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螞蟻上市遇阻，京東數(shù)科還能順利上市嗎？

9月11日晚間，京東數(shù)科招股書(shū)曝光。2000億估值、203億募集資金、還有招股書(shū)和上交所回復(fù)的內(nèi)容中的數(shù)字，無(wú)不展現(xiàn)這個(gè)金融科技獨(dú)角獸的魅力。

但在眼花繚亂的數(shù)據(jù)下，暗流正在匯聚涌動(dòng)。

對(duì)京東集團(tuán)流量的依賴、新產(chǎn)品商業(yè)變現(xiàn)難，2B業(yè)務(wù)自身周期長(zhǎng)、差異大，最終導(dǎo)致京東數(shù)科的科技嫁接之路變得更加崎嶇。

如今三大金融科技獨(dú)角獸，陸金所搶先登錄納斯達(dá)克，螞蟻集團(tuán)被監(jiān)管談話后緊急暫停，京東數(shù)科上市之路是否會(huì)一帆風(fēng)順？一旦它上市后，它的數(shù)字科技故事效果，能否達(dá)到預(yù)期？

科技的實(shí)力

如果從2015年定下轉(zhuǎn)型“金融科技”戰(zhàn)略算起，京東數(shù)科的科技概念已經(jīng)打了5年。從金融服務(wù)到金融科技再到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，京東數(shù)科的科技化戰(zhàn)略逐步清晰，并在今年欲上市前后執(zhí)行、宣傳得更加火熱。

在2018年11月，京東金融品牌正式升級(jí)為京東數(shù)字科技，在前期“金融回歸金融，科技回歸科技”口號(hào)下，金融科技和智能城市、數(shù)字農(nóng)牧、資管科技、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域，成為京東數(shù)科布局并行的重點(diǎn)方向。

2019年，京東數(shù)科推出公司“2019年度十大事件”，金融科技業(yè)務(wù)只占一項(xiàng)，更大的舞臺(tái)讓給了智能城市操作系統(tǒng)，AI機(jī)器人、養(yǎng)殖，區(qū)塊鏈JD Chain等科技成果。

2020年會(huì)上，陳生強(qiáng)將3000萬(wàn)的綜合類(lèi)項(xiàng)目大獎(jiǎng)?lì)C給了“雄安新區(qū)智能城市項(xiàng)目”。彼時(shí)，京東數(shù)科副總裁、智能城市部總經(jīng)理鄭宇剛加入公司兩年，“從 0 到 1 搭建了智能城市事業(yè)部”。

而在招股書(shū)中，“數(shù)字科技”的字眼貫穿全篇。

一方面，“科技”包裹了京東數(shù)科所有金融業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，京東數(shù)科主營(yíng)業(yè)務(wù)是為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶提供全方位數(shù)字化解決方案。以大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、 區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)為基礎(chǔ)，為客戶提供“科技(Technology)+產(chǎn)業(yè)(Industry) +生態(tài)(Ecosystem)”的全方位服務(wù) 。

而京東數(shù)科收入主要分為三塊：為金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方 案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案。其中商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案收入占比最高，從2017年80%降到至2020年6月的52%，金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案從17%升到41%。

而京東的金融產(chǎn)品，京保貝、京小貸、金采、京東金條、京東白條等，隱藏在前兩大數(shù)字科技之下。

另一方面，京東在不遺余力打造和金融關(guān)系較弱的由AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)科技。

在智能營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域，京東數(shù)科打造了國(guó)內(nèi)首個(gè)基于物聯(lián)網(wǎng)的包括戶外媒體管理平臺(tái)及智能投放平臺(tái) 在內(nèi)的“京東鉬媒” 。

據(jù)招股書(shū)介紹，目前京東數(shù)科已建立龐大的線下物聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，擁有自營(yíng)和聯(lián)盟媒體點(diǎn)位數(shù)超過(guò) 1500 萬(wàn)，覆蓋全國(guó)超過(guò) 300 座城市以及 6 億多人次， 向超過(guò) 500 家媒體主提供數(shù)字化管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上、線下媒體資源的同步管理 和數(shù)據(jù)協(xié)同。   

在智能城市領(lǐng)域，京東數(shù)科推出了“智能城市操作系統(tǒng)”和“市域治理現(xiàn)代化平臺(tái)”兩個(gè)產(chǎn)品，據(jù)媒體報(bào)道，京東數(shù)科已經(jīng)與雄安、南通、北京等城市及產(chǎn)業(yè)園區(qū)落地合作。

