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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

什么樣的公司才算得上是一家好公司？在2022年下半年尋找答案，你大概率會得到這樣一個回答：有韌性的科技公司。

一家有韌性的科技公司，應(yīng)該具備這幾個特點：逆境增長，第二曲線，底層價值重構(gòu)。

逆境增長，不一定是業(yè)績翻了多少倍，市場份額增了多少，而是說在行業(yè)下行的整體趨勢下，依然能夠保持增長的能力?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)有幾個領(lǐng)域是很難被顛覆的，比如搜索、內(nèi)容、電商。因為這些領(lǐng)域中頭部玩家的技術(shù)生態(tài)、市場份額優(yōu)勢已經(jīng)確立，有逆境增長的能力。

“第二曲線”其實代表企業(yè)的非連續(xù)性創(chuàng)新能力，非連續(xù)性創(chuàng)新能力越強，代表著企業(yè)挖掘增量市場的能力越強。

如果一家公司的“第二曲線”商業(yè)化足夠成功，在達到商業(yè)化的“破局點”之后，就可能影響市場對整個公司估值邏輯基礎(chǔ)。這就達成了第三個特點：“底層價值重構(gòu)”。

中國的科技企業(yè)很多，但有真正成熟第二曲線、經(jīng)歷價值重構(gòu)的科技企業(yè)并不多，百度可能算是一個。那么，百度第二曲線成長質(zhì)量究竟如何？距離底層價值重構(gòu)還有多遠？不妨透過財報管窺一番。

8月30日，截至2022年6月30日的第二季度未經(jīng)審計的財務(wù)報告，數(shù)據(jù)顯示，二季度百度營收296.47億元，非美國通用會計準(zhǔn)則下，凈利潤55.41億元，同比增長3%，環(huán)比增長43%。

以2022Q2財報為節(jié)點，數(shù)年之后也許我們暮然回首，這份超過市場預(yù)期的財報，透露出的不僅是一家科技企業(yè)長期增長的底氣，也可能是市場對于AI科技價值判斷力增強的一個關(guān)鍵節(jié)點。

AI技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)落地的周期之初，移動生態(tài)業(yè)務(wù)的全力支持下專注AI領(lǐng)域，正在推動百度進行著底層價值的重新構(gòu)建。

撬動價值增量的因素：生態(tài)業(yè)務(wù)韌性 + AI價值支點

先來看這份財報的主要數(shù)據(jù)。季度營收近300億，凈利潤55億。

首先，營收規(guī)模很穩(wěn)。從去年Q2到今年Q2的4個季度，百度均有接近300億的營收規(guī)模，穩(wěn)定的業(yè)務(wù)規(guī)模意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流，單個季度來看，度錄得自由現(xiàn)金流55億元也依舊穩(wěn)定。

這是一份很典型的中國科技巨頭的財報：穩(wěn)定的營收規(guī)模，第二曲線業(yè)務(wù)的高成長趨勢，以及對未來成長性持續(xù)的投資。財報顯示，核心研發(fā)費用占百度核心收入比例已連續(xù)7個季度超過20%。

行業(yè)視角來看，QM數(shù)據(jù)顯示，二季度中國互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模1474.4億元，同比減少7.6%。騰訊方面，二季度互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)務(wù)營收186.38億元，較去年同期的228.3億元同比下滑18.4%；阿里方面，傭金和廣告收入同比下降10%。

由此可見，行業(yè)下行壓力下，移動生態(tài)業(yè)務(wù)依舊為百度帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

從互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的整體趨勢來看，雖然上半年互聯(lián)網(wǎng)廣告市場增長趨緩，但百度移動生態(tài)依舊穩(wěn)定。預(yù)計隨著廣告市場逐步復(fù)蘇，移動生態(tài)業(yè)務(wù)的增長動能將進一步恢復(fù)。

