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文：向善財經(jīng)

前不久，牛欄山的母公司順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布了2022年半年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，預(yù)計今年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為0.32億元—0.48億元，預(yù)計同比降幅達(dá)89.91%—93.27%.

對于凈利潤的大幅下滑，順鑫農(nóng)業(yè)解釋稱，主要受白酒、豬肉和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的承壓或下滑影響。但有意思的是，在解釋今年一月份公布的凈利潤大幅下滑的2021年業(yè)績預(yù)告時，順鑫農(nóng)業(yè)只是提到了豬肉和房地產(chǎn)板塊的下滑影響，但如今卻又加上了營收占比近70%的白酒業(yè)務(wù)，這似乎意味著順鑫農(nóng)業(yè)的“三駕馬車”出現(xiàn)了集體增長失速的危險情況。

而資本市場對順鑫農(nóng)業(yè)這一變化反應(yīng)尤為明顯。今年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)股價跌幅超25%，僅次于ST皇臺，位居白酒上市公司跌幅榜第二。

那么當(dāng)前的順鑫農(nóng)業(yè)究竟面臨著哪些問題？而被稱為“光瓶之王”的牛欄山又為何也跟著增長失速？這一切值得我們?nèi)ヌ骄恳欢?/p>

白酒帶不動兩個拖油瓶

事實上，據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示：從2021年年初到現(xiàn)在，順鑫農(nóng)業(yè)已經(jīng)連續(xù)5個報告期出現(xiàn)營收、凈利下滑的情況。其中，2021年，順鑫農(nóng)業(yè)營收、凈利潤同比跌幅分別為4.14%、75.64%。2022年一季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收同比下滑28.78%至39.07億元，歸母凈利潤同比下滑72.06%至1.04億元。

不過正如前邊提到，此前順鑫農(nóng)業(yè)凈利潤的下滑，更多原因是在于房地產(chǎn)和豬肉板塊，但以2022年為分界線，此后白酒業(yè)務(wù)似乎也被拖下水了。

具體來看，在業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，2021年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)收入占比68.77%，屠宰業(yè)務(wù)收入占比22.28%，其他收入占比8.95%。而后兩者雖然整體占比不大，但在近年來卻虧損嚴(yán)重，甚至一度“拖垮”了順鑫農(nóng)業(yè)的利潤空間。

一是屠宰豬肉業(yè)務(wù)方面，隨著2019和2020年的“豬金貴”時代過去，2021年豬肉價格出現(xiàn)了明顯回落，去年11月豬價更是進(jìn)入了“5元時代”，整個養(yǎng)豬屠宰行業(yè)進(jìn)入周期性深度虧損階段。

順鑫農(nóng)業(yè)2021年財報數(shù)據(jù)顯示，其豬肉業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收33.13億元，同比下降21.29%，毛利率僅為3.35%，離虧損只差一步之遙。而雖然今年一季度和半年報業(yè)績預(yù)告未能披露順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)營收情況，但參考被稱為“豬茅”的牧原股份來看，今年一季度牧原股份盈利虧損超50億元，歸母凈利潤同比下降174.4%。從這個角度看，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉板塊業(yè)績恐怕也難言好看。

當(dāng)然不可否認(rèn)的是，豬肉市場具有強(qiáng)周期性，尤其是在經(jīng)過了2021年的價格低谷期，豬肉市場的價格回暖或許正在到來。不過即使如此，豬肉板塊似乎也很難真正帶動順鑫農(nóng)業(yè)的利潤增長。因為在2019和2020年的市場上行期，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉屠宰業(yè)務(wù)毛利率也不過6.92%和2.7%，幾乎只是剛剛滿足了“溫飽”。

二是其他業(yè)務(wù)方面，以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主。關(guān)于房地產(chǎn)的現(xiàn)狀自不必多說，不過有意思的是，在此前房地產(chǎn)行情火熱之時，順鑫佳宇（順鑫農(nóng)業(yè)旗下地產(chǎn)公司）也同樣流血虧損不止。財報數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，順鑫佳宇分別虧損0.03億元、1.92億元、2.20億元、2.56億元、3.39億元和5.34億元。而后進(jìn)入房地產(chǎn)“黑鐵時代”，2021年順鑫佳宇再度虧損3.81億元，七年累積虧損19.25億元。

可以說，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為了當(dāng)前順鑫農(nóng)業(yè)最大的利潤黑洞。但有意思的是，早在2014年順鑫農(nóng)業(yè)就已經(jīng)提出了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)行收縮性調(diào)整，2019年時又將房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)作為公司擬退出業(yè)務(wù)。但直到去年年底，順鑫農(nóng)業(yè)才發(fā)布公告稱，公司擬通過產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%的股權(quán)。

