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6月11日清晨，證監(jiān)會披露了小米CDR招股書。地鐵擁擠的車廂里，李可的手機(jī)彈出了數(shù)條推送，與此同時，他的眾多股票投資群瞬間活躍起來。以往，這是開市之后才有的情景。

午后開市一刻鐘，《中國證券報》曝光百度選定華泰證券、中信證券作為發(fā)行CDR的保薦機(jī)構(gòu)的消息。此時，東五環(huán)外某工行營業(yè)部里，個貸經(jīng)理朱明明正忙于回復(fù)微信。整個上午，客戶、親戚、同學(xué)不斷詢問CDR基金的購買問題，她只好搪塞自己業(yè)務(wù)不對口。

關(guān)市后，易方達(dá)、招商基金等6家戰(zhàn)略配售基金（LOL）的推銷短信截屏已經(jīng)刷爆朋友圈，這之中甚至包括微信理財通等三方渠道。朱明明營業(yè)部里負(fù)責(zé)CDR基金銷售的同事也發(fā)了朋友圈：一低頭，一抬頭，客戶經(jīng)理的一天過去了。

月落日升，有關(guān)CDR基金的狂歡討論才剛剛開始，而定價方式、流通細(xì)則以及CDR企業(yè)屬性等未知又成為狂歡之下的隱憂。

綜合此前報道，本次首批回A股的企業(yè)名單還包括阿里、騰訊、京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及舜宇光學(xué)。這趟已拉上小米和百度的火車，能否成為普通人錯失比特幣之后，財富翻盤的另一機(jī)會？

定價細(xì)則未定：市盈率標(biāo)準(zhǔn)或影響投資期待

證監(jiān)會對A股的新股發(fā)行有兩個限制，即靜態(tài)市盈率不超過23倍，并且不超同行業(yè)平均市盈率。得益于此，打新股成了幾乎穩(wěn)賺不賠的投資方式，上市后市場所釋放出的多余市盈率期待，會大幅推升股票價格。

盡管CDR基金并不能和打新股畫上等號，投資者的投資盤算是共通的。不過，這樣的盤算尚未得到證監(jiān)會的應(yīng)許。

根據(jù)財報，以2017年39.45億元人民幣（6.16億美元）扣非凈利潤估算 ，小米目前的估值是700億美元左右，這一數(shù)值也貼合了多家券商給出的數(shù)據(jù)。以700億美元/6.16億美元簡單計算，小米的市盈率已經(jīng)達(dá)到113倍。

目前，A股三大新晉獨角獸企業(yè)藥明康德、寧德時代和工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行PE分別為22.99、22.99和17.09，對應(yīng)的行業(yè)PE是65.32、44.05和35.65。其中工業(yè)富聯(lián)所在行業(yè)為計算機(jī)、通信及電子設(shè)備制造，與小米最為接近。

若仍遵循23倍市盈率進(jìn)行CDR定價，小米未來的增長空間很可觀。據(jù)《深網(wǎng)》了解，此前證監(jiān)會發(fā)行部人士曾在某溝通會上表示，未來會允許達(dá)到一定規(guī)模的可以三年不盈利 暫時不盈利 但未來有前景，此舉主要針對此前對于A股IPO公司需連續(xù)盈利滿三年的規(guī)定。

實際上，在虧損的狀態(tài)下討論市盈率是沒有意義的，這也變向意味著證監(jiān)會對于市盈率的管制有“松手”之態(tài)。事實上，即便按照試點企業(yè)估值大于2000億元這個劃線規(guī)定來看，小米的市盈率已經(jīng)將近50倍。

目前，證監(jiān)會層面并未對此做明確規(guī)定，小米未來CDR的市盈率界定也仍然未知。不過，可以肯定的是，超出了類似23倍市盈率這樣的界定限制，未來留給投資者的期待空間有縮水可能。

事實上，未來CDR基金囊括的企業(yè)不止小米、百度等巨頭，更多的獨角獸企業(yè)則是風(fēng)險與期待并存。此前，平安好醫(yī)生港交所上市便破發(fā)，此外雷蛇、閱文、美圖、眾安也都沖高回落，美圖甚至跌到了發(fā)行價。

美國上市企業(yè)也存在泡沫，6日當(dāng)天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)PE市盈率為32.95倍，達(dá)到了歷史次峰值，僅次于2000年的45倍。

