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眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司（＂眾安在線＂，6060.HK）于今年２月被移出恒生科技指數(shù)，引發(fā)市場關(guān)注。截至４月７日午間，眾安在線的股價10.2港元／股，總市值178億港元。

３月１９日，眾安在線公布的2024年財報顯示，凈利潤同比暴跌85.2%至6.03億元。這家曾以“全球首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司”光環(huán)上市的企業(yè)，曾在2021年2月17日港股市值達到了1158億港元，如今面臨核心業(yè)務(wù)成本激增、技術(shù)投入產(chǎn)出失衡等挑戰(zhàn)，經(jīng)營方面的隱憂也逐漸暴露。

健康險業(yè)務(wù)：

成本率攀升與監(jiān)管壓力加劇

從2024年年報披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年，眾安在線全年總保費收入達334.17億元，同比增長13.3%，但增速較上年同期回落4.2個百分點；營業(yè)總收入317.44億元，同比增幅15.3%，較2023年24.1%的增幅顯著收窄。盡管公司連續(xù)第四年實現(xiàn)承保盈利，但凈利潤同比驟降85.2%至6.03億元，創(chuàng)下歷史最大跌幅。

其中，健康險作為眾安在線的核心業(yè)務(wù)板塊，2024年貢獻了總保費收入的42%，但其綜合成本率從2023年的87.2%上升至95.7%，其中賠付率增加4.8個百分點，費用率增加3.7個百分點。尤其是門急診險，保費規(guī)模同比增長200%，但理賠頻次達到行業(yè)均值的3.2倍，件均賠付金額上漲18%。

同時，監(jiān)管環(huán)境的收緊進一步加劇了健康險業(yè)務(wù)的壓力。2024年第三季度，銀保監(jiān)會啟動短期健康險專項整治，將賠付率波動超過15%的產(chǎn)品列為重點核查對象。眾安在線的門急診險賠付率同比激增22%，已超出監(jiān)管預(yù)警閾值。根據(jù)《健康保險管理辦法》第二十一條，公司可能需提交精算報告、調(diào)整費率或暫停銷售相關(guān)產(chǎn)品。

此外，醫(yī)保支付體系改革對商保市場形成結(jié)構(gòu)性沖擊。2024年，全國40%的三級醫(yī)院實施DRG/DIP付費模式，醫(yī)院為控制成本壓縮了商保可報銷項目。一家三甲醫(yī)院的運營數(shù)據(jù)顯示，商?；颊叽尉M用同比下降8%，但眾安在線的精算模型仍基于3.5%的醫(yī)療通脹假設(shè)，與實際市場變化存在脫節(jié)。

與此同時，外部競爭加劇了健康險業(yè)務(wù)的困境。全國198款“惠民?！碑a(chǎn)品以平均89元的低保費覆蓋4.2億人次，憑借政府信用背書迅速搶占中端市場。相比之下，眾安健康險保費增速僅為5.4%，低于行業(yè)平均水平8.2%，顯示出其在市場份額爭奪中的劣勢。健康險業(yè)務(wù)的成本壓力、監(jiān)管約束和競爭態(tài)勢，共同揭示了眾安在線在核心業(yè)務(wù)板塊面臨的深層挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)來源：眾安在線2024年財報

技術(shù)應(yīng)用與風(fēng)險管控：

投入高企與產(chǎn)出失衡

眾安在線從成立以來，就被冠以技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，然而，從其研發(fā)投入來看，名不符實。業(yè)績公告顯示，截至2024年末，公司研發(fā)投入為8.46億元，而總營業(yè)收入為334.17億元，研發(fā)投入占比僅2.53%，明顯低于恒生科技指數(shù)成分股要求的5%門檻。

從研發(fā)投入來看，眾安在線的“保險科技第一股”的地位也正在動搖，且呈現(xiàn)出“去科技化”的明顯趨勢。而在研發(fā)投入中，大部分用于現(xiàn)有系統(tǒng)維護而非創(chuàng)新研發(fā)，實質(zhì)性創(chuàng)新投入占比不足。

從技術(shù)應(yīng)用層面看，眾安在線的升級主要集中在流程自動化，而非風(fēng)險定價的核心環(huán)節(jié)。智能核保系統(tǒng)雖提升了承保效率，但對高風(fēng)險客戶的識別能力不足，導(dǎo)致保險池內(nèi)高風(fēng)險人群占比上升。以門急診險為例，其快速擴張雖帶來保費增長，但因風(fēng)控精細(xì)化不足，理賠頻次和金額大幅攀升，最終推高綜合成本率至95.7%。