移動生態(tài)業(yè)務(wù)的韌性也體現(xiàn)在用戶規(guī)模的穩(wěn)定增長上。

數(shù)據(jù)顯示， 6月份百度App月活躍用戶達到6.28億，同比增長8%，日登錄用戶占比84%。根據(jù)IDC和Canalys最新報告，小度在2022年第一季度中國智能音箱出貨量中再次排名第一。

移動生態(tài)的基礎(chǔ)價值單位其實就是流量?？傆脩粢?guī)模越穩(wěn)定，提升單個用戶付費的空間就越大，廣告業(yè)務(wù)、服務(wù)業(yè)務(wù)變現(xiàn)就很穩(wěn)定。

也就是說，百度移動生態(tài)基本盤有足夠的韌性，也有足夠的抗風(fēng)險能力。移動生態(tài)業(yè)務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐下，百度能夠放心地把更多資源和精力投入到智能云以及自動駕駛等新業(yè)務(wù)中去。

現(xiàn)金流的穩(wěn)定性帶來的是AI戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。

自動駕駛行業(yè)，一些走L4路線的自動駕駛公司開始做L2，核心原因就是自動駕駛需要長期的資金、技術(shù)投入，這些公司不得不把目光聚焦的二級市場去獲得融資。二級市場顯然更愿意看到實際的商業(yè)化成績，于是一些公司不得不轉(zhuǎn)型做L2，理想的戰(zhàn)略路線不得不最終向現(xiàn)實中“牛奶、面包”低頭。

百度則不會有這樣的焦慮。只要智能手機、電腦、平板還是人們獲取信息的主要設(shè)備，百度知識與信息的入口地位就不會被動搖，移動生態(tài)依舊會繁榮，現(xiàn)金流依然穩(wěn)定。

現(xiàn)金流穩(wěn)定之外，想要做成自動駕駛不僅需要技術(shù)能力，也同樣需要戰(zhàn)略穿透力、強大的組織能力以及豐富商業(yè)化的能力和經(jīng)驗。營收穩(wěn)定、多業(yè)務(wù)協(xié)同增長的巨頭顯然更有優(yōu)勢。這也是為什么大的周期下，大家都在“收縮”，但百度仍在“逆周期”擴張。

百度的“逆周期擴張”主要在兩個方向上，一個是AI技術(shù)做深，另外一個是商業(yè)化做寬。

在AI底層技術(shù)上，百度研發(fā)的飛槳是中國首個自主研發(fā)的開源產(chǎn)業(yè)深度學(xué)習(xí)平臺，作為智能產(chǎn)業(yè)的底層操作系統(tǒng)，飛槳生態(tài)是AI技術(shù)的“活水”；在前沿計算領(lǐng)域，8月，百度正式對外發(fā)布了超導(dǎo)量子計算機“乾始”和全球首個全平臺量子軟硬一體化解決方案“量羲”；在自動駕駛領(lǐng)域，百度把第一款車定義為自動駕駛機器人，而不是一款普通的有智能功能的新能源汽車。

技術(shù)上想要做深，就要求商業(yè)化要做得很寬。

目前來看，百度AI的價值支點有兩個，一個是已經(jīng)成功商業(yè)化，并高速增長的百度智能云業(yè)務(wù)，另一個則是自動駕駛相關(guān)業(yè)務(wù)的商業(yè)化。

財報數(shù)據(jù)顯示，二季度百度智能云營收同比增長30%，環(huán)比增長10%，占百度核心收入比例進一步提升。云計算顯然成為百度AI商業(yè)化最成功的領(lǐng)域之一。根據(jù)IDC發(fā)布的2022年6月發(fā)布的《2021H2中國AI云服務(wù)市場研究報告》，百度智能云第6次位列AI云提供商的第一名。

AI云市場仍然是一個快速增長的市場，數(shù)字化經(jīng)濟增長的底層推動下，未來云計算業(yè)務(wù)增長韌性也很強。這為百度AI商業(yè)化提供了有力的支點。

