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前言：2018年數(shù)字貨幣大跌是正常事情，去年的整體市值增加了幾十倍，但區(qū)塊鏈項(xiàng)目的接受度，包括用戶數(shù)，落地應(yīng)用有幾十倍的增長(zhǎng)嗎？沒有?？客稒C(jī)吹起來的泡沫自然會(huì)破。不過也是好事，從藍(lán)狐筆記看來，隨著更多項(xiàng)目沉下心來做事，這更意味著未來的機(jī)會(huì)更大。本文也是說目前的區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)估值無法通過用戶采用度進(jìn)行支撐，所以隨著投機(jī)者入場(chǎng)的減少，價(jià)格無法支撐，最后導(dǎo)致價(jià)格崩潰。

對(duì)于加密貨幣市場(chǎng)來說，最近都是冷清陰郁的日子。今年1月份，還不容易看到百萬富翁們對(duì)他們的新財(cái)富感到沮喪，市場(chǎng)上也出現(xiàn)“加密貨幣是永不流行的泡沫”之類的短語，隨之市場(chǎng)開始變緩，最終快速下滑。

現(xiàn)在來說日子黯淡。用谷歌搜索“Reddit Cryptocurrency”，下面的是新聞結(jié)果。

這絕對(duì)不是很多首次代幣發(fā)行和思想領(lǐng)袖向他們的投資者承諾的未來。（還有借款127,000美元……不要冒過分的風(fēng)險(xiǎn)啊，年輕人們）。

現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)從歷史最高點(diǎn)8000多億美元下跌了75%左右（目前是在2000多億美元）。為什么會(huì)這種情況？要理解這一點(diǎn)，我們首先來看我們是如何到達(dá)這里的。

歷史回顧

2013年底，比特幣的價(jià)格從100美元漲到1000美元，當(dāng)時(shí)發(fā)生了一些非常積極的事情，比如著名的Bitcoin LovefestSenate Hearing 參議院聽證會(huì)。許多當(dāng)年的加密貨幣和區(qū)塊鏈的創(chuàng)始人成為行業(yè)的一部分，但都是這次事件之后才開始嚴(yán)肅對(duì)待這個(gè)行業(yè)。

接下來是一個(gè)長(zhǎng)期的熊市，直到2016年1月才完全觸底，直到2017年才完全恢復(fù)。雖然行業(yè)保持活躍和持續(xù)創(chuàng)新，但市場(chǎng)并沒有反映出這一變化，直到2017年才開始爆發(fā)。

2013年到2016年初，比特幣價(jià)格

如果我們看看今天整體市場(chǎng)的情況，很容易看出與此事件的相似之處：

加密貨幣市值：2017年2018

我不是一個(gè)依靠類比圖表做出市場(chǎng)決策的人。但情況和主題太過相似，而不僅僅是巧合。在這兩種情況下，我們都有：

1. 革命性技術(shù)的承諾（兩種情況下，去中心化應(yīng)用/產(chǎn)品）

2. 增加市場(chǎng)流動(dòng)性的新的或改進(jìn)的手段（交易所，I CO等）

3.早期進(jìn)入者取得超級(jí)回報(bào)的故事，獲得XXX%的投資回報(bào)，并推廣技術(shù)

4.更大未開發(fā)市場(chǎng)的人非?？释@得同樣的XXX%的投資回報(bào)

這兩種情況都讓市場(chǎng)大幅擴(kuò)張，超過目前的規(guī)模，并允許價(jià)格和估值的大幅增長(zhǎng)。這個(gè)結(jié)合了好的故事、巨大潛力、低投資門檻、新人涌入等因素，讓市場(chǎng)期望變高，漲幅非常高，造成的崩潰也大。

讓我們探討一下市場(chǎng)的崛起。

上漲

大多數(shù)人都會(huì)從技術(shù)潛力和采用方面談?wù)摷用茇泿攀袌?chǎng)。2017年末的故事是市場(chǎng)價(jià)值不斷上升，因?yàn)檫@個(gè)技術(shù)具有革命性、能產(chǎn)生更好組織和應(yīng)用、并且以前所未有的速度在世界范圍內(nèi)被采用。

