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“現(xiàn)在有金融危機的感覺，期權(quán)市場連2007年的時候都沒這么瘋狂，大家都在尋求對沖保護(hù)。”經(jīng)歷了周一閃崩的美股交易員對第一財經(jīng)記者表示。

繼上周五后，美股5日又現(xiàn)閃崩，跌速之快令人咋舌。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)報2648.99點，下跌113.14點，跌幅4.10%，創(chuàng)2011年8月份以來最大單日跌幅；道指收報24345.68點，大跌1175.28點，跌幅4.61%，創(chuàng)2011年以來最大單日跌幅；納指收報6967.53點，跌273.42點，跌幅達(dá)3.78%。

“周一估計是程序交易先砸股價，然后逼波動率期貨（做多恐慌指數(shù)VIX），最后15分鐘大家一起奪門而逃。”資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷告訴第一財經(jīng)記者。

恐慌情緒很快就傳遞到了亞太市場。日經(jīng)225指數(shù)大跌4.73%，報21610.24點，較1月23日高位下跌10%；澳大利亞股市收跌3.2%，創(chuàng)近兩年半最大單日跌幅；恒生指數(shù)大跌4.84%，報1599點；上證綜指大跌3.25%至3373點。

對于美股閃崩引發(fā)的全球市場同步暴跌，接受第一財經(jīng)采訪的多位機構(gòu)投資人士表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)基本面無憂，但在美聯(lián)儲“量化緊縮”預(yù)期的升溫下，此次暴跌多由技術(shù)面超買、ETF（指數(shù)基金）清盤、CTA（期貨投資基金）系統(tǒng)性減倉、程序化交易加劇跌幅等因素促成，更多是由電腦算法和高頻定量交易，而非任何宏觀事件或投資者突然蜂擁離場導(dǎo)致。

ETF清盤引爆閃崩

與上周五不同，市場原本還抱有“跌跌更健康”、“抄底買入”的心態(tài)，周一整個市場徹底慌了。“周一這么一跌，徹底把（去年）12月以來的美國稅改紅利跌沒了。”司徒捷對第一財經(jīng)記者表示。

“這個交易日剛開始時還算有條不紊，但突然峰回路轉(zhuǎn)，接著恐慌性拋售就開始了。”CharlesSchwab衍生品交易副總裁弗雷德里克（RandyFrederick）表示，“市場上的拋盤規(guī)模相當(dāng)大，看上去是機構(gòu)在大肆拋售。”

宏源期貨美股量化投資總監(jiān)朱凱文告訴第一財經(jīng)記者：“ETF（指數(shù)基金）的清盤也加劇了市場的拋壓。”

2009年以來，美國股市出現(xiàn)一個巨大變化：大量資金從傳統(tǒng)的主動管理基金撤離，進(jìn)入了費率更低的ETF。也正是因為指數(shù)基金規(guī)模的爆發(fā)式增長，成就了美國歷史上的第二長牛市。

根據(jù)普華永道研究，全球指數(shù)基金ETF規(guī)模從2010年的1.46萬億美元增長到了2015年底的2.96萬億美元，5年時間暴漲了102%。2016年，美國指數(shù)基金交易量占全市場交易量的30%。

然而，ETF持倉標(biāo)的較為集中，交易空前擁擠，一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn)，也將導(dǎo)致市場崩潰。

朱凱文曾在上周五對第一財經(jīng)記者表示：“量化緊縮的預(yù)期在升溫，過去很長時間，美股都呈現(xiàn)出‘跌了就買’的格局，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，股市上漲的概率居多，但如果加息持續(xù)，原有的一些市場特征就會發(fā)生改變。眼下，市場似乎進(jìn)一步確認(rèn)了這一信號，拋壓加劇。”

橡樹資本（OaktreeCapital）聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯（HowardMarks）此前對第一財經(jīng)記者表示：“由于主動型基金管理人的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)向被動投資。但被動投資的精華在于，相信主動投資行為已經(jīng)使得資產(chǎn)合理定價。”他說，隨著更多資金流向被動管理投資，投資者應(yīng)該好好想想，到底是誰在分析被投企業(yè)、誰在決定被動基金的資產(chǎn)配置。

市場上的另一種觀點是，CTA基金的系統(tǒng)性減倉也是全球市場暴跌的主要元兇之一。

全球CTA基金持倉約有1900億美元，美國市場有700億美元。機構(gòu)估計，美國市場的CTA基金6日出現(xiàn)了約140億美元的拋售，環(huán)球市場約有380億美元的拋售。

高盛表示，過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對沖基金，助推了市場的加速崩潰。其發(fā)布的報告指出，當(dāng)市場廣泛下跌行情形成下行趨勢時，CTA基金就將啟動強制拋售模式，對市場施加額外的下行壓力。

