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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

近日，科沃斯發(fā)布了最新的三季報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度科沃斯?fàn)I收32.5億元，同比下滑4.06%。相比營收的下滑，凈利潤下滑得更厲害。三季度公司歸母凈利潤603.88萬元，同比下滑69.21%。扣非歸母凈利潤虧損2656.22萬元，同比下滑264.92%。

32.5億的營收，扣非凈利潤只有兩千多萬，而且利潤還是在同比下滑。科沃斯的這份三季報(bào)成績單似乎并不能讓人們滿意。

仔細(xì)一看，財(cái)報(bào)里計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助就高達(dá)2980.81萬。好家伙，這看起來補(bǔ)助的金額比凈利潤還高。

有人說，前三季度淡季居多，疊加消費(fèi)市場本就不如預(yù)期，三季報(bào)成績單不好看也能理解，也有人說，科沃斯是做代工出身，典型的制造業(yè)企業(yè)，這個賽道最終拼的是IT能力，業(yè)績說明科沃斯轉(zhuǎn)型有待進(jìn)一步完善。

那么，這樣一份“難言完美”的三季報(bào)，究竟意味著什么？三季報(bào)數(shù)據(jù)背后，科沃斯經(jīng)營上遇到了怎樣的問題？我們不妨一窺究竟。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大跌72%，動銷與毛利的兩難抉擇

盡管三季報(bào)，科沃斯整體表現(xiàn)有待提升，但是這并不意味著科沃斯沒有想象力，相反，科沃斯及所在的賽道，依然具備高成長性。

這個判斷基于兩點(diǎn)：

一、掃地機(jī)器人這類產(chǎn)品不像冰箱洗衣機(jī)，仍然稱不上是滿足剛需的產(chǎn)品，但隨著未來更劃時代的產(chǎn)品出現(xiàn)，的確有成為“冰箱、洗衣機(jī)”一樣的剛需家電的可能性。

二、從滲透率的角度看，這個賽道的全球市場滲透率約為5%，中國市場滲透率是在6%，成熟市場是10%到20%。理論上的市場增量空間還很大。

如果，基于這個成長性賽道的總體判斷，來看這份科沃斯三季報(bào)，重點(diǎn)可能就不在于過度關(guān)注利潤表現(xiàn)。

一方面，利潤的規(guī)模確實(shí)不夠大，三季度30多億的營收盤子歸母凈利潤只有600多萬，把30多億放銀行買理財(cái)吃利息都不止有600萬。

所以，這么點(diǎn)利潤漲了或者跌了，意義可能并不大。

另一方面，成長性賽道，盈利不急于一時，更重要反而是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后的經(jīng)營情況。

比起盈利，更值得關(guān)注的是財(cái)報(bào)其他幾個數(shù)字。

首先，三季度的資產(chǎn)減值損失為6262萬元，同比增長106.86%，同期，科沃斯的合同負(fù)債2.32億元，較2023年下滑24.95%。

什么意思呢？

資產(chǎn)減值的部分，可能是壞賬也可能是存貨減值，由于三季度并未披露具體科目，不太好確定，但半年報(bào)里資產(chǎn)減值損失6460.29萬元，全部是存貨減值。

如果三季報(bào)的資產(chǎn)減值也主要是存貨減值的話，那么科沃斯面臨的存貨問題可能就更嚴(yán)峻了。

換句話來說，貨可能越來越不好賣了。

對此，科沃斯方面的解釋是，為四季度海外新品上市后的銷售表現(xiàn)，三季度加快了老款產(chǎn)品的銷售力度。

那么，老款降價(jià)銷售，如果賣得比較好的話，按道理會進(jìn)一步反映到現(xiàn)金流上，畢竟加快出清老款的庫存給新款讓路，也會拉動不少銷量。

但看三季度報(bào)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大跌72%，其中，銷售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金同比減少了12.09%，為111.7億，去年同期為128.54億。

值得注意的是，這是近五年的三季報(bào)里，銷售商品提供勞務(wù)活動的現(xiàn)金收入首次出現(xiàn)了負(fù)增長。

這說明什么？可能說明即便是做了促銷，但終端銷售似乎仍然不太理想。

當(dāng)然，這里面也不能排除賬期的影響，畢竟員工工資是需要當(dāng)期結(jié)算的，并且也有兩個月的應(yīng)收賬款周期影響。不過，三季度科沃斯的營收賬款也是同比下滑的，多少還是能反映出動銷不理想。