其中一個(gè)主要案例是XRP價(jià)值的大幅上升。因?yàn)槿澜绲你y行都開始了解Ripple的潛力，從而讓價(jià)格收益。2017年，如果沒有告訴他們公司和大規(guī)模人群采用加密貨幣，你就無法跟業(yè)內(nèi)人士交談。對(duì)于證據(jù)表明，用戶采用情況不佳，這個(gè)并不重要。被大家接受的故事是關(guān)于未來潛力的故事。

這個(gè)不僅適用于XRP，而是所有加密貨幣支持者的敘述。（附注：Monero可能是唯一滿足這種敘事的項(xiàng)目，因?yàn)樗梢哉嬲龑?shí)現(xiàn)匿名）。

雖然這個(gè)故事有助于價(jià)值上升的敘述，但還是一種另類的敘述。事實(shí)上，這個(gè)敘述也可以解釋相同的向上估值曲線，即使不比原來敘事更好。我們可以從未開發(fā)市場(chǎng)（未入場(chǎng)新人）和投資工具的角度來討論加密貨幣。

早期加密貨幣交易所

2012年，有兩種方式獲得比特幣，一個(gè)是挖礦，一個(gè)是從用戶體驗(yàn)不怎么樣的交易所購買很小量的比特幣。

早期的交易所

有一些證據(jù)證明這種技術(shù)有潛力，你可以投資它，但即使是早期的技術(shù)人員也需要時(shí)間來真正了解正在發(fā)生的事情。只有很少人重注，但這足以啟動(dòng)即將發(fā)生的事情。

2012年，比特幣開始上漲到100美元，并且還沒停下來。雖然內(nèi)部的投資者對(duì)這一轉(zhuǎn)變很滿意，但真正引起注意的是局外人，對(duì)行業(yè)熟悉的人反而沒有采取行動(dòng)。局外人看到火箭飛船起飛，不想錯(cuò)過，然后從交易所購買。

但相對(duì)于涌入的人群，市場(chǎng)規(guī)模很小，這意味著市場(chǎng)上有很多新入資金要做一件事：買入。由于系統(tǒng)中真實(shí)現(xiàn)金的不對(duì)稱性（凈流入），造成市場(chǎng)擁擠，價(jià)格倍增。這可能不是2013年發(fā)生的情況，但考慮到2017年的市場(chǎng)規(guī)模，情況確實(shí)如此。新的資金涌入造成市場(chǎng)被淹沒，價(jià)格呈指數(shù)上漲。

2017年，發(fā)生了同樣的事情，只不過這次規(guī)模更大。其中一個(gè)主要原因是因?yàn)榻灰姿褂瞄T檻降低，用戶案例也極大增加。像以太坊開始成為代幣發(fā)行的工具。此外，文章、文檔和開發(fā)工具等的數(shù)量也在不停增長(zhǎng)，允許少數(shù)技術(shù)用戶開始實(shí)驗(yàn)。

即使一個(gè)好用的用戶界面似乎不是突破，但它足以增加潛在市場(chǎng)。2017年，我們有更多的用戶進(jìn)入市場(chǎng)，有更廣泛的新聞報(bào)道（比如電視網(wǎng)絡(luò)報(bào)道比特幣及其他加密貨幣價(jià)格上漲）。因此，有更多人進(jìn)入市場(chǎng)并在交易所進(jìn)行“買入”。

無論實(shí)際的采用如何，投機(jī)似乎都有能力提高加密貨幣的價(jià)格。為了解釋價(jià)格突然上漲，我們甚至不需要把“采用”作為敘事的一部分。僅僅是交易者和投機(jī)就能夠解釋巨大的估值飆升。但這只能用來解釋價(jià)格的短期轉(zhuǎn)變。如果“實(shí)際采用”（實(shí)際上需要產(chǎn)品的用戶）不支持這樣的評(píng)估，你會(huì)得到……

