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虛擬貨幣市場(chǎng)由火爆轉(zhuǎn)為平靜。

雖然ICO曾一度刷新著令人瞠目結(jié)舌的融資神話，但也讓不少人重新審視這個(gè)既充滿(mǎn)機(jī)遇也危機(jī)四伏的虛擬貨幣市場(chǎng)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)主流交易平臺(tái)自身統(tǒng)計(jì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主流交易所ICO上幣后破發(fā)率超過(guò)95%，部分項(xiàng)目虛擬貨幣的價(jià)格跌幅甚至超過(guò)99%，近百個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目淪為空氣幣。

ICO一時(shí)間跌下神壇，淪為“圈錢(qián)收割”工具。

難以想象在這樣一個(gè)龐大的融資“外殼”下，背后隱藏的卻是一群利益熏心的投機(jī)者。在全球虛擬貨幣市場(chǎng)持續(xù)火爆的情況下，是什么讓現(xiàn)實(shí)與理論之間產(chǎn)生了如此大的鴻溝？

迄今為止這些無(wú)管制的投資機(jī)會(huì)基本上都是建立在對(duì)投資者沒(méi)有保障的情況下，它們大多是在白皮書(shū)中作為承諾解決某種特定區(qū)塊鏈的問(wèn)題；但是這些被視為“承諾”的言論，并不總是奏效。無(wú)數(shù)“韭菜”的血淚史則是最好的證明。

隨著越來(lái)越多的公司和個(gè)人項(xiàng)目啟動(dòng)ICO，并以此作為吸金工具，無(wú)數(shù)懷揣一夜暴富夢(mèng)想的“韭菜”怨聲載道，各國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)由此開(kāi)始重視起這個(gè)全新的領(lǐng)域。

但縱觀全球虛擬貨幣市場(chǎng)，監(jiān)管政策不一，法律規(guī)章并不健全。那么，究竟什么才是正確的ICO監(jiān)管模式？

由于ICO對(duì)于許多監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)新現(xiàn)象，政府沒(méi)有可以用以遵循的任何先例，這也導(dǎo)致了全世界范圍內(nèi)對(duì)整個(gè)加密貨幣空間的管制意見(jiàn)并不統(tǒng)一，這種分歧也使各國(guó)采取了分化的方式來(lái)進(jìn)行管制。同時(shí)，關(guān)于如何管理和監(jiān)管它們的法律規(guī)則仍在制定和推廣的過(guò)程中。

在此，我們從各國(guó)的監(jiān)管政策入手，分析不同國(guó)家和區(qū)域是如何看待ICO的，并通過(guò)分析典型案例，以及各國(guó)應(yīng)對(duì)目前過(guò)熱的虛擬貨幣市場(chǎng)所采取的態(tài)度來(lái)窺探ICO背后的監(jiān)管邏輯。

在展示各國(guó)應(yīng)對(duì)火爆虛擬貨幣市場(chǎng)的政策之前，首先來(lái)看一個(gè)全球范圍內(nèi)監(jiān)管政策最具特色的國(guó)家，瑞士。

一、各國(guó)監(jiān)管分析

1、瑞士

瑞士，一直以來(lái)對(duì)ICO 持開(kāi)放友好的態(tài)度，被公認(rèn)為全球ICO 中心之一。

為了規(guī)范瑞士境內(nèi)ICO 活動(dòng)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA 于2018 年2 月16 日發(fā)布文件，明確闡述瑞士法律在ICO 領(lǐng)域的具體應(yīng)用，業(yè)界人士表示該準(zhǔn)則可能被其它國(guó)家作為參考、建立監(jiān)管的框架。

首先，F(xiàn)INMA 認(rèn)為，沒(méi)有必要制定新的監(jiān)管法規(guī)。現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)足以監(jiān)管通證、代幣或加密資產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)。

基于現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)INMA 將token 主要分為三類(lèi)：支付型 Token（即加密貨幣）、功能型token、以及資產(chǎn)型 Token。

（1）支付型token，等同于加密貨幣，是被用于購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)的一種支付手段，或者價(jià)值轉(zhuǎn)移手段。這類(lèi)token 不是證券，因此證券法的全部合規(guī)性要求均不適用于該類(lèi)token，但因?yàn)槭且环N支付工具，支付型token 要受反洗錢(qián)法規(guī)監(jiān)管；