尷尬的是，為了給新品鋪路，老款降價(jià)促銷的同時，必要的支出還是不能少。

三季報(bào)顯示，由于前三季度新品推廣費(fèi)用增加、出清老款產(chǎn)品帶來的毛利減少再加上四季度和雙十一備貨，導(dǎo)致當(dāng)季的部分必要支出還有增加，比如職工的勞務(wù)支出，再比如稅費(fèi)的支出等。

另外，其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金支出也不少，達(dá)到了32.59億，與三季度的營收幾乎相當(dāng)了。拿了一個季度的營收作為費(fèi)用，接下來全年的業(yè)能不能保得住？這個問題值得持續(xù)觀察。

對于科沃斯來說，資產(chǎn)減值也好、加大促銷力度也好先把周轉(zhuǎn)搞上去，把存貨盡可能地變成營收，是接下來的重點(diǎn)工作。

畢竟，三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)增加到159天，相比去年同期160.77天的周轉(zhuǎn)并沒有好太多，而且甚至比2020年疫情期間更差。

周轉(zhuǎn)的問題，核心還是動銷的問題，而動銷又關(guān)乎毛利率和凈利率。

三季度報(bào)告顯示，科沃斯有著高達(dá)48.39%的毛利率6.01%的凈利率，這樣的情況下，營收利潤都出現(xiàn)了下滑。

拉動銷售，可能意味著要犧牲部分短期的毛利率和凈利率，如果能夠換來營收規(guī)模，那么這樣的短期犧牲可能是值得的。但如果動銷還是沒有多大起色，那么一味地降價(jià)反而會拉低品牌調(diào)性，稀釋品牌價(jià)值，恐怕會得不償失。

所以，歸根到底，現(xiàn)在的科沃斯還是需要重新找到產(chǎn)品上核心競爭力，避免走價(jià)格戰(zhàn)這條路。

找到競爭力這事兒，說起來容易做起來難。

掃地機(jī)器人這個賽道產(chǎn)品還是太同質(zhì)化，科沃斯能做出來的產(chǎn)品石頭科技iRobot也都能做，行業(yè)頭部幾家產(chǎn)品力上拉不開差距，最終就只能打“價(jià)格戰(zhàn)、專利戰(zhàn)”，這樣結(jié)果可能就是打沒了毛利率，也很難真正實(shí)現(xiàn)投資人們所期望的業(yè)績。

重營銷戰(zhàn)略難有后效，錢程能否為科沃斯找到新“前程”？

掃地機(jī)器人這個行業(yè)，核心競爭力其實(shí)不能靠市場規(guī)模，說到底這個產(chǎn)品還是個“科技產(chǎn)品”，不算是個家電產(chǎn)品。

家電產(chǎn)品要看市場規(guī)模，靠賣產(chǎn)品來獲得現(xiàn)金流，來賺取利潤，而科技產(chǎn)品則是要高研發(fā)，高技術(shù)含量，然后建立起競爭壁壘。

也就是說，最理想的情況是走蘋果公司的那個路數(shù)。

尷尬的是，科沃斯和石頭科技也曾經(jīng)嘗試過，后來發(fā)現(xiàn)走科技產(chǎn)品的路子不長久，還是得靠砸營銷費(fèi)用。

這次的三季報(bào)中，科沃斯重營銷輕研發(fā)的特征也很明顯。

單季度來看，第三季度科沃斯?fàn)I業(yè)成本17.28億，研發(fā)費(fèi)用只有2.11億，銷售費(fèi)用高達(dá)11.70億，銷售費(fèi)用率高達(dá)36%。

這個費(fèi)用率可以說是相當(dāng)?shù)母吡恕?/p>

要知道，家電企業(yè)海爾三季度銷售費(fèi)用率也不過才15%，美的不過才9.4%。可見科沃斯的三季度費(fèi)用率，比家電企業(yè)都要高出不少。

當(dāng)然了，話又說回來，家電企業(yè)的產(chǎn)品都很剛需，所以營銷費(fèi)用少也正常，相比之下，掃地機(jī)也好、洗地機(jī)也罷，這個品類天然就不怎么剛需，所以也需要花更多的錢來做投放。