云計算業(yè)務(wù)之外，智能駕駛業(yè)務(wù)可能會成為AI技術(shù)商業(yè)化的新增長點。

Apollo RT6發(fā)布，讓外界看到了自動駕駛真正邁向商業(yè)化的關(guān)鍵一步。自動駕駛能不能成功商業(yè)化，不僅是一個技術(shù)問題，也是一個成本問題，Apollo RT6成本來到25萬元，意味著在成本上，Robotaxi真正能夠落地了。

8月份，重慶、武漢兩地政府率先發(fā)布了自動駕駛?cè)珶o人商業(yè)化試點政策，并向百度發(fā)放了首批無人示范運營資格。也就是說在上述兩地，百度獲得了允許車內(nèi)無安全員的自動駕駛車輛在社會道路上開展商業(yè)化服務(wù)的資格。

這其實是一件很重要的事，它意味著百度自動駕駛技術(shù)開始進入實質(zhì)性商業(yè)化落地階段。

從財務(wù)的角度來看，如果商業(yè)化足夠成熟，未來這可能是上百億營收的業(yè)務(wù)增量。這可能成為云計算增長之外，未來支撐百度財務(wù)增長的“第三曲線”。換句話來說，蘿卜快跑商業(yè)化運營以及智能汽車的落地，帶來了足夠的價值支點。

長期來看，移動生態(tài)業(yè)務(wù)韌性 + AI價值支點撬動了未來百度估值增量的空間，這對于百度在二級市場的價值回歸顯然是一件好事。

商業(yè)化穩(wěn)扎穩(wěn)打的背后，AI為什么還是那么值錢？

從技術(shù)演化的角度來看，過去科技行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長最根本的原因是，摩爾定律下，先進芯片的迭代和低成本生產(chǎn)促進了各個行業(yè)的智能化、信息化。

現(xiàn)如今，人們不得不接受的事實是，以處理器工藝制程工藝升級推動的科技創(chuàng)新正在進入尾聲。

也就是說，如果信息技術(shù)領(lǐng)域再有大的突破，很有可能是在軟件領(lǐng)域而不是在硬件領(lǐng)域。相比其他領(lǐng)域，人們在AI領(lǐng)域取得突破的幾率顯然更大。

而百度抓住了下個經(jīng)濟周期開啟的關(guān)鍵：AI科技。

這段時間核聚變投資很火，有人問我說這東西五十年內(nèi)能研究出來不能還是一回事兒，為什么有這么多錢進入這領(lǐng)域。答案很簡單，高投入，高價值。

AI賽道也具有這樣的特性。

無論是核聚變還是AI，這些科技賽道撬動的實體產(chǎn)業(yè)價值空間太大。AI與核聚變不同的是，AI賽道價值規(guī)模有萬億，但它技術(shù)路線被驗證了，并且商業(yè)化已經(jīng)在進行了。

從規(guī)模上來看，碳中和、汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，推動AI技術(shù)的落地。能源產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)都是萬億規(guī)模，掘金的機會很多，這都是百度AI技術(shù)大有可為的領(lǐng)域。

在能源領(lǐng)域，百度與國家電網(wǎng)深度合作，基于百度智能云的AI中臺，智能技術(shù)真正落地到能源工業(yè)的一線。在工業(yè)領(lǐng)域，百度智能云開物工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺深入落地制造、生產(chǎn)、質(zhì)量管控等領(lǐng)域，把AI技術(shù)落地到工業(yè)制造一線，深入促進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在汽車領(lǐng)域，科技巨頭正在通過自動駕駛，把AI的戰(zhàn)略觸角伸向未來行業(yè)話語權(quán)的中心，挑戰(zhàn)豐田、大眾們的核心領(lǐng)地。