（2）功能型token（utility token）的分類(lèi)會(huì)更加謹(jǐn)慎。一般情況下，授予用戶(hù)通過(guò)基于區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)設(shè)施使用數(shù)字產(chǎn)品或服務(wù)的權(quán)利，同樣該類(lèi)token 也不會(huì)被視作證券。此外，被認(rèn)定為功能型token 的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，在ICO 時(shí)，投資人必須能夠已經(jīng)使用token。也就是，在ICO 時(shí)，發(fā)行方的所有基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)處于完全運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。但是，如果token 只要有部分“投資”特征，也會(huì)被視作證券，適用證券法。

（3）資產(chǎn)型token，代表資產(chǎn)，例如對(duì)發(fā)行方的索債權(quán)。該類(lèi)token 會(huì)對(duì)投資人允諾未來(lái)公司收益或利潤(rùn)。因此，此類(lèi)token 的功能類(lèi)似于證券、債券、或者金融衍生品。此外，可實(shí)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)在區(qū)塊鏈上交易的token 也會(huì)被認(rèn)定為資產(chǎn)型token。所有資產(chǎn)型token 都將被認(rèn)定為證券，適用于瑞士證券法，須遵守發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)等要求。

此外，需要注意的是，token 的分類(lèi)不是唯一的，例如，資產(chǎn)型和功能型token 可能也會(huì)被認(rèn)定為支付型token。而在法律適用范圍上，支付型token受反洗錢(qián)法規(guī)監(jiān)管，資產(chǎn)型token 受瑞士證券法監(jiān)管。

2、中國(guó)

ICO的“瘋狂”升溫受到了中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)的密切關(guān)注。國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)表示要肅清整頓ICO的決心。

2017年9月4日，中國(guó)人民銀行、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、工商總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，明確表示將ICO定性為一種未經(jīng)批準(zhǔn)的非法公開(kāi)融資行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷(xiāo)等違法犯罪活動(dòng)，應(yīng)予以全面整頓，堅(jiān)決治理市場(chǎng)亂象。

公告要求，自發(fā)布之日起，各類(lèi)代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止，已完成的代幣發(fā)行融資的組織和個(gè)人應(yīng)當(dāng)做出清退等安排，合理保護(hù)投資者權(quán)益，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)該文件的要求，任何場(chǎng)景下，各種場(chǎng)內(nèi)外代幣融資交易平臺(tái)或者媒介都不得進(jìn)行人民幣與任何形式的虛擬貨幣的直接交易，也不允許平臺(tái)與中介形式撮合交易。

今年21日，部分微信公眾號(hào)涉嫌發(fā)布ICO和虛擬貨幣交易炒作信息，違反《即時(shí)通訊工具公眾信息服務(wù)發(fā)展管理暫行規(guī)定》，被責(zé)令屏蔽所有內(nèi)容，并被永久封停賬號(hào)。

22日，北京朝陽(yáng)區(qū)金融社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布通知，要求各商場(chǎng)、酒店、賓館、寫(xiě)字樓等地不得承辦任何形式的虛擬貨幣推介宣講等活動(dòng)。

23日，江蘇省金融辦向13個(gè)設(shè)區(qū)市政府分別發(fā)函，將互金整治拓展到虛擬貨幣及ICO等領(lǐng)域。自2017年9月4日七部委《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》發(fā)布以來(lái)，針對(duì)虛擬貨幣領(lǐng)域的嚴(yán)監(jiān)管已持續(xù)了近一年。

3、韓國(guó)

2017年9月29日，韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)（FSC）表示，將全面禁止所有形式的虛擬貨幣融資（ICO）。這也意味著韓國(guó)成為繼中國(guó)之后叫停“ICO”的第二個(gè)國(guó)家。

FSC表示，禁止一切形式的虛擬貨幣融資，虛擬貨幣交易需要嚴(yán)密管制和監(jiān)控。同時(shí)代幣保證金交易及借貸行為也被明令禁止，并表示ICO背后暗藏較高的金融風(fēng)險(xiǎn)，參與其中的金融機(jī)構(gòu)或個(gè)體將受到嚴(yán)肅的處罰。

