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2017年7月12日，由清科集團主辦的《第十一屆中國基金合伙人峰會》在北京如期舉行，峰會邀請了知名優秀FOFs、政府引導基金、上市公司、險資、私人銀行、財富管理機構、富有家族及個人、VC/PE機構出席，深度探尋國內外LP市場發展趨勢，分享最新的資產配置策略。

在《巔峰對話：2017順勢而為》圓桌論壇環節中，君聯資本董事總經理、總裁陳浩，紀源資本管理合伙人符績勛，深圳市創新投資集團有限公司董事長倪澤望，同創偉業創始人、董事長鄭偉鶴圍繞2017年私募股權投資市場發生的變化以及LP/GP如何長期合作等問題展開討論，前海股權投資基金（有限合伙）執行合伙人、前海方舟董事、總裁陳文正擔任本場主席。

以下是論壇實錄，經投資界（微信ID：pedaily2012）整理如下：

前海股權投資基金陳文正：過去的 2017年，私募股權投資行業發生很大變化。具體呈現了哪些趨勢？每家機構都有怎樣的體會？請嘉賓談談各自的看法。

這個創投最好的時代，他們嗅到了什么變化？

君聯資本陳浩：我有四個方面的變化和思考。首先，從剛剛符總提到的一些數據可以看出，中國近兩三年創投和PE行業中，人民幣基金無論從募資、投資還是退出，超越了美元基金，這是一個非常巨大的變化。2014、2015年是一個分水嶺，人民幣基金募資的規模、退出項目的個數增長，美元LP感覺到有一些壓力。對于君聯這種既管美元基金又管人民幣基金的GP，我們也在思考策略。

第二，LP多元化和成熟。傳統的美元LP以養老金、捐贈這些專業的FOF為主，而人民幣LP多元化趨勢其實令人非常興奮，包括上市公司、地方和中央政府的引導基金，還有金融機構旗下的專業化母基金，這都代表了一定的中國特色。這種階段性變化給GP募資帶來了更多選擇，當然我們也關注這些類型的LP的持續性和專業化問題。

第三，從GP層面來看，2014、2015年是GP的一個動蕩期、變化的高峰，很多新的機構出現，一些老的GP發生裂變，2016年下半年變得相對穩定一些。中國的GP數量很多，現在開始逐漸走向成熟，成熟的標志是頭部效應的顯現，前25%GP由于集聚了更多的資源和人才，逐漸變成了這個行業能夠持續發展，或者是競爭力越來越凸顯的穩定架構。當然這個現在還沒有形成，我相信這是未來趨勢。后面75%GP可能是一種不斷變化、生生死死的過程，這在LP選擇GP的時候也有一定的參考意義。

第四個方面的變化，在項目投資層面，2014、2015年是充滿高估值泡沫、競爭很慘烈的格局，今天逐漸應該走向理性。但是資本多，好的標的和資產少，這個格局并沒有根本的變化，所以就導致一些好的項目估值下降程度是有限的。標桿項目的估值下降有限，導致平均融資也是在緩慢下降，或者并不是那么顯現的，在座的GP可能都有體會，大家還是要考慮能不能更早發現這些機會，在更好條件和更好價格的時候，能夠介入進去。

紀源資本符績勛：我對以下三個變化有深刻的感受。第一個改變，紀源資本成立17年來投出不少獨角獸，從阿里，到去哪兒、UC、YY，一直以美元基金為主，美元之間都是在海外架構、海外退出、海外上市。近兩三年來，尤其TMT領域發生的變化很大，一些新興TMT的項目比如大數據，圍繞著安全、文化和娛樂等項目，他們需要的是人民幣，不是美元。所以我們需要人民幣基金，需要適當的基金和適當的幣種來配合市場需求。這一方面的變化對紀源來說還是挺明顯的。

第二個改變是，與以往相比，中國資本市場資金量很大，錢很多，投出去的錢也不少，這意味著競爭是很激烈的。不僅僅是投資上的競爭，也包括被投企業之間的競爭。這時再來看項目，會更加關注核心競爭力、技術壁壘，我們最近圍繞著人工智能、AI和技術上的結合看了很多項目。

