瀘州老窖交出十年最差成績單，劉淼任期內(nèi)“重返前三”恐難實現(xiàn)？觀點
2025年4月27日，瀘州老窖發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度業(yè)績。
2025年4月27日，瀘州老窖發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，這家曾以年均20%凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)的白酒巨頭，在2024年遭遇“失速”：營收同比僅微增3.19%至311.96億元，凈利潤增速斷崖式下滑至1.71%（134.73億元），扣非凈利潤增速亦不足2%（134億元）。
2025年一季度，頹勢未改，營收、凈利潤增速進一步降至1.78%和0.41%。這一表現(xiàn)不僅遠低于公司年初設(shè)定的“營收增長15%”目標(biāo)，更讓董事長劉淼自2015年提出的“重返行業(yè)前三”愿景愈發(fā)渺茫。
業(yè)績失速：高毛利難掩增長疲態(tài)
瀘州老窖的失速，折射出白酒行業(yè)從“高增長”向“高質(zhì)量”轉(zhuǎn)型的陣痛，國窖1573的實際成交價已跌破900元/瓶，與980元的出廠價嚴重倒掛，經(jīng)銷商賣一瓶虧一瓶。與之而然的是瀘州老窖2024年財報尤為突出的“矛盾性”：
1、中高端依賴癥與費用壓縮的極限
瀘州老窖2024年財報顯示：瀘州老窖中高端酒類營收占比高達88.43%，毛利率維持92.26%的行業(yè)高位，但整體凈利潤增幅卻創(chuàng)下近十年新低。
究其原因，核心問題在于營收增長動能不足：中高端酒類營收增速僅為2.77%，低端酒雖增長7.15%，但規(guī)模僅占營收的11%。
更值得關(guān)注的是，公司凈利潤的微弱增長建立在費用大幅壓縮基礎(chǔ)上：銷售費用同比下降10.97%（廣告費減少15.48億元），管理費用亦縮減至11.01億元。
若剔除費用削減因素，凈利潤或已現(xiàn)負增長。這一策略雖短期保住了利潤表，卻可能削弱品牌長期競爭力。
2、橫向?qū)Ρ龋涸鏊俾浜笥诟偲?，古井貢酒逼?/p>
與同期發(fā)布財報的古井貢酒對比，瀘州老窖的發(fā)展無疑是讓人失望的。2024年，古井貢酒凈利潤同比增長20.22%，扣非凈利潤增速達21.4%。
2025年一季度，古井貢酒營收91.46億元（同比增10.38%），與瀘州老窖的93.52億元差距僅2億元，若此趨勢延續(xù)，其營收規(guī)?；蛴?025年內(nèi)反超。
3、渠道集中：大客戶依賴癥顯著
瀘州老窖近年力推“五碼合一”系統(tǒng)，試圖通過掃碼追蹤動銷、管控竄貨。然而，數(shù)字化改革的成效尚未完全轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。大客戶依賴癥依然顯著：前五大經(jīng)銷商貢獻67.54%的營收，其中第一大客戶銷售額占比高達41.17%，渠道集中度過高導(dǎo)致議價能力弱化。
劉淼的“前三執(zhí)念”：目標(biāo)與現(xiàn)實的距離
自2015年劉淼提出“重返前三”目標(biāo)以來，瀘州老窖的行業(yè)地位不升反降，與汾酒、洋河差距拉大。2024年10月18日，原敘永縣委書記廖俊空降瀘州老窖任總裁，其政界背景雖可能帶來資源協(xié)同，但缺乏酒業(yè)經(jīng)驗引發(fā)市場疑慮。而劉淼的“雙料董事長”身份（集團與股份公司）雖強化決策權(quán)，卻也可能導(dǎo)致創(chuàng)新動力不足。
2023年，其營收302.33億元，位列行業(yè)第五，落后于洋河股份（331億元）、山西汾酒（319億元），且差距從2022年的11億元擴大至17億元。
2024年，盡管瀘州老窖營收突破311億元，但洋河、汾酒尚未公布全年數(shù)據(jù)（2024年一季度洋河營收162.55億元，汾酒153.38億元），若兩者保持增長，瀘州老窖與之差距或?qū)⑦M一步拉大。
瀘州老窖的“增長失速”背后，庫存高企與價格倒掛是兩大頑疾。截至2024年底，公司存貨規(guī)模達116.22億元，同比增長35.21%，遠超行業(yè)平均水平。
國窖1573的實際成交價已跌破900元/瓶，與980元的出廠價嚴重倒掛，經(jīng)銷商利潤空間被擠壓，打款意愿下降。2024年四季度，公司曾通過降價促銷短暫提振銷量，但代價是市值單日蒸發(fā)超300億元，且未能根本解決庫存問題。
國窖1573作為營收主力（2024年體量超200億元），面臨茅臺、五糧液的品牌壓制。消費者調(diào)研顯示，高端白酒消費中“茅臺-五糧液”的替代效應(yīng)顯著，國窖1573尚未建立同等品牌壁壘。另一方面，公司嘗試通過低度酒、果酒等新品吸引年輕群體，但創(chuàng)新產(chǎn)品營收貢獻不足1%，未能形成第二增長曲線。
中國白酒產(chǎn)量已從2016年的1358萬千升驟降至2024年的414.5萬千升，行業(yè)進入“存量競爭”階段。頭部企業(yè)通過提價、并購爭奪市場份額，瀘州老窖雖暫居前五，但白酒行業(yè)的“戰(zhàn)國時代”已至，瀘州老窖能否在行業(yè)集中化浪潮中守住陣地，2025年將是關(guān)鍵驗證期。
那么劉淼任期內(nèi)瀘州老窖能否“重返前三”，大家怎么看？
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