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4月30日，港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結》正式生效，這意味著在原有的上市制度基礎上，港交所將對新興的三類公司放開限制：同股不同權結構公司、未有收入生物科技類公司以及將港交所作為第二上市地的公司。

港交所行政總裁李小加透露，此前在2013年錯過阿里巴巴后，他試圖推動同股不同權制度改革，但最終該提議未獲得香港證監(jiān)會同意，而4年后，各方終于達成共識。

這被視為港交所25年來的最大變革。那么對于眾多采取同股不同權架構的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，這一上市新規(guī)意味著什么？在迎來利好的同時又會面臨哪些挑戰(zhàn)？

不必再遠赴海外上市

此前，由于種種特殊因素，中國互聯(lián)網(wǎng)公司上市的選擇空間有限。比如采用VIE架構，如果要在A股上市就必須先拆除VIE，再加上審核排隊，需要耗費較長的時間；再比如采用雙重股權架構，由于此前港交所對同股不同權公司的限制，導致這類公司只能放棄香港而轉(zhuǎn)向美國。

一個明顯的例子就是阿里巴巴。2013年7月，市場傳聞阿里巴巴集團將選擇港交所上市；9月，阿里巴巴集團董事局主席馬云以內(nèi)部郵件形式正式公布了阿里巴巴集團的合伙人制度。該制度將允許包括馬云在內(nèi)的合伙人在上市后提名半數(shù)以上的董事，以保證對公司的控制權；不過由于港交所對同股同權原則的堅持，10月份阿里正式表態(tài)放棄香港上市，并于次年3月宣布啟動赴美上市。

錯失阿里被認為是港交所此次推出上市規(guī)則改革的重要原因。

創(chuàng)新工場董事長兼首席執(zhí)行官李開復在接受新浪科技采訪時，認為這對創(chuàng)投界是一件好事情。“所有規(guī)則不是一成不變的，監(jiān)管規(guī)則都需要和特定時代相適應。”李開復說，目前雙重股權結構已被新興的創(chuàng)業(yè)公司廣泛運用，主要是為了支持創(chuàng)業(yè)團隊能夠長遠地規(guī)劃公司發(fā)展方向，讓公司實現(xiàn)更大的長遠價值。而且經(jīng)過美國股市運行多年，已經(jīng)證明了只要監(jiān)管得當，整體利大于弊。

在李開復看來，港交所新政對互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)公司是個重大利好，許多優(yōu)秀的中國本土公司不必再遠赴海外上市。而同股不同權開放之后，國內(nèi)的獨角獸們，尤其是第一梯隊的螞蟻金服、小米、滴滴、美團等將迎來重大機會。

而據(jù)港媒報道，小米有望成為首批同股不同權赴港上市公司。報道稱，小米上市前股權交易已于上周結束，最快本周提交上市申請，隨后將啟動在港掛牌的策略部署。

被認可仍存挑戰(zhàn)

不過內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市也并非高枕無憂。

真格基金創(chuàng)始人徐小平對新浪科技表示，香港聯(lián)交所的新政初步解決了新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市的政策前提。不過對這類創(chuàng)新公司，市場如何理解和接受，可能還存在挑戰(zhàn)。

徐小平表示，其中最重要的是對于公司成長性和估值關聯(lián)的理解。港股的投資者之前更多習慣的是就公司現(xiàn)有盈利能力來計算合適的市盈率，而一家新經(jīng)濟公司的價值判定很大程度上是看未來的成長性。一家互聯(lián)網(wǎng)公司的價值，往往需要按照當前發(fā)展勢頭預判未來1年至幾年的財務指標，包括營收及利潤增長趨勢，再基于這個數(shù)字去評估合理的市盈率。而對于一些還未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司或生物科技公司而言，這一思維沖擊就更大。對于投資者而言，也存在著思維轉(zhuǎn)換的適應問題。

李開復對此也持同樣的態(tài)度，這種觀念的差異之下，首批上市的新經(jīng)濟企業(yè)可能會首當其沖的面臨這種審視。

李開復認為，除了價值理解的挑戰(zhàn)之外，一些細節(jié)也可能招致誤會，比如互聯(lián)網(wǎng)公司通常會有多輪融資發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在國際會計準則下，這種優(yōu)先股會體現(xiàn)為對股東的負債，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損，但實際上公司并未沒有這樣的虧損發(fā)生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的“負債”數(shù)字在上市那一刻就會消失。因此，不論是上市公司還是投資者，都需要做好應對這樣的認知挑戰(zhàn)。

實際上，2016年美圖上市時就曾遇到過這個問題。當時美圖提交的招股書披露，從2008年成立至上市前，美圖公司累計虧損62.6億元，不過其中包含了50.7億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值和5270萬元的股權激勵，扣除這些因素之后，累計實際虧損11.38億元。雖然美圖管理層也盡力向外界解釋，但外界對該數(shù)字理解上的差異還是給美圖的上市帶來了負面的影響。

去年上市的易鑫也是如此。易鑫提交的招股書顯示，該公司自成立起至2017年上半年，累計虧損為76億元。易鑫方面稱，其中的主要原因就是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值大幅增加，上市后所有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股自動轉(zhuǎn)換成普通股后，便不會產(chǎn)生可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損。

對此，徐小平也表示，4月30日后在港股上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，在招股書中很可能會出現(xiàn)“可贖回、可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股”價值。現(xiàn)在政策開閘才是第一步，市場對創(chuàng)新型公司價值的應有充分的理解和接受，才是未來長期的關鍵。