4、美國(guó)

美國(guó)對(duì)ICO的監(jiān)管環(huán)境也一直以“嚴(yán)厲”著稱(chēng)。雖然美國(guó)沒(méi)有全面禁止ICO，但美國(guó)的證券交易委員會(huì)以身為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)作為其監(jiān)管部門(mén)，多數(shù)成員認(rèn)為ICO中的Token應(yīng)被視為證券，納入管制。這就意味著，將對(duì)區(qū)塊鏈應(yīng)用落地造成極大的阻礙。因?yàn)椋绻裈oken認(rèn)定為證券并納入證券法監(jiān)管，便會(huì)導(dǎo)致其流動(dòng)性大大降低。

總之，自進(jìn)入2018年以來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)大量ICO項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、對(duì)虛擬貨幣投資計(jì)劃的發(fā)起推廣人發(fā)布禁令等舉措，都顯示出美國(guó)政府肅清ICO風(fēng)險(xiǎn)的決心。據(jù)媒體報(bào)道，這導(dǎo)致大量在美國(guó)有業(yè)務(wù)的出海企業(yè)，在進(jìn)行ICO時(shí)并未對(duì)美國(guó)民眾開(kāi)放，企業(yè)紛紛表示在美國(guó)監(jiān)管環(huán)境明朗以前，應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

5、法國(guó)

歐洲國(guó)家之中，法國(guó)對(duì)ICO的態(tài)度可謂非常謹(jǐn)慎。

法國(guó)銀行（央行）與2018年3月初發(fā)布了一份報(bào)告，提出禁止保險(xiǎn)公司、銀行和信托公司參與加密資產(chǎn)相關(guān)的儲(chǔ)存和貸款業(yè)務(wù)。此外，還建議禁止向公眾推廣所有“加密資產(chǎn)”儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。

在監(jiān)管方面，該報(bào)告認(rèn)為目前的優(yōu)先任務(wù)是，建立反洗錢(qián)和打擊恐怖主義融資措施。此外法國(guó)央行也表示擔(dān)憂加密貨幣行業(yè)太過(guò)活躍，可能會(huì)破壞金融市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)投資者保護(hù)和“網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)”也表示了擔(dān)憂。報(bào)告的首個(gè)建議是，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加密資產(chǎn)之間的服務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，加密貨幣交易平臺(tái)被視為支付服務(wù)提供商，并必須遵守相應(yīng)的法律要求。

另外，今年3月15日法國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)AMF宣布，已經(jīng)停運(yùn)了15家加密貨幣和加密資產(chǎn)投資網(wǎng)站。

6、日本

日本在比特幣合法化方面采取了最重要的舉措之一，因?yàn)樵?016年宣布它是合法貨幣。但是，對(duì)于ICO而言，日本在控制或管理ICOs方面并沒(méi)有采取很多重大舉措。

日本對(duì)ICO市場(chǎng)采取觀望態(tài)度，并發(fā)表投資者警告。金融服務(wù)局也承認(rèn)，他們正在關(guān)注這一監(jiān)管方面的國(guó)際趨勢(shì)。

7、英國(guó)

3 月22 日的最新消息是，英國(guó)財(cái)政大臣Philip Hammond 將宣布成立一個(gè)政府加密資產(chǎn)特別工作小組。根據(jù)財(cái)政部辦公室發(fā)出的聲明，該特別工作小組將由英格蘭銀行、金融行為監(jiān)管局和財(cái)政部組成，其目的是在幫助英國(guó)管理加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)的潛在優(yōu)勢(shì)。

英國(guó)對(duì)區(qū)塊鏈和加密貨幣的態(tài)度一直以來(lái)就是友好 謹(jǐn)慎。英國(guó)首相、英格蘭銀行行長(zhǎng)、財(cái)政大臣都曾在不同場(chǎng)合表示出臺(tái)監(jiān)管政策的必要性。

英國(guó)在退出歐盟之后，為了保持其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在金融科技上一直持開(kāi)放包容態(tài)度，因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為英國(guó)不會(huì)禁止ICO 和加密貨幣，監(jiān)管上很可能會(huì)參考瑞士的做法。

