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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

3月20日，拼多多發(fā)布了2023年Q4及全年業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，拼多多集團(tuán)四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收889億元，同比增長(zhǎng)123%。全年?duì)I收為2476億元，同比增長(zhǎng)90%。

這個(gè)體量還能有這個(gè)業(yè)績(jī)，驚掉了不少人的下巴。

增長(zhǎng)背后，最重要?jiǎng)恿褪荰emu。

如果說(shuō)上一次財(cái)報(bào)披露中，Temu算是“小荷才露尖尖角”，那么這次財(cái)報(bào)的繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表明了，Temu已入“直掛云帆濟(jì)滄海”之境。

拼多多海外業(yè)務(wù)還會(huì)帶來(lái)怎樣的價(jià)值，是市場(chǎng)亟需了解的。

Temu的成功到底意味著什么？

有人說(shuō)，像拼多多這樣的公司，當(dāng)用戶和股東是最爽的，因?yàn)檫@樣的公司有很強(qiáng)的人效。

說(shuō)實(shí)話，剛看到拼多多的財(cái)報(bào)我一開(kāi)始是有點(diǎn)懵的，營(yíng)收同比增長(zhǎng)了90%。四季度營(yíng)收增速123%。要知道，這可是2024年，剎那間有夢(mèng)回2014的感覺(jué)。

這也難怪，畢竟今天的拼多多體量已經(jīng)不小了，還能爆發(fā)出如此能量的確不可思議。

這讓我想到當(dāng)年納德拉確立“云戰(zhàn)略”，讓微軟再度走向市值神壇。要知道，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)取得成功的明星公司而言，能夠引爆第二曲線業(yè)務(wù)真的很難。即便是強(qiáng)如庫(kù)克帶領(lǐng)下的蘋果也很難做到。

拼多多業(yè)績(jī)這么強(qiáng)，核心兩個(gè)原因：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)踩準(zhǔn)了消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏，出海業(yè)務(wù)形勢(shì)一片大好。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)分析的人很多，我就不贅述了，咱們重點(diǎn)嘮嘮出海業(yè)務(wù)Temu。

來(lái)自SimilarWeb的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，TEMU的獨(dú)立訪客數(shù)量達(dá)到4.67億，排名全球第二僅次于亞馬遜。上線不到兩年，拼多多的海外業(yè)務(wù)已然成了參天大樹(shù)。

這個(gè)時(shí)候，Temu的成功意義重大。

于己而言，Temu是拼多多集團(tuán)扎實(shí)的第二成長(zhǎng)曲線。于整個(gè)中概股而言，也是給赴美上市的中國(guó)公司打了一針強(qiáng)心劑，在這個(gè)信心堪比黃金的時(shí)代，拼多多給大家結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)提了口氣。

過(guò)去中概股的日子過(guò)得都挺憋屈的，畢竟屬于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，大家增速都不盡如人意，外賣、打車、電商，報(bào)告期增速一期比一期一低，搞得美股投資人也沒(méi)多少信心。所以，過(guò)去幾年的中概股一直是被低估的，這也是一些中概股企業(yè)回港上市的原因。

這年頭，信心比黃金更重要。拼多多的這波業(yè)績(jī)提振，這不是說(shuō)今后美股對(duì)中概股的偏見(jiàn)會(huì)消失，至少看到拼多多這么強(qiáng)，Temu也在美國(guó)市場(chǎng)的摧枯拉朽，人們也會(huì)更愿意相信未來(lái)消費(fèi)會(huì)好起來(lái)。傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)回暖的信心也會(huì)多起來(lái)。

多多跨境揀貨倉(cāng)庫(kù)存區(qū) 劉洲洲|攝影

進(jìn)一步來(lái)看，拼多多增速的意義不僅在提振信心，也在于對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)和引領(lǐng)。起碼對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，Temu的成功意味著打開(kāi)了出海的另一條快速通道。

這兩年大家感覺(jué)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有些寒冷，很大程度上是因?yàn)橄M(fèi)和出口不盡如人意，出口這塊兒，主要是對(duì)美的貿(mào)易減少了，這里面原因很復(fù)雜，這里篇幅有限也不再展開(kāi)。

