚》、《大魚海棠》，以及買斷的進口片《你的名字》都取得了不錯的票房成績。而今年《大鬧天竺》、《嫌疑人X的獻身》、《三生三世十里桃花》等頭部影片中，雖然多部票房尚可，但是其成本高企。因而，從總體來看，電影業(yè)務(wù)盈利未達預(yù)期。
同時，光線以往憑借青春片、動畫片等類型以小博大的模式近期的效果有所下降，市場更多需要如同“戰(zhàn)狼”系列的重工業(yè)大片。而和和、北京文化等保底明星企業(yè)大打出手，也加劇了對重工業(yè)影片等頭部項目的爭奪。這些一同拉升了參與頭部影片的成本。
今年頭部影片營收不及去年，當(dāng)然有影視項目自身質(zhì)量的原因，但也有光線經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變的影響。
如果我們從更廣闊范圍看待光線的電影業(yè)務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)在今年重造行業(yè)三觀的《戰(zhàn)狼2》，和成就開心麻花IPO之路的《羞羞的鐵拳》等頭部電影項目中，光線都有一定程度上的參與。光線持有《戰(zhàn)狼2》出品方之一的橙子映像25.92%股權(quán)，和“鐵拳”第二第三出品方新麗、貓眼各自27.64%和控股股權(quán)，對于這三家企業(yè)的利潤，光線會相應(yīng)確認(rèn)投資收益。
不過，如果上述三家公司不向光線發(fā)放股利的話，這些投資收益只是賬面盈利，無法變現(xiàn)。另外，“鐵拳”的收益不在前三季度確認(rèn)，因而不會影響本次財報。
迄今，光線已經(jīng)布局了近60家企業(yè)，大部分為內(nèi)容公司，其中20家為動畫廠商。王長田希望未來公司做到“票房排名前50的電影項目中，有30個來自光線傳媒”。因而，光線的遠(yuǎn)期目標(biāo)已經(jīng)不再是單一的影視制作公司，而是向更多優(yōu)質(zhì)項目提供全產(chǎn)業(yè)鏈資源的平臺型公司。
對此，光線闡釋為“全內(nèi)容+全渠道”。由此也可以解釋光線控股齊聚的邏輯，直播也是“全內(nèi)容”（知識、娛樂）、“全渠道”（直播平臺）的一部分，并且更有現(xiàn)場感。
財報顯示，前三季度光線持有9.5億現(xiàn)金。并且，它在近期還將發(fā)行公司債，定額5億，可再超額發(fā)行5億，總計10億。資金豐裕的光線，不需要冒險過早介入新興行業(yè)。它完全可以等到新興行業(yè)發(fā)展相對成熟，商業(yè)模式趨穩(wěn)定，前景看好時，以戰(zhàn)略投資人的身份再行重資進入。這是大型產(chǎn)業(yè)資本共通的投資策略。
不過，互聯(lián)網(wǎng)對影視行業(yè)，和更廣泛意義上的內(nèi)容領(lǐng)域的沖擊剛剛開始，對新模式探索也在試錯之中。此時，光線在構(gòu)建影視投資平臺和網(wǎng)絡(luò)宣發(fā)渠道，鞏固擴大原有優(yōu)勢之外，重資投入直播領(lǐng)域。
目前，電影與直播正副兩項主業(yè)之間的協(xié)同尚不明顯，小股權(quán)投資暫時也未能為光線挖掘出有前景的商業(yè)模式。光線在互聯(lián)網(wǎng)時代的轉(zhuǎn)型，還在摸索之中。在此期間，傳統(tǒng)主業(yè)盈利的輕微下降，也是調(diào)整期難以避免的震蕩所致。
光線傳媒需要一只“米老鼠”
影視內(nèi)容生產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險人所共知，光線在其中顛簸多年，毛利率起伏不定，業(yè)績始終缺乏足夠的穩(wěn)定性。因而，在更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，分散風(fēng)險，平滑綜合毛利率的波動性，是讓所有影視公司殫精竭慮的事。光線現(xiàn)在的業(yè)務(wù)擴張，絲毫不會讓人感到吃驚。
僅從目前的情況來看，光線兼顧橫向縱向，在橫向上拓展視頻直播，縱向上則致力于拓展網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，全方位展開業(yè)務(wù)布局。
不過，橫向上的視頻直播與光線主業(yè)電影業(yè)務(wù)卻沒有明顯的協(xié)同效應(yīng)。即使電影宣發(fā)可以在直播平臺上發(fā)布，但是這樣的內(nèi)容對于直播來說，僅僅是一個細(xì)小的分支內(nèi)容。因而，光線橫向擴張的理路略顯不夠清晰。
