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3月15日，宜人貸發(fā)布2017年第四季度及全年未經(jīng)審計的財報。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，宜人貸實現(xiàn)凈收入55.4億元，同比增長71%；凈利潤13.7億元，同比增長23%。值得注意的是，其凈利潤增速遠(yuǎn)不及營收增速。

表1數(shù)據(jù)來源：宜人貸官方財報

另據(jù)財報顯示，2017年第四季度，宜人貸實現(xiàn)凈收入18.3億元，同比增長70%；凈利潤4.5億元，同比增長18%。截至2017年12月31日，宜人貸累計促成借款總額已達(dá)739億元。在解讀財報的官方問答中宜人貸表示，到2020年公司信貸業(yè)務(wù)規(guī)模期望達(dá)到1000億人民幣。

盡管總體業(yè)績保持增長，但在財報亮眼數(shù)據(jù)的背后，宜人貸的發(fā)展?jié)摬刂T多危機(jī)，1000億元的信貸業(yè)務(wù)目標(biāo)想要順利實現(xiàn)，恐怕并不容易。針對財報反映的D級客戶過多，備受業(yè)內(nèi)詬病的“砍頭息”以及疑似第三方關(guān)聯(lián)擔(dān)保等問題，有媒體記者聯(lián)系了宜人貸相關(guān)部門，截止發(fā)稿仍未得到任何回復(fù)。

過度依賴高風(fēng)險客戶，或?qū)⒃黾迂攧?wù)風(fēng)險

招股說明書顯示，宜人貸將不同信用程度的借款人分成A、B、C、D四個等級，給予不同的交易費和利率標(biāo)準(zhǔn)。其中，A、B、C、D四級分別對應(yīng)5.6%、18.5%、26.4%、28.2%的交易費和16.9%、27.4%、33.5%、39.5%的年利率。

借款人信用等級越低，所付出的借款成本越高，其中信用等級最低的D級客戶借款成本相當(dāng)于借款本金的四成。而從占比來看（表2），2017年C類與D類借款人的借款占比已占當(dāng)期促成借款總額近九成。

從貸款等級的數(shù)據(jù)來看（表2），宜人貸2017年所獲取費用收入大部分集中在D級類貸款費用所得，D級類貸款量占總貸款量的77.6%，產(chǎn)生的費用收入占88.5%。這樣的貸款分布比例嚴(yán)重失衡，產(chǎn)生的費用收入多來自D級貸款，會增加財務(wù)風(fēng)險。

表2數(shù)據(jù)來源：宜人貸官方財報

從客戶等級的數(shù)據(jù)來看（表3），2016年第4類客戶出貸的總數(shù)額是51.8億元， 2017年第4類客戶的出貸總數(shù)額是102.6億元，與上年同期相比增加98.0%。2016年第5類客戶出貸的總數(shù)額是78.0億元， 2017年第5類客戶的出貸總數(shù)額是87.5億元，環(huán)比增加12.2%。兩類客戶出貸總額平均增加55.1%。

表3數(shù)據(jù)來源：宜人貸官方財報

從各類客戶得到的費用收入看，第4類客戶2016年出貸所獲得費用收入為2.7億元，2017年為1.1億元，環(huán)比降低254.0%。第5類客戶2016年出貸所獲得費用為7.1億元，2017年為2.0億元，環(huán)比降低349.8%，平均降低了301.9%。

在梳理客戶等級和費用收入后發(fā)現(xiàn)，宜人貸在第4、5類次級信用的客戶的放貸量增加55.1%的同時，所獲費用卻降低了301.9%。宜人貸的資金池還能續(xù)航多久我們不得而知，但可以肯定的是，以這樣的分配比例繼續(xù)下去，公司的風(fēng)險系數(shù)將會非常高。

高風(fēng)險客戶的大幅增加和費用收入環(huán)比的大幅降低，已經(jīng)在不斷的啃食出貸的總資金池，更有甚者或?qū)a(chǎn)生嚴(yán)重的壞賬堆積，增加財務(wù)風(fēng)險，形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致公司整體的資金鏈斷裂引發(fā)破產(chǎn)。

但據(jù)宜人貸官方回應(yīng)，“不同風(fēng)險等級用戶的信用表現(xiàn)均符合公司對風(fēng)險的預(yù)期。短期之內(nèi)，預(yù)計不同風(fēng)險等級用戶的占比不會發(fā)生重大變化”。

至于業(yè)內(nèi)關(guān)注的壞賬風(fēng)險，公司表示，截至2017年12月31日，2015年促成所有借款的累計凈壞賬率為9.3%，2016年促成所有借款的累計凈壞賬率為5.9%。隨著2015年及2016年促成借款的風(fēng)險表現(xiàn)期增加，累計凈壞賬率水平基本符合公司的風(fēng)險表現(xiàn)預(yù)期。

年利率超過36%的借貸紅線，服務(wù)費實質(zhì)是“砍頭息”

除了財報數(shù)據(jù)暴露出的問題，宜人貸實際貸款業(yè)務(wù)中前期高昂的服務(wù)費也飽受詬病，將各項費用加在一起換算后得到的年化利率更是超過了36%——這個法律規(guī)定下的民間借貸最高標(biāo)準(zhǔn)。

一位資深的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)律師指出，從廣義上來講，平臺從申請的借款額中扣除手續(xù)費的行為，本質(zhì)上就是“砍頭息”，只不過是為了規(guī)避風(fēng)險，才會以“服務(wù)費”“手續(xù)費”“管理費”等命名。

