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招商基金賈成東，是典型的中觀基本面選手。
曲艷麗 | 文
招商基金賈成東，是典型的中觀基本面選手。
今年，他踏準各種節(jié)奏，業(yè)績一直位列前茅。他說，自己屬于中觀基本面趨勢投資，所謂“中觀”，就是選行業(yè)、比景氣度，首要條件就是有全市場的廣闊視野。
市場中就是有這么一類基金經(jīng)理，宏觀策略特別強，能夠較為明確地在不同行業(yè)的景氣度趨勢之間比較和切換。
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銀河證券數(shù)據(jù)顯示，賈成東掌管的招商行業(yè)精選，自2016年末任職以來，截至2020年8月31日，累計回報率213.37%。今年以來，其回報率是87.73%。
招商行業(yè)精選在最近一年、兩年、三年的回報率各是109.02%、189.34%、164.60%，均在同類基金中位列第一。(截至2020.8.31，同類指銀河標準股票型基金A類)
而招商優(yōu)質(zhì)成長，自2017年6月任職以來，累計回報率158.09%。今年以來，其回報率是78.23%。(截至2020.8.31)

3月份，海外疫情爆發(fā)，賈成東大幅減倉半導體、消費電子等，很“無情”，基本全部換成醫(yī)藥和消費。
當時，他從中觀判斷，這些供應鏈全球化、外部需求受影響較大的TMT品種，基本面的不確定性，在半年內(nèi)可能不會發(fā)生改變。
與此同時，醫(yī)療服務、調(diào)味品等價值股，基本面沒有發(fā)生任何變化，卻一路暴跌，賈成東決定大舉買入。
到了二季度末，賈成東減倉部分醫(yī)藥，買入白酒、光伏、消費建材等。 背后的思考邏輯是：市場進入中后期，似乎有些乏力，銀行券商軍工輪番上陣，節(jié)奏開始混亂，缺乏主線。 賈成東從人性角度考慮，主流資金是不是仍然會去配置那些已經(jīng)極貴的醫(yī)療服務、疫苗股？ 于是，他開始轉(zhuǎn)向基本面有一點瑕疵，但是估值相對低的板塊，例如光伏雖然周期性很明顯，但是估值只有二三十倍；消費建材財務杠桿高，但PEG<1等等。 這兩次踩點，都是很精準的。回顧2019年，他在一季度配置養(yǎng)殖、券商，在三季度因為5G大周期而配置消費電子、半導體，同樣如此。  2 
賈成東評價自己的風格，是“基本面趨勢”。
什么是景氣度？什么是基本面趨勢？賈成東舉個例子：
在2019年三季度之前，半導體板塊收入利潤不佳，一直在講故事。股價有過表現(xiàn)，但都不太持續(xù)、大起大落。
但是，在三季度之后，華為的國產(chǎn)替代，給半導體板塊帶來相當大的利潤收入，整個行業(yè)也確實出現(xiàn)訂單改善，業(yè)績翻倍甚至幾倍的增長，國產(chǎn)芯片和國產(chǎn)手機銷量爆發(fā)。這一階段就進入賈成東所稱的“景氣度投資”。
“景氣度持續(xù)向上，可以預見的是，未來3-5年不會出現(xiàn)任何變化。” 賈成東認為，各項基本面全在向上，不是只講故事，開始有業(yè)績了。
在那之前，賈成東的倉位以醫(yī)藥和消費居多，他很快就買入了TMT相關(guān)股票。
基本面趨勢并不等于行業(yè)輪動，其出發(fā)點是業(yè)績未來能否持續(xù)，而簡單的行業(yè)輪動很多時候只是在短期博弈。
落實到個股層面，“就是大家最關(guān)心的景氣度指標是什么，它的主要矛盾是什么”，需深度研究，各不相同。例如某醫(yī)療服務股，景氣度指標的核心是能否省外擴張；某中端白酒，核心是能否做股權(quán)激勵等。