但有一點(diǎn)值得注意，制造業(yè)要出海，產(chǎn)品要賣到海外、關(guān)鍵是要有合適的通道。從這個(gè)意義上來(lái)講，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)循環(huán)，融合出海貿(mào)易的外循環(huán)，是拼多多海外業(yè)務(wù)最大的價(jià)值。

上線不到兩年，Temu已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)品類的全覆蓋，先后推動(dòng)服裝、數(shù)碼、家電、箱包、戶外、配飾、玩具、文具等上萬(wàn)家制造業(yè)企業(yè)成功出海。

這是拼多多的成功，也是產(chǎn)業(yè)出海的成功。

拼多多與其他電商平臺(tái)最不同的一點(diǎn)在于，跟制造業(yè)聯(lián)系很深，這里不是說(shuō)什么高端制造業(yè)，而是大多開(kāi)在三線城市以下，甚至開(kāi)在縣城里的制造業(yè)。比如，開(kāi)在縣城里的服裝廠，家具廠、皮具廠等等。

也正是這些大大小小的工廠，承載著大量三四線城市人們的就業(yè)，生活。縱然產(chǎn)業(yè)再升級(jí)，但不可否認(rèn)，這些制造業(yè)始終是我們制造業(yè)的底色。

Temu的成功，則意味著打通了一條產(chǎn)能出海的新通道，從而幫助制造業(yè)把過(guò)剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)，這些增長(zhǎng)，變成了服裝廠，家具廠、皮具廠的營(yíng)收，三線以下城市的經(jīng)濟(jì)才能迸發(fā)更多的活力。

成為出海通道之外，拼多多海外業(yè)務(wù)最大的成功也在于，他為未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步走出去，提供了一個(gè)可以參考的范式。

出海這件事，說(shuō)起來(lái)容易，但實(shí)打?qū)嵉刈銎饋?lái)卻很難。

對(duì)于中小商家來(lái)說(shuō)，過(guò)去要做出海生意很難，要么線下做外貿(mào)，要么做亞馬遜。還是得解決倉(cāng)的問(wèn)題、物流的問(wèn)題、包括人員、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，再加上要適應(yīng)海外平臺(tái)的規(guī)則，做起來(lái)的確不容易，風(fēng)險(xiǎn)也很大。

Temu也給產(chǎn)業(yè)出海帶來(lái)了一個(gè)新的參考范式。

過(guò)去兩年，外貿(mào)生意不好做，一方面是物流成本，貿(mào)易壁壘等原因，另外一個(gè)是海外市場(chǎng)的需求變了。拼多多很好地抓住了新的市場(chǎng)變化。

實(shí)際上，海外市場(chǎng)由于受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，消費(fèi)的偏好也在變，越來(lái)越多的美國(guó)消費(fèi)者，也更愿意到性價(jià)比更高的平臺(tái)消費(fèi)。

讓消費(fèi)者買到更便宜質(zhì)量更好的商品這件事兒，恰恰是拼多多擅長(zhǎng)的。所以，Temu能走出去，靠的是不是別的，是靠創(chuàng)新，靠拼多多自身的產(chǎn)業(yè)積累，到海外做自己最擅長(zhǎng)的事兒。

所以，Temu的成功不只是拼多多這一家企業(yè)的成功，也是電商、制造、物流等產(chǎn)業(yè)的成功。中國(guó)市場(chǎng)是全球最卷的市場(chǎng)之一，所以我們的產(chǎn)業(yè)走出去其實(shí)是有“勢(shì)能”的，拼多多很好地把這個(gè)勢(shì)能給釋放了出來(lái)。這也是拼多多高明的地方，把成功的經(jīng)驗(yàn)不斷復(fù)制，從而取得更大的成功。

對(duì)拼多多的基本面有何影響？

Temu的成功更重要的其實(shí)是對(duì)拼多多基本面的改變。雖然國(guó)內(nèi)的主陣地只有一個(gè)拼多多，但Temu能延伸無(wú)數(shù)個(gè)拼多多。

Temu上線了很多國(guó)家。

上線美國(guó)一年半的時(shí)間，Temu已開(kāi)通的站點(diǎn)數(shù)量達(dá)到50多個(gè)，其中包括歐洲等地。而南非站點(diǎn)開(kāi)通之后當(dāng)前Temu業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)了覆蓋所有大洲。