只是，對于這個行業(yè)來說，如果不能通過研發(fā)帶來產(chǎn)品差異化，就很難建立競爭優(yōu)勢。缺乏的上游核心零部件領(lǐng)域，只是靠投放廣告拉動銷量，那么就很容易被市場競爭對手搶奪市場份額。

高費(fèi)用率其實(shí)是一把“雙刃劍”。短期內(nèi)可能會拉動銷量，但長期來看，這其實(shí)更像是一筆“一次性投入”，后續(xù)的回報(bào)率并不高。而后效更好的研發(fā)上，天眼查APP信息專利統(tǒng)計(jì)顯示，近年來，科沃斯專利申請是在下降的。

實(shí)際上，如果從全盤業(yè)務(wù)考慮，高費(fèi)用率也是科沃斯國際化戰(zhàn)略的一個客觀結(jié)果。

看重全球市場，把品牌戰(zhàn)略定位于“全球化、多品類、高科技”，是“接班二代”前程接手科沃斯之后定下的重要戰(zhàn)略方向。

2021年，錢程兼任科沃斯服務(wù)機(jī)器人首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略及經(jīng)營管理工作。

“地面清潔行業(yè)，中國可能只占全球的三分之一。”錢程曾經(jīng)表示。對于同質(zhì)化的問題，前程也曾直言：“為什么感覺產(chǎn)業(yè)增長不如上個10年那么快？各家的產(chǎn)品看起來也都差不多？就是因?yàn)閯?chuàng)新不夠。”

作為“二代”，錢程有更廣闊的國際視野，也能更清楚地看到問題的本質(zhì)。只是，看到方向和認(rèn)識到問題只是第一步，有沒有解決方案，能不能奏效才更關(guān)鍵。

錢程治下的科沃斯，銷售費(fèi)用率從21.58%漲到34%，毛利率從51%降到47.5%，顯然走上了下坡路。

同樣走下坡的，還有科沃斯的市值。市值方面，從2021年市值破千億，到現(xiàn)在總市值不到300億幾乎“膝斬”。

客觀地講，這不全是“二代接班”的鍋，畢竟三年之后的市場環(huán)境在變，用戶的消費(fèi)意愿、能力也在變，但是，如果當(dāng)年擴(kuò)張戰(zhàn)略不那么激進(jìn)，現(xiàn)在的成績是不是能夠相對更好一些？

事后諸葛亮地來看，如果過去的三年是由職業(yè)經(jīng)理人操刀市場策略，那么如今科沃的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是不是就能更好一些？這些問題值得深思。

當(dāng)然，現(xiàn)在后悔也已經(jīng)沒有了意義，何況，錢程的國際化戰(zhàn)略也不是沒有成功。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，科沃斯境外營收為65.21億元，同比增長25.76%，毛利率為51.81%，而國內(nèi)市場，毛利率只有44.37%。可見，科沃斯的國際化成果顯著。根據(jù)IDC的報(bào)告，今年二季度，全球智能掃地機(jī)器人科沃斯的出貨量位列第三，在國際市場也算得上是巨頭。

接下來國際市場能不能帶動業(yè)績？這個問題尤為關(guān)鍵。

從現(xiàn)實(shí)看，科沃斯要想依靠國際業(yè)務(wù)帶動整體業(yè)績，做起來可能并不容易。原因在于部分海外市場的整體滲透率雖然更高，但競爭同樣激烈。

比如，在美國市場，掃地機(jī)、洗地機(jī)的價(jià)格都在松動，歐洲市場情況雖然要好一些，但整體也是向下的趨勢。

這可能說明一個問題，國內(nèi)市場價(jià)格戰(zhàn)打得火熱，國外市場的價(jià)格戰(zhàn)可能也最終會打起來。不解決核心的產(chǎn)品壁壘問題，“專利戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)”在海外市場可能一樣會重演。

到那時候，海外市場還能不能拉得動毛利率？這個問題恐怕需要持續(xù)觀察。

增長的道路雖然曲折，但好在前途并不是一片黑暗。

總體看，市場需求的潛力仍然在。

國慶那波股市大漲，帶動了市場消費(fèi)信心的復(fù)蘇，接下來市場進(jìn)入慢牛周期，更多的消費(fèi)潛力也會逐漸釋放出來。

科沃斯作為行業(yè)龍頭，只要穩(wěn)住基本盤，那么就可能在市場復(fù)蘇階段，吃到更多的紅利。到那時候，市場對科沃斯的估值會不會迎來改觀，值得期待。

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