下跌

關(guān)于投機(jī)交易最好和最壞的事情是這類型的交易都是短視的。如果一個(gè)投機(jī)交易者看到有10%的交易回報(bào)，他們會(huì)大量買入并可能通過他們的努力提高價(jià)格。然后，如果他感到失望，并決定退出，他們會(huì)輕易清算他們的資產(chǎn)并繼續(xù)自己的生活。

如果這只是一個(gè)獨(dú)立交易者或一小部分人，這不算什么。但是，考慮到大部分加密市場(chǎng)（至少市場(chǎng)估值）是由新入資金驅(qū)動(dòng)的，這意味著價(jià)格繼續(xù)上漲的唯一方式是新用戶的新資金入場(chǎng)。投機(jī)型的新交易者只會(huì)擁有一定量的現(xiàn)金，一旦他們投入所有資金，他們不會(huì)再進(jìn)行“買入”，而開始“賣出”。如果太多人都這么操作，會(huì)有相同的效果。

現(xiàn)在，投機(jī)性交易的人并不總是如此。有些人和我的親戚一樣，在2018年最高峰買了加密貨幣，然后就停止交易。有些人，即使高峰期過后，也會(huì)帶著新現(xiàn)金入場(chǎng)（即使今天，coinbase還聲稱每天有50,000新增用戶）。

但是，如果不能繼續(xù)保持市場(chǎng)增長(zhǎng)，新入場(chǎng)的買家要么沒有影響，要么成為賣家（市場(chǎng)上所說的“弱手”）。如果這種情況發(fā)生太快，許多投機(jī)交易者都會(huì)擔(dān)心潛在的損失并隨之迅速拋售。

如果一個(gè)市場(chǎng)沒有被投機(jī)支撐，那么，這種投機(jī)就是一時(shí)興起的價(jià)格。盡管市場(chǎng)上出現(xiàn)很多聲音說梭哈，大多數(shù)人都還在快速賺錢。只有有用戶實(shí)際使用才能支撐長(zhǎng)期價(jià)值。

那么，為什么不是在采用不給力時(shí)才下跌？畢竟，如果技術(shù)真如人們說的那么有革命性，為什么還是沒幾個(gè)百分點(diǎn)的人開始購買并實(shí)際使用它？這個(gè)答案永遠(yuǎn)是，不，這是永遠(yuǎn)不可能的。

采用曲線永遠(yuǎn)無法達(dá)到投機(jī)者的預(yù)期（至少早期）

理論上是可以防止這種崩潰的，例如，用戶的采用率，就是說加密貨幣日常使用的實(shí)際用戶數(shù)，能夠讓估值跟投機(jī)者保持同步。但在事實(shí)上基本上不可能發(fā)生，原因有二：

一是，高科技的采用過程都是緩慢而平穩(wěn)的。其中我最喜歡的一個(gè)例子是用戶對(duì)流行應(yīng)用的采用曲線：

可以看出，這些歷史上發(fā)展最快的產(chǎn)品，都有真實(shí)用戶增長(zhǎng)支撐。但即便如此，你也會(huì)發(fā)現(xiàn)每個(gè)應(yīng)用程序在吸引用戶方面有一個(gè)自然的“過程”。雖然有個(gè)別日子可能會(huì)比較混亂，但整齊趨勢(shì)是均勻的，是加速的進(jìn)展。

你看不到的是應(yīng)用程序在短短幾個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了10倍（即使是非常小的組織，一年增長(zhǎng)10倍也很難）。在實(shí)現(xiàn)真實(shí)用戶的采用時(shí)，鋸齒狀曲棍球棒的增長(zhǎng)實(shí)際上是不可能的。如果我們看看自己的技術(shù)使用習(xí)慣，我們知道這是真的。

想想看，你今天使用的一個(gè)比較流行的應(yīng)用，它現(xiàn)在已經(jīng)是你日常生活的一部分。比如LinkedIn或Youtube或其他社交應(yīng)用?；叵胍幌?，當(dāng)初第一次是怎么聽說的，可能是通過朋友或同事。你可以回想一下，最初使用平臺(tái)的幾個(gè)月，你是什么狀態(tài)？

