“FOF效應(yīng)”： 多策略基金受追捧 投資管理加速創(chuàng)新金融
未來FOF產(chǎn)品會呈現(xiàn)多樣化的趨勢，比如生命周期型等海外較為成熟的產(chǎn)品也將會是一種新的發(fā)展思路。目前國內(nèi)已有機構(gòu)嘗鮮，這種產(chǎn)品會針對投資者不同年齡段的不同特點，調(diào)整不同資產(chǎn)的比重、匹配…
在過去幾年內(nèi)，股債以及商品期貨都經(jīng)歷了跌宕起伏的行情波動，投資者對資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)迫切。FOF(基金中的基金）產(chǎn)品一貫被視為資產(chǎn)配置工具；伴隨近期公募FOF的落地，這類產(chǎn)品再次站上風(fēng)口。
但與此同時，以銀行理財為主力的資金方需求，與FOF產(chǎn)品在投資期限、收益和風(fēng)險等方面的預(yù)期差也逐漸凸顯，這對傳統(tǒng)的投資管理模式提出挑戰(zhàn)。在多位機構(gòu)人士看來，各方的預(yù)期仍需要在不斷磨合中尋找契合點；而在此過程中，機構(gòu)已加快了FOF產(chǎn)品策略模型創(chuàng)新、多元化產(chǎn)品設(shè)計、考核評價體系設(shè)立等步伐。
收益與風(fēng)險的再平衡
“從資金委托方的需求來看，當(dāng)前的主要矛盾是銀行等機構(gòu)對高收益、低風(fēng)險產(chǎn)品的需求，與資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)的不匹配。”伴隨首批公募FOF基金的熱銷，F(xiàn)OF再次成為市場關(guān)注的焦點。在談及對這類產(chǎn)品的投資看法時，一家銀行的資管部投資經(jīng)理如此總結(jié)道。
如其所言，能不能平衡好收益和風(fēng)險，正成為FOF甚至整個資管行業(yè)的新考驗。但國內(nèi)市場的諸多特殊情況，讓傳統(tǒng)的FOF投資管理模式都面臨挑戰(zhàn)。
在上述銀行投資經(jīng)理看來，從銀行的需求來看，理財產(chǎn)品的特點仍是做絕對收益。盡管監(jiān)管要打破剛性兌付，但產(chǎn)品形態(tài)主要是預(yù)期收益型，平均久期一般在3個月左右。這就意味著，銀行理財多數(shù)時候都要能在3個月內(nèi)實現(xiàn)客戶的剛性兌付，不能容忍太大的回撤。
需求與投資期限的不匹配，直接導(dǎo)致了國內(nèi)FOF產(chǎn)品很難套用傳統(tǒng)的策略或模型。華創(chuàng)證券FOF/MOM投資管理中心負(fù)責(zé)人孫志遠(yuǎn)就表示，國外FOF產(chǎn)品一般會看重戰(zhàn)略配置、輕戰(zhàn)術(shù)，這主要是因為國外市場通過戰(zhàn)略配置實現(xiàn)的投資，期限可以達(dá)到3至5年；而在國內(nèi)，投資者的收益預(yù)期可能僅僅是幾個月。部分銀行客戶在購買理財產(chǎn)品時，如果發(fā)現(xiàn)以前買的產(chǎn)品凈值每周往上走，而有一只產(chǎn)品突然出現(xiàn)大幅回撤，就可能會喪失對這種產(chǎn)品的信心。
“FOF市場的最大需求來自銀行，更偏重絕對收益。但與一般基金經(jīng)理說的絕對收益不同的是，銀行理財產(chǎn)品極為關(guān)注高點回撤。”孫志遠(yuǎn)補充稱。而FOF產(chǎn)品所面臨的挑戰(zhàn)還不止于此。其還表示，國內(nèi)市場受資金驅(qū)動的特點也非常明顯，部分大類資產(chǎn)的相關(guān)性異于其他市場。比如，一些本應(yīng)該負(fù)相關(guān)的大類資產(chǎn)，長期來看卻會出現(xiàn)同向變動。這也導(dǎo)致FOF很難通過所謂的資產(chǎn)搭配，在風(fēng)險調(diào)整后提升收益。
投資管理加快創(chuàng)新
資管行業(yè)偏好與供需矛盾的轉(zhuǎn)變，推動著了FOF和MOM等產(chǎn)品迎來發(fā)展良機。但國內(nèi)資金在收益、風(fēng)險等方面的特殊需求，也要求這類產(chǎn)品的設(shè)計和投資管理都必須加快創(chuàng)新。