賈成東承認，特殊重大事件是檢驗行情成色、行情起點終點的重要觀察指標。
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在一次采訪中，賈成東說過，“我大部分時間是在做不斷地比較”，在不同行業(yè)之間做選擇。
量化回溯數(shù)據(jù)顯示，賈成東的超額收益，2/3來源于行業(yè)選擇，1/3來源于個股挖掘。
“中觀有自身的操作思路。”賈成東稱，把26個不同行業(yè)視作股票，研究4000家上市公司跟研究26家公司的難度完全不一樣。像股票一樣，每個行業(yè)都有自己的基本面，再選出當中最具有代表性、增速最快、基本面最向上的品種。
用一句話描述，是“把這個浪潮當中最美的花摘回來，但是每一波浪潮出現(xiàn)的花都不一樣。”
就持倉結(jié)果而言，賈成東主要配置了兩種股票。
第一種，“每天都比自己好”的股票，或者“一直都很好”，往往出現(xiàn)在消費、醫(yī)藥板塊。
第二種，“短期內(nèi)業(yè)績增速比別人快”的股票，彈性品種，過去是周期股，現(xiàn)在是TMT板塊。
事實上，從全市場來看，越來越多的基金經(jīng)理選擇從中觀行業(yè)視角切入，是因為A股有近4000只股票，逐一地個股挖掘，已快變成不可能完成的任務。
純粹地自下而上挖掘，很難看到市場全貌，而自上而下看宏觀，干擾因素又過多。相對而言，中觀投資是一條“比較簡單的路”。
從中觀行業(yè)再向個股層面落實，賈成東除了重點行業(yè)重點覆蓋，其他有一部分靠的是團隊協(xié)作。
作為招商基金投資管理四部總監(jiān)，賈成東的團隊有9名基金經(jīng)理，平均從業(yè)年限10年以上、大部分是行業(yè)研究員出身，例如食品飲料、新能源等研究員出身的付斌、科技行業(yè)專家張林和韓冰、中游制造專家鐘赟等等。
據(jù)悉，招商基金目前已啟用研究導師小組制，共9大投研對接小組，分別由基金經(jīng)理與研究員擔當組長與副組長，投資與研究融為一體，助力研究成果轉(zhuǎn)化為基金業(yè)績，力爭超額收益。
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9月10日，賈成東掌管的新基金即將發(fā)行：招商科技動力3個月滾動持有股票型基金(基金代碼 A:009601 C:009602)。
十年之前，銀行和地產(chǎn)是價值/成長股。近十年，食品飲料、醫(yī)藥是價值/成長股。
“沒錯，這些是現(xiàn)在很喜歡的品種，但不代表可以陪你走一輩子。” 賈成東認為，不能墨守成規(guī)，每個時代都有不同的“浪潮中最美的花”。
賈成東對于科技股的研判是：未來十年最主流的投資品種、必選品種。
長期視角，賈成東覺得，“整個時代都是科技股的未來”，但未必時時刻刻倉位都在此。短期視角，他保持謹慎，會根據(jù)市場當前的要求加減倉，中間做很多其他行業(yè)的配置，直到下一撥科技牛的時間節(jié)點到來。
也就是說，既要賺到科技牛的錢，又能短期回避低潮期、先去賺其他行業(yè)的錢。
賈成東很喜歡朱熹的一首詩《活水亭觀書有感二首·其二》： 昨夜江邊春水生， 艨艟巨艦一毛輕。 向來枉費推移力， 此日中流自在行。
這首詩的意思是：昨天夜晚江邊的春水大漲，那艘龐大的戰(zhàn)船就像一根羽毛一樣輕。以往花費許多力量也不能推動它，今天在水中間卻能自在地移動。
他對此的總結(jié)是：“寧在航母上尋石頭，不去破船里找黃金。趨勢比估值重要。