也就是說(shuō)，拼多多要把電商業(yè)務(wù)，做成一個(gè)真正意義上的全球化的生意。

拼多多很擅長(zhǎng)后發(fā)制勝。在國(guó)內(nèi)拼多多不是第一個(gè)甚至不是第一批下海做電商的，實(shí)打?qū)嵉暮髞?lái)者，但今天來(lái)看確實(shí)是最成功的之一，甚至一定節(jié)點(diǎn)內(nèi)可以去掉這個(gè)之一。當(dāng)然這里面有一定的運(yùn)氣成分，但更重要其實(shí)還是長(zhǎng)線戰(zhàn)略。

Temu首次上線就選擇在美國(guó)，很多人其實(shí)并不真正理解。

當(dāng)時(shí)Temu上線美國(guó)，其實(shí)是有很大挑戰(zhàn)的，美國(guó)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如亞馬遜、再比如希音，當(dāng)時(shí)也有人不看好Temu，認(rèn)為后發(fā)者沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

顯然，在最難的這個(gè)海外市場(chǎng)，Temu成功了。如果把美國(guó)市場(chǎng)的成功，復(fù)制到歐洲、美洲，然后再到中東、非洲。理論上，Temu可以在全球很多地方長(zhǎng)出很多個(gè)“拼多多”。

這不是像一些搞大模型的企業(yè)，靠“市夢(mèng)率”去講故事去給投資人畫餅，拼多多則是喜歡拿業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)說(shuō)話。

不過(guò)，我們?nèi)钥梢院侠硗茰y(cè)一下，Temu爆發(fā)出這樣的增長(zhǎng)能力如果被復(fù)制，那么接下來(lái)在歐洲市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)也能取得類似的進(jìn)展的話，拼多多的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)應(yīng)該還有不少提升的空間。

為什么我對(duì)拼多多這么樂(lè)觀？可能是因?yàn)檫^(guò)去曾經(jīng)看衰拼多多的人都被現(xiàn)實(shí)打了臉（包括我自己在內(nèi)），也可能是因?yàn)樵谫u貨這件事兒上，拼多多的人是真懂。

有人說(shuō)，拼多多最懂人性。所以當(dāng)年能在京東、淘寶的圍剿之下快速成長(zhǎng)起來(lái)。現(xiàn)在，也正是因?yàn)槎萌诵裕缃馮emu再次給國(guó)內(nèi)的出海的電商同行們打了個(gè)樣。

人性是無(wú)國(guó)界、無(wú)人種差別的。

家在長(zhǎng)江邊上的大姐喜歡在網(wǎng)上“拼一單”，住在落基山脈腳下的白人大媽也同樣喜歡。這年頭兒，誰(shuí)不喜歡物美價(jià)廉？誰(shuí)不喜歡花更少的錢，買更好的體驗(yàn)？

從這個(gè)意義上講，拼多多集團(tuán)（包括Temu等業(yè)務(wù)在內(nèi)）本質(zhì)不是科技股，而是消費(fèi)股。因?yàn)樗举|(zhì)上代表的是一種人們所追求的高質(zhì)量的生活方式。

就像曾經(jīng)的可口可樂(lè)一樣，它不是商品，而是一種精神圖騰。

某種意義上，拼多多也是一種圖騰，它代表著全世界消費(fèi)者，追求物美價(jià)廉的基本權(quán)利和愿望。所以本質(zhì)上，拼多多和Temu的增長(zhǎng)，其實(shí)是一次“價(jià)格平權(quán)”。而這一點(diǎn)，也是未來(lái)拼多多基本面成長(zhǎng)的動(dòng)力所在。

拼多多的基本面成長(zhǎng)，表現(xiàn)在業(yè)務(wù)上是走向海外，走向世界，表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)，則是需要一次價(jià)值重估。

從二級(jí)市場(chǎng)視角看，目前的拼多多確實(shí)是低估了。

拼多多23年P(guān)E處于20倍以下，按券商給出的2024年預(yù)期，對(duì)應(yīng)PE不到15倍，對(duì)比來(lái)看，同期騰訊的PE為14倍，美團(tuán)的為15倍。若按照15倍計(jì)算，拼多多對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)應(yīng)該在160美元左右。

