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撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（01717.HK，下稱“澳優(yōu)乳業(yè)”或“澳優(yōu)”）對外公布了2024年業(yè)績公告。財報顯示，澳優(yōu)乳業(yè)在過去的一年中實現(xiàn)了營收與利潤的雙增長，國際業(yè)務(wù)也駛?cè)氚l(fā)展快車道，同比增長68.2%。

但細(xì)究這份以“增長”為關(guān)鍵詞的成績單可知，澳優(yōu)乳業(yè)核心指標(biāo)的提升，本質(zhì)是其在經(jīng)歷連續(xù)兩年業(yè)績下挫后的溫和復(fù)蘇，實際成長性待考。此外，該公司海外業(yè)務(wù)的積極拓展，也難以改善其在國內(nèi)市場的經(jīng)營困境。

種種跡象表明，澳優(yōu)乳業(yè)想要鞏固羊奶領(lǐng)域“領(lǐng)頭羊”的地位，并實現(xiàn)“成為全球最受信賴的配方奶粉和營養(yǎng)健康公司”的愿景，還需做出不少努力。

一、業(yè)績增長核心動能不足

財報顯示，在原奶供需失衡、需求不及預(yù)期的外部環(huán)境中，澳優(yōu)乳業(yè)取得了收入和利潤雙增的好成績，2024年實現(xiàn)收入74.02億元，較2023年同期的73.82億元微增0.3%；歸母凈利潤也實現(xiàn)了35.3%的顯著提升，增至2.36億元。

澳優(yōu)乳業(yè)方面稱，這一成績的取得，離不開該公司積極踐行澳優(yōu)經(jīng)營理念，迎難而上，堅持渠道建設(shè)與品牌建設(shè)，切實提升產(chǎn)品影響力，旗下多元化產(chǎn)品組合有效滿足了消費者的多樣化需求，進(jìn)而構(gòu)建起了核心競爭優(yōu)勢。

但需要指出的是，持有澳優(yōu)乳業(yè)60.13%股份的伊利股份（600887.SH）曾在2024年財報中透露，該公司在2024年進(jìn)行了合計約52.31億元的計提，導(dǎo)致四季度單季虧損超24億元，從而影響到了其整體利潤水平。

其中，伊利股份對澳優(yōu)乳業(yè)的商譽計提準(zhǔn)備高達(dá)30.37億元，而大額計提的根本原因便是后者2024年的業(yè)績未達(dá)預(yù)期。也就是說，澳優(yōu)乳業(yè)看似穩(wěn)健增長的業(yè)績，實際對其母公司的財務(wù)表現(xiàn)造成了拖累。

在此之前，澳優(yōu)乳業(yè)已經(jīng)在業(yè)績低谷徘徊多年，該公司的收入在同比增長9.6%至2021年的85.75億元峰值后便迅速出現(xiàn)下跌，2022年和2023年分別實現(xiàn)收入77.96億元和73.82億元，降幅分別為9.1%和5.3%。

更不容樂觀的是，澳優(yōu)乳業(yè)的歸母凈利潤已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)三年的負(fù)增長，由2020年的9.08億元驟降至2023年的1.74億元，其中2022年的單年降幅便高達(dá)71.7%。即便2024年實現(xiàn)了35.3%的利潤回升，也難阻其盈利能力走低的頹勢。

因此，比起行業(yè)周期底部的逆風(fēng)展翅，澳優(yōu)乳業(yè)2024年的增長更像是陷入業(yè)績窘境后的觸底反彈，缺乏實際增長動能。

二、國內(nèi)市場銷售停滯不前

澳優(yōu)乳業(yè)在財報中表示，該公司自家品牌配方羊奶粉“佳貝艾特”在過去的一年中依然保持了較好勢頭，實現(xiàn)了收入和利潤穩(wěn)步增長，并連續(xù)六年在中國進(jìn)口嬰幼童羊奶粉市場份額超過六成。

具體來看，澳優(yōu)乳業(yè)的羊奶粉產(chǎn)品在2024年的收入為36.99億元，較2023年同期的32.83億元增長12.7%，占總收入的比例也提升5.4個百分點至49.9%，在為澳優(yōu)乳業(yè)創(chuàng)收的過程中發(fā)揮核心作用。

