騰訊接替光線成新麗傳媒二東家：皆大歡喜的交易觀點
光線傳媒雖然沒有騰訊的資金量，但在投資收購方面毫不手軟。
騰訊再次被爆“收割”了。繼騰訊3月8日宣布對虎牙、斗魚合計10.9億美元的投資消息后，光線傳媒于3月11日發(fā)布的公告顯示，騰訊將以33.17億元的對價持有新麗傳媒27.642%的股份。
回顧近年來的市場表現(xiàn)，這可能是一筆三方皆獲益的交易。對光線來說，短短4年時間獲得收益逾22億元，新麗傳媒經(jīng)過多次IPO折戟后終于找到“靠山”；而騰訊通過本次收購，再加上此前的股份，成為新麗傳媒的第二大股東，填補了其在泛娛樂戰(zhàn)略的一塊短板。
筆者認為，這次交易的背后，或許是騰訊泛娛樂戰(zhàn)略與阿里大文娛戰(zhàn)略的一次隔空較量。
2017年9月，光線傳媒宣布合并貓眼微影，雙方合并后的估值達200億元；作為新貓眼股東的光線、騰訊，繼續(xù)保持與淘票票背后的阿里在在線票務(wù)市場的對抗。
同時，在俞永福表示對淘票票的票補不設(shè)上限后，根據(jù)阿里影業(yè)的2017年年報的數(shù)據(jù)顯示，阿里影業(yè)仍虧損超過10億元；盡管其財報中透露的21億元的營銷費用沒有明說是票補，但很可能涉及高額的票補金額。
阿里影業(yè)雖然曾宣布去電影中心化，但似乎尚未放棄涉及內(nèi)容方面；同樣，騰訊影業(yè)也存在內(nèi)容方面的短板，那么，借此次加持新麗傳媒股份，是否意味騰訊影業(yè)的其內(nèi)容產(chǎn)出也將實現(xiàn)飛躍？或許是取決于騰訊是否將繼續(xù)增持新麗傳媒，以及新麗傳媒內(nèi)容生產(chǎn)的活力在新架構(gòu)下能否存續(xù)。
新麗傳媒的內(nèi)容創(chuàng)造力能否繼續(xù)保持？
相對于2007年時的公司規(guī)模，新麗傳媒董事長曹華益可能也未曾想到，彼時僅有百萬元注冊資本的東陽美錦能發(fā)展到今天的規(guī)模。
梳理成長史后發(fā)現(xiàn)，新麗傳媒的發(fā)展是一部貧血卻不斷輸血的歷史。2010年，王子文以48萬元出資取得新麗傳媒48%的股權(quán)；2011年經(jīng)歷除全體股東增資外，張嘉譯、胡軍及萬達影視等進入的較大的股權(quán)變動。2013年10月，王子文將所持有股權(quán)中的27.64%股份以8.29億元轉(zhuǎn)讓給光線傳媒；對此，有外界人士當時認為光線傳媒買虧了，交易溢價超500%。
同時，股東之一的王子文僅用3年時間，使得原出資的4560萬元套現(xiàn)成9.2億元離場；根據(jù)光線傳媒的公告，初步測算光線將取得投資收益約22.66億元。
此外，讓股東獲得豐厚的回報，也源于新麗傳媒強勁的內(nèi)容生產(chǎn)力。
2017年，新麗傳媒輸出了《情圣》、《悟空傳》、《羞羞的鐵拳》、《妖貓傳》四部電影，總票房達39億元，占2017年電影總票房559億元的7%；也有《我的前半生》、《白鹿原》、《風(fēng)箏》、《剃刀邊緣》等評價較高的電視劇，和網(wǎng)劇《余罪》。
內(nèi)容的精品化說明了以曹華益為首的決策團隊對創(chuàng)作人才的重視。新麗傳媒簽約20余創(chuàng)作人才，通過員工持股平臺（即簽約方式）綁定了陳凱歌、劉進、宋曉飛等導(dǎo)演，編劇有申捷、馬伯庸等，制片人有陶昆、陳紅。同時，新麗傳媒也重視引進人才，如2016年簽下陳玉珊、劉進，簽約費達1.36億。
大手筆的投資換來了新麗傳媒規(guī)模的迅速擴大。從2014年到2016年，其營收分別達6.55億元、6.56億元、7.45億元，凈利潤分別達1.31億元、1.17億元、1.56億元，而2017年營收和凈利潤分別達16.7億元、3.49億元。
值得注意的是，電視劇生產(chǎn)投資回收期一般長達2年，而銀行貸款期限多是為1年的短期借款。如此，雖然新麗傳媒與包括華夏銀行在內(nèi)的銀行有借款協(xié)議，但仍無法滿足其擴張的需求，為此新麗傳媒曾在2012年發(fā)行中小企業(yè)債。
此外，新麗傳媒自2014年開始正式涉足電影業(yè)務(wù)，一方面基于豐富內(nèi)容板塊的需要，一方面是出于電影投資回收期較電視劇短，大約1年。
