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風(fēng)言風(fēng)語襲來,舍得酒業(yè)成為“驚弓之鳥”?觀點

向善財經(jīng)劉能 2023-03-13 19:28
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風(fēng)言風(fēng)語襲來,舍得酒業(yè)成為“驚弓之鳥”?

文:向善財經(jīng) 作者:劉能

日前,舍得酒業(yè)(600702)的股價經(jīng)歷了一場莫名其妙的“過山車”式大跌。

3月9日,舍得酒業(yè)開盤正常平穩(wěn)交易。時至10點44分,該股僅微跌0.69%。但是在僅僅一分鐘之后,其便突然出現(xiàn)了疑似“烏龍指“的2700余手賣單,股價也由此迅速跳水至跌停,11點09分時跌幅一度達(dá)到8個百分點。

盡管隨后舍得酒業(yè)的股價有所回升,但截止到當(dāng)日收盤,舍得酒業(yè)的股價為188.5元每股,跌幅達(dá)4.32%。

盤中突如其來的跌停,不僅看懵了數(shù)萬舍得酒業(yè)的股東投資者們,更甚至還領(lǐng)跌了整個白酒板塊。截至3月9日收盤,中證白酒指數(shù)報16496.99元,跌0.75%,盤中一度跌2.2%。五糧液盤中最大跌幅近3%,貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖等一列名酒也盤中跌超1%。

而有意思的是,事后綜合各方媒體聲音來看,舍得酒業(yè)盤中閃崩的原因可能有兩點:一是某券商機(jī)構(gòu)對白酒行業(yè)市場分析的“小作文”。不過,隨后有媒體指出該券商報告內(nèi)并未提及任何個股;二是未經(jīng)證實的“復(fù)星集團(tuán)減持舍得的傳聞”,即舍得酒業(yè)實控人復(fù)星集團(tuán)有意減持舍得酒業(yè)股份,甚至傳出已折價10%,準(zhǔn)備大舉甩賣的消息。

對此,舍得酒業(yè)在當(dāng)日晚間發(fā)布澄清公告表示,經(jīng)自查公司內(nèi)外部生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化,內(nèi)部生產(chǎn)秩序及相關(guān)經(jīng)營情況一切正常。同時,經(jīng)向舍得酒業(yè)控股股東核實:截至目前,無減持舍得酒業(yè)股份的計劃。

雖然舍得酒業(yè)的公告,讓上述種種猜測都成了捕風(fēng)捉影的“笑話。但是反過來看,僅僅是一些真假難辨的“風(fēng)言風(fēng)語”便能迅速帶崩舍得酒業(yè)的股價,如此脆弱的投資表現(xiàn),是否也意味著市場本身對于舍得酒業(yè)可能就存在著某些質(zhì)疑和擔(dān)憂?

那么,投資者們到底在擔(dān)憂舍得酒業(yè)什么呢?

高增速放緩,舍得酒業(yè)前途未卜?

說起投資信心的波動,必然離不開標(biāo)的企業(yè)業(yè)績基本面的變化。

不過由于截止到今年3月13日,舍得酒業(yè)還未發(fā)布2022年的業(yè)績預(yù)告,所以我們重點來看舍得已公布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示,2022年1-9月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.17億元,同比增長28%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為12億元,同比增長23.76%。

如果將其放在2022年前三季度A股白酒上市公司的業(yè)績表現(xiàn)排行中,舍得酒業(yè)的營收增速僅次于酒鬼酒的32.05%和山西汾酒的28.32%,位居行業(yè)前列。但問題是,28%的增速相較于2021年舍得酒業(yè)同期104.54%的業(yè)績增速,無疑算是出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢。

繼續(xù)來看,2022年前三季度舍得酒業(yè)的毛利率為78.34%,相比2021年同期的78.10%提升并不大,但26.26%的凈利率卻較2021年同期出現(xiàn)了1.2%的下滑幅度。并且與規(guī)模體量相差不大的今世緣對比,雖然舍得酒業(yè)的毛利率表現(xiàn)要好一些,但今世緣2022年三季度的凈利率為31.94%,要遠(yuǎn)高于舍得酒業(yè)。

在銷售費用率上,舍得酒業(yè)的銷售費用比2021同期明顯增加,從去年的6.1億增加至8.2億元,同比增加了35.28%。對比營收增長來看,35%的銷售費用增加僅換來了28%的營收增長,說明其費用效率可能并不算高。

