蘇寧易購2.2億和解落地！“斷臂”家樂福集團仍難逃債務“圍城”觀點
盡管蘇寧易購通過債務和解、資產處置及戰略調整等措施正在積極應對財務困境，短期內其盈利和債務壓力有所改善，但償債能力仍然較為脆弱，資本結構失衡的問題尚未根本解決。
盡管蘇寧易購通過債務和解、資產處置及戰略調整等措施正在積極應對財務困境，短期內其盈利和債務壓力有所改善，但償債能力仍然較為脆弱，資本結構失衡的問題尚未根本解決。
2025年8月11日，蘇寧易購集團股份有限公司（以下簡稱“蘇寧易購”，股票簡稱：ST易購，股票代碼：002024.SZ）發布債務和解公告，宣布與家樂福就相關債務達成和解。根據協議，蘇寧易購將通過貨幣資金支付2.2億元人民幣，待款項支付完成后，雙方的債權債務關系將徹底結清。同時，家樂福中國及其咨詢公司將在和解協議簽署后一個月內停止使用相關知識產權。此次和解完成后，蘇寧易購將全資控股家樂福中國。
圖片來源：公司公告
公司表示，將聚焦家電3C核心業務，持續化解債務負擔，并通過多項措施降低整體負債水平。此次債務和解不僅減輕了公司的償債壓力、降低了費用支出及經營管理風險，還解除對蘇寧國際應付股權收購款的擔保責任。此外，蘇寧易購強調，相關知識產權的停止使用不會對子公司業務運營造成影響。初步估算，本次和解預計將帶來約11.1億元的債務重組收益，具體財務影響將在經審計的定期報告中確認。
收購失敗暴露高風險, 零售業整合難度大增
回顧蘇寧易購與家樂福的合作歷程，2019年6月，蘇寧易購全資子公司蘇寧國際與Carrefour Nederland B.V.（CNBV）及家樂福集團簽署股份購買協議，收購家樂福中國80%股權，交易金額為48億元人民幣。協議還約定，剩余20%股權將在特定期限內由任一方按固定價格行使買賣期權，另一方須無條件履行。為了確保履約，蘇寧易購為蘇寧國際提供了12億元人民幣的擔保。至2019年9月26日，蘇寧國際完成了80%股權的交割。
股權交割后，家樂福集團及其關聯公司與家樂福中國簽署了《一般許可協議》，授權家樂福中國在中國境內使用“家樂?！逼放萍跋嚓P知識產權。2022年4月，蘇寧國際支付2.04億元人民幣收購了剩余股權的一部分，持股比例增至83.33%。然而，由于家樂福中國及其關聯公司未按約定支付知識產權費用，家樂福集團提起仲裁，要求蘇寧易購支付剩余16.67%股權的收購款10億元及相關費用。經過協商，雙方最終在2025年8月達成債務和解。
盡管收購的初衷是為了實現協同效應，但實際情況卻未能如預期般帶來顯著效益。在收購前，家樂福中國的業務已經顯現出疲態。2017年，家樂福中國虧損10.99億元，2018年虧損5.78億元。2022年，家樂福中國受外部環境、消費需求放緩以及低價競爭等因素的影響，銷售和毛利大幅下降，迫使蘇寧易購對其進行28.47億元的商譽減值準備。隨后幾年，家樂福中國的虧損情況持續惡化，2022至2024年分別虧損28.32億元、12.54億元和5.46億元，這對蘇寧易購的現金流造成了巨大壓力。
2025年6月，蘇寧易購宣布以1元的象征性價格出售旗下荷蘭家樂福的4家區域子公司股權，預計該交易將為公司帶來約5.72億元的歸母凈利潤。交易完成后，相關資產將不再并表。
圖片來源：公司公告
此次收購不僅導致蘇寧易購在商譽減值和虧損上遭遇了重大沖擊，也反映了零售業結構性變化下，收購傳統大型商超的高風險和整合難度。由于連續三年凈利潤為負且持續經營能力存疑，2022年，蘇寧易購被實施“其他風險警示”，并將股票簡稱更改為“ST易購”。盡管公司盈利質量有所改善，但償債能力依然較弱。
短期償債壓力依然顯著
從收入表現來看，蘇寧易購的營業收入逐年下降，但降幅逐漸收窄。從2020年到2024年，公司的營業收入從2522.96億元下降至567.91億元，累計下降約77.5%。盡管整體下降幅度較大，但同比降幅逐年收窄：2021年降幅為44.94%，而2024年降幅收窄至9.32%。2025年一季度，公司收入為128.94億元，同比增長2.50%，顯示出邊際改善的延續。
在凈利潤方面，蘇寧易購在2021年因巨額虧損擴大至441.79億元后，虧損幅度逐年收窄。2024年，公司實現凈利潤6.11億元，同比增長114.29%。2025年一季度，受政策紅利和線下門店戰略升級的影響，蘇寧易購盈利為0.25億元，同比增長136.14%。盡管公司在盈利修復方面取得了初步進展，但能否持續增長仍面臨不小的挑戰。
數據來源：同花順iFinD
整體來看，蘇寧易購的盈利改善并未伴隨收入增長，盈利修復主要依賴于投資凈收益的增加及資產減值損失的收窄。2021年，因與恒大集團合資的深圳市恒寧商業發展有限公司計提了163.85億元的巨額減值損失，導致凈利潤大幅下滑。自2022年起，蘇寧易購戰略發生轉變，逐步從激進擴張轉向聚焦核心業務，通過資產處置與業務剝離來推動投資收益回升，并有效收窄了減值損失。2024年，公司實現了25.66億元的投資收益，資產減值損失降至5.80億元，顯著提升了公司利潤。進入2025年一季度，投資收益為3.07億元，資產減值損失降至0.30億元，進一步推動了利潤增長。
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然而，蘇寧易購的償債能力依然承壓，杠桿處于高位，流動性緊張，短期償債壓力未顯著緩解。公司資產負債率從2020年的63.77%持續攀升至2024年的90.63%，2025年一季度為90.38%，明顯高于申萬行業可比公司中位值70.54%，顯示資本結構失衡，抗風險能力較弱。同時，審計機構在2024年年報審計時指出，公司的流動負債高出流動資產408.59億元，且有331.89億元應付款項逾期未付，168.10億元的銀行借款觸發了違約或提前還款條款，進一步加劇了償債風險。2024年，公司的經營活動現金流凈額與帶息負債比僅為0.11，償債能力接近崩潰。流動比率從2020年的0.86降至2024年的0.55，2025年一季度微升至0.57；速動比率從0.42降至0.36，2025年一季度回升至0.38。流動比率和速動比率均低于安全線，短期償債能力持續偏弱。
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綜上所述，盡管蘇寧易購通過債務和解、資產處置及戰略調整等措施正在積極應對財務困境，短期內其盈利和債務壓力有所改善，但償債能力仍然較為脆弱，資本結構失衡的問題尚未根本解決。未來，蘇寧易購能否持續實現盈利修復，關鍵在于其在家電3C核心業務上的增長表現，以及能否有效優化資本結構、降低負債水平。
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