此外，與平安產(chǎn)險的共保業(yè)務(wù)中，眾安承擔(dān)63%的保費份額，卻完全依賴平安的線下理賠網(wǎng)點，數(shù)據(jù)閉環(huán)缺失限制了智能理賠系統(tǒng)的優(yōu)化空間。在AI訓(xùn)練需依賴真實數(shù)據(jù)的背景下，這種外部合作模式削弱了技術(shù)自主性。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，眾安在線的風(fēng)險管控同樣承壓。退貨運費險作為數(shù)字生活生態(tài)板塊的核心業(yè)務(wù)，貢獻了該板塊53%的收入，但其對頭部電商平臺流量依賴度高達75%，渠道成本持續(xù)上升，且凈推薦值（NPS）低于行業(yè)均值12個百分點。

值得一提的是，眾安在線2024年凈利潤增長顯著受益于資本市場回暖帶來的投資回報。年報顯示，公司境內(nèi)保險資金總投資收益同比激增85.4%至13.35億元，其中公允價值變動損益貢獻9.90億元，同比增長109.3%，投資收益凈額3.49億元，同比增長41.3%?？傎Y產(chǎn)收益率與凈投資收益率分別提升1.5和0.1個百分點至3.4%、2.3%。

從人員結(jié)構(gòu)方面來看，年報證實了裁員傳聞，其員工總數(shù)連續(xù)兩年收縮，2024年較2023年再減284人至2395人，較2022年峰值累計減少1574人。區(qū)域分布顯示，上?？偛咳藬?shù)占比72.4%（1733人），北京、杭州、深圳分別占8.1%、6.8%、6.6%。對比2023年數(shù)據(jù)，四大辦公地員工數(shù)量均呈現(xiàn)下降，其中深圳裁員幅度達21.3%。這與2020~2022年期間年均25%的人員擴張形成鮮明反差，反映公司戰(zhàn)略調(diào)整已進入深度實施階段。

業(yè)務(wù)模式下的合規(guī)與口碑挑戰(zhàn)

從眾安在線的業(yè)務(wù)模式來看，也暴露出消費者權(quán)益保護的短板。以退貨運費險為例，其高度依賴電商平臺流量導(dǎo)致渠道成本高企，而用戶體驗未獲相應(yīng)提升，凈推薦值低于行業(yè)平均水平12個百分點。

2024年，眾安在線嘗試通過與順豐、京東物流合作，將退運險嵌入面單打印環(huán)節(jié)，并開發(fā)區(qū)塊鏈溯源系統(tǒng)以減少惡意退貨，但這些舉措的效果仍需驗證。技術(shù)專家指出，區(qū)塊鏈應(yīng)用依賴多方數(shù)據(jù)共享意愿，實際落地存在不確定性。

而在健康險領(lǐng)域，眾安在線的“魔方業(yè)務(wù)”備受質(zhì)疑。該業(yè)務(wù)通過免費贈送保險或以低廉保費吸引用戶，后面再升級保額。但是很多用戶對于后期升級并不知情，導(dǎo)致糾紛和不滿，從黑貓平臺的投訴量來看，也印證了這一點。截至2025年4月3日，眾安保險累計投訴量超過11000條，涉及理賠爭議、費用透明度和客戶服務(wù)等問題的投訴較為集中。

黑貓投訴平臺眾安保險相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：黑貓投訴官網(wǎng)

數(shù)據(jù)來源：眾安在線2024年財報

根據(jù)天眼查APP信息，其公布了一則眾安在線作為被告/被上訴人的開庭公告，案由為健康保險合同糾紛的訴訟將于2025年4月9日開庭。根據(jù)統(tǒng)計，近一年內(nèi)以眾安在線為當(dāng)事人的歷史開庭公告有4167則，其中案由為“保證保險合同糾紛”的公告以2715則居首，其次為“人身保險合同糾紛”有564則，“機動車交通事故責(zé)任糾紛”有247則。

在多重經(jīng)營壓力與資本光環(huán)消退的背景下，褪去科技指數(shù)成分股光環(huán)的眾安在線，雖憑借投資端階段性成績維持了業(yè)績增長，但其在互聯(lián)網(wǎng)保險賽道的領(lǐng)跑地位正面臨挑戰(zhàn)。從科技概念股估值邏輯轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)險企經(jīng)營模式后，能否持續(xù)鞏固市場優(yōu)勢，仍需通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本管控深化等經(jīng)營實效加以驗證。（《理財周刊－財事匯》出品）