面對買賣雙方對于FOF產(chǎn)品投資期限的預(yù)期差，市場仍需要在磨合中找到契合點。“想要在3個月期限內(nèi)實現(xiàn)絕對收益，對于各種策略來說都是很難的。”匯添富FOF基金經(jīng)理李彪表示，市場對于公募FOF產(chǎn)品的考核基準(zhǔn)期限應(yīng)該要延長，比如可以季度性跟進(jìn)業(yè)績，但以年度為周期來進(jìn)行考核。
上述公募研究總監(jiān)也表示，僅僅利用二級市場策略或產(chǎn)品，讓FOF產(chǎn)品在3個月內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)定增長是很難的。根據(jù)其負(fù)責(zé)的產(chǎn)品具體情況來看，利用二級市場資產(chǎn)、通過一定的風(fēng)控措施，在6個月及以上市場實現(xiàn)穩(wěn)健收益是更合適的操作模式。如果強行要求在一個季度內(nèi)實現(xiàn)絕對收益，可能需要更為特殊的策略，但這依然存在不確定性的風(fēng)險。
策略模型的創(chuàng)新，或許可以加速這種預(yù)期的磨合。李彪就表示，從機構(gòu)操作的角度來看，要充分利用市場現(xiàn)有產(chǎn)品，進(jìn)行多策略、多資產(chǎn)的投資組合。其還透露稱，在實際操作中其將部分策略按照一定的資產(chǎn)配置進(jìn)行疊加，截至目前產(chǎn)品的運作效果較為可觀，實現(xiàn)了穩(wěn)健收益。
李彪預(yù)計，未來FOF產(chǎn)品會呈現(xiàn)多樣化的趨勢，比如生命周期型等海外較為成熟的產(chǎn)品也將會是一種新的發(fā)展思路。目前國內(nèi)已有機構(gòu)嘗鮮，這種產(chǎn)品會針對投資者不同年齡段的不同特點，調(diào)整不同資產(chǎn)的比重、匹配不同的底層資產(chǎn)等等。此外，在FOF產(chǎn)品的風(fēng)格特點、目標(biāo)風(fēng)險控制等方面，還可以做得更加精細(xì)化，以不同特點來更精準(zhǔn)的匹配目標(biāo)投資者。
除了策略的創(chuàng)新，投資管理模式的轉(zhuǎn)變也在不斷完善。“FOF的投資管理中很核心的一點，是你對各類資產(chǎn)的判斷，要找到全市場最優(yōu)秀的管理人。”李彪強調(diào)。
而在孫志遠(yuǎn)看來，基金的核心是基金經(jīng)理。但如果僅僅用純量化打分體系，更多是利用事后的數(shù)據(jù)推斷此前的操作，并不能準(zhǔn)確獲取基金經(jīng)理的邏輯，也不利于對其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判。“如果簡單去算各基金過去幾年里的各種指標(biāo)，其實沒有太多意義。因為基金經(jīng)理一換，這些成果都不是當(dāng)前之人所創(chuàng)造的，基金業(yè)績很容易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”
孫志遠(yuǎn)介紹，其對于FOF產(chǎn)品的投資管理，以基金經(jīng)理為評價對象，并通過實地調(diào)研和量化分析相結(jié)合的方式進(jìn)行考核。同時還需要充分考慮市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變所帶來的業(yè)績波動。但這種評價體系，并不是要對基金經(jīng)理的好壞做出評價，而是挖掘基金經(jīng)理最適合的市場環(huán)境、最擅長什么樣的風(fēng)格；這一分析結(jié)果將和資產(chǎn)擇時一一對應(yīng)，即在做資產(chǎn)配置時，能夠與基金經(jīng)理的風(fēng)格分析形成很好的呼應(yīng)。
【來源：第一財經(jīng)日報 作者： 張婧熠 】
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