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近年來(lái)，隨著下沉市場(chǎng)消費(fèi)潛力的釋放，量販零食品牌湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱(chēng)“鳴鳴很忙”）憑借其“省錢(qián)模式”迅速崛起，其發(fā)展史就像一部部“速度與激情”的電影般魔幻。

2017年鳴鳴很忙從一家街邊小店起步，通過(guò)低價(jià)策略、加盟模式和資本助力，迅速成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭。到2024年年底，其門(mén)店數(shù)量突破1.4萬(wàn)家，年零售額達(dá)到555億元。

日前，鳴鳴很忙向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港交所主板上市。可就在上市前夕，公司卻頻繁出現(xiàn)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓與引入新股東的行為，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注與質(zhì)疑。

01

股東套現(xiàn)“忙離場(chǎng)”

鳴鳴很忙由量販零食兩大頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”戰(zhàn)略合并而來(lái)。在這次赴港上市前夕，公司卻頻繁出現(xiàn)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓“離場(chǎng)”與引入新股東的行為引起市場(chǎng)關(guān)注。

鳴鳴很忙的股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為里，最引人注目的當(dāng)屬趙定的“套現(xiàn)”。趙定作為鳴鳴很忙副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，同時(shí)也是趙一鳴零食的創(chuàng)始人，其通過(guò)控制宜春鳥(niǎo)窩，在2025年4月轉(zhuǎn)讓了兩筆股權(quán)，分別以1.09億元和2175.6萬(wàn)元的價(jià)格出售給HongShan Growth和黑蟻資本，合計(jì)套現(xiàn)約1.3億元。盡管鳴鳴很忙方面聲稱(chēng)，趙定實(shí)際到手的現(xiàn)金為8286萬(wàn)元，但這一行為仍引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其是否對(duì)公司未來(lái)缺乏信心的猜測(cè)。

此外，鹽津鋪?zhàn)釉谕顿Y鳴鳴很忙僅一年后，便將其所持3.3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖南曉芒企業(yè)管理有限公司，作價(jià)3.6億元。鹽津鋪?zhàn)拥目焖偻顺觯瑯幼屖袌?chǎng)對(duì)其投資邏輯和鳴鳴很忙內(nèi)部可能存在的問(wèn)題產(chǎn)生質(zhì)疑。

與股東套現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的是新股東的入局。湖南曉芒作為新晉股東，其背景引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。湖南曉芒成立于2024年12月，背后股東為津東（香港）控股有限公司，該公司同樣成立于2024年11月。市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，湖南曉芒的成立目的可能是為了接手鹽津鋪?zhàn)邮种械镍Q鳴很忙股權(quán)，但其具體業(yè)務(wù)方向和投資意圖尚未明確，這為鳴鳴很忙的未來(lái)發(fā)展增添了不確定性。

同時(shí)，紅杉中國(guó)通過(guò)HongShan Growth在2025年4月斥資約3.11億元分別向宜春鳥(niǎo)窩、李維、劉巍和朱浪收購(gòu)了鳴鳴很忙的少量股權(quán)。值得注意的是，此次收購(gòu)的每股成本為54.39元，較湖南曉芒收購(gòu)鹽津鋪?zhàn)铀著Q鳴很忙股權(quán)時(shí)的每股成本57.25元有所下降，這或許暗示了市場(chǎng)對(duì)鳴鳴很忙估值的分歧與擔(dān)憂(yōu)。

鳴鳴很忙股東的頻繁股權(quán)變動(dòng)，暴露出了公司治理結(jié)構(gòu)的隱憂(yōu)。趙定等核心股東的套現(xiàn)行為，可能削弱公司內(nèi)部的凝聚力和長(zhǎng)期戰(zhàn)略穩(wěn)定性。核心股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心不足，可能會(huì)影響其他股東的信心，進(jìn)而影響公司的整體治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率。

此外，新股東的入局也可能帶來(lái)新的管理理念和戰(zhàn)略方向。如果新股東與現(xiàn)有管理層在經(jīng)營(yíng)理念上存在差異，可能會(huì)引發(fā)內(nèi)部矛盾，影響公司的決策效率和執(zhí)行力。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，對(duì)于正處于快速發(fā)展階段的鳴鳴很忙來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

目前正值沖刺上市的關(guān)鍵時(shí)刻，這些潛在問(wèn)題可能會(huì)對(duì)鳴鳴很忙的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。鳴鳴很忙需要在資本運(yùn)作與公司治理之間找到平衡，穩(wěn)定股東信心，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以確保其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠持續(xù)健康發(fā)展。

02

薄利多銷(xiāo)“忙擴(kuò)張”

鳴鳴很忙采用“薄利多銷(xiāo)”的商業(yè)模式，通過(guò)低價(jià)吸引消費(fèi)者，同時(shí)利用散裝稱(chēng)重商品和會(huì)員日折扣等方式增加銷(xiāo)售。