第三個改變是退出，國內跟海外市場確實不太一樣，國內IPO市場還可以，海外市場IPO個數很少，所以退出更多靠整合，去造就一個巨無霸，紀源退出的方式是通過一些老股并購。目前對于LP來說，他們關注的不僅是賬面值，還要看回款的速度有多快。作為一個VC職業經理人，我們在管理資本的時候也要找到一些適當的退出方式，讓回款能夠回到LP的手上。

深創投倪澤望：2017年，私募基金和股權投資競爭激烈程度更加明顯，6月份私募已經超過了13萬億，公募也就是10萬億，私募超過公募3萬億，這在以前是不可能的。私募主要做一級市場，也有做二級市場，一級市場競爭這一塊是非常激烈的。非常理解大家意見比較大的基金協會備案的問題，確實也忙不過來，機構申報登記的太多，說明行業競爭非常激烈。

第二，IPO的發行正常了，對我們來說是重大利好， IPO確實還是要正常發行，不能隨著市場的變化，或者隨著一些輿論的聲音而改變，因為這是市場經濟的原則，符合發行條件就要讓它發行。當然對于創投機構來講，IPO正常化確實對創投行業的推動是很明顯的。

第三，減持新規政策出臺，對我們做一二級市場有比較大的影響，因為深創投每年利潤主要靠股票減持，我們就會考慮哪些股票怎么賣，明年能賣多少，怎么能完成整個利潤計劃。

第四，并購難做了，基于兩個方面，第一愿意被并購的標的少了，因為IPO正常了，很多企業愿意慢慢等、不愿意談并購合作；第二，并購審核更加嚴格了，很多標的可能花很長時間通過并購重組的審核。這一系列的變化，對我們做一級、一級半，甚至做二級市場來說都有比較大的影響。

同創偉業鄭偉鶴：2017上半年國內上市公司246家，跟去年同期比增長了300%多，去年同期只有60、70家，港股市場和美國市場IPO個數差不多，73家左右，跟去年同期比增加了60、70%。有一個現象值得關注，如今騰訊和阿里，在海外的市值呈幾何型增長，這對市場的影響非常大，包括國內的藍籌指數，像平安和茅臺。

中國的私募股權發展到現在，正處于我從業以來最好的時光。為什么這么講？第一，中國已經進入了一個創業的國度，對投資者來講有大量項目可以選擇，同時資金面還比較充裕。我們經歷過11、12年的全民PE，是自下而上、老百姓推動的，都想掙快錢。現在富有的個人都變成了機構，與母基金合在了一起，包括銀行和保險都在進入這個市場。

另外，整體來講海外上市的活躍度不夠，我們確實想在美元基金募資方面進行嘗試，但是現在美元基金的活躍度大幅度下降，人民幣基金有可能很火，美元基金突然發現熄火了，這個不正常。香港市場推出創新板，包括深港通和滬港通、MSCI指數，還有最近花旗出了一個報告指出，下半年二級市場的投資，還是把新興市場作為一個重點。

第三，上市期和退出期的速度在加快，怎么把變現的速度加快，當然也需要很多的耐心。附和一下符總的報告，并購的回報在提升，IPO的回報其實在下降。

前海股權投資基金陳文正：四位結合自己機構的特點，從募投管退四方面總結了過去一年行業的變化，我覺得錢多了，機構多了，退出方便了，但是投資成本增加了很多。我想問問倪總，您現在管基本上國內最大規模的基金，您對市場上募資的變化怎么看？

募資來源多元，LP爸爸有何不同？

深創投倪澤望：深創投去年開始受托管理深圳市的政府引導基金，號稱1000億，800多億的資金已經到位了。這個基金有80多支子基金，一共簽約101支子基金，出資規模是2500億，政府引導基金承諾出資是520億，在全國來講是力度非常大。實際上101支基金管理人都是全國各地的基金管理機構，我們申請深圳市引導基金條件并不苛刻，只要在深圳注冊一個管理機構，有歷史業績、管理經驗，深圳市政府引導基金出資份額是25%左右，一般不超過30%，需要放大到社會上募資75%，50%的額度要投在深圳。

