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作者 | 劉銳

編輯 | 袁舟

近期，君樂寶旗下的奶酪企業(yè)思克奇出現(xiàn)了重要的股權(quán)和人事變動(dòng)。君樂寶對思克奇的出資額從225萬元增加到了450萬元，并且完成了高管團(tuán)隊(duì)的全面調(diào)整。

這一系列變動(dòng)緊隨君樂寶3月份的人事調(diào)整。當(dāng)時(shí)，郭景峰卸任監(jiān)事會(huì)主席，多名董事及監(jiān)事也相繼退出，陳爍則重新出任董事一職。

市場普遍認(rèn)為，頻繁的股權(quán)調(diào)整與人事變動(dòng)，是君樂寶為實(shí)現(xiàn)2025年上市目標(biāo)所進(jìn)行的關(guān)鍵籌備。

作為河北省最大的乳制品企業(yè)，君樂寶在2022年7月提出了極具挑戰(zhàn)性的“雙目標(biāo)”戰(zhàn)略：力爭2025年實(shí)現(xiàn)500億元銷售額，并完成A股上市。

截至目前，君樂寶的上市輔導(dǎo)期已持續(xù)512天，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的9個(gè)月。從2023年12月完成股份制改革并與中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議至今，君樂寶正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程已逾一年半。

然而，高負(fù)債水平、盈利能力不足、市場競爭加劇以及食品安全隱患等多重挑戰(zhàn)，使君樂寶上市前景充滿不確定性。

01

君樂寶的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性問題。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2022年君樂寶資產(chǎn)總額約210.89億元，凈資產(chǎn)約47.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近78%。

這一水平遠(yuǎn)高于同期18家上市乳企45.06%的平均資產(chǎn)負(fù)債率。相比之下，蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.52%，伊利股份為58.66%，中國飛鶴僅為28.27%。

更為嚴(yán)峻的是，在2020年底，君樂寶的資產(chǎn)負(fù)債率曾高達(dá)88.21%，雖然兩年后有所下降，但78%的水平仍處于危險(xiǎn)區(qū)間。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，君樂寶自2019年脫離蒙牛體系后，通過至少7輪融資引入了紅杉中國、高瓴資本、平安創(chuàng)投、春華資本等16家投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的投資周期已超過5年，面臨退出壓力。

而高負(fù)債結(jié)構(gòu)對君樂寶的長期發(fā)展構(gòu)成多重威脅。首先，巨額債務(wù)顯著增加了償債壓力，削弱了企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其次，持續(xù)高企的資產(chǎn)負(fù)債率導(dǎo)致利息支出不斷攀升，壓縮了本已微薄的盈利空間。

蒙牛乳業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌曾在2019年業(yè)績溝通會(huì)上直言，君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，剔除君樂寶后蒙牛的財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善。這一表態(tài)似乎暗示了君樂寶盈利能力方面存在一定的問題。

激進(jìn)的擴(kuò)張策略是導(dǎo)致其財(cái)務(wù)壓力的主要原因之一。2021年以來，君樂寶先后收購思克奇30%股權(quán)、皇氏集團(tuán)子公司來思爾乳業(yè)20%股權(quán)、銀橋乳業(yè)核心資產(chǎn)，并投資酪神世家、一然生物、茉酸奶等多家企業(yè)。

這種通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的模式雖然拓寬了業(yè)務(wù)邊界，但也帶來了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

02

當(dāng)前，君樂寶試圖通過奶酪業(yè)務(wù)尋找新的增長點(diǎn)，但面臨的市場現(xiàn)實(shí)并不樂觀。

根據(jù)《奶酪創(chuàng)新發(fā)展助力奶業(yè)競爭力提升三年行動(dòng)方案（2023-2025年）》預(yù)測數(shù)據(jù)，到2025年全國奶酪零售市場規(guī)模將突破300億元。

然而，歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2022年中國奶酪行業(yè)市場份額前三名分別為妙可藍(lán)多、百吉福和伊利，三者合計(jì)占據(jù)近60%的市場份額，君樂寶未能進(jìn)入前十名。

更為關(guān)鍵的是，奶酪市場本身正在經(jīng)歷調(diào)整期。作為奶酪第一股的妙可藍(lán)多，2024年?duì)I收同比下降8.99%至48.44億元，主要受奶酪業(yè)務(wù)收入下滑影響。

同時(shí)，妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商數(shù)量從2021年的5363家持續(xù)減少至2024年上半年的4790家，銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)。這也說明了奶酪產(chǎn)品消費(fèi)疲軟，作為非剛性需求的奶酪產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)，市場增長動(dòng)力不足。

在傳統(tǒng)乳制品市場，君樂寶同樣面臨激烈競爭。伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭憑借品牌影響力、銷售渠道和研發(fā)能力的優(yōu)勢，在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。

對于君樂寶而言，在有限的市場增量中爭奪份額面臨巨大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)分析師指出，持續(xù)通過并購方式增長對企業(yè)長期發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)，特別是在當(dāng)前乳制品行業(yè)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)的背景下，收購企業(yè)能否有效融入生產(chǎn)體系存在不確定性。

而與此同時(shí)，君樂寶卻設(shè)定了五年內(nèi)穩(wěn)居奶酪品類第一陣營的目標(biāo)，這一目標(biāo)與當(dāng)下的市場現(xiàn)實(shí)存在較大差距。

面對成熟品牌的強(qiáng)勢競爭和市場增長放緩的雙重壓力，君樂寶的奶酪業(yè)務(wù)能否成為業(yè)績增長的重要支撐仍存疑問。

當(dāng)前，時(shí)間窗口正在收窄，君樂寶能否在剩余的半年時(shí)間內(nèi)完成既定目標(biāo)，將是對其戰(zhàn)略執(zhí)行能力和市場適應(yīng)性的重要考驗(yàn)。