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編輯導(dǎo)語：沉迷于用應(yīng)付賬款制造虛假繁榮的企業(yè)，終將在某次財(cái)報(bào)季的陽光下，被堆積如山的數(shù)字債務(wù)反噬得體無完膚。

日前，我國著名財(cái)稅專家馬靖昊在其個(gè)人社交平臺(tái)刊發(fā)的《無息負(fù)債的暗流涌動(dòng)：頭部企業(yè)需警惕的“擠兌”危機(jī)》一文中提到，無息負(fù)債的核心是“用別人的錢做生意”，聽起來似乎頗為誘人，實(shí)則暗流涌動(dòng)，隱藏著不小的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，他提到比亞迪的無息負(fù)債占比高達(dá)90%，通過占用供應(yīng)商貨款和消費(fèi)者定金支撐擴(kuò)張。這種模式在行業(yè)景氣時(shí)堪稱“財(cái)務(wù)智慧”，然而，這些資金就像是企業(yè)手中的一把雙刃劍，一方面為企業(yè)提供了充足的現(xiàn)金流，另一方面卻也可能成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。

我們?cè)噲D通過比亞迪的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來解讀比亞迪當(dāng)前所面臨的局面以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在解讀前，我們首先明確企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債組成部分及概念。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分解

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率可以進(jìn)一步拆分成兩部分：資產(chǎn)有息負(fù)債和資產(chǎn)無息負(fù)債。其中有息負(fù)債是企業(yè)在銀行的長期借款、資本市場的舉債等，它的特點(diǎn)就是負(fù)債越多需支付的資金費(fèi)用越高。這需要企業(yè)時(shí)刻警惕在還本的同時(shí)還要付息。

這也導(dǎo)致了，當(dāng)企業(yè)一旦有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比例過高，比如超過60%，那么就已經(jīng)站在了“危險(xiǎn)的邊緣”，因?yàn)橐坏┯龅胶暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或者行業(yè)不景氣，企業(yè)很容易就扛不住。

而無息負(fù)債一般是指來自經(jīng)銷商先付款后提貨形成的預(yù)收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，也就是企業(yè)欠著上下游供應(yīng)鏈的錢，來穩(wěn)固自己企業(yè)的發(fā)展。這樣的負(fù)債有一個(gè)特點(diǎn)就是無息，且說明企業(yè)的發(fā)展勢頭較為強(qiáng)勁，在供應(yīng)鏈中頗具話語權(quán)。

同時(shí)有息負(fù)債和無息負(fù)債對(duì)企業(yè)的利潤還有不同的影響，其中前者通過財(cái)務(wù)費(fèi)用減少利潤；后者不直接減少利潤。在馬靖昊說會(huì)計(jì)的報(bào)道中曾提到，有息負(fù)債的成本，一般情況至少是6%。而無息負(fù)債的成本是0。因此，當(dāng)公司的總資產(chǎn)收益率回落低于6%的時(shí)候，有息負(fù)債就是累贅。而無息負(fù)債的公司，在總資產(chǎn)收益率在0%—6%時(shí)，照樣毫無負(fù)擔(dān)。

因此，從資產(chǎn)負(fù)債率的構(gòu)成來看，顯然有息負(fù)債的危險(xiǎn)性高于無息負(fù)債，但事無絕對(duì)，無息負(fù)債高的企業(yè)就可以高枕無憂了嗎？從產(chǎn)業(yè)端來看，或許并非如此。

比亞迪高無息負(fù)債下的隱憂

從比亞迪歷年財(cái)報(bào)的債務(wù)結(jié)構(gòu)變化中可以看出，從2022年三季度起，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率突破70%。同一時(shí)間，無息負(fù)債在比亞迪整體債務(wù)中的占比超過90%，之后部分季度甚至達(dá)到95%。

通常來看，一個(gè)企業(yè)的負(fù)債率上漲是因?yàn)闊o息負(fù)債增加，是不會(huì)帶來債務(wù)壓力。但在馬靖昊的文章中也提到，無息負(fù)債并非全武成本，這種成本，就是上下游企業(yè)的信任和耐心。無息負(fù)債雖未體現(xiàn)在利潤表的利息支出中，但其隱性成本在于商業(yè)信譽(yù)的消耗。

在看比亞迪的無息負(fù)債占比的同時(shí)，我們還應(yīng)該看比亞迪的應(yīng)收賬款周期和應(yīng)付賬款周期。馬靖昊在穩(wěn)中提到，當(dāng)企業(yè)過度延長賬期，實(shí)則是將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，埋下擠兌隱患。

他在文中舉例，某家電巨頭2023年中報(bào)顯示，其應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從往年的92天驟增至127天，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻縮短至41天——這種"既要占下游便宜，又要催上游回款"的雙向擠壓，最終引發(fā)了經(jīng)銷商集體反水。

從比亞迪的最新財(cái)報(bào)（截至2024年Q3季度）中可以看到，比亞迪將應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至37.98天（約38天），應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在195.33天（約195天）。

從上圖中，比亞迪應(yīng)收應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比中得出，企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的管理能力較強(qiáng)，基本在一個(gè)月左右就可以完成周轉(zhuǎn)，相比之下應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在200天以上。企業(yè)在充分運(yùn)用下游資金進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營，在提高資金利用效率的同時(shí)，也加大了下游供貨商的不滿，大大影響了企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)，在發(fā)展到一定程度時(shí)，可能會(huì)因?yàn)樯碳摇皵D兌”，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)整體運(yùn)營。

（“擠兌”現(xiàn)象：一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善、資金鏈緊張等負(fù)面消息，上下游企業(yè)就會(huì)開始擔(dān)憂自己的資金安全，進(jìn)而要求提前收回款項(xiàng)。）

同時(shí)，通過2024年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告分析，比亞迪負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債比例高達(dá)85.99%，比例不均。具體通過償債能力指標(biāo)分析短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過下圖可以看出，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率四個(gè)季度變化趨勢不明顯，流動(dòng)比率均小于1，速動(dòng)比率均小于0.5，指標(biāo)均不符合行業(yè)正常數(shù)值，現(xiàn)金流量比率2024年前三季度處于0.1左右，（行業(yè)正常數(shù)值為：流動(dòng)比率1.5-2.0、速動(dòng)比率1、現(xiàn)金流量比率0.2-0.3）整體來看企業(yè)短期償債能力較弱。

值得注意的是，當(dāng)企業(yè)一旦發(fā)生擠兌危險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)將不得不還款應(yīng)對(duì)危機(jī)。但綜合上圖得出，比亞迪的短期償債能力較弱，這對(duì)比亞迪的發(fā)展而言頗為危險(xiǎn)。另一方面，當(dāng)一旦發(fā)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，他們會(huì)緊縮銀根，貸款難度和成本都會(huì)大幅增加。這樣一來，企業(yè)就很容易陷入惡性循環(huán)，若不能及時(shí)有效地化解危機(jī)，最終極有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)，將企業(yè)推向崩潰的邊緣。

如果說，有息負(fù)債是懸崖邊的探照燈，無息負(fù)債是冰層下的暗涌。真正的高手會(huì)在燈光照亮冰層裂紋的瞬間，完成驚險(xiǎn)的騰挪轉(zhuǎn)圜。而那些沉迷于用應(yīng)付賬款制造虛假繁榮的企業(yè)，終將在某次財(cái)報(bào)季的陽光下，被堆積如山的數(shù)字債務(wù)反噬得體無完膚。