希望大家踴躍參加深圳市的引導基金的一些申請競標，資金相對充裕，競爭不是特別激烈。除了深圳市的引導基金，去年我們還管理佛山的政府引導基金，規模是21億。與深圳基本類似，也是我們全權管理。最近接手管理東莞引導基金，是10億規模，這三個政府引導基金，錢都是政府出的，最后的決策權不需要上到市政府這個層面，母基金投資決策委員會直接定奪。深圳、佛山和東莞不同于其他地方，很多地方的引導基金還上到政府會議，程序走得很長，我們就按照市場化、專業化的角度做決策。

前海股權投資基金陳文正：在座另外幾位嘉賓，對現在不同的性質的LP，歡迎程度怎么樣，或者還有什么樣的建議？

君聯資本陳浩：無論什么樣的背景，只要解決了長期發展的問題，我們都是非常愿意合作的。

LP對GP太重要了，關于LP有三點建議。第一，LP應該能夠解決自身的根本資金來源問題。長遠來看管理運作一個一個基金，就要解決自身資金的來源。還有就是投資的這些GP業績怎么樣、能不能循環。上游的活水源源不斷進來，投資的資本能夠很好循環起來，這樣就解決了資金長遠化的問題。

第二個是機制的問題，本質上也是一個靠聰明才智，靠人來運作的生意，所以LP要解決好自身機制的問題，如果解決不好，也會有人才流失。而中國LP在機制上解決好的不多。

第三個就是投資策略，中國LP普遍有一個跟投的策略，這一點跟國外確實不一樣，有中國的特殊性，也有一定的中國特色，我們不反對這種投資策略，恰恰某種程度上還很歡迎，但是要注意把握度，LP跟投有兩個方面的考慮，一個是收益率，第二個是經濟率。降低成本，GP要拿管理費，把握好這個度，不給GP投資帶來很大的壓力和競爭。接下來就是在經濟性上，要保持對GP足夠的激勵。

紀源資本符績勛：我有兩個建議，一方面，從個人的經驗來看，VC和PE對于LP來說只是資產配置的一部分，LP在投VC和PE的時候，其實是要做一個適當的資產配置。因為VC和PE這個行業，回報是更高的，不管前四分，還是后四分，有10-30%的年回報率。但是現金流的周期是長的，這個是當中很重要的一筆賬。所以資產的配置配合資產的管理，這個非常重要。

VC機構各有千秋，每家每戶都有自己的一套打法，有自己的核心競爭力。對于LP來說，要選擇看重哪些行業，是看重TMT，還是看重醫療，在這些領域需要有系統化布局。

同創偉業鄭偉鶴：我們跟政府引導基金打交道比較多，科技部和發改委，包括深圳市政府對風險投資支持力度非常大，是非常可喜的。但是它有它的訴求，一個是投資階段的訴求，國家級的母基金要求60%多投入到中小企業上，地方引導基金，據說有的地方比例是1：5。今年年初至今投資數額飆升，原來在全國排不到前十，確實促進了地方的產業發展，但是某種意義上來講，對GP的壓力就比較大，包括國家級的母基金，一設就是40、50億，60%要投中小企業、初創期的企業，如何處理這種關系，對GP來講是非常大的挑戰。

第二，母基金有母基金的訴求，需要更加專業。然后還有聯合投資的機會，有很多產業資本的需求，特別喜歡參與到投資決策層面，產業資本不僅想來做投資，更希望能夠參與到決策的層面，把握產業的機會，這一方面是非常有利的。每個基金的訴求不一樣，個人投資者最大的訴求就是快點回本，但是作為一個基金，滿足所有人的投資需求確實有難度。母基金聯合跟投要求很多，GP基金規模越做越大，這個好的項目到底分給誰，雨露均沾比較難。

前海股權投資基金陳文正：過去幾年LP的結構在變化，我們最早資金來源是政府的，但是金融機構比較難，通過一段時間的努力，保險和銀行比如人保、太平、建信，也成為我們的出資人。另外招商銀行、北京銀行，通過同權，招商銀行的招商資管，對這個行業有更多了解。另外有一個體會，富有的個人、家族或者企業對這個行業有更多的了解。

