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日前，叮咚買菜披露2022第二季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜該季度營(yíng)收為人民幣66.3億元，同比增長(zhǎng)42.8%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下凈利潤(rùn)2060萬(wàn)元，首次實(shí)現(xiàn)階段性盈利。

然而，一份極為漂亮的扭虧成績(jī)單卻沒有讓股價(jià)掉頭朝上，本周叮咚買菜繼續(xù)收跌，仍在4塊多徘徊。究其原因，一是此次扭虧代價(jià)不小，多地撤城、停業(yè)，大幅削減成本的同時(shí)，規(guī)模也迅速縮小；二來31.6%的毛利率甚至超過絕大多數(shù)精品超市（據(jù)媒體報(bào)道，盒馬的毛利率約為23%，精品超市也僅為25%左右），盈利背后是大幅漲價(jià)，而這勢(shì)必影響接下來一段時(shí)間的用戶留存。

擺在叮咚面前的兩個(gè)問題，都有點(diǎn)棘手：

——疫情封控結(jié)束后，31.6%的毛利率如果難以為繼，它的盈利可持續(xù)么？

——大面積撤城，規(guī)模收縮后，它在資本市場(chǎng)講的故事，還有意思么？

疫情救市，逆勢(shì)狂奔

疫情，仿佛成了叮咚買菜的“救命稻草”。2020年疫情爆發(fā)之前，叮咚買菜作為生鮮電商領(lǐng)域的一員，遭受寒冬，但疫情的突來，讓叮咚買菜“起死回生”，甚至活得更好。叮咚買菜趕上首波疫情紅利，2021年4月、5月叮咚買菜接連完成兩輪總額達(dá)10.3億美元融資，有了新一輪燒錢資本。

往后的日子中叮咚買菜持續(xù)燒錢換市場(chǎng)，低迷的市場(chǎng)難以支撐起高額的消費(fèi)，叮咚買菜在2022年再次走到生死存亡的十字路口。2022年上海疫情封城，上海市民用叮咚買菜瘋狂搶菜，單價(jià)高訂單量大幅提升，提升了叮咚買菜的業(yè)績(jī)，此次叮咚買菜的盈利必然離不開上海疫情的“搶菜”。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，公司二季度的盈利和疫情期間的保供業(yè)務(wù)密切相關(guān)。今年二季度恰好是上海、北京疫情被封期間。而這兩地市場(chǎng)需求量大，恰好也是叮咚買菜的主要布局城市。菜品供不應(yīng)求，價(jià)格提升，毛利率上漲，盈利是必然。

另?yè)?jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)日前報(bào)道，一位上海叮咚買菜站點(diǎn)負(fù)責(zé)人透露，高峰期站點(diǎn)人均140單，近期回落到了疫情前的水平，平均單量只有80單，訂單最終增量較小。

兩次疫情給迷茫中的叮咚買菜“照亮”前行之路，但靠疫情逆勢(shì)狂奔，可復(fù)制性卻還待檢驗(yàn)。

死磕前置倉(cāng)，到底有沒有未來

所謂“前置倉(cāng)”模式，是指在離消費(fèi)者盡量近的地方建倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存由總倉(cāng)送達(dá)的生鮮商品，并為周邊地區(qū)盡快配送，前置倉(cāng)的覆蓋范圍通常在三公里內(nèi)。前置倉(cāng)模式主要是解決消費(fèi)端口問題，配送效率高，提高消費(fèi)者的服務(wù)體驗(yàn)。但前置倉(cāng)選址多在一二線城市居民區(qū)附近，倉(cāng)庫(kù)高額的租金是一筆巨大支出，人力、配送等都是不可小覷的成本。生鮮產(chǎn)品的核心就是“鮮”，不僅轉(zhuǎn)運(yùn)成本極高，完善的冷鏈系統(tǒng)耗資龐大，由于沒有線下銷售，每天的損耗也不可小覷。

“前置倉(cāng)到底是不是偽命題”的話題，業(yè)界已經(jīng)激辯數(shù)年，每日優(yōu)鮮的崩盤，讓天平再次往“唱衰”的方向偏移了些許。與每日優(yōu)鮮不同的是，叮咚買菜在近幾年，投入了一些資金在商品研發(fā)、基地和供應(yīng)鏈建設(shè)上，這也是財(cái)報(bào)中最亮眼的部分。

但商品研發(fā)的路走對(duì)了，能否“中和”前置倉(cāng)模式的問題，還需要叮咚買菜持續(xù)探索。前置倉(cāng)盈利模式單一，痛點(diǎn)仍未解決，資本依賴性強(qiáng)。叮咚買菜的模式尚未跑通，在消費(fèi)體驗(yàn)、成本、規(guī)模、商品體系等維度找到平衡點(diǎn)，才能獲得生機(jī)。

規(guī)模效應(yīng)不再，叮咚需要故事

叮咚買菜二季度實(shí)現(xiàn)首次盈利，這對(duì)長(zhǎng)期以來虧損的叮咚買菜而言仿佛注入一支“強(qiáng)心劑”。但5月底，叮咚買菜發(fā)布公告稱，安徽宣城、滁州、廣東中山、珠海等城市將停止服務(wù)，甚至被傳面臨“退市危機(jī)”。在收入增長(zhǎng)和大幅撤城降本的情況下，叮咚買菜得以優(yōu)化利潤(rùn)，也是情理之中。

生鮮電商到底是“撿鋼镚”的生意，對(duì)比行業(yè)20%左右的毛利率，該季度叮咚買菜毛利率高達(dá)31.6%，比去年同期提升17%。叮咚買菜仍需向外界證明，疫情好轉(zhuǎn)后其表現(xiàn)的持久性。

海豚社創(chuàng)始人李成東表示，叮咚買菜二季度的盈利和疫情期間的保供業(yè)務(wù)密切相關(guān)，不然很難有目前的增長(zhǎng)。

生鮮賽道的前置倉(cāng)模式玩家，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，叮咚買菜依附于區(qū)域，流量是其制約因素。生鮮賽道巨頭們攜流量而來，美團(tuán)、拼多多紛紛下場(chǎng)搶奪市場(chǎng)，叮咚一旦規(guī)模不再，變成了一個(gè)“小而美”的區(qū)域性品牌，資本市場(chǎng)就要重新審視它IPO時(shí)講的故事了。