但問題是直到今年7月，該交易事項推進(jìn)還尚未落實。而且當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)整體處于萎靡狀態(tài)，即便順鑫農(nóng)業(yè)有心出售，市場恐怕也無力接盤虧損連連的順鑫佳宇。

在這種情況下，豬肉和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)無疑成了持續(xù)影響順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的兩大“拖油瓶”。不過由于此前順鑫農(nóng)業(yè)的營收支柱白酒業(yè)務(wù)一直表現(xiàn)平穩(wěn)，所以尚能撐起順鑫農(nóng)業(yè)的營收壓力，并在一定程度上為豬肉和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)輸血保命。如2021年順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收102.25億元，毛利率高達(dá)37.72%，遠(yuǎn)超豬肉業(yè)務(wù)板塊。

不過值得注意的是，如果把時間線拉長來看，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)收入實際上正在逐步放緩或原地踏步。數(shù)據(jù)顯示，從2018—2020年，其白酒業(yè)務(wù)營收分別為92.78億、102.89億和101.85億，幾乎自2019年突破百億大關(guān)后，便再沒有大的突破，甚至2021年的白酒業(yè)務(wù)營收同比增長僅為0.4%。

而這或許也是2022年上半年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)承壓下滑表現(xiàn)的跡象預(yù)兆。

牛欄山自身難保？

關(guān)于白酒，順鑫農(nóng)業(yè)在今年半年報業(yè)績預(yù)告中提到“受全國多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒業(yè)務(wù)消費(fèi)場景減少，銷量下降，疊加原材料供應(yīng)、物流交通等因素影響，公司白酒業(yè)務(wù)受到較大影響。”

簡單來說，順鑫農(nóng)業(yè)將白酒業(yè)務(wù)的下滑歸咎于外部疫情等因素。但實際上，從今年一季度開始，大部分白酒公司都恢復(fù)了增長。比如在白酒版塊中，同為偏低端白酒品牌的金徽酒、迎駕貢酒在一季度的營收增速均超過了37%，而老白干酒也超過了20%，只有順鑫農(nóng)業(yè)一家不增反減，跌幅29%。

在向善財經(jīng)看來，順鑫農(nóng)業(yè)之所以有此表現(xiàn)，或許在于兩方面原因：一是白酒新國標(biāo)的出臺實施，削弱了順鑫農(nóng)業(yè)旗下牛欄山低檔酒的品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，以至于其白酒業(yè)務(wù)喪失了一定程度的增長動能。

去年5月1日，國家白酒標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會發(fā)布了“白酒新國標(biāo)”，白酒行業(yè)得到進(jìn)一步規(guī)范。其中關(guān)鍵的一點在于《白酒工業(yè)術(shù)語》明確規(guī)定，酒中添加了非谷物成分，則不能叫“白酒”，只能叫“配制酒”。而雖然這一規(guī)定基本不會影響到中高端白酒，因為大多數(shù)中高端酒本就是糧食酒，但對于以牛欄山為代表的低檔民酒來說，卻可能影響嚴(yán)重。

2021年財報數(shù)據(jù)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)10元以下的低檔白酒營收78.66億元，占白酒業(yè)務(wù)營收比重超80%。而其中的核心產(chǎn)品為42度500ml牛欄山陳釀白酒，也就是俗稱的“白牛二”，庫存量高達(dá)13601千升，遠(yuǎn)超其它牛欄山產(chǎn)品。但按照白酒新國標(biāo)來看，添加了食用香料的“白牛二”將在今年6月1日之后改名為“調(diào)制酒”而不是白酒。

雖然這看似只是名稱上的變化，但對牛欄山和順鑫農(nóng)業(yè)在消費(fèi)端的品牌打擊卻可能是致命的。因為中低端白酒主要依賴線下聚飲式消費(fèi)以及個人情緒類消費(fèi)，更多具有快消品屬性。簡單來說就是消費(fèi)決策更輕，用戶的品牌忠誠度相對較低。

而此前消費(fèi)者們之所以選擇牛欄山，一方面是因為其品牌知名度高、價格親民；另一方面則可能是誤以為牛欄山二鍋頭為“糧食酒”，品質(zhì)相對健康安全。

但如今一旦白酒新國標(biāo)落地，大批牛欄山將從白酒改名為“調(diào)制酒”，也就是民間常說的“勾兌調(diào)香酒”。前后巨大的反差變化可能會使消費(fèi)者萌生出“上當(dāng)受騙”的認(rèn)知感覺，從而在一定程度上加劇了牛欄山在消費(fèi)端的市場動銷壓力。畢竟飲酒雖然具有一定的上癮性，但“飲酒傷身”的道理眾所周知，所以現(xiàn)在大部分消費(fèi)者都普遍存在著“喝品質(zhì)好酒，減少健康傷害”的補(bǔ)償心理，而這也是現(xiàn)在“純糧食酒”在低端市場備受推崇的關(guān)鍵所在。