對(duì)于一個(gè)高級(jí)用戶來說，也許只需幾天就可以快速了解應(yīng)用的潛力，或者……一個(gè)剛剛在網(wǎng)站上看到的用戶，隨著時(shí)間推移慢慢開始融入社交和工作及生活中。

大多數(shù)人都是后者，都是普通用戶。我自己回憶一下，回想到2014年開始在Quora上第一次互動(dòng)。不過創(chuàng)建賬戶回答第一個(gè)問題后，大概有一年沒有使用該網(wǎng)站。2015年，在年中回答了十多個(gè)問題，開始偶爾使用網(wǎng)站，直到2016年中期開始認(rèn)證對(duì)待我的寫作，才開始更加頻繁使用。

從接觸到最終融入日常使用，大概花了2年時(shí)間。對(duì)于大多數(shù)的應(yīng)用，從Facebook到LinkedIn，Twitch到Y(jié)outube，都遵循類似的緩慢漸進(jìn)模式。

即使每位新入場(chǎng)的投機(jī)者都有意成為活躍的區(qū)塊鏈用戶，在深入使用之前，他們也會(huì)有一個(gè)逐步緩慢的接受過程。這種影響是很深遠(yuǎn)的。

一個(gè)理論上的以太坊高級(jí)用戶可能每天花費(fèi)100美元的ETH費(fèi)用，而一個(gè)普通用戶可能一個(gè)季度也就進(jìn)行一次交易。加密貨幣的高估值需要這些高級(jí)用戶來支撐，這些用戶主動(dòng)支持網(wǎng)絡(luò)，而不是哪些偶爾進(jìn)行交易的用戶。

但即使相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)者從一開始就有意成為高級(jí)用戶，也會(huì)出現(xiàn)另外一個(gè)問題。

區(qū)塊鏈直到今天還是很難用（即使對(duì)于早期用戶）

當(dāng)我去紐約的Ethereal時(shí)，這個(gè)事實(shí)對(duì)我來說，更加明顯。Consensys為以太坊愛好者舉辦為期兩天的會(huì)議（當(dāng)有人為一個(gè)罕有品種的加密貓出價(jià)14萬美元時(shí)，會(huì)議就結(jié)束了）。門票價(jià)格從800美元一直到1200美元不等，除非紐約當(dāng)?shù)厝?，否則還要支付機(jī)票和兩晚酒店的費(fèi)用。

參加這次會(huì)議的人愿意花費(fèi)近1500美元門票，聽Joseph Lubin 和Co談?wù)撘蕴坏奈磥怼Ｒ簿褪钦f，這些人比普通的加密用戶來說，是更加高級(jí)的用戶。

令我吃驚的是，這些會(huì)議的參與者，是潛在的高級(jí)用戶，但他們中的很多人竟然完全不理解區(qū)塊鏈交易是如何運(yùn)作的。在我的談話中，我不得不在好幾個(gè)場(chǎng)合向人們解釋如何購買硬件錢包，如何發(fā)送一個(gè)交易，甚至幫助一個(gè)新朋友設(shè)置一個(gè)metamask賬戶以接受一些新購入的eth。

其中一個(gè)更具啟發(fā)性的體驗(yàn)是藝術(shù)展覽，要求用戶在“體驗(yàn)”結(jié)束后發(fā)送交易。這個(gè)展覽需要一個(gè)全職服務(wù)員，以便向人們解釋如何通過QR碼發(fā)送交易，因?yàn)楹芏嗳俗詈笞唛_了，對(duì)如何進(jìn)行還是很困惑。

考慮到無處不在的智能手機(jī)，從SMS消息切換到WhatsApp是一個(gè)相對(duì)快速和平滑的轉(zhuǎn)換。但，對(duì)于解釋如何使用去中心化應(yīng)用來說，包括設(shè)置錢包、發(fā)送交易、確保交易實(shí)際發(fā)送、查看結(jié)果，這些都是有門檻的。

