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來源;證券之星 作者|陸雯燕

近年來，國內電動兩輪車銷量結束高速增長，隨著市場逐漸飽和，競爭也變得愈發激烈。在銷量下降影響下，頭頂“電動車一哥”光環的雅迪控股(01585.HK)今年上半年罕見出現營收利潤同比雙雙下滑的情形。與收入規模下滑背離的是，雅迪控股應收賬款與存貨卻不斷攀升。

證券之星注意到，在國內存量市場中，雅迪控股面臨著同行企業的奮力追趕，因此公司也在積極拓展海外市場尋求增量。雖然布局海外市場約17年，但目前營收及利潤仍有九成來自于國內。值得一提的是，隨著國內眾多品牌進軍海外市場，雅迪控股未來的出海之路只會更難。

上半年營收利潤雙降

今年上半年，“電動車一哥”雅迪控股業績增長“失速”。

根據披露的2024年中報，雅迪控股上半年實現收入144.14億元，同比下滑15.4%；實現公司股東應占利潤10.34億元，同比下滑12.9%。雅迪控股表示，收入減少主要由于宏觀經濟的不確定因素及市場需求短暫疲弱，加之分銷商的去庫存周期，導致電動兩輪車的銷量下降。這是2020年以來，雅迪控股半年度業績首次出現同比下滑。

業績下滑的根源在于銷量的下降。上半年，雅迪控股電動自行車、電動踏板車的銷量分別為448.27萬輛、189.99萬輛，去年同期的銷量則分別為553.89萬輛、267.18萬輛。銷量減少導致二者營收雙雙下滑，電動自行車、電動踏板車的收入分別為62.39億元、35.47億元，分別較去年同期減少約14億元、10.31億元。

值得一提的是，電池及充電器業務整體營收超過了電動踏板車板塊，成為雅迪控股旗下收入僅次于電動自行車的業務。但該部分收入仍同比下滑9.62%至40.65億元。電動兩輪車零部件是唯一取得增長的業務板塊，上半年收入為5.63億元。

注意到，雅迪控股上半年營收及利潤水平出現負增長早在前幾年就有端倪。拉長時間看，雅迪控股的收入增速在2020年達到頂峰，2020年至2023年，雅迪控股的營收規模從193.6億元逐步上升至347.63億元，但增幅卻逐漸放緩，分別為61.76%、39.29%、15.17%和11.92%。同期公司股東應占利潤從9.57億元增長至26.4億元，但增速較為波動，分別為89.64%、43.04%、57.80%和22.17%，其中2023年的增速出現顯著下滑。

在收入下滑的情況下，雅迪控股的應收賬款卻呈現出增長的態勢。今年上半年，其應收賬款高達7.99億元，同比增長9%，較去年末更是大幅增長46%。究其原因，前兩年雅迪控股開始加速布局線下，截至2023年末，雅迪控股在國內擁有逾4000家分銷商，其下屬子分銷商的銷售點超過4萬個，相比2019年1.2萬的銷售點足足翻了3倍。隨著銷量下滑，龐大的銷售網絡也成為隱藏的風險。

另一方面，上半年雅迪控股的存貨大幅增長至16.53億元，同比增長46%，較去年末增長了73%。雅迪控股解釋稱，存貨的增長主要是由于電池存貨儲備增加以滿足旺季需求以及鉛價上漲所致。此外，雅迪控股平均存貨周轉日數由去年同期的16.5日增加至今年上半年的19.9日。值得一提的是，由于銷量下滑，雅迪控股的存貨在短期內存在著消化難的風險。

出海尋求第二增長曲線

隨著電動兩輪車“換新潮”逐漸結束，紅利消失后，國內電動兩輪車產品滲透率趨于飽和，市場開始進入存量競爭階段。2023年國內電動兩輪車市場銷量同比增長放緩至9.8%，預計2024年銷量將進一步縮量至9.1%的降幅。

公開數據顯示，至2024年，國內電動兩輪車行業前六大企業的總產能將接近7000萬輛，這一數字已經超過了2023年全球電動兩輪車6740萬輛的總體出貨量。

面對國內增量有限的市場空間，雅迪控股與其他頭部企業的競爭日益加劇。對比同行業上市公司，愛瑪科技(603529.SH)正迎頭追趕，上半年的營收、歸母凈利潤增速分別為3.66%、6.24%，營收規模落后雅迪控股約38億元，而去年同期二者差距為68億元；綠源集團控股(02451.HK)則維持了3.22%的營收同比增長，期內溢利增速則為9.6%；九號公司-WD(689009.SH)營收、歸母凈利潤分別同比增長52.2%、167.82%。不斷追趕的競爭對手持續“攻城略地”，留給雅迪控股的增長空間愈發狹窄。為尋求新的增長方向，雅迪控股不斷發力海外市場。根據弗若斯特沙利文報告，未來5年內，除中國以外的其他國家和地區，兩輪電動車復合年增長率將達19.4%，而中國年復合增長率約為4.6%。

公開資料顯示，雅迪控股在2007年就已開始布局海外市場，并于2014年開設首家海外專賣店。2019年，公司在越南投產第一家海外生產基地，實現產能50萬輛，后又在印尼投建第二家生產基地。

目前，雅迪控股的分銷網絡已擴展至歐洲、東南亞、南美及中美洲等90多個國家，東南亞是其出海主陣地。今年初，雅迪控股在越南北江省的生產基地奠基，預計將于2025年投產，設計年產能為200萬輛電動車，約30%的產量將出口至東南亞其他國家。

據了解，今年上半年，雅迪控股海外銷售同比增長23%，其中已投產的越南工廠為公司東南亞市場貢獻了70%的產銷量，預計今年年底印尼工廠建成投產后，公司東南亞市場的產銷量還能增長80%。

雖然出海動作頻頻，但雅迪控股海外市場還沒有扛起業績增長的大旗，目前超過90%的綜合收入和經營利潤均來自國內。

對于雅迪控股而言，出海依然面臨著重重困難。業內分析指出，歐美市場對國內品牌有著比較深的準入壁壘，歐盟新電池法案的出臺，提高了中國動力電池出海的門檻，也意味著電動兩輪車行業將迎來更嚴格的發展環境；東南亞市場雖然潛力巨大，但容易被更熟悉當地市場的本土品牌所取代。

此外，隨著更多品牌進入海外市場，雅迪控股在海外也將面臨更激烈的市場份額爭奪。新日股份(603787.SH)通過代理模式將產品出口至近100個國家和地區；自2016年進入德國市場后，小牛電動(NIU.O)已拓展至48個國家和地區；今年3月，愛瑪科技在印尼的首座海外工廠正式啟動投產，開始與雅迪控股搶占東南亞市場。