相比縱向擴張，橫向擴張更應(yīng)謹(jǐn)慎，難度也更大。一般的傳媒集團總是盡可能地擴張自身的業(yè)務(wù)版圖，把可能多的業(yè)務(wù)類型囊括進來。既要有影視、音樂等傳統(tǒng)內(nèi)容，又要有視頻網(wǎng)站、直播平臺、游戲等新興潮流，橫跨不同的媒介渠道，做到最大范圍地覆蓋不同年齡段、具有消費習(xí)慣的人群。
這樣龐大的業(yè)務(wù)格局看似海納百川，無所不包，所有的業(yè)務(wù)類型都有涉獵，能夠從任一業(yè)務(wù)的周期性興盛中獲利，能夠規(guī)避任一業(yè)務(wù)的周期性衰落的風(fēng)險。并且，從這讓人眼花繚亂的業(yè)務(wù)格局中，可以引出許許多“概念”、“故事”，從不缺迎合市場熱點的素材。
但是如果靜下心來，理清業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，理智預(yù)估發(fā)展前景，就會發(fā)現(xiàn)不顧主業(yè)，大跨度地橫向擴張業(yè)務(wù)的做法，可能有著無可避免的缺陷。
在泛泛的橫向擴張中，各項業(yè)務(wù)各自為戰(zhàn)，散漫地分布在相互之間缺少協(xié)同解釋的眾多領(lǐng)域中。在這樣的前提下，首先，分支業(yè)務(wù)之間沒有產(chǎn)生化學(xué)作用，更沒有質(zhì)的變化。其次，公司面對那么多在不同領(lǐng)域處于千差萬別市場現(xiàn)狀的業(yè)務(wù)，一時難以集中力量支持其中某項業(yè)務(wù)。一家公司有限的力量，最終只能分散在各個細(xì)分領(lǐng)域。
這些不利因素最終導(dǎo)致，各項業(yè)務(wù)都是散彈，無法產(chǎn)生化學(xué)作用，并引發(fā)質(zhì)的變化，無法改變自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的弱勢位置，并且始終缺乏渠道話語權(quán)。因此，過于激進或不加分辨、一味求大的橫向擴張，只會耗盡公司有限的資源，讓分支業(yè)務(wù)發(fā)展乏力，無力在各自領(lǐng)域的競爭取得優(yōu)勢地位。
最有效、最具競爭力的內(nèi)容并非是要多，而是在核心業(yè)務(wù)上必須足夠強，最起碼也要強到一定程度。一定要打造一個核心基礎(chǔ)產(chǎn)品，并加以壟斷，然后再在這個基礎(chǔ)產(chǎn)品上衍生其他業(yè)務(wù)。符合這一經(jīng)營理念最好的案例就是迪士尼。
迪斯尼模式是從一個虛擬明星人物（動物）為基礎(chǔ)來擴張，所有的業(yè)務(wù)如電影、演出、主題公園等是為了這個主題（或者說都可以為了這個主題）來服務(wù)并盈利。這里面包括電影、電視節(jié)目、音樂劇、巡回演出、主題公園、錄像、零售店以及版權(quán)轉(zhuǎn)讓等多個方面，這些都是以米老鼠及其伙伴為主題的形象，連成一體的基石。
它的反面就是時代華納。時代華納旗下?lián)碛小稌r代周刊》、《體育畫報》、《人物》、CNN、HBO、華納兄弟制片廠、華納音樂集團等諸多享譽全球的期刊、有線電視企業(yè)和娛樂企業(yè)。然而，這些業(yè)務(wù)都是松散獨立的，業(yè)務(wù)組合已是攤大餅?zāi)Ｊ剑h(yuǎn)遠(yuǎn)沒有迪斯尼利潤率高，時代華納的股價也長期低于迪斯尼。
當(dāng)下，光線正處于決定未來發(fā)展路徑的時點上。因為一直以來良好的業(yè)績，和擁有一批經(jīng)驗豐富的團隊，光線在建設(shè)為以核心內(nèi)容為主軸，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈的大型傳媒集團上，是國內(nèi)最具潛力的企業(yè)之一。它將選擇寬泛的橫向擴張，還是秉持“內(nèi)容為王”，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展路徑，將會在很大程度上影響它能否持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。
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