相較之下，一些小國(guó)家或地區(qū)則將區(qū)塊鏈及ICO 視為其吸引投資和創(chuàng)新企業(yè)的一個(gè)契機(jī)。

直布羅陀和白俄羅斯等國(guó)家專(zhuān)門(mén)為ICO 建立了監(jiān)管體系，以便吸引ICO 發(fā)行方。百慕大群島已經(jīng)在起草ICO 友好法案、立陶宛的央行立陶宛銀行在2018 年3 月16 日宣布，其正在向軟件開(kāi)發(fā)者征求建議，建立一個(gè)監(jiān)管沙盒，允許創(chuàng)企研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)。采取類(lèi)似措施的還有波多黎各。

通過(guò)對(duì)各國(guó)面對(duì)ICO采取不同政策的分析，不難看出國(guó)際范圍內(nèi)，對(duì)如何行之有效的監(jiān)管虛擬貨幣與ICO領(lǐng)域存在明顯的意見(jiàn)分歧，這導(dǎo)致各國(guó)政府的監(jiān)管政策與管制力度各不相同。

二、3大監(jiān)管陣容

根據(jù)監(jiān)管程度的不同，大致可以分為3大陣容：

第一陣容，以中國(guó)、韓國(guó)為代表，禁止ICO和一切虛擬貨幣形式的交易，并對(duì)虛擬貨幣市場(chǎng)采取了嚴(yán)格的監(jiān)管政策。

第二陣容，以美國(guó)、法國(guó)為代表，政府的監(jiān)管部門(mén)介于嚴(yán)格與寬松之間，對(duì)ICO有著嚴(yán)格的管理機(jī)制，另一方面為了促進(jìn)區(qū)塊鏈的發(fā)展，也在積極的籌劃沙盒試驗(yàn)區(qū)。以謹(jǐn)慎的態(tài)度面對(duì)虛擬貨幣和ICO。

第三陣營(yíng)，以瑞士、日本、英國(guó)為首的樂(lè)觀派，采取寬松的監(jiān)管措施，支持和鼓勵(lì)虛擬貨幣及ICO的發(fā)展，希望以此拉攏國(guó)際投資，搶先占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。

自2017年以來(lái)，雖然歐盟成員國(guó)之間，以及世界各國(guó)多次就虛擬貨幣的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行多次討論，但均未達(dá)成廣泛的共識(shí)。

ICO作為一種國(guó)際化的融資手段，在全世界監(jiān)管政策尚不統(tǒng)一的局面下，許多出海企業(yè)在業(yè)務(wù)方面受到了阻礙。在2018年3月舉行的G20峰會(huì)上，歐盟各國(guó)代表曾呼吁制定國(guó)際統(tǒng)一的監(jiān)管制度，但最終各國(guó)并未就虛擬貨幣市場(chǎng)管理制定下統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制。

三、國(guó)際各國(guó)普遍加強(qiáng)對(duì)虛擬貨幣的管制

由于ICO在2017年暴露出驚人的破發(fā)率，ICO的風(fēng)險(xiǎn)逐漸被大眾所重視，更引來(lái)監(jiān)管部門(mén)以及政府的高度重視，包括美國(guó)在內(nèi)的越來(lái)越多國(guó)家，甚至是一直對(duì)ICO表示支持態(tài)度的日本、新加坡等國(guó)家也陸續(xù)出臺(tái)了加緊虛擬貨幣市場(chǎng)監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)。

越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始關(guān)注ICO和虛擬貨幣投資引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，以及投資者保護(hù)、逃稅、洗錢(qián)等諸多弊端，世界范圍內(nèi)的各國(guó)紛紛加大對(duì)虛擬貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管力度。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)采取了一刀切的措施禁止從事虛擬貨幣交易與一切相關(guān)ICO融資活動(dòng)。那么，是什么樣的原因?qū)е卤O(jiān)管部門(mén)采取徹底“扼殺”的決策呢？