期權(quán)市場逼空

美股的暴跌使得期權(quán)市場經(jīng)歷了極為瘋狂的一天，并加劇了市場拋壓。

“你知道嗎？現(xiàn)在9月標(biāo)普500指數(shù)2000點的看空期權(quán)（put）都要10000美元了，1600點的都要3000美元。”某期權(quán)交易員感嘆。

司徒捷告訴第一財經(jīng)記者：“做空VIX波動率幾年來穩(wěn)賺不賠，但周一似乎有大資金硬拉VIX期貨（做多VIX），使得市場出現(xiàn)了逼空的行情，十分罕見。”

此前幾年，美股處于大牛市之中，波動率極低，因此做空波動率是近幾年賺錢的不變法門，這一思維慣式在周一徹底顛覆。

“美股持續(xù)閃崩引爆了美國的波動率交易（做多VIX），期權(quán)市場2007年都感覺沒有這么瘋狂過。”朱凱文說。

根據(jù)期權(quán)交易機構(gòu)TradeAlert的數(shù)據(jù)，瘋狂拋售導(dǎo)致交易員都跑去期權(quán)市場避險，交易量暴漲至近3550萬張合約，也是2015年8月21日以來最瘋狂的一天。VIX看漲期權(quán)是最受歡迎的品種之一，整體VIX期權(quán)交易量創(chuàng)360萬張合約，也是其日均交易量的3倍。

CBOEVIX波動率指數(shù)被用以衡量標(biāo)普500指數(shù)未來30日的預(yù)期年化波動率，通常可使用標(biāo)普500指數(shù)的近月及鄰月認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)價格計算得出。周一，該指數(shù)破天荒地收于37.32，創(chuàng)2015年8月來新高。在2017年，VIX很長一段時間甚至維持在10以下，多數(shù)時間也不超過15。

做多VIX賺錢在近年來極為罕見，主因是通過做多VIX來賺錢其實并不容易，即使是在大盤下跌的時候。朱凱文告訴第一財經(jīng)記者，波動率的上升通常是市場對于將來有某種強烈的不確定性，一旦不確定性獲得確認(rèn)，即使市場繼續(xù)下跌，只要跌幅不是很大，做多VIX就不能很完美地實現(xiàn)做空市場的目標(biāo)。

換句話說，做多VIX只是在市場慘烈暴跌那一刻時，才有具備爆發(fā)力的做空作用。如果大盤持續(xù)下跌，VIX卻不一定會出現(xiàn)太大漲幅。然而，周一的情況就是大資金瘋狂做多VIX，加劇了逼空行情。

“量化緊縮”預(yù)期升溫

全球央行眼下都在收緊流動性，股市上漲無非是依靠估值擴(kuò)張和盈利上升。也有人問，美聯(lián)儲早就開始加息了，市場也早就料到今年可能加息3次，為什么市場選擇這個時候暴跌？

其實是預(yù)期惹的禍。“市場可能太過自滿了，如果之前的思維慣式是美聯(lián)儲說加息4次，市場認(rèn)為只加息1次，那么今年這種情況必定不會再重復(fù)，一旦緊縮超出預(yù)期，市場波動性將大幅攀升。”渣打銀行全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯森（EricRobertsen）對第一財經(jīng)記者表示。

就在周一美股開盤前夕，即北京時間2月5日晚，美聯(lián)儲網(wǎng)站正式登出了新聞稿——鮑威爾（JeromeH.Powel）正式就任美聯(lián)儲主席。始終是“中立派”的他被稱為是最安全的選項。但市場已經(jīng)開始反思：事實真的如此嗎？

美聯(lián)儲最關(guān)注的薪資增速逼近3%的高位，通脹指標(biāo)核心PCE超過了1.5%，此前一度逼近1.9%。在這一背景下，即使換作始終支持低利率的耶倫，恐怕也不會再如以前那樣緩慢緊縮了。

曾在美聯(lián)儲與鮑威爾共事過的約翰霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授浮士德（JonFaust）表示：“雖然目前看不出美聯(lián)儲內(nèi)部對貨幣政策有什么分歧，但一旦通脹超過2%，或者經(jīng)濟(jì)增速大幅超出預(yù)期，那么一切前提假設(shè)（美聯(lián)儲緩慢加息）都可能被顛覆。”

對于后市的發(fā)展，中金公司海外策略分析師劉剛表示，經(jīng)過大跌后，市場其實釋放了相當(dāng)一部分前期因估值偏高和技術(shù)上超買的壓力，估值收縮至2017年年中的水平。

在他看來，目前美股超買情況已經(jīng)得到明顯緩解，中期基本面提供支撐（企業(yè)盈利），但利率拐點未至，因此估值仍有壓力。相比于成長股，受益于利率攀升的金融股和受益于經(jīng)濟(jì)上行的價值與周期股可能更有優(yōu)勢。

【來源：第一財經(jīng)日報            作者：周艾琳】