除此之外， 京東數(shù)科在大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)領(lǐng)域也進(jìn)行了系統(tǒng)化研發(fā)布局   

除了將業(yè)務(wù)產(chǎn)品打包在科技屬性下，京東數(shù)科未來(lái)計(jì)劃也和科技緊密捆綁在一起。

目前，京東數(shù)科研發(fā)人員數(shù)量為 4172 人，占員工總?cè)藬?shù)的比例為 41.77%。  2020年上半年，京東數(shù)科研發(fā)費(fèi)用為16.19 億元，占營(yíng)業(yè)收入的15.67% 。

而本次IPO，將發(fā)行募集資金 四分之一作為補(bǔ)充流動(dòng)資金，其次將用于數(shù)字科技中心擴(kuò)建項(xiàng)目、金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。   

從金融到科技，京東數(shù)科的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路可以打幾分？

嫁接的科技

由于技術(shù)路線、公司發(fā)展速度高度不確定性，科技公司估值本身就是一個(gè)難題。但正因?yàn)檫@種不確定性，充滿未來(lái)想象力的科技公司的市盈率甚至能達(dá)到百倍。

這也是為什么，幾乎所有金融科技公司在招股書(shū)中都積極包裝秀出自己的科技肌肉。

京東數(shù)科也是如此。甚至早在2019年內(nèi)部表彰會(huì)上，京東數(shù)字科技CEO陳生強(qiáng)表示，公司在2018年實(shí)現(xiàn)全年盈利，科技收入占比翻3倍。

一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，在本次招股書(shū)中，京東數(shù)科沒(méi)有具體披露兩大拳頭產(chǎn)品京東金條以及白條的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)具體盈利數(shù)據(jù)，只提到了貸款規(guī)模、活躍用戶以及部分科技服務(wù)收入。

對(duì)于京東金條，招股書(shū)重點(diǎn)介紹了其年度活躍用戶和促成的貸款規(guī)模。

2017年-2019年，京東金條年度活躍用戶數(shù)分別為302.08 萬(wàn)戶、677.31 萬(wàn)戶、1520.57 萬(wàn)戶，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 124.36%；促成的貸款規(guī)模分為別 1036.85 億元、2554.92 億元、4589.15 億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 110.38%。

而京東白條，則主要介紹其年度活躍用戶數(shù)與科技服務(wù)收入。科技服務(wù)收入是指， 京東商城及外部零售平臺(tái)按照交易規(guī)模的一定比例向京東數(shù)科支付科技服務(wù)費(fèi)

2017年-2019年，京東白條年度活躍用戶數(shù)分別為 2492.73 萬(wàn)人、3,584.36 萬(wàn)人、 5,780.61 萬(wàn)人，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 52.28%；白條產(chǎn)品科技服務(wù)收入分別為 14.73 億 元、27.34 億元、32.10 億元。

事實(shí)上，在上交所問(wèn)詢函中，已經(jīng)要求“京東數(shù)科按照各類(lèi)業(yè)務(wù)的細(xì)分產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步列表分別披露收入構(gòu)成情況”。

但京東數(shù)科回復(fù)稱(chēng)，“公司的收入并非來(lái)自于單一產(chǎn)品或服務(wù)，同時(shí)，公司所有產(chǎn)品或服務(wù)將根據(jù)產(chǎn)業(yè)客戶的需求而快速迭代更新。因此公司三大類(lèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案的收入進(jìn)一步按照客戶類(lèi)型進(jìn)行劃分更符合公司商業(yè)拓展的實(shí)際情況”。

這意味著，京東數(shù)科堅(jiān)持用金融機(jī)構(gòu)、商戶和企業(yè)、政府等客戶類(lèi)型劃分收入，而不是上交所期望的產(chǎn)品與服務(wù)。

除了沒(méi)有披露金融屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品收入，京東數(shù)科極力推行的智慧城市科技，雖然已經(jīng)有了與政府合作的案例，但處于剛起步階段。

雖然在招股書(shū)中，京東科技強(qiáng)調(diào)“政府及其他客戶數(shù)字化解決方案”業(yè)務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到239.05%。但在2020年上半年，收入為5.75億元 ，占比只有5.57%。