根據清科統計，LP有1.8萬多個，剛才幾個GP也說了，到一定的程度GP的份額、投資權利是稀缺的，一般的投資人是投不進去的，未來以雙方母基金的方式來去做投資，可能是一種方式。這其中有很多值得探索的東西，包括國家的管理、利益機制結構的設計。商業化的母基金，因為它沒有地域的要求，沒有投資階段的要求，也沒有行業的要求，只是一個配置，可能能更好配合政府的引導基金這一方面來發展。

那么未來還有哪些策略順勢而為？還是從陳總開始。

未來私募股權投資如何順勢而為？

君聯資本陳浩：作為GP，這個問題肯定是要認真來考慮和回答的，最關鍵要選擇好的LP，我們也希望LP變成長期的合作伙伴的關系。我們希望給LP展現的關鍵點，從三個方面來說：

第一，作為一個GP和投資機構、基金管理機構，有自己的特色很重要，怎么樣讓LP選中，就需要有自己的特色。可能這個特色是在某些行業里面做出的特點，或者在某些投資階段做出的特點，或者你在某些領域里面投出的特點，這是LP在選擇GP的一個組織配置，你越有特色，越不會錯過你。

第二個是GP管理人，就是投資能力、退出能力，你能不能把這個錢投得很好，業績投得很好，回錢回得很好，我想這是根本的。

第三，應該是GP在你投資的布局方面，能不能在這個行業里面體現足夠的競爭力，能不能真正發現好的項目，能創造巨大回報的項目，也是反映在投資能力方面的。

君聯資本做了十幾年，跟我們打交道的LP也很多，策略上主要是三點：第一，就是我們是做美元出身的，但是我們在09年以后，也開始管理人民幣，第一個策略是人民幣和美元還是要平衡的發展，美元這些年在退出遇到一些壓力，在投資方面也有一些政策的限制，但這是周期性的。特別是退出，資本市場本身也是有周期性的，我相信在未來的海外市場退出，仍然可以預期，美元還是要繼續堅持，當然人民幣我們也重視，要平衡的發展。

第二個是專業化，君聯資本提出了專業化的發展思路。在一些特定的醫療健康、文化體育方面，提出一些專業化的基金，專業化的團隊，來提升我們的能力。還有一點就是從LP的角度，希望構建一些核心LP和關鍵LP的長期關系，不光是投一兩個基金，甚至成為君聯資本更長期的十年，甚至更長的合作伙伴，我們正在設計考慮當中。聯想控股是我們重要的支持者，也是最重要的LP。我們對聯想控股這樣的LP，也有特定的給他提供一些好的服務。聯想控股支持我們多個基金，是真正的股東關系，支持我們長期的發展。

紀源資本符績勛：每家機構、每個投資人都要有差異化，這就是你的專注，你的專長。紀源資本每個合伙人、投資經理都會去選擇他所熟悉的一些行業，在真正懂得這個領域的前提下，選擇項目才會有優勢，在后續的管理和退出時能夠發揮自己所長，這個是比較重要的。

募集資金方面，其實投資的領域是人的生意，人與人之間要產生信任的，跟LP之間也是要有一個長期的互動，讓他們能夠了解你的投資理念、投資方式，包括自己團隊的穩定性也是非常重要的。所以在人才機制上，我們是很關注的，從而使得LP跟我們之間的關系也非常穩定。我們現在有六七支美元基金， LP基本上是從頭到尾一直跟著我們在投。包括美國各種各樣的大學，淡馬錫等這些都是我們長期的LP。我們希望未來做人民幣的時候，也跟人民幣的LP有長期的合作關系。

深創投倪澤望：主持人談到順勢而為，確實大家面臨著一些新的市場環境和競爭壓力，兩位老總也談到專業化，怎么投資更加專業，實際上也是最近深創投一直在推進的事。我們也希望在早期階段，更早的階段介入進去，早期的投資更需要專業化的能力，我們也組建了互聯網基金，生物醫藥的基金，大的消費行業的基金，包括居民融合的基金。這些都是針對特定行業和特定領域的一些專業化的基金，這樣也希望能夠早期階段能發現一些好的項目，或者好的公司。

