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文/號(hào)外財(cái)經(jīng)（北京號(hào)外科技有限公司旗下），張文

兩度遞交招股書(shū)的深圳市德方納米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德方納米”），在新能源汽車(chē)板塊越來(lái)越熱的今天，似乎嘗到了一些甜頭，對(duì)核心產(chǎn)品納米磷酸鐵鋰發(fā)展擴(kuò)張布局良久，試圖搶占鋰電池行業(yè)的高點(diǎn)位置。

然而此前發(fā)展迅猛導(dǎo)致償債能力低于同行的德方納米，產(chǎn)能利用率不足，對(duì)第一大客戶依賴(lài)度大，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不具優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題擺在眼前，前景恐怕依然撲朔迷離。

高速擴(kuò)張的隱憂

作為鋰電池行業(yè)中一員的德方納米，欲在新能源汽車(chē)的浪潮中順勢(shì)發(fā)展，但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其償債能力卻出現(xiàn)了問(wèn)題。

2014-2016年及2017前三季度，德方納米的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。

德方納米也自知償債能力低于同行業(yè)可比公司，對(duì)此解釋道，造成這種現(xiàn)象的主要原因是近年來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)了鋰離子動(dòng)力電池材料領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，長(zhǎng)期資產(chǎn)投資需求增加，營(yíng)運(yùn)資金占款上升，因而增加了經(jīng)營(yíng)性負(fù)債、短期借款、長(zhǎng)期借款等債務(wù)。

雖然深知若未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)，會(huì)有不能及時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)，但在高速擴(kuò)張留下的“后遺癥”尚未消除的情況下，德方納米還是選擇進(jìn)一步擴(kuò)建產(chǎn)能。

此次德方納米擬使用募集資金6.02億元用于全資子公司佛山市德方納米科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佛山德方”）實(shí)施的年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸納米磷酸鐵鋰項(xiàng)目，占總募集資金的60.48%。這也昭示著德方納米大舉發(fā)展“拳頭產(chǎn)品”，以圖進(jìn)一步搶占市場(chǎng)的“野心”。

然而德方納米在產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)銷(xiāo)率下滑的情況下，如此大規(guī)模擴(kuò)張，未來(lái)產(chǎn)能如何消化？

2014-2016年及2017年前三季度，德方納米的納米磷酸鐵鋰產(chǎn)能利用率分別為75.63%、95.16%、79.84%、88.92%，自2015年達(dá)到高點(diǎn)以后，產(chǎn)能一直沒(méi)能消化。

同期德方納米的納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)率分別為101.80%、98.17%、96.37%、95.43%，呈逐年下滑的趨勢(shì)。

對(duì)于德方納米來(lái)說(shuō)，這種境況下斥巨資新建項(xiàng)目，如若產(chǎn)能過(guò)剩未來(lái)該如何消化新產(chǎn)能？況且德方納米研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例逐年降低，產(chǎn)能沒(méi)有完全釋放的情況下又欲新建生產(chǎn)線，此舉會(huì)不會(huì)成為壓在德方納米償債能力身上的最后一根“稻草”呢？

依賴(lài)大客戶競(jìng)爭(zhēng)力不足

作為鋰電池行業(yè)上游的德方納米，其第一大客戶為寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧德時(shí)代”）。

據(jù)號(hào)外財(cái)經(jīng)（北京號(hào)外科技有限公司旗下）分析，2015-2016年及2017年前三季度，寧德時(shí)代均占據(jù)德方納米第一大客戶“寶座”，2017年前三季度貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比值更是高達(dá)66.73%。如此受倚重的大客戶，可以說(shuō)寧德時(shí)代未來(lái)的興衰關(guān)乎德方納米的“生死存亡”。

但寧德時(shí)代自身問(wèn)題也不容小覷，凈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，未來(lái)持續(xù)盈利能力或存不足。

2015-2018年，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元、199.97億元、296.11億元。2016-2018年分別同比增長(zhǎng)160.9%、34.4%、48.08%。