可以說(shuō)，“智慧城市”看似市場(chǎng)廣大、科技感十足，但京東數(shù)科這部分產(chǎn)品，還處于“講故事”階段，遠(yuǎn)未到商業(yè)化。

事實(shí)上，2B業(yè)務(wù)落地周期長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域多且需求差異大，并且和傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)線上營(yíng)銷(xiāo)方式完全不同，京東數(shù)科強(qiáng)調(diào)走2B道路，本身就是一塊難啃的骨頭。

京東數(shù)科強(qiáng)調(diào)的科技化、AI產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，雖然理論貫穿在招股書(shū)中，但和實(shí)際的業(yè)務(wù)輸入一起，總有些偏離。

對(duì)京東集團(tuán)的依賴

但作為京東三家馬車(chē)之一，京東數(shù)科的實(shí)力不容小覷。

國(guó)信研究報(bào)告將京東數(shù)科定義為領(lǐng)先的數(shù)字科技公司，認(rèn)為京東數(shù)科價(jià)值對(duì)應(yīng)2020年動(dòng)態(tài)PS為6.8~11.0倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為1589~2584億元，京東數(shù)科“作為全球領(lǐng)先的數(shù)字科技公司，將受益于我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速推進(jìn)”，建議積極關(guān)注。

京東集團(tuán)一手捧起了京東數(shù)科。

京東數(shù)科最初是京東旗下的一個(gè)部門(mén)，2013年10月正式開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。在招股書(shū)中，京東數(shù)科將“京東生態(tài)導(dǎo)入增長(zhǎng)”，作為其數(shù)字化場(chǎng)景生態(tài)第一部分。   

而京東數(shù)科與京東集團(tuán)“建立了高度戰(zhàn)略協(xié)同和長(zhǎng)期、穩(wěn)定、互惠的商業(yè)關(guān)系”，包括全面的業(yè)務(wù)合作，《數(shù)據(jù)信息合作協(xié)議》等一系列重要協(xié)議簽署，以及不競(jìng)爭(zhēng)承諾。

京東集團(tuán)是京東數(shù)科的第一大供應(yīng)商也是第一大客戶。

招股書(shū)顯示，在2017-2019年間，京東數(shù)科向京東集團(tuán)銷(xiāo)售商品和提供服務(wù)的金額分別為 26.75 億元、39.60 億元、53.12 億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的 29.50%、29.08%、29.18%；京東數(shù)科向京東集團(tuán)采購(gòu)商品和服務(wù)的金額分別為 9.93 億元、9.09 億元、7.12 億元，分別占同期營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用的 8.13%、8.91%、4.68%。

除此之外，京東數(shù)科部分收入來(lái)源于與京東集團(tuán)旗下京東零售平臺(tái)上的第三方商戶、 消費(fèi)者之間的交易，“一定程度上依托于京東零售的應(yīng)用場(chǎng)景”。  

除此之外，2017-2019年，京東集團(tuán)生態(tài)向京東數(shù)科貢獻(xiàn)了15.20 億元、25.25 億元、28.83 億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的 16.76%、18.54%、15.84%。

兩方面相加，京東數(shù)科來(lái)源于京東集團(tuán)生態(tài)的收入合計(jì)占比分別為 46.25%、47.63%、45.02%。

從數(shù)據(jù)可以看出，京東數(shù)科對(duì)京東整體生態(tài)依賴依然較高。而京東數(shù)科認(rèn)為，“在經(jīng)營(yíng)上不存在對(duì)京東集團(tuán)的嚴(yán)重依賴”。目前京東數(shù)科來(lái)源于京東集團(tuán)生態(tài)外的收入占比均超過(guò) 50%且呈上升趨勢(shì)。

此前有自媒體爆料京東數(shù)科出現(xiàn)大規(guī)模離職，且多為中高層。

離職是正常的。”京東數(shù)科員工曉宇（化名）告訴零點(diǎn)財(cái)經(jīng)，“不止京東數(shù)科，基本上每家科技公司，尤其是設(shè)定多條業(yè)務(wù)線的公司，人員變動(dòng)都很頻繁。”

曉宇不擔(dān)心京東數(shù)科上市問(wèn)題，“可以說(shuō)是板上釘釘”，但大規(guī)模離職隱射出更深沉的問(wèn)題是，除了和京東集團(tuán)生態(tài)相關(guān)的業(yè)務(wù)，京東數(shù)科的其他業(yè)務(wù)還處于初期探索階段，方向不明確，變動(dòng)也多。