《深網(wǎng)》獲悉，同樣在這次溝通會上，證監(jiān)會發(fā)行部方面表示對于新的創(chuàng)新型企業(yè)，估值方法也并不使用。這意味著未來的定價方案還存在彈性空間，也就是不確定性。這也增加了CDR基金投資的風(fēng)險性。

戰(zhàn)略配售背后的興奮危機(jī)

根據(jù)小米的CDR招股書，本次募集金額將分為三部分：30%用于自助產(chǎn)品研發(fā)、30%致力于IOT及生活消費產(chǎn)品等生態(tài)鏈建設(shè)、40%用于全球業(yè)務(wù)拓展。

值得注意的是，公司實控人在文中給出了流通限制及自愿鎖定股份承諾，即本次發(fā)行及上市后三年，不主動放棄公司實控人地位。

正在摩拳擦掌的李可，為此猶豫不決。事實上，CDR基金也有一個類似的規(guī)定，即合同生效后的前三年為封閉運作期。

實際上，兩者之間的“三年”規(guī)定，并沒有任何關(guān)系。此前，證監(jiān)會為避免主要股東及管理人員的變動對上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，對股份鎖定期做出了一系列規(guī)定，涉及控股股東、普通股東等多種角色。

其中，對于作為控股股東、實際控制人（包括關(guān)聯(lián)方）的鎖定人，自上市之日起的36個月內(nèi)為鎮(zhèn)定期，該規(guī)定適用于主板、中小板、及創(chuàng)業(yè)板。小米在CDR中的這一承諾也沿襲了上述規(guī)定，其法律依據(jù)可以追溯到《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014）》5.1.5。

而CDR基金的三年封閉運作期規(guī)定與此并無關(guān)系。更需要明確的是，封閉運作與流動并不沖突。

在購買生效6個月后，投資者可以把手中持有的場外基金份額上市交易，只需辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)進(jìn)入場內(nèi)即可。當(dāng)然，像普通基金類產(chǎn)品一樣，CDR基金在這個過程中也存在折價、溢價的波動可能。如果獨角獸公司市場表現(xiàn)不佳，就存在折價風(fēng)險的可能。

某券商人士對《深網(wǎng)》表示，基金贖回三年限制和通常所說的股票鎖定期是兩個概念。基金可以在封閉期內(nèi)部贖回給基金經(jīng)理，而股票鎖定就是單純鎖定。前者是有不能退出的限制，而后者強(qiáng)調(diào)不能轉(zhuǎn)讓。

對于缺少經(jīng)濟(jì)知識背景的股民來說，李可的困惑是股票思維下的困惑。事實上，CDR基金是股票的股票，它既不是打新股，也不是單純的定增。在低至0.6%的申購費誘惑下，基金本身的風(fēng)險已經(jīng)被滿屏戰(zhàn)略配售廣告遮掩起來了。

朱明明的經(jīng)驗告訴她，有錢人是“聽不到”這樣的風(fēng)險提示的。拜托她引薦購買營業(yè)部CDR基金份額的用戶，幾乎都是50萬頂格操作。

“風(fēng)險都是和8090工薪層談的，過去的十年，他們（大客戶）趕上了房價、牛市甚至比特幣的紅利，‘先機(jī)’才是他們投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)。”朱明明感嘆。

目前，6只基金分別來自南方、華夏、易方達(dá)、嘉實、匯添富、招商，擬任基金經(jīng)理數(shù)量超過11人。根據(jù)wind統(tǒng)計，“獨角獸”基金擬任基金經(jīng)理中，有10位投資總回報率為正，其中投資回報率最高的達(dá)到了216.07%。此外，有3位基金經(jīng)理的投資年化回報率超過10%。擬任的11位基金經(jīng)理，目前合計管理的基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到42只（ABC類分開計算）。

從購買時間來看，第一季端的個人投資者為6月11日至15日，6月19日為全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金基金、職業(yè)年金等。

對于個人投資者而言，如果確定購買，現(xiàn)期扔為最優(yōu)階段，即使半年后場內(nèi)折價交易，大概率仍舊高于認(rèn)購價。去年11月，銀華明擇基金在上交所掛牌，彼時凈值為1.0991元，此后發(fā)生現(xiàn)流動性折價，但收盤仍保持在1.036元，盡管比凈值折價5.74%，但卻比1元的認(rèn)購價上漲了3.6%。

事實上，以目前的政策傾斜及獨角獸企業(yè)的整體經(jīng)營水平而言，市場對CDR基金的期待較為樂觀，未來在二級市場出現(xiàn)溢價的可能性更大。