而要知道,對于白酒投資而言,資本市場關(guān)注的重點,其實是白酒業(yè)務(wù)的高成長性。

表現(xiàn)在品牌方面,就是高端化的上行預(yù)期;表現(xiàn)在業(yè)績層面,就是更好更穩(wěn)定的毛利率表現(xiàn)。

茅臺為什么備受資本市場追捧,很重要的一點就是高達(dá)92%的毛利率使得一眾酒企望塵莫及。所以在高銷售費用拉不動營收更高增長的實際情況下,資本投資者們對于舍得酒業(yè)未來的成長預(yù)期自然也就會大打折扣。

除此之外,雖然舍得酒業(yè)在澄清公告中表示生產(chǎn)經(jīng)營正常,但值得注意的是,在此次風(fēng)波中,券商機(jī)構(gòu)提到的次高端白酒供需矛盾突出,庫存壓力大等問題,卻并非沒有一定的投資參考價值。

事實上,早在今年年初就已經(jīng)有媒體指出在2022年市場消費環(huán)境整體承壓的情況下,不少白酒企業(yè)卻保持著高增長態(tài)勢。如此“反常”的表現(xiàn)或許與品牌白酒渠道壓貨有關(guān),白酒存在庫存“堰塞湖”。

具體到舍得酒業(yè)來說,2022年前三季度,舍得酒業(yè)的存貨金額高達(dá)32.13億元,同比增長18.64%,無論在規(guī)模還是增速上都到達(dá)了近五年以來的新高。但與此同時,其存貨周轉(zhuǎn)率卻僅為0.333,雖然比去年同期略有上升,但在白酒上市公司中卻并不算高。比如山西汾酒、酒鬼酒、今世緣的存貨周轉(zhuǎn)率,同期都在0.5以上,洋河股份的存貨周轉(zhuǎn)率為0.409,也高于舍得酒業(yè)。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛曾表示,“雖然存貨狀態(tài)與公司產(chǎn)能有一定關(guān)系,但銷售費用與存貨金額同時增多,大致說明產(chǎn)品動銷率有一定問題。”因為如果舍得酒業(yè)投入了更多的銷售費用,但市場庫存在卻反而增長,這就意味著其存貨變現(xiàn)能力越來越慢,整體競爭力可能處于下滑態(tài)勢,那么其產(chǎn)品的市場動銷情況自然可想而知。

而有意思的是,2022年前三季度,舍得酒業(yè)的合同負(fù)債也出現(xiàn)了同比57.53%的減幅。

要知道,白酒行業(yè)的合同負(fù)債主要表現(xiàn)為先款后貨,即經(jīng)銷商先打款,廠商后發(fā)貨。所以合同負(fù)債的指標(biāo)越高,就說明渠道越看好品牌的終端市場銷量走勢,反之則是就說明渠道經(jīng)銷商們可能并不看好品牌白酒未來的市場動銷情況。

如此一來,合同負(fù)債數(shù)據(jù)的大幅下滑,似乎也對應(yīng)上了舍得酒業(yè)不斷高企的存貨規(guī)模。

或許正因如此,當(dāng)日海通國際基于內(nèi)因(價格、庫存等)和外因(需求、政策等)多個維度,發(fā)布的“判斷行業(yè)從2022年進(jìn)入新一輪調(diào)整期。并且預(yù)計調(diào)整至少延續(xù)至2023年全年,白酒消費2023年預(yù)計不會出現(xiàn)大幅增長”的持謹(jǐn)慎觀點的研究報告才能“意外”地成了舍得酒業(yè)盤中閃崩的消息導(dǎo)火索……

又愛又怕的復(fù)星系?