如果你關(guān)注京東數(shù)科招聘就能直觀感受到。”曉宇說(shuō)，比如財(cái)務(wù)系統(tǒng)輸出等新崗位，都是京東數(shù)科的新產(chǎn)品，剛剛開(kāi)始嘗試商業(yè)化。

不過(guò)，“板上釘釘”這個(gè)詞，如今應(yīng)該要打個(gè)問(wèn)號(hào)了。

11月3日晚間，上交所發(fā)布公告，決定暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市，原因是“你公司實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門(mén)聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，你公司也報(bào)道所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。”隨后，港交所也發(fā)布“暫緩”通知。

螞蟻集團(tuán)回復(fù)稱(chēng)，將按照兩地交易所的相關(guān)規(guī)則，妥善處理好后續(xù)工作，繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體、開(kāi)放共贏”。

消息的余波像海嘯般涌上來(lái)。阿里巴巴開(kāi)盤(pán)暴跌8%，市值跌超600億美元。螞蟻宣布在11月6日啟動(dòng)新股認(rèn)購(gòu)?fù)丝畛绦颍匦律鲜械臅r(shí)間可能要推遲半年左右。而影響更深遠(yuǎn)的是，媒體報(bào)道稱(chēng)，螞蟻集團(tuán)需要重新調(diào)整上市板塊的業(yè)務(wù)內(nèi)容以及重新估值，2萬(wàn)億估值似乎難以支撐。

淺嘗輒止的科技創(chuàng)新對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)而言，一文不值。 

如今，整個(gè)金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生劇烈變化，京東數(shù)科也被裹挾其中。小貸監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)后，京東數(shù)科旗下小貸業(yè)務(wù)也需要補(bǔ)足注冊(cè)資金，遵循新的聯(lián)合放貸紅線等要求。

而與螞蟻集團(tuán)前后腳遞交了招股書(shū)，又同為金融科技獨(dú)角獸，外界自然會(huì)將京東數(shù)科和螞蟻集團(tuán)放在同一擂臺(tái)上。

“公司在業(yè)務(wù)模式、發(fā)展階段、中心化分發(fā)APP、產(chǎn)品和服務(wù)等方面與螞蟻集團(tuán)存在本質(zhì)區(qū)別，在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)上不具備可比性。”京東數(shù)科在回復(fù)上交所問(wèn)詢中表示。

具體而言，螞蟻集團(tuán)通過(guò)一站式、中心化分發(fā)的支付寶APP提供全方位數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)；而京東數(shù)科B2B2C的業(yè)務(wù)模式不依賴單一的中心化分發(fā)APP，京東金融APP是公司一站式生態(tài)場(chǎng)景的一部分。

而國(guó)信研究報(bào)告認(rèn)為，“京東數(shù)科商業(yè)模式和螞蟻集團(tuán)具有一定的相似性”，將京東集團(tuán)的流量通過(guò)金融服務(wù)變現(xiàn)，京東白條和京東金條是公司的核心利潤(rùn)引擎。

不過(guò)因?yàn)榫〇|數(shù)科積極拓展2B業(yè)務(wù)，京東數(shù)科更像一家信息科技服務(wù)商。

國(guó)信研究報(bào)也指出，京東數(shù)科2B的原因，主要是京東數(shù)科在流量上與螞蟻集團(tuán)根本不在一個(gè)量級(jí)，“為了避免在流量上與螞蟻集團(tuán)正面競(jìng)爭(zhēng)，京東數(shù)科只能押注在ToB業(yè)務(wù)上，通過(guò)輸出IT技術(shù)來(lái)彌補(bǔ)流量上的弱勢(shì)”。

京東數(shù)科、螞蟻集團(tuán)、陸金所三大科技公司在今年陸續(xù)遞交了招股書(shū)。三家金融科技獨(dú)角獸，在二級(jí)市場(chǎng)一較高下。

和螞蟻集團(tuán)如今風(fēng)口浪尖相比，京東數(shù)科要安靜許多。

不可否認(rèn)的是，京東數(shù)科招股書(shū)數(shù)據(jù)對(duì)業(yè)內(nèi)而言算是差強(qiáng)人意，“像高中努力三年考上大專(zhuān)一樣”，歡呼聲寥寥。

但上市只是起點(diǎn)，京東數(shù)科未來(lái)如何，目前仍是一個(gè)問(wèn)號(hào)。