雖然技術(shù)的轉(zhuǎn)型是有深刻潛在影響的，但被用戶采用的周期也是漫長(zhǎng)而艱巨的。

這甚至還沒有提到一個(gè)事實(shí)，大多數(shù)用戶并不知道如何處理自己的錢包。交易和投資之外的最具影響力的去中心化應(yīng)用是加密貓（譯者：還有后來的P3D等），區(qū)塊鏈非常缺乏新的應(yīng)用。

當(dāng)今產(chǎn)業(yè)界大多數(shù)讓人感興趣的項(xiàng)目都在專注于構(gòu)建急需的基礎(chǔ)設(shè)施，讓技術(shù)實(shí)現(xiàn)可擴(kuò)展、易于開發(fā)，還沒有到讓普通用戶易于理解的地步。我們都理解對(duì)良好基礎(chǔ)設(shè)施的需求（如果你生活在BBS時(shí)代，就能理解網(wǎng)址和瀏覽器的奇跡），但也意識(shí)到這會(huì)阻礙大多數(shù)普通用戶的快速上手。

這意味著，不可避免地，無法使用用戶“采用”來進(jìn)行估值，而且，也意味著崩潰是不可避免的。我們距離自由市場(chǎng)可以支撐8000億美元總市值還有幾年時(shí)間。投機(jī)者根本無法做到這一點(diǎn)。

結(jié)果

我稱它為“結(jié)果”，每位讀者都是生活在現(xiàn)實(shí)中。如果沒有穩(wěn)定的用戶持續(xù)使用加密貨幣進(jìn)行商業(yè)或應(yīng)用，實(shí)際應(yīng)用的底線還遠(yuǎn)低于實(shí)際市場(chǎng)估值。不要誤解：并不是說市場(chǎng)上沒有人使用加密貨幣資產(chǎn)。即使價(jià)格崩潰，仍然有很多開發(fā)者、新投資者和企業(yè)不會(huì)輕易放棄。

我們可以看到2014-2015年的崩潰期間，很多項(xiàng)目依然堅(jiān)持，在2017年強(qiáng)勢(shì)崛起，比如以太坊和門羅。甚至有一些人本來計(jì)劃賺快錢，卻發(fā)現(xiàn)自己完全買入，盡管損失90%的價(jià)值。

早期的采用者可能無法支撐市場(chǎng)的最高估值，但他們的影響不可能是零。這些人是這個(gè)行業(yè)的命脈，尤其是在未來幾年的崩潰中（也可能是長(zhǎng)期的市場(chǎng)衰退中）。

所以，我的回答很簡(jiǎn)單：市場(chǎng)以瘋狂的速度增長(zhǎng)，是因?yàn)橛行碌幕蚋倪M(jìn)方式進(jìn)行加密貨幣投資，有足夠多的成功故事，這些讓每個(gè)人的周圍的朋友，家人和鄰居都愿意參與進(jìn)來。

人們談?wù)摷用茇泿诺谋徊捎?，但?shí)際上只是投機(jī)推高了價(jià)格。由于實(shí)際采用率不可能跟上投機(jī)者設(shè)定的高估值預(yù)期（價(jià)值上漲過快而用戶實(shí)際使用太少），許多投機(jī)者很快成為市場(chǎng)上的賣家。不是某個(gè)資產(chǎn)或組織導(dǎo)致這次崩潰，而是市場(chǎng)不可避免的賣出而已。

一些問題我們無法回答：什么時(shí)候市場(chǎng)會(huì)觸底？衰退持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？某個(gè)項(xiàng)目會(huì)成功嗎？這些都是沒有答案的常見問題，也許可以輕松回答，但過后才能理解。

不過，整個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)擁有了比之前多得多的開發(fā)者和聰明人，盡管這次市場(chǎng)崩潰，但現(xiàn)在很多項(xiàng)目擁有了資金，可以在接下來的幾年內(nèi)好好試驗(yàn)。他們會(huì)創(chuàng)造出讓人驚訝的事情嗎？我很期待如此，但并不是我們能決定的。

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風(fēng)險(xiǎn)警示：藍(lán)狐筆記所有文章都不構(gòu)成投資推薦，投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資應(yīng)該考慮個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力，建議對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入考察，慎重做好自己的投資決策。