而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的背后，凈利潤(rùn)竟然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2015-2018年，寧德時(shí)代歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9.31億元、28.52億元、38.78億元、35.79億元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)206.43%、35.98%、-7.71%。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代近年凈利增速逐漸下滑，2018年“變臉”出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，作為德方納米的第一大客戶，如果寧德時(shí)代業(yè)績(jī)就此萎縮，對(duì)德方納米的影響不言而喻。

另外，截至2017年年末，寧德時(shí)代正在履行的、具有重要影響的采購(gòu)框架性合同眾多，德方納米的子公司佛山德方也是其中供應(yīng)商一員。相較于寧德時(shí)代的其他采購(gòu)對(duì)象，佛山德方的規(guī)模差了一個(gè)量級(jí)。

其中佛山德方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的深圳市貝特瑞納米科技有限公司注冊(cè)資本為14,851萬(wàn)元，上海杉杉科技有限公司注冊(cè)資本為30,000萬(wàn)元，但佛山德方的注冊(cè)資本只有5,000萬(wàn)元。從規(guī)模上看，佛山德方則不占優(yōu)勢(shì)。

另外，2015-2016年，德方納米還能在寧德時(shí)代前五大供應(yīng)商中占據(jù)一席之位。但是到了2017年，德方納米就跌出了前五大之列。如此的話，寧德時(shí)代在未來(lái)是否還能“臨幸”德方納米，這也是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

“拳頭產(chǎn)品”或顯劣勢(shì)

號(hào)外財(cái)經(jīng)（北京號(hào)外科技有限公司旗下）注意到，德方納米除了相較于寧德時(shí)代的其他供應(yīng)商顯得競(jìng)爭(zhēng)力欠缺，其營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均數(shù)值。

2014-2016年，德方納米同行業(yè)可比公司的營(yíng)業(yè)收入平均數(shù)值分別為7,464.79萬(wàn)元、20,724.47萬(wàn)元、62,480.47萬(wàn)元，2014-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為174.82%。

同期，德方納米的營(yíng)業(yè)收入分別為12,988.46萬(wàn)元、31,281.73萬(wàn)元、56,165.72萬(wàn)元，2014-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為107.95%，低于行業(yè)平均值66.87個(gè)百分點(diǎn)。

不僅如此，德方納米的產(chǎn)品在生產(chǎn)端及銷(xiāo)售端似乎也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)招股書(shū)，2014-2016年以及2017年前三季度，納米磷酸鐵鋰占德方納米主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.38%、74.12%、90.60%、93.43%。

這足以說(shuō)明該產(chǎn)品是德方納米的“拳頭產(chǎn)品”，但該產(chǎn)品毛利率卻低于行業(yè)的平均值。

2014-2016年及2017年前三季度，德方納米納米磷酸鐵鋰的毛利率分別為32.48%、38.06%、27.8%及23.26%。而同期可比公司同產(chǎn)品毛利率均值分別為27%、29.26%、30.56%、26.31%。可以看出，德方納米主要產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)連續(xù)兩期低于可比公司平均值。

不僅如此，德方納米的“拳頭產(chǎn)品”在銷(xiāo)售端似乎也并不強(qiáng)勢(shì)。2015-2016年，德方納米的納米磷酸鐵鋰市場(chǎng)占有率分別為9.29%、10.28%，似乎在市場(chǎng)中并沒(méi)有占據(jù)領(lǐng)先地位，而處于此種情況下的德方納米，也并沒(méi)有選擇加大研發(fā)投入。

2014-2016年以及2017年前三季度，德方納米的研發(fā)費(fèi)用分別為964.15萬(wàn)元、1,800.45萬(wàn)元、2,800.11萬(wàn)元、2,480.98萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.42%、5.76%、4.99%、4.43%。

由此可以看到，德方納米在研發(fā)投入方面并沒(méi)有跟上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的腳步，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例逐年下滑。如此一來(lái)，德方納米又如何在新能源領(lǐng)域里保持自有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不被市場(chǎng)淘汰呢？