一些券商的分析師也有類似的看法，最近杰富瑞分析師就把拼多多股票評(píng)級(jí)上調(diào)，從“中性”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)為157美元。

這么明顯的低估往往都是有原因的，市場(chǎng)的疑慮倒不是質(zhì)疑拼多多的成長(zhǎng)能力，而是在于其他外部風(fēng)險(xiǎn)。

比如，外部的不可控力？所以，拼多多財(cái)報(bào)發(fā)布后，即便數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但市場(chǎng)仍有波動(dòng)，呈高開(kāi)低走之態(tài)。

理性來(lái)看，市場(chǎng)有顧慮也能理解，但仔細(xì)研究后不難發(fā)現(xiàn)，拼多多真正意義上的潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素可能并不大。

一方面，Temu一開(kāi)始就打算布局全球市場(chǎng)，未來(lái)的業(yè)務(wù)分散，雞蛋畢竟還沒(méi)放在一個(gè)籃子里面。漂亮國(guó)市場(chǎng)的確很大，但漂亮國(guó)之外的市場(chǎng)也不小。這一點(diǎn)，Temu的管理層肯定也明白。

根據(jù)硅谷科技媒體TheInformation文章顯示，Temu正積極調(diào)整戰(zhàn)略，計(jì)劃到2025年將漂亮國(guó)市場(chǎng)對(duì)Temu整體的商品銷售額占比降低至30%。業(yè)務(wù)上，找到了降低漂亮國(guó)市場(chǎng)依賴的破解之道，風(fēng)險(xiǎn)因子也就能相對(duì)更小。

實(shí)際上，對(duì)于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一些第三方機(jī)構(gòu)也并不太擔(dān)心。

分析師托馬斯·鐘（Thomas Chong）在一份報(bào)告中也把拼多多股票評(píng)級(jí)升級(jí)為‘買入’，在解釋原因是他提的“相信（投資者）對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已被消化，而且Temu 在海外市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)”。

翻譯過(guò)來(lái)就是，投資者其實(shí)并沒(méi)有太過(guò)擔(dān)心潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而且Temu業(yè)務(wù)的增速有目共睹。

有類似看法的不止這一家，匯豐銀行也認(rèn)為Temu的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將持續(xù)到2024年，預(yù)計(jì)2024年Temu的GMV（商品交易總額）將增長(zhǎng)兩倍，達(dá)到約480億美元，到2027年Temu的GMV將達(dá)到1400億美元。

Temu業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，第三方機(jī)構(gòu)是有目共睹的，而Temu也在不斷向人們展示自己。比如，在漂亮國(guó)職業(yè)橄欖球大聯(lián)盟“超級(jí)碗”總決賽上投放，也會(huì)讓更多的投資者認(rèn)識(shí)到這家頗具潛力的企業(yè)。而隨著了解程度加深，更多的美股投資者也會(huì)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到拼多多以及Temu 真實(shí)的價(jià)值。

可以感覺(jué)到，美股市場(chǎng)對(duì)于Temu 的認(rèn)知是有些割裂的。

正如一位雪球網(wǎng)友所言，漂亮國(guó)的投資者，就像國(guó)內(nèi)很多拼多多的用戶，從拒絕拼多多到成為Temu 的忠實(shí)用戶，需要經(jīng)歷一個(gè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程。拼多多的機(jī)構(gòu)投資者，也猶如拼多多用戶的分歧一樣巨大，但這個(gè)分歧對(duì)于堅(jiān)信價(jià)值投資的人來(lái)說(shuō)，就是難得的機(jī)會(huì)。

至于能不能抓住這樣的機(jī)會(huì)，也許不在于對(duì)企業(yè)的研判，有時(shí)可能更考驗(yàn)的是耐心和勇氣。

寫在最后：

隨著拼多多的業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)，中概股也迎來(lái)好消息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日，熱門中概股多數(shù)上漲，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)漲1.85%。騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝漲超5%。中概股似乎又支棱起來(lái)了。

此外，市場(chǎng)上也傳出消息，美聯(lián)儲(chǔ)將守住年內(nèi)“三次降息”的底線，釋放更多的流動(dòng)性。消息一出，道指和標(biāo)普500再創(chuàng)新高。

如今，最黯淡的時(shí)光已過(guò)，當(dāng)利空因素出盡，中概股的春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

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