反應(yīng)到財報數(shù)據(jù)層面，前邊提到42度500m和265ml牛欄山陳釀白酒等低檔次調(diào)制酒的庫存量在2021年紛紛出現(xiàn)了大幅的縮減，最高甚至達(dá)到了-97.8%。但如此大體量的清庫存卻只換來了低檔酒3.07%的營收增長，遠(yuǎn)低于6.84%的營業(yè)成本增長，甚至毛利率還下滑了2.38%。由此可見白酒新國標(biāo)對牛欄山在市場消費(fèi)端的沖擊和影響。

二是中高端白酒品牌下沉光瓶酒市場，牛欄山的中高檔白酒產(chǎn)品再遭重?fù)簟９_數(shù)據(jù)顯示，2018年0元-150元/瓶價格帶的光瓶酒呈現(xiàn)22.2%增速狀態(tài)。6年來，光瓶酒市場的平均增速為20%。無論是市場規(guī)模擴(kuò)容，還是百分比增速，低端光瓶酒都要遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

或許正是看到了這一增長風(fēng)口，不少中高端白酒品牌也開始下場布局“光瓶酒”。如郎酒先后推出了“小郎酒”和“順品郎”，同時還有山西汾酒的玻汾，以及瀘州老窖的黑蓋等等，瞄準(zhǔn)的是20—100元價格區(qū)間，而這也是牛欄山在近年來大力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級后所定位的中高檔次產(chǎn)品市場。

而據(jù)向善財經(jīng)觀察，郎酒們的下沉布局在當(dāng)下白酒新國標(biāo)落地實施的關(guān)鍵節(jié)點，對牛欄山的打擊可能有兩方面:

一方面倒逼牛欄山向純糧酒產(chǎn)品升級，成本上漲，價格優(yōu)勢喪失。牛欄山之所以能被稱為“光瓶酒之王”，原因或許有兩點：產(chǎn)品價格低廉和信息不對稱。在價格成本層面，有業(yè)內(nèi)人士表示“如果從純生產(chǎn)成本的角度來看，固態(tài)法發(fā)酵的糧食酒成本約為液態(tài)法成本的2.2倍到2.5倍之間，因此低端酒市場上，低價純糧酒產(chǎn)品很難跟調(diào)制白酒產(chǎn)品競爭”。

而雖然此前“純糧酒”早已大行其道，但白酒市場卻并不透明，牛欄山或許正是靠著信息不對稱的玩法，以價格更低廉的“調(diào)制酒”賺得盆滿缽滿。但如今白酒新國標(biāo)的落地實施和郎酒們的下沉沖擊，幾乎徹底打破了牛欄山調(diào)制酒的市場增長可能，倒逼著牛欄山進(jìn)行純糧酒的產(chǎn)品升級，在價格成本層面拉回到了同一戰(zhàn)線。

2020年年底至今，順鑫農(nóng)業(yè)已四度發(fā)布了白酒產(chǎn)品的提價公告。而據(jù)今年3月份發(fā)布的最新價格調(diào)整公告稱，清香型白酒上調(diào)3元至15元；濃香型白酒上調(diào)10元至15元，該次價格調(diào)整于今年5月1日起執(zhí)行。而如果暫且拋開打折促銷的情況來看，牛欄山中檔產(chǎn)品價格幾乎于小郎酒相差無幾。

另一方面在產(chǎn)品品質(zhì)、價格相差無幾之時，民酒出身的牛欄山難敵小郎酒等高端白酒品牌背景。一直以來，與精神消費(fèi)屬性明顯的高端“面子酒”相比，低端光瓶酒更多是被用來滿足口腹之欲，所以被稱為“口糧酒”。

但事實上，口糧酒也并非不存在面子精神屬性。比如此前在消費(fèi)端，牛欄山和老村長同是低端白酒品牌，“比爛”并無意義。但如果新加上了外來的高端白酒品牌的低端酒，并且價格和品質(zhì)還相差無幾，那么有著高端品牌背景的小郎酒們，無疑在面子精神消費(fèi)層面比牛欄山們更具市場優(yōu)勢，畢竟對更美好事物的追求是人性消費(fèi)的最大特點。

由此觀之，市場投資者們一直頗為期待的白酒業(yè)務(wù)，似乎也并不能撐起順鑫農(nóng)業(yè)未來的增長空間。那么隨著白酒、豬肉和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的三線失守，順鑫農(nóng)業(yè)又該拿什么來拯救資本市場的信心？

參考文章：

《牛欄山到底怎么了？ 行業(yè)在復(fù)蘇 順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績卻加速下滑》 新浪財經(jīng)