對于百度等巨頭來說，這意味著自身的AI技術(shù)開始直接參與到價值的生產(chǎn)。

過去，互聯(lián)網(wǎng)的價值本質(zhì)其實是渠道價值，要么是內(nèi)容與信息分發(fā)渠道，要么是商品與服務(wù)分發(fā)渠道，在這個過程中，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)并不直接生產(chǎn)商品和服務(wù)，而是通過優(yōu)化流通環(huán)節(jié)提高效率。

也就是說，過去互聯(lián)網(wǎng)科技再發(fā)達，它實際上不直接生產(chǎn)價值，只是優(yōu)化效率間接生產(chǎn)價值。

AI帶來的最底層的改變，就是想百度這樣的科技巨頭開始真正參與到生產(chǎn)商品、服務(wù)，直接來到生產(chǎn)價值的一線領(lǐng)域，由此，AI技術(shù)不再是抽象的概念，而變成智能汽車、AI機器人等具體的產(chǎn)品，這才是AI商業(yè)化真正的意義所在。

整體來看，AI商業(yè)化“掘金”分為遞進的兩個階段。技術(shù)價值賦能階段，成本價值賦能階段。

因為新技術(shù)商業(yè)化，需要先在有需求的地方落地。

比如，百度AI在云計算領(lǐng)域落地很快，一方面是AI能力和對特定行業(yè)痛點的深刻理解，另一方面，主要是百度AI云計算真正能夠帶來價值增量。這就是技術(shù)賦能價值。

相比云計算領(lǐng)域，在自動駕駛領(lǐng)域，AI落地更難，這是因為他會涉及到AI商業(yè)化的升級階段：成本價值賦能。

科技公司做AI的終極目的是什么？是對于現(xiàn)有生產(chǎn)方式的成本替代。

腦洞一下，如果百度的Robotaxi跑通了，那么巨大的成本優(yōu)勢下，顛覆出行市場格局的可能性不是不存在，彼時資本市場上，是不是百度可能要增加一個滴滴體量的估值？

從趨勢上看，社會渴求創(chuàng)新，科技賽道也會迎來一個長期增長階段，AI、自動駕駛、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這些領(lǐng)域的都是為未來國家高科技發(fā)展的重點領(lǐng)域，也需要有實力的科技巨頭，去帶動行業(yè)的商業(yè)化。

百度是中國AI技術(shù)領(lǐng)域走在最前列的公司之一，這也是未來百度AI增長最大的基本面。

中國數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型釋放的未來社會經(jīng)濟增長的動力，這里面有太大，太多的機會需要中國科技企業(yè)去把握。

百度智能云業(yè)務(wù)為什么增長那么快？核心原因就在于基于自身的AI能力，以及對特定行業(yè)的理解，能夠真正的幫助企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化增長。

數(shù)字化賽道是一個大賽道，AI賽道的景氣度也一直很高，短期來看，雖然部分領(lǐng)域的商業(yè)化可能沒有外部樂觀估計的那么快，但長期來看，這些領(lǐng)域的成長價值最終會被市場進一步兌現(xiàn)。

成長性估值下價值解構(gòu)，科技巨頭被低估了？

資本市場的判斷力相對于企業(yè)業(yè)務(wù)進展來說其實是有滯后性的。因為企業(yè)離實際的行業(yè)更近，更能獲得未經(jīng)加工的一手信息。

因此，對于增長曲線處在成長期，或者第二曲線業(yè)務(wù)處在價值成長期的公司，資本市場的估值邏輯會有一個重新解構(gòu)的過程。

特斯拉剛上市時，估值很低，資本對與馬斯克的吹的天花亂墜的故事并不感冒，后來為什么資本又買賬了？核心原因在于AI這技術(shù)實現(xiàn)商業(yè)化之后，并且有了一定規(guī)模，商業(yè)上的變現(xiàn)規(guī)模會迅速增長，這就是估值端重新解構(gòu)的過程。