通過(guò)研讀監(jiān)管方的公告以及收集相關(guān)數(shù)據(jù)，總結(jié)了5條原因。

1.世界范圍內(nèi)對(duì)ICO的狂熱已經(jīng)到了無(wú)法控制的局面

由于ICO超高的收益以及未來(lái)誘人的回報(bào)率，使得無(wú)數(shù)投資人紛紛入場(chǎng)，在金錢(qián)利益的催使下，欲望已經(jīng)占據(jù)了這些投機(jī)者的頭腦。ICO的狂熱已經(jīng)失去了控制，在監(jiān)管方不采取干預(yù)的前提下已經(jīng)無(wú)法進(jìn)行市場(chǎng)的自我調(diào)控。

僅僅2018年上半年，以ICO為基礎(chǔ)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目募集款項(xiàng)便超過(guò)了10億美元。而這其中大部分不過(guò)是一些靠著宣發(fā)新型網(wǎng)絡(luò)貨幣將顛覆各大行業(yè)的所謂白皮書(shū)來(lái)誤導(dǎo)民眾的空氣項(xiàng)目。

2.絕大部分ICO都是騙局

中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在2017年研究了大量的ICO白皮書(shū)，得出的結(jié)論是：“90%以上的ICO項(xiàng)目涉嫌非法集資和主管故意詐騙；真正募集資金用作區(qū)塊鏈技術(shù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的ICO，甚至連1%都不到。”

許多投資人甚至并不了解比特幣與區(qū)塊鏈，便蜂擁而至的投入到ICO的市場(chǎng)當(dāng)中。現(xiàn)今ICO市場(chǎng)充斥著太多只想賺快錢(qián)的投機(jī)者，不良的風(fēng)氣甚至讓部分腳踏實(shí)地開(kāi)發(fā)區(qū)塊鏈應(yīng)用的項(xiàng)目無(wú)處容身。

3.保護(hù)國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)

中國(guó)一直處于虛擬貨幣狂潮的風(fēng)口浪尖，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年上半年在中國(guó)進(jìn)行的ICO總共65次，超過(guò)10萬(wàn)名投資者參與其中，募集款項(xiàng)總計(jì)4億美元。

一旦加密貨幣市場(chǎng)的泡沫被戳破，中國(guó)作為全世界最大的經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入極其危險(xiǎn)的境地。

4.ICO會(huì)威脅現(xiàn)有企業(yè)

近幾年來(lái)，ICO作為一個(gè)沒(méi)有監(jiān)管的領(lǐng)域，給許多空殼企業(yè)帶來(lái)了躲避監(jiān)管的非法融資手段，擾亂了市場(chǎng)正常的運(yùn)行規(guī)律，這就勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有商業(yè)結(jié)構(gòu)的紊亂。缺乏國(guó)家的監(jiān)管，便會(huì)導(dǎo)致不法分子日漸猖獗，投機(jī)者將占據(jù)大多數(shù)，由此并不利于市場(chǎng)向好的發(fā)展。因此監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格管制是必不可少的。

5.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要冷卻期

國(guó)內(nèi)魚(yú)龍混雜的虛擬貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致本已就稀少的正規(guī)區(qū)塊鏈項(xiàng)目更加沒(méi)有容身之地，投機(jī)者為了利益占據(jù)大部分市場(chǎng)，“韭菜”們卻樂(lè)此不疲的渴望繼續(xù)尋求一夜暴富的夢(mèng)想。只有冷卻下來(lái)的市場(chǎng)才能讓投資者更加冷靜的面對(duì)ICO與區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)。

基于中國(guó)現(xiàn)有監(jiān)管政策的分析與思考，鏈條ChainHeadline認(rèn)為，未來(lái)監(jiān)管將呈現(xiàn)出三種不同趨勢(shì)。

一是虛擬市場(chǎng)政策的差異化趨勢(shì)：對(duì)虛擬貨幣市場(chǎng)和區(qū)塊鏈技術(shù)繼續(xù)采取嚴(yán)格的差異化監(jiān)管政策；二是出臺(tái)有利于未來(lái)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)化政策與法規(guī)；三是從監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)區(qū)塊鏈應(yīng)用的全面向好發(fā)展，用于各行各業(yè)等監(jiān)管政策。

通證經(jīng)濟(jì)不等于“無(wú)政府”經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有規(guī)矩，不成方圓；只有順應(yīng)監(jiān)管的趨勢(shì)，加速發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)在應(yīng)用層面的項(xiàng)目，才能使區(qū)塊鏈和通證經(jīng)濟(jì)得到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。