截至2024年底，鳴鳴很忙旗下“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌門(mén)店數(shù)量已突破1.4萬(wàn)家，覆蓋全國(guó)多個(gè)區(qū)域。這一擴(kuò)張速度在行業(yè)內(nèi)堪稱(chēng)驚人，其目標(biāo)是通過(guò)大規(guī)模開(kāi)店實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)飽和，進(jìn)一步鞏固其在量販零食領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。然而，這一模式也帶來(lái)了低利率的“魔咒”，給公司的發(fā)展帶來(lái)了諸多隱憂(yōu)和挑戰(zhàn)。

鳴鳴很忙的商業(yè)模式依賴(lài)于規(guī)模效應(yīng)，通過(guò)低價(jià)吸引消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)薄利多銷(xiāo)。2024年，公司銷(xiāo)售毛利率僅為7.62%，凈利率為2.11%，接近零售業(yè)的底線(xiàn)。這一低利率水平遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)零食品牌如良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)拥?，其商品定價(jià)較商超低25%，成本壓縮空間有限。在這種情況下，盡管公司營(yíng)收規(guī)模龐大，但凈利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮，增收效果并不明顯。

鳴鳴很忙的單店盈利模型已逼近臨界點(diǎn)。加盟商需承擔(dān)租金、人工等剛性成本，而低毛利率使得凈利潤(rùn)空間極為有限。若無(wú)法通過(guò)品類(lèi)優(yōu)化（如引入高毛利凍品）改善單店收益，加盟商的忠誠(chéng)度將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，甚至可能導(dǎo)致加盟商流失。2024年公司閉店數(shù)量有所增加，部分加盟商反映總部支持不足，選址與運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化程度有待提升。

盡管鳴鳴很忙的營(yíng)收規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但其凈利率卻始終徘徊在低位。2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈利率僅為2.1%，反映出“以?xún)r(jià)換量”策略帶來(lái)的代價(jià)。這種“增收不增利”的局面，使得公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，盈利能力并未得到相應(yīng)提升，長(zhǎng)期來(lái)看可能影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

此外，鳴鳴很忙約99.5%的收入依賴(lài)于向加盟商銷(xiāo)售商品，加盟費(fèi)及服務(wù)收入占比不足0.5%，這種單一的盈利模式使得公司利潤(rùn)被上游廠(chǎng)商和下游加盟商雙向擠壓。一旦上游原材料漲價(jià)或加盟商流失，公司的業(yè)績(jī)將遭受重創(chuàng)。此外，隨著市場(chǎng)飽和度的提高，加盟商拓展遇阻，整個(gè)商業(yè)模式可能面臨崩塌風(fēng)險(xiǎn)。

03

赴港上市“忙競(jìng)爭(zhēng)”

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年中國(guó)休閑食品飲料零售行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)3.7萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將增至4.9萬(wàn)億元。鳴鳴很忙在這一市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，2024年錄得GMV人民幣555億元，成為中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零售商。然而，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，量販零食賽道已進(jìn)入“萬(wàn)店?duì)帄Z戰(zhàn)”階段。

正是如此，鳴鳴很忙便抓住時(shí)機(jī)，赴港上市。然而，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，倘若成功上市，公司到底該忙些啥？

鳴鳴很忙的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其高效的供應(yīng)鏈管理。通過(guò)大規(guī)模集中采購(gòu)、簡(jiǎn)化流通環(huán)節(jié)，鳴鳴很忙能夠?qū)a(chǎn)品定價(jià)比線(xiàn)下超市低約25%。然而，隨著品類(lèi)的不斷拓展，供應(yīng)鏈管理的復(fù)雜度也在增加。未來(lái)，鳴鳴很忙需要進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升采購(gòu)效率，降低物流成本，確保商品的穩(wěn)定供應(yīng)。

盡管低價(jià)策略為鳴鳴很忙贏得了市場(chǎng)份額，但僅靠低價(jià)難以建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為了突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，鳴鳴很忙已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力自有品牌，推出高毛利的差異化產(chǎn)品。此外，公司還緊跟健康趨勢(shì)，推出了健康食品，試圖從價(jià)格戰(zhàn)向品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2024年下半年，鳴鳴很忙向社區(qū)折扣超市轉(zhuǎn)型，推出“省錢(qián)超市”新業(yè)態(tài)，新增了鮮食、低溫凍品、潮玩等品類(lèi)。這種跨界嘗試不僅為公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也使其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中找到了新的突破口。然而，拓展業(yè)務(wù)邊界也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，如更高的租金、人力成本以及冷鏈物流建設(shè)的壓力。

盡管營(yíng)收規(guī)模龐大，但鳴鳴很忙的利潤(rùn)率卻微薄得可憐。2022年至2024年，公司的毛利率始終維持在7.5%至7.6%的較低水平，凈利潤(rùn)率也僅為1.7%至2.1%。未來(lái)，鳴鳴很忙需要在保持低價(jià)模式的同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

鳴鳴很忙的快速發(fā)展離不開(kāi)其獨(dú)特的商業(yè)模式和高效的供應(yīng)鏈管理。然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和業(yè)務(wù)邊界的拓展，公司面臨著諸多挑戰(zhàn)。未來(lái)，鳴鳴很忙需要在優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升產(chǎn)品力、拓展業(yè)務(wù)邊界、解決盈利困境等方面持續(xù)發(fā)力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。