因此，一個基本的判斷是，隨著百度AI技術(shù)商業(yè)化的推進，百度的估值可能也需要經(jīng)歷這樣的過程。如今的百度其實跟當(dāng)時特斯拉的情況有點相似，都處在業(yè)務(wù)的價值成長期，當(dāng)下估值實際上并沒有完全反映出其價值成長性。

特斯拉與百度最大不同，在于汽車業(yè)務(wù)對特斯拉來說是全部，對百度來說只是AI商業(yè)化其中的一個體量夠大的市場。當(dāng)百度AI滲透到各個行業(yè)之后，協(xié)同效用的威力才真正顯現(xiàn)出來。

百度接下來其實只需要關(guān)注兩個核心的問題，移動生態(tài)的護城河牢不牢固，AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化夠不夠順利。Q2財報中百度已經(jīng)給出了答案。Q2財報背后，從業(yè)務(wù)增長方式上，百度正在逐漸變成一家AI科技驅(qū)動的公司，這對于二級市場的估值來說頗為重要。

資本市場對科技巨頭的估值一般采用“規(guī)?！惫乐捣ǘ恰俺砷L”估值法。

科技巨頭經(jīng)歷過早起的成長估值之后，市場進行價值判斷時可能更考慮營收規(guī)模。毛利率這些更為具體的指標(biāo)。也就是說對一些高成長性，但規(guī)模相對較小的業(yè)務(wù)，其真正的價值可能并沒有直接體現(xiàn)在估值上。

不過，隨著業(yè)務(wù)增長方式的轉(zhuǎn)變，一些機構(gòu)也在更多的考慮巨頭第二業(yè)務(wù)、第三業(yè)務(wù)的成長性。

比如，百度被納入恒生指數(shù)，代表著AI科技基調(diào)的底層估值正在被市場確認。恒指作為港股價值投資的主要參考，很有代表性，百度被納入恒指，也意味著二級市場對其長期價值的認可。

另一方面，瑞信、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等投行也都給予買入、持有等正向評級。

MS摩根士丹利 (0714)認為，“廣告最糟糕的情況已經(jīng)過去了，但鑒于新冠肺炎疫情形勢的波動，有意義的反彈可能需要時間。嚴(yán)格的成本控制和完整的云增長可能是亮點。”

此外，蘿卜快跑 累計累計訂單量超過 100 萬單，成為全球最大的自動駕駛出行服務(wù)提供商。也是他們給予認可的原因之一。

CS瑞信（0714）似乎更看好百度智能云業(yè)務(wù)，他們認為“在關(guān)鍵行業(yè)的早期增長曲線中百度云將維持高于行業(yè)的勢頭”。

知名投行的態(tài)度可能說明這些底層價值邏輯的變化正在發(fā)生，這或許意味著百度AI的成長性估值正在被更多的機構(gòu)所認可。

可以預(yù)見的是，隨著整個AI行業(yè)商業(yè)化更多行業(yè)信息愈發(fā)透明，百度可能會經(jīng)歷一個估值修復(fù)的過程。這樣的修復(fù)可能是一個長期的過程，因為從資本市場的大環(huán)境來看，市場會經(jīng)過一個平穩(wěn)發(fā)展期，這個時期內(nèi)，對于業(yè)務(wù)充滿韌性的企業(yè)，資本也會有更多的耐心。

總結(jié)：

商業(yè)的繁榮的本質(zhì)是生產(chǎn)力進步帶來的實體商業(yè)繁榮。技術(shù)的價值不只是為了讓投資人買單，更是為了商業(yè)化，促進實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的繁榮。

實體產(chǎn)業(yè)越繁榮，社會經(jīng)濟發(fā)展也就充滿活力，我們的偉大的復(fù)興之路就走得更加從容。從這個角度來看，百度深耕AI技術(shù)的意義不只是自身價值的回歸，也同樣對未來科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展業(yè)強大有重要的促進意義。