據(jù)某財經(jīng)媒體報道，有借貸者反映，他通過宜人貸App借款3萬元，借款期限為三年，每月還款1次，分36期還清。所簽署的合同里借款本息數(shù)額為49000元，其中13041元是利息，而多出的5959元是宜信從中扣去的服務(wù)費。合同顯示，在還款時，每期應(yīng)還1373.94元。

據(jù)此，一位金融行業(yè)人士計算，用36期的年金系數(shù)（P/A，i，36）折現(xiàn)以后的月利率約為3%，如按復(fù)利公式[（1+3%）^12-1]算，年化利率高達(dá)42.6%。

而根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》第二十六條規(guī)定，“借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定無效。”

2017年12月8日發(fā)布的《小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險專項整治實施方案》，要求排查綜合實際利率是否符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定，是否存在從貸款本金中先行扣除利息、手續(xù)費、管理費、保證金或設(shè)定高額逾期利息、滯納金、罰息等行為。

宜人貸的實際情況與上述規(guī)定顯然有所沖突。在被問到目前貸款最高利率高于36%是否合理的問題時，其官方回應(yīng)稱“作為服務(wù)平臺，公司會在前期為借款人提供信息驗證、信用評估等服務(wù)，為覆蓋相應(yīng)的成本，公司會向借款人收取一定的前期服務(wù)費，符合監(jiān)管要求。”

據(jù)了解，宜人貸部分線上貸款最高利率已調(diào)整至36%以下（含36%），但線下貸款的最高利率仍然高于36%，至于線下貸款會否調(diào)整，公司未給出明確作答。

需要注意的是，如果宜人貸取消前期服務(wù)費全部改成期繳，按照現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則，當(dāng)期收入和利潤會出現(xiàn)較為明顯的下降，大部分的收入將被遞延到未來。此外，公司的收益率和成交額也會受到影響，還可能增加壞賬風(fēng)險。

涉嫌關(guān)聯(lián)擔(dān)保，第三方擔(dān)保恐淪為形式

公開資料顯示，宜人貸的實際控制人唐寧畢業(yè)于北大數(shù)學(xué)系，擁有美國南方大學(xué)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，曾在華爾街DLJ投資銀行從事金融、電信、媒體及高科技類企業(yè)的上市、發(fā)債和并購業(yè)務(wù)。他于2006年創(chuàng)辦宜信，提供普惠金融服務(wù)。

經(jīng)過多年的深耕，唐寧已打造了一張覆蓋投資、財富管理、資產(chǎn)管理、融資租賃、第三方支付、征信評級等許多業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋到了貸前、貸中和貸后管理的各個環(huán)節(jié)。

通過梳理唐寧掌控下的宜信股權(quán)關(guān)系圖（圖1）我們發(fā)現(xiàn)，他借鑒了經(jīng)典的“聯(lián)合艦隊”模式。宜信總部以“旗艦”的身份調(diào)度各公司資源，關(guān)聯(lián)企業(yè)既可以獨立運營，又能夠與其它友艦企業(yè)資源互換，協(xié)調(diào)發(fā)展。與“聯(lián)合艦隊”集團(tuán)控股其它子艦不同的是，唐寧通過自己直接控股的方式控制了絕大多數(shù)關(guān)聯(lián)企業(yè)。

圖1唐寧掌控下的宜信股權(quán)關(guān)系圖

如此龐大繁雜的業(yè)務(wù)網(wǎng)，在帶來便利的同時也有可能使宜信公司陷入關(guān)聯(lián)交易的泥淖。早在2016年年初，就有媒體爆出宜人貸2015年三季度出借端的異常增長背后可能涉及關(guān)聯(lián)交易。

而在最近宜人貸官網(wǎng)多個投資項目中，有線索表明其與引入的第三方擔(dān)保公司存在關(guān)系。《宜人貸平臺引入第三方客戶保障機(jī)制升級說明》中提到，宜人貸引入天達(dá)信安（北京）非融資性擔(dān)保有限公司（簡稱“天達(dá)信安”）對出借人的出借資金提供信用保證保險保障和擔(dān)保公司保障。

天達(dá)信安為宜人貸提供的擔(dān)保措施是，一旦借款人逾期，天達(dá)信安將按照擔(dān)保合同（《擔(dān)保函》）向出借人進(jìn)行賠付，保障其出借本金和利息的收回。

而據(jù)天眼查資料顯示，天達(dá)信安只有兩個自然人股東，這兩人是華創(chuàng)資本的合伙人吳海燕和王道平，而華創(chuàng)資本和宜信的創(chuàng)始人都是唐寧。

此外，在天達(dá)信安最近一次2月13日的股權(quán)變更中（圖2），宜信普誠信用管理（北京）有限公司及宜信匯才商務(wù)顧問（北京）有限公司退出，新增王道平、吳海燕兩位自然人股東。

圖2天達(dá)信安2018年2月13日股東變更情況圖片來源：天眼查

對于第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)與股東宜人貸母公司及創(chuàng)始人之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系是否違規(guī)這一問題，宜人貸方面回應(yīng)，監(jiān)管并沒有禁止關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保服務(wù)。作為美國上市公司，公司將全面、透明地披露關(guān)聯(lián)方交易的相關(guān)信息。

有律師表示，上述情況已構(gòu)成關(guān)聯(lián)擔(dān)保，不過在現(xiàn)行法律中，擔(dān)保合同有效。但關(guān)聯(lián)擔(dān)保方的股東和債權(quán)人可以要求擔(dān)保人的高管承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，因為它為關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保，損害了擔(dān)保人股東和債權(quán)人利益。目前，很多民間借貸公司都是關(guān)聯(lián)擔(dān)保，這實際上導(dǎo)致?lián)ＰЯΥ蟠蟠蛘劭郏绻孪任磳ν顿Y人明示，是對投資人不負(fù)責(zé)任。