澳優(yōu)乳業(yè)在財報中表示，羊奶粉業(yè)務(wù)收入的大幅提升，主要是得益于其在新品發(fā)布、品牌建設(shè)和渠道建設(shè)等方面取得的一系列突破性進(jìn)展，尤其在海外市場，其收入同比大增68.2%至6.47億元，銷售表現(xiàn)持續(xù)向好。

談及未來發(fā)展目標(biāo)，澳優(yōu)乳業(yè)稱其已完成對荷蘭羊乳酪公司Amalthea Group B.V余下50%股份的交割，幫助佳貝艾特實現(xiàn)了核心配方羊奶粉產(chǎn)品原料的內(nèi)部自給自足，并在核心產(chǎn)品體系中新增乳酪品類，為其海外的高速可持續(xù)發(fā)展奠基。

但就目前的收入規(guī)模來看，海外市場的羊奶粉收入在澳優(yōu)乳業(yè)羊奶粉總收入中的占比僅為17.5%，遠(yuǎn)不足以支撐該公司的業(yè)績增長。相比之下，占澳優(yōu)乳業(yè)收入大頭的國內(nèi)羊奶粉業(yè)務(wù)2024年收入增幅僅為5.3%，幾乎陷入停滯狀態(tài)。

更不容樂觀的是，被澳優(yōu)乳業(yè)視為第二增長曲線的牛奶粉業(yè)務(wù)市場表現(xiàn)欠佳，收入由2021年的40.95億元一路下滑至2023年的25.63億元，2024年該項產(chǎn)品的收入進(jìn)一步降低17.8%至21.07億元，較三年前接近腰斬。

盡管澳優(yōu)乳業(yè)解釋稱，該公司為維護(hù)品牌價值和市場秩序，確保長遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展采取了控制措施，并強調(diào)了牛奶粉品牌“海普諾凱”2024年嬰幼兒全面營養(yǎng)奶粉全國銷量第一的地位，但銷售能力走低對于澳優(yōu)乳業(yè)而言，仍是不小的挑戰(zhàn)。

三、資金短期債償壓力不小

在過去的一年中，澳優(yōu)乳業(yè)對于渠道與品牌的建設(shè)可謂是煞費苦心，該公司通過品牌策略升級、產(chǎn)品權(quán)威背書和整合行銷等舉措，全方位提升牛、羊奶產(chǎn)品的品牌影響力，并為營養(yǎng)品業(yè)務(wù)布局了全生命周期與多元化場景。

2024年，澳優(yōu)乳業(yè)包含廣告及宣傳、展覽及貿(mào)易展、銷售及營銷人員薪金費用在內(nèi)的銷售及分銷開支高達(dá)20.77億元，較2023年同期的19.08億元增長約8.9%，銷售費用率也增長2.3個百分點至28.1%。

然而，在如此大規(guī)模的營銷投入下，澳優(yōu)乳業(yè)的總收入?yún)s僅微增0.3個百分點，遠(yuǎn)低于銷售費用的增長幅度，這也意味著該公司在市場中的獲客難度愈發(fā)高昂，“砸錢換增長”的傳統(tǒng)營銷模式恐將難以為繼。

另需注意的是，澳優(yōu)乳業(yè)自身的資金底座也不算厚實。該公司2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額約為2.99億元；截至2024年末，其在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值項目為12.15億元，較2023年同期的20.38億元腰斬近半。

截至同期末，澳優(yōu)乳業(yè)的資產(chǎn)總額約為96.62億元；負(fù)債總額約為38.78億元，其中短期性質(zhì)的銀行借貸21.38億元，另有約5.29億元的應(yīng)付賬款及票據(jù)需要在一年內(nèi)結(jié)清，短期償債壓力不可謂不大。

起伏不定的業(yè)績與財務(wù)表現(xiàn)，嚴(yán)重挫傷了二級市場的積極性。截至2025年5月8日收盤，澳優(yōu)乳業(yè)的股價僅剩1.95港元/股，較歷史最高價17.17港元已跌去近九成，總市值也由240億港元大幅縮水至34.70億港元。

進(jìn)入五月后，澳優(yōu)乳業(yè)在資本市場動作頻頻，先后四次出資，累計以13.13萬港元的價格回購了自身約6.8萬股股份，意圖提振投資者信心。但比起股份回購，市場無疑更期待澳優(yōu)乳業(yè)交出一份以內(nèi)生引擎驅(qū)動業(yè)績增長的高質(zhì)量答卷。