第二，我們也在適度的多元化，實際上除了創業投資之外，我們也在圍繞創業投資這條主線，做了相應的業務。我們在國內專門挖了領先團隊做并購，深創投投的項目多，投了758家企業，上市了123家公司，這個數字非常大，而且大部分公司的股票我們都還持有，這樣就變成了這個平臺本身的資源還比較多，這樣一些并購的業務，內部就可以發生。所以我們專門有一個頂尖的并購團隊，以專門為深創投投資為主的企業，有上市的平臺，還有沒有上市的，這些團隊加入了以后，這些業務發展得很快。

同時我們還做了一個不動產基金，主要圍繞產業地產，是跟全國各地政府合作，拿到一些產業地產的項目，結合這樣的條件和資源，不動產基金專門運作這個板塊。

第三，今年競爭白熱化非常嚴重，有的項目我們已經過完會了，被投企業提出來還要加價，以前從來沒有遇到過這種事，相當于你已經談好就是這個價格，等我們過完會說不行，說這個價格投不了。我們現在也轉過來了，逐漸的轉到國外去投資，上半年我們投的國外幾個項目，現在發現效果非常好，而且和國外的頂尖創投機構一起投的。包括一些國外顛覆性的技術，全球50個最聰明企業，我們投了一家美國的公司，排19位。美國和歐洲的一些項目技術比國內好，價格比我們便宜，我們有一定的資源整合能力，更為重要的還是看重中國的市場和生產能力，由于這兩個條件，使得我們對國外的項目吸引力還是比較強的，所以一定要加緊走出去。到十三五末期國外的投資占市場投資額度達到20%，我們也逐漸轉變一些投資領域，投資方向，投資的區域，也通過這樣一些方式方法，去適應新的形勢。

同創偉業鄭偉鶴：從投資隊伍角度來講，不像兩位以美元基金為主的，投資比較穩定。我們原來以富有個人為主，通過銀行的一些渠道來募資。

到今年，我相信我們的基金大部分的以機構投資者為主，實際上到16、17年以后，中國的機構投資者，A股市場才走向這么一個舞臺。陳文正說我們草根出身，草根也有開花結果的那一天，17年算是一個開始。   

因為我們原來做中晚期比較多，實際上11、12年開始做早期，我們說要打通早中晚期，這一方面我們也做了很多的嘗試。

過去還是以財務投資者為主，現在特別強調打通產業鏈，原來投的項目是點狀的，慢慢投多了，比如說新能源汽車投多了，對產業鏈就熟了，這一塊由點到線到面，甚至到生態。我們在這一方面確實也是在研究，甚至做一些控股性的投資安排。

第三個，一開始我講了二級市場的變化，跟一級市場的變化也很大，我們也在打通一二級市場的連接，這個中間很多的并購，很多的交易，跟二級市場的關系非常大，并購的買家大部分是從二級市場來的，我們側重這幾個不同的投資階段，不同的跨市場，然后建立在產業基礎上，培養我們專業的能力，把握市場的變化機會。

前海股權投資基金陳文正：前海基金作為專業的管理機構，我們要順勢而為，一個是發現，一個是培育有業績、有專注、有責任的GP，為我們投資人服務。同時，也讓我們的GP能夠得到長期、高質量資金的供給，成為市場上優質的，有品牌價值的專業性投資機構。

下面每個嘉賓用一句話對這個專場做一個總結。

君聯資本陳浩： 17年我們是二次創業，基業常青，作為結束語，GP關鍵的資產就是人，必須在人的無論是調動積極性，還是好的人才的培養和吸引，還有公司核心新老團隊的更替，要從文化和機制上來保障。

紀源資本符績勛：我們也經歷過17年市場的變化，從無到有，到今天這樣一個市場非常活躍，也非常人才聚集的市場，我覺得對于我們來說，要不斷的去學習，因為變化是不間斷的。投資方面，不斷去吸引更優秀的年輕人加入我們這個隊伍，為這個平臺、為我們的LP做出更好的業績。

深創投倪澤望：我們一直希望把深創投打造成一個合作開放的平臺，非常愿意很業內的機構進行交流和合作，同時非常歡迎青年才俊加入深創投這個大家庭。

同創偉業鄭偉鶴：希望以產業為基礎，以科技為導向，在創造價值的路徑上，給投資人帶來最大的回報。

前海股權投資基金陳文正陳文正：前海母基金有一句話，全中國有錢人聯合起來，做LP爸爸。