除了業(yè)績基本面令人擔(dān)憂外,在向善財經(jīng)看來,舍得酒業(yè)的盤中跌停并領(lǐng)跌整個白酒板塊,或許還與當(dāng)前白酒股投資趨勢的不確定性增強(qiáng),以及舍得與復(fù)星系之間“捉摸不定”的持有態(tài)度有關(guān)。

從年初到現(xiàn)在,白酒行業(yè)的利空消息幾乎是一波接一波,先是“紅黃燈行業(yè)”傳聞,而后又傳出了“禁酒令”,市場神經(jīng)可謂是被撩撥到了極點。對此,有白酒投資者直言道,去年底白酒庫存很大、動銷慢,但是大家炒預(yù)期,大漲一波。所以就導(dǎo)致現(xiàn)在白酒股估值偏高,一旦標(biāo)的酒企增長失速撐不起高估值,就很容易出現(xiàn)大的市場波動。

其實這就有點像同為消費領(lǐng)域的蒙牛創(chuàng)始人牛根生說的那個飛船定律,即“企業(yè)不能高速成長,就會高速滅亡”。

所以在這種情況下,任何的風(fēng)吹草動都可能掀起整個白酒板塊的波動。

更不用說,復(fù)星的減持與否態(tài)度對舍得酒業(yè)本身來說,就是足以令其“一念天堂、一念地獄”的重要因素。

事實上,盡管針對此次的復(fù)星減持傳言,有接近舍得酒業(yè)人士向媒體表示,上述傳言不實,在復(fù)星最困難的時刻,也沒有減持過舍得酒業(yè)的股份,而且復(fù)星與夜郎古酒業(yè)的合作,也是通過舍得酒業(yè)這一平臺實現(xiàn)。

但是據(jù)向善財經(jīng)觀察,在復(fù)星和郭廣昌沒有徹底擺脫債務(wù)危機(jī)之前,舍得酒業(yè)與復(fù)星系的最終關(guān)系可能就像“薛定諤的貓”一樣很難確定。因為當(dāng)前復(fù)星與舍得酒業(yè)的關(guān)系,就像是已經(jīng)餓得饑腸轆轆的農(nóng)夫,卻養(yǎng)了一只肥美可口的公雞。在農(nóng)夫沒有吃飽肚子之前,誰也不知道公雞的命運會怎樣。

畢竟一方面,當(dāng)前復(fù)星集團(tuán)的債務(wù)壓力依然不容小覷。據(jù)復(fù)星國際財報數(shù)據(jù)顯示,截至2022年6月30日,公司流動負(fù)債合計3754.0億元,非流動負(fù)債合計2757.6億元,負(fù)債合計6511.6億元。

深入來看,其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1171.13億元,同期短期借款1236.92億元,長期借款1374.26億元;資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期的75.22%提升至76.64%。此外,截至今年6月底,復(fù)星國際流動比率僅為1.01,短期承債壓力加大。

另一方面,回顧復(fù)星過去一年的減持經(jīng)歷,復(fù)星和郭廣昌幾乎沒有“非賣品”可言。比如和現(xiàn)在的沱牌舍得一樣,青島啤酒也曾是郭廣昌的情懷投資對象。但是在今年5月,復(fù)星依然選擇了清倉青島啤酒。緊接著,復(fù)星旗下的“自己人”也沒能逃過減持套現(xiàn)的步伐。進(jìn)入2022年9月,復(fù)星國際減持復(fù)星旅游文化2800萬股,套現(xiàn)2.19億元;減持復(fù)星醫(yī)藥306萬股A股,套現(xiàn)約1.02億元;減持豫園股份3892.63萬股,交易金額約2.99億元……

很明顯,對于郭廣昌來說,復(fù)星并沒有所謂的“非賣品”資產(chǎn),即便是情懷也可能敗給現(xiàn)實債務(wù)。

那么在這種情況下,雖然當(dāng)下的舍得酒業(yè)頗為受寵,甚至還被安排與夜郎古酒“聯(lián)姻”,但是對于有著第三方視角的投資者們而言,舍得酒業(yè)似乎依然有著隨時失寵被賣的可能。

而且在向善財經(jīng)看來,投資者們的這種擔(dān)憂和懷疑也幾乎是舍得酒業(yè)所無法破解的,畢竟其并不掌握減持的主動權(quán)。所以這可能就導(dǎo)致,在未來相當(dāng)長一段時間里,“復(fù)星減持舍得”的市場傳言會像“狼來了”一樣,不斷侵?jǐn)_著舍得的市場股價。

所以如果舍得酒業(yè)的業(yè)績基本面再不能提振市場信心,那么其股價穩(wěn)定性或?qū)⒏哟嗳醪豢啊?/p>

聲明:股市有風(fēng)險,入市需謹(jǐn)慎。文中信息及作者觀點不構(gòu)成投資建議,投資與否須自行甄別。另:所涉企業(yè)信息,均來自原企業(yè)的公開披露信息。


舍得酒業(yè)
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