尤其是為緩解資金壓力，新麗傳媒在2012年正式申請IPO，但前路坎坷，前后至少又經(jīng)歷三次重新申請，都無果而終。
有業(yè)界分析人士認為，新麗傳媒IPO受阻主要有兩方面原因，一方面是因為監(jiān)管方面對影視控制較嚴，一方面是股東光線傳媒與新麗傳媒存在競爭關(guān)系。
對于本次騰訊收購，新麗傳媒大股東曹華益對外表態(tài)稱應(yīng)該不會再IPO了。當然，對老股東來說，得到騰訊的接盤是個比較滿意的結(jié)果。畢竟新麗傳媒目前面對的現(xiàn)金流緊張、應(yīng)收賬款高等問題，對于騰訊來說都不是問題；目前，騰訊對此次收購的表態(tài)比較樂觀。
有分析人士認為，騰訊既有閱文集團的巨量IP，又擁有騰訊視頻類型的大平臺，新麗作為嫁接兩者的橋梁，其內(nèi)容生產(chǎn)的優(yōu)勢會得到放大。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，新麗投入騰訊懷抱，雖然以后不差錢了，但原有的內(nèi)容創(chuàng)作活力或許會遭到抑制。因為在騰訊體系之下，騰訊自然希望把閱文的IP多多發(fā)掘變現(xiàn)，但問題是這些IP與新麗傳媒原有的內(nèi)容儲備標準之間能否相容。如果本來沒有多大價值的IP，也許不符合新麗的傳媒既有標準卻被迫進入生產(chǎn)周期，長遠來看或許會破壞新麗傳媒既定的創(chuàng)作平衡狀態(tài)。
實際上，新麗傳媒與騰訊早有合作。2017年6月，內(nèi)容輸出表現(xiàn)平平的騰訊影業(yè)宣布獲得《慶余年》在2018年之后的影視改編權(quán)；同年9月的年度發(fā)布會上，騰訊宣布與新麗傳媒就《慶余年》的IP合作進行影視改編；隨后，在2018年1月，上述計劃5年制作周期的電視劇宣布開機，對標瑯铘榜。
那么，這些IP的挖掘潛力究竟有多大？畢竟此類網(wǎng)文離現(xiàn)實生活太遠，能否激起社會大眾的情感共鳴值得思考和驗證。即使新麗傳媒的內(nèi)容制作能力再強，若在劇本方面沒有進行傳統(tǒng)的嚴格篩選，失敗是可以預(yù)見的。
騰訊買買買背后的邏輯是什么？
對于騰訊來說，成為新麗傳媒的二股東，這筆交易僅是多年來繁多交易中普通的一筆。
據(jù)了解交易內(nèi)情的人士透露，實際上，阿里此前也曾就此交易進行接觸，最后花落騰訊。一如騰訊一貫的交易風(fēng)格，決策非常快，且符合騰訊一般不控股的做法。
對接盤新麗股份，騰訊自然是希望補強其內(nèi)容生產(chǎn)板塊。騰訊旗下雖有企鵝影業(yè)、騰訊影業(yè)，但影視內(nèi)容卻沒有太多重量級作品，而此次將新麗傳媒納入旗下，將原有的眾多網(wǎng)文IP改編，并與新麗股份的內(nèi)容生產(chǎn)及自身游戲板塊結(jié)合，內(nèi)容自制薄弱的現(xiàn)狀必然將得到改觀。如前所述，能否實現(xiàn)這一點，并不是有錢就可以了，讓新麗傳媒原有創(chuàng)作團隊擁有充分的自由發(fā)揮空間至關(guān)重要。
實際上，靠內(nèi)容驅(qū)動的影視領(lǐng)域離不開周轉(zhuǎn)的資金，有了資金也不意味著就能保證成功，阿里影業(yè)的電影業(yè)務(wù)幾乎啞火就是例證之一。
阿里在2016年推出了首部主控電影《擺渡人》，成本超過4億元，收入僅1.8億元，虧損逾2億元；2017年參與出品的《三生三世十里桃花》、《喜歡你》等也表現(xiàn)平平。這警示了阿里影業(yè)要把建設(shè)電影基礎(chǔ)設(shè)施放在首要位置，并加大對淘票票的扶持力度。隨著合并貓眼微影，兩方勢必有場惡戰(zhàn)。騰訊自然希望隨著新麗傳媒加入，內(nèi)容方面實現(xiàn)漂亮的雙壘打，在與阿里的對撼中占得先機。
騰訊的投資仍延續(xù)的是收購優(yōu)質(zhì)公司部分股份，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)的邏輯。
讓人深思的是，蘋果有2800多億美元現(xiàn)金儲備，卻沒有如騰訊、阿里這般買買買的原因什么？有分析認為，美國公司邏輯是把單品做到極致，靠增加邊際利潤賺錢；即賺錢公式為高單品利潤乘以全球用戶數(shù)。
相反，騰訊與阿里賺錢思路還是靠賺取國內(nèi)龐大市場的人口紅利。如今，隨著人口紅利空間的縮小，互聯(lián)網(wǎng)競爭進入下半場；在用戶總量有限的情況下，就要盡量擁有好的產(chǎn)品；原來每個用戶賺一塊錢，如今每個產(chǎn)品賺一塊錢，每個用戶有可能賺到10塊錢，所以騰訊與阿里都靠不停“買買買”擴充其它產(chǎn)業(yè)，來收割市場。
隨著在2016年以86億美元收購Supercell大部分股份后，騰訊在海外的收購因監(jiān)管原因似乎減少，大部分收購都集中在國內(nèi)。
在傳統(tǒng)實體經(jīng)濟生存艱難的情況下，阿里和騰訊憑借著互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高勢能進行收購，幾乎涉足了國內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)。那么，這種狀況能長久維持嗎？有分析人士認為，隨著最近一批金融領(lǐng)域的巨頭被監(jiān)管后，政府將控制經(jīng)濟命脈，以騰訊、阿里為代表的寡頭式互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟或許會受到更嚴密的監(jiān)管，使其服從于國家整體戰(zhàn)略的需要。
光線傳媒靠投資賺錢
光線傳媒雖然沒有騰訊的資金量，但在投資收購方面毫不手軟。
“如果這家公司盈利，我們的投資比例希望超過20%；如果是虧損的，比例將被控制在20%以下”，王長田曾如是表示。所以，騰訊、阿里等巨頭的收購大多是遵循20%左右的比例；如果被收購公司表現(xiàn)好，就進一步增持，畢竟20%的比例也不會對原有團隊運作產(chǎn)生太多的干擾。
有媒體統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，目前光線傳媒對外投資的關(guān)聯(lián)公司超過50家，王長田曾表示BAT都無法與其相提并論。光線傳媒投資涉及橙子影像、鋒芒文化、明星影業(yè)的影視類公司，十月文化、藍狐等動畫公司，以及echo回聲等新媒體公司。
2012年，光線傳媒聯(lián)合其子公司收購天神互動12.5%股權(quán)，在天神互娛上市后，于2016年下半年開始出售天神股權(quán)，獲益2.09億元；后于2017年11月再度出售天神娛樂100多萬股股權(quán)，獲利1300萬元。
據(jù)媒體統(tǒng)計，光線傳媒近年賣出各類股權(quán)累計超過40億元，獲得的凈利潤約20億元。
在收購內(nèi)容公司方面，光線傳媒確有獨到之處。在此次出售新麗傳媒股權(quán)后，光線傳媒又以自有資金出資3000萬元，認購了藍白紅影業(yè)15萬元的新增注冊資本，剩余部分計入資本公積；如此，光線影業(yè)獲得藍白紅影業(yè)6.25%股權(quán)。藍白紅影業(yè)是最近票房大賺的《紅海行動》投資方之一。
光線傳媒長于投資內(nèi)容類公司，靠著股權(quán)投資取得了不菲的收益，甚至超過了內(nèi)容生產(chǎn)本身所產(chǎn)生的收益；新麗傳媒雖然資本市場表現(xiàn)不足，但靠著扎實的內(nèi)容生產(chǎn)也得以背靠騰訊的大腿；而騰訊也隨著納入新麗傳媒讓泛娛樂的護城河得以加固。值得關(guān)注的是，唯一的變數(shù)在于，納入騰訊體系之后，新麗傳媒固有的內(nèi)容輸出機制還能否繼續(xù)保持。
（來源：藍鯨TMT網(wǎng) 作者：讀娛）
1.TMT觀察網(wǎng)遵循行業(yè)規(guī)范，任何轉(zhuǎn)載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網(wǎng)的原創(chuàng)文章，請轉(zhuǎn)載時務(wù)必注明文章作者和"來源：TMT觀察網(wǎng)"，不尊重原創(chuàng)的行為TMT觀察網(wǎng)或?qū)⒆肪控?zé)任；
3.作者投稿可能會經(jīng)